新三板制度變革空間全面打開
11月20日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》(以下簡稱《意見》)，對新三板市場分層、轉(zhuǎn)板試點(diǎn)等七個(gè)方面做出了制度安排，加快推進(jìn)新三板市場發(fā)展。
為增強(qiáng)市場融資功能，《意見》提出探索放開掛牌同時(shí)向合格投資者發(fā)行股票新增股東人數(shù)35人的限制，加快推出儲架發(fā)行制度和授權(quán)發(fā)行機(jī)制。
為提高市場流動性水平和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，《意見》要求大力發(fā)展多元化的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，引入公募證券投資基金投資掛牌證券;優(yōu)化完善現(xiàn)有交易制度安排，大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓方式;強(qiáng)化主辦券商交易組織者和流動性提供者的功能。為適應(yīng)掛牌公司差異化特征和多元化需求，降低投資人信息收集成本，《意見》提出實(shí)施全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部分層，現(xiàn)階段先分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，逐步完善市場層次結(jié)構(gòu)。
為引導(dǎo)證券公司轉(zhuǎn)換理念，提升執(zhí)業(yè)能力，《意見》鼓勵(lì)證券公司建立適應(yīng)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)特點(diǎn)的證券業(yè)務(wù)體系，培育全鏈條服務(wù)模式，支持證券公司設(shè)立專業(yè)子公司統(tǒng)籌開展全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)，不受同業(yè)競爭限制。
《意見》指出，要堅(jiān)持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨(dú)立市場地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。但全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)并非孤立市場，應(yīng)著眼于建立多層次資本市場的有機(jī)聯(lián)系，研究推出全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，允許符合條件的區(qū)域性股權(quán)市場運(yùn)營管理機(jī)構(gòu)開展推薦業(yè)務(wù)試點(diǎn)，探索建立與區(qū)域性股權(quán)市場的合作對接機(jī)制。
鑒于條件尚不成熟，現(xiàn)階段暫不降低投資者準(zhǔn)入條件，暫不實(shí)行連續(xù)競價(jià)交易。
證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，《意見》是促進(jìn)今后一個(gè)時(shí)期全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)健康發(fā)展的指導(dǎo)性文件，既著力解決當(dāng)前發(fā)展中面臨的問題，提出完善措施，又放眼未來，為市場的后續(xù)創(chuàng)新和長期發(fā)展預(yù)留了政策空間。
目前，中國證監(jiān)會已啟動《意見》實(shí)施所涉及的相關(guān)制度規(guī)則的修訂和制訂工作，全國股轉(zhuǎn)公司也要相應(yīng)完善規(guī)則，配套制訂市場分層方案并擇機(jī)向市場公開征求意見。
對于轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，民生證券認(rèn)為，新三板公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板機(jī)制將突破現(xiàn)有“形式上轉(zhuǎn)板”的`窠臼，實(shí)現(xiàn)“實(shí)質(zhì)的轉(zhuǎn)板”。此前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板的12家公司只是“形式上的轉(zhuǎn)板”，即在新三板摘牌，通過IPO，增量發(fā)行完成后到交易所上市;而“實(shí)質(zhì)的轉(zhuǎn)板”則是以掛牌存量股份直接向滬深交易所申請上市交易，類似“介紹上市”。
據(jù)了解，新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板存在兩種方式，一是創(chuàng)業(yè)板設(shè)立單獨(dú)層次，專門接納在新三板掛牌滿一年尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)，此種方式實(shí)施的前提是降低財(cái)務(wù)指標(biāo)等發(fā)行條件，即IPO方式;二是轉(zhuǎn)板企業(yè)不通過發(fā)行，只通過交易所之間轉(zhuǎn)板，即在新三板通過定增和交易，股權(quán)分散程度等指標(biāo)達(dá)到了創(chuàng)業(yè)板的上市條件，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。
前者需要修改證券法為前置條件，而后者的前置條件為公開發(fā)行。放開頂層的掛牌企業(yè)發(fā)行股票35人的限制，也就是允許公開發(fā)行，這為第二種情形的轉(zhuǎn)板提供了前置條件。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板中滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的公司，這類公司的數(shù)量預(yù)計(jì)不會少于300家，大概在300到500家的體量。
東吳證券高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃琳博士認(rèn)為，分層設(shè)計(jì)是新三板一系列制度紅利的突破口。截至目前，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到4239家。按照每天20 家掛牌計(jì)算，預(yù)計(jì)到今年年底，掛牌數(shù)量很有可能達(dá)到5000家。
不過，由于新三板上市門檻較低，包容性強(qiáng)，掛牌企業(yè)質(zhì)素參差不齊。未來，不少計(jì)劃轉(zhuǎn)板的企業(yè)也許將留在創(chuàng)新層，因?yàn)閯?chuàng)新層兼具融資的靈活性、便捷性以及交易的活躍性。未來“新三板”企業(yè)也許更熱衷于內(nèi)部不同層級之間 的“轉(zhuǎn)層”，而不是“轉(zhuǎn)板”。
華泰證券則認(rèn)為，分層利于優(yōu)中選優(yōu)，差異化分層給予投資者更好導(dǎo)向。實(shí)施內(nèi)部分層，現(xiàn)階段先分為基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層，日后逐步完善層次體系，通過不同分層導(dǎo)向進(jìn)一步激活市場。
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