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證監(jiān)會放大招充滿矛盾心理
證監(jiān)會放大招充滿矛盾心理，具體情況請看下方心理資訊。
證監(jiān)會放大招充滿矛盾心理
杜坤維：力保3000政策底 證監(jiān)會放大招充滿矛盾心理
政府工作報告指出今年將推進(jìn)股票、債券市場改革和法治化建設(shè)，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展，提高直接融資比重。適時啟動“深港通”，但“十三五”規(guī)劃綱要草案中稱，“創(chuàng)造條件實施股票發(fā)行注冊制”，此后又把上海交易所新型戰(zhàn)略版打入冷宮，注冊制和新型戰(zhàn)略版都是提高直接融資比重重要方式，緣何要一再推遲，主要是為了提振股市，走出低迷。從而為加大新股發(fā)行創(chuàng)造指數(shù)條件。
4月7日和8日中國股市連續(xù)兩天調(diào)整，上證綜指再次跌破3000點整數(shù)大關(guān)，大有構(gòu)筑短期底部的跡象，從消息面來說，市場擔(dān)憂周一公布的CPI超預(yù)期，貨幣政策會適當(dāng)收緊，美聯(lián)儲鴿派鷹派言論不斷翻來覆去，讓市場充滿焦慮，均讓走勢岌岌可危，在此關(guān)鍵時刻，證監(jiān)會再出大招，力保3000點得而復(fù)失。
中國證監(jiān)會就修訂《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則向社會公開征求意見。發(fā)言人針對管理辦法講了很多，但筆者認(rèn)為關(guān)鍵就是兩點，1券商凈資產(chǎn)比負(fù)債指標(biāo)由不得低于20%調(diào)整至10%;2凈資本比凈資產(chǎn)指標(biāo)由不得低于40%調(diào)整至20%。
說穿了，就是給券商加杠桿，而且幅度不低，券商財務(wù)杠桿從5倍擴(kuò)大到10倍，商業(yè)銀行的財務(wù)杠桿普遍超過10倍�；九c銀行理財資金杠桿看齊。實體經(jīng)濟(jì)去杠桿，虛擬經(jīng)濟(jì)加杠桿，背后道理不言自明，為實體經(jīng)濟(jì)去杠桿。
打一個比方，以前一家券商凈資產(chǎn)是一百億元，負(fù)債不能超過500億元，現(xiàn)在可以負(fù)債1000億元，以前一家券商凈資本100億元，凈資產(chǎn)最多只能250億元，現(xiàn)在凈資產(chǎn)可以達(dá)到500億元。有了錢就可以創(chuàng)新，就可以做大自己，就可以加大兩融規(guī)模，為市場注入增量資金。
華夏時報解讀是一種明確逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，提升風(fēng)險控制的有效性。這次政策調(diào)整讓券商股迎來黃金期。目前券商凈資本為1.25萬億，總資產(chǎn)6萬多億，按照凈資本與凈資產(chǎn)比例從40%調(diào)整到20%的規(guī)定，券商凈資產(chǎn)可以擴(kuò)大到6萬億。按照凈資產(chǎn)與負(fù)債比例從20%調(diào)整到10%，券商負(fù)債規(guī)�？梢赃_(dá)到60萬億。以第一大券商中信證券(17.74 +4.72%,買入)為例，2015年中信證券凈資產(chǎn)為1162億，總資產(chǎn)6100多億，目前的凈資本與凈資產(chǎn)比例為77%，凈資產(chǎn)與負(fù)債比例為33%。按照新的規(guī)定，中信證券的負(fù)債規(guī)�？梢猿^萬億。周一將迎來券商漲停潮。
券商是一個權(quán)重較大，人氣較好的板塊，一旦強(qiáng)勢啟動，對上證指數(shù)來說，意義非同小可，將直接推升上證指數(shù)大漲，極有可能引導(dǎo)上證指數(shù)突破3000點一線往上拓展空間。
但是筆者認(rèn)為目前兩融業(yè)務(wù)大幅萎縮，市場風(fēng)險意識依然不高，給券商加杠桿作用不會馬上反映到業(yè)績上來，券商也不可能馬上用足杠桿，行業(yè)杠桿水平未來是穩(wěn)步釋放的過程。參與炒作是可以的，但也僅僅限于短線炒作，并不適宜長線持股。
不僅僅證監(jiān)會派送利好，央行也在釋放利好，央行馬駿等人認(rèn)為中國銀行(3.39 +0.89%,買入)歷史上貸存比上限、高存款準(zhǔn)備金率、軟預(yù)算約束等體制性因素對銀行利率傳導(dǎo)的阻礙作用也在統(tǒng)計上是顯著的。導(dǎo)致我國短期市場利率能在一定程度上傳導(dǎo)至貸款利率，但傳導(dǎo)效率可能只有美國的20%-80%。因此中國應(yīng)該進(jìn)一步探索建立利率走廊;根據(jù)國際收支情況和宏觀調(diào)控需要逐步調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。降準(zhǔn)而不是降息，這對銀行業(yè)是一個好的消息，銀行可以減少凈息差減少，而能獲得更多低成本資金，有助于業(yè)績提升。
上一次股指跌破3000點，證監(jiān)會也是釋放利好，本次亦是如此，說明證監(jiān)會有意識把3000點打造為一個政策底，但政策底是不是得到市場認(rèn)同成為堅不可摧的市場底是另一碼事，因此3000點以下可以選擇積極做多，但是基于3000點以上套牢盤諸多，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然困難，新股發(fā)行壓力依然沉重，減持壓力有增無減，國外形勢變化莫測，尤其是美聯(lián)儲鴿派鷹派換手如換刀，難以預(yù)測，偏離3000點遠(yuǎn)了，就要適當(dāng)小心。
何況證監(jiān)會只是打造一個政策底，而不是制造一個牛市，對杠桿牛的瘋狂與痛苦相比不會忘記，尤其是不會制造一個杠桿瘋牛，讓15年走勢再次上演，本次證監(jiān)會就留了一記后手，面對市場加杠桿解讀，很快做出澄清，將原有凈資產(chǎn)比負(fù)債、凈資本比負(fù)債兩個杠桿控制指標(biāo)，優(yōu)化為一個資本杠桿率指標(biāo)(核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額)，并設(shè)定不低于8%的監(jiān)管要求，證監(jiān)會指出8%資本杠桿率的倒數(shù)所算出的倍數(shù)不是通常意義的財務(wù)杠桿倍數(shù)，按資本杠桿率8%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行測算，并結(jié)合流動性指標(biāo)要求，財務(wù)杠桿率大體為6倍左右，與現(xiàn)行辦法的要求基本相當(dāng)。
說白了證監(jiān)會充滿矛盾心理，不愿意看到股市大跌，從而失掉提高直接融資比重的機(jī)會，也不愿意看到股市大漲，尤其是加杠桿更加特別小心謹(jǐn)慎，既想通過加杠桿讓股市走出低迷，又深怕股市猶如脫韁野馬一樣暴漲，所以政策制定總是前不著村后不著店，留有一手。
因此操作上就是逢低建倉，逢高離場，漲的越多，賣的越多。針對16年走勢筆者依然維持年前判斷，是一個上串下跳的猴市走勢，不要過度貪婪，有盈利就要止盈，以免貪多嚼不爛。
由于中國股市情緒化較為嚴(yán)重，也不是依據(jù)估值來決定走勢，而是完全依靠大資金意愿來決定走勢，所以判斷走勢十分困難，周一券商走勢筆者認(rèn)為不是很好預(yù)測，有的時候越是澄清越是暴漲，比如近期的恒生電子(59.88 +1.65%,買入)和同花順(75.51 +2.97%,買入)等股票，有的時候利好就是見光死，就是沖高回落讓大資金有一個借利好出貨的機(jī)會，所以周一大幅追高券商的風(fēng)險還是存在。
皮海洲：債轉(zhuǎn)股別轉(zhuǎn)成公眾投資者的負(fù)債
“債轉(zhuǎn)股”要來了。據(jù)報道，3月25日，國務(wù)院召集發(fā)改委、財政部、央行、銀監(jiān)會等多個部門開會，討論“債轉(zhuǎn)股”相關(guān)事項，并將出臺相關(guān)實施意見。另據(jù)一位國開行高層稱，首批“債轉(zhuǎn)股”規(guī)模為1萬億元，預(yù)計在三年甚至更短時間內(nèi)，化解1萬億元左右規(guī)模的銀行潛在不良資產(chǎn)。
受此消息刺激，清明過后的A股一度站上3050點。很顯然，市場是將“債轉(zhuǎn)股”的消息當(dāng)成利好來炒作的。應(yīng)該說，“債轉(zhuǎn)股”對銀行與企業(yè)雙方來說確實構(gòu)成短線利好。通過實施“債轉(zhuǎn)股”，企業(yè)減負(fù)了，負(fù)債率也下降了，而銀行的不良資產(chǎn)比率也降低了。不過，從中長期來說，“債轉(zhuǎn)股”的利好作用較為有限。因為“債轉(zhuǎn)股”雖然降低了企業(yè)的負(fù)債，降低了銀行的不良資產(chǎn)比率，但這并不意味著企業(yè)與銀行經(jīng)營管理水平的提高。如果仍然按照原來的老路走下去，企業(yè)負(fù)債與銀行不良資產(chǎn)比率的再次提升是可以預(yù)期的。
并且“債轉(zhuǎn)股”有可能起到負(fù)面作用，即鼓勵企業(yè)不要歸還銀行貸款，人為地讓銀行貸款“惡化”，然后以“債轉(zhuǎn)股”的方式來將銀行貸款占為己有。
而對于A股市場來說，上市公司的“債轉(zhuǎn)股”則有可能構(gòu)成對公眾投資者利益的直接損害，這是A股市場的監(jiān)管者對于“債轉(zhuǎn)股”所必須重點關(guān)注的一個問題，以便做到防患于未然。
那么，上市公司“債轉(zhuǎn)股”對公眾投資者可能構(gòu)成怎樣的直接損害呢?本人以為，主要有這樣幾點。
一是“債轉(zhuǎn)股”作為一種風(fēng)險轉(zhuǎn)移的方式，極有可能讓公眾投資者成為最終的買單人。“債轉(zhuǎn)股”首先是將企業(yè)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給銀行或其他相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)，在銀行或其他相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)沒有賣出股權(quán)之前，這個風(fēng)險是由銀行或其他相關(guān)金融機(jī)構(gòu)來承擔(dān)的。而一旦股票賣出之后，這個風(fēng)險就轉(zhuǎn)嫁給了公眾投資者。這樣公眾投資者就成了最終的買單人。
二是“債轉(zhuǎn)股”帶來了上市公司總股本的增加。由于“債轉(zhuǎn)股”并不直接帶來企業(yè)效益的增加，因此，這種上市公司總股本的增加，自然會攤薄企業(yè)的權(quán)益類指標(biāo)，如每股收益、每股凈資產(chǎn)等。這自然損害到公眾投資者的權(quán)益。
三是“債轉(zhuǎn)股”又使得銀行或相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)加入到大小非的行列。在限售股問題本身就嚴(yán)重困擾A股市場健康發(fā)展的情況下，“債轉(zhuǎn)股”無疑是給A股市場雪上加霜，A股市場又將進(jìn)一步淪為銀行或其他相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的提款機(jī)。
正是基于“債轉(zhuǎn)股”可能給公眾投資者帶來的損害，因此對于上市公司“債轉(zhuǎn)股”必須予以嚴(yán)格規(guī)范。
一是上市公司“債轉(zhuǎn)股”以轉(zhuǎn)優(yōu)先股為主，且“債轉(zhuǎn)股”形成的優(yōu)先股永遠(yuǎn)不能轉(zhuǎn)為普通股，以此避免“債轉(zhuǎn)股”加劇A股市場的限售股問題，避免讓股市淪為銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的提款機(jī)。
二是擬通過“債轉(zhuǎn)股”轉(zhuǎn)為普通股的上市公司，“債轉(zhuǎn)股”的價格必須按“債轉(zhuǎn)股”方案實施時的二級市場股票價格來確定，而不是按股票面值確定，以此減少“債轉(zhuǎn)股”對公眾投資者利益的損害。
三是將銀行或其他金融機(jī)構(gòu)通過“債轉(zhuǎn)股”所得到的普通股視為限售股對待，必須鎖定三年時間，三年期滿后，每年減持的股份不得超過當(dāng)事人“債轉(zhuǎn)股”份額的十分之一。避免“債轉(zhuǎn)股”的大規(guī)模套現(xiàn)給市場帶來沖擊。
郭施亮：通脹無牛市?這個魔咒還會靈驗嗎?
進(jìn)入2016年，CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了意外的表現(xiàn)。其中，從今年1月份的CPI數(shù)據(jù)來看，出現(xiàn)了同比上漲1.8%的走勢，且創(chuàng)出了最近五個月的新高水平。然而，對于今年2月份的CPI數(shù)據(jù)，更是出現(xiàn)了超預(yù)期的上漲局面，由此加劇了市場對通脹升溫的擔(dān)憂情緒。
實際上，今年2月份CPI數(shù)據(jù)的超預(yù)期表現(xiàn)，確實引起了市場的廣泛熱議。其中，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，16年2月CPI同比上漲2.3%，較上月上漲了0.5%，且正式宣布了我國CPI數(shù)據(jù)正式重返“2時代”。但是，對于年內(nèi)2月份的CPI數(shù)據(jù)，無論是同比漲幅還是環(huán)比漲幅，均呈現(xiàn)出有所擴(kuò)大的跡象。至于年內(nèi)3月份的CPI數(shù)據(jù)，或許會在豬肉價格猛漲的影響下，會引發(fā)3月CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)再度上漲的走勢，但就目前市場的普遍預(yù)期，3月CPI的漲幅更可能維持在3%以下的水平，而目前整體的通脹壓力還是相對可控的。
一般而言，3%屬于通貨膨脹的臨界線。簡而言之，如果CPI數(shù)據(jù)維持在3%以下的水平時，則意味著當(dāng)前的數(shù)據(jù)并不會給社會帶來太多的通脹壓力。相反，若國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)出現(xiàn)了持續(xù)飆升，且持續(xù)穩(wěn)守在3%以上的水平時，則就需要引起我們的高度重視了。
值得一提的是，與我們經(jīng)常提及的CPI指數(shù)相比，核心CPI指數(shù)更能夠真實反映到宏觀經(jīng)濟(jì)的運行狀況。對此，在不少成熟國家中，它們更愿意采用核心CPI數(shù)據(jù)對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行研判，以此來制定出更具針對性的政策。
然而，對于我國來說，因國內(nèi)仍未對核心CPI有明確的界定，因此也沒有足夠的數(shù)據(jù)得以進(jìn)行詳盡的數(shù)據(jù)分析。但是，以美國為例，它是把燃料以及食品價格剔除之后的居民消費價格指數(shù)，來衡量當(dāng)?shù)氐暮诵腃PI數(shù)據(jù)。
時下，雖然我國CPI數(shù)據(jù)仍然處于相對可控的狀況，但隨著CPI數(shù)據(jù)的持續(xù)回升，未來的通脹壓力還是值得引起我們的高度警惕。與此同時，對于股市而言，其過去走勢也與CPI數(shù)據(jù)的高低有著或多或少的聯(lián)系，而“通脹無牛市”的觀點也深入到市場的人心。由此一來，隨著未來CPI數(shù)據(jù)的持續(xù)回升，“通脹無牛市”這一魔咒還會靈驗嗎?
事實上，對于我國CPI數(shù)據(jù)的判斷，主要取決于八大統(tǒng)計類別的因素影響。其中包括了食品、居住、煙酒、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、交通通訊、醫(yī)療衛(wèi)生保健以及文化教育娛樂等。不過，在這八大統(tǒng)計類別中，食品以及居住卻在這些影響因素中占據(jù)著較高的比例。對此，食品與居住因素的價格變動表現(xiàn)，都足以引起整個CPI數(shù)據(jù)的大幅波動。
但是，針對這一統(tǒng)計，我們?nèi)孕枳⒁獾絻蓚�關(guān)鍵因素。
其一、即居住因素的統(tǒng)計，暫以租房價格數(shù)據(jù)作為主導(dǎo)，但房價漲跌因素并不直接影響到CPI數(shù)據(jù)的真實表現(xiàn)。
其二、在2010年，我國已對部分CPI權(quán)數(shù)進(jìn)行了調(diào)整，其中居住提升了4.22%，食品降低了2.21%。至于煙酒、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健、交通以及文化教育等，均調(diào)低了它們的權(quán)數(shù)占比，但整體調(diào)低比例不超過1%。
由此可見，對于CPI數(shù)據(jù)的漲跌，或許我們并不能單純依賴于單一數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，來對整個市場作出判斷。因此，在實際狀況下，我們更需要有更多的分析數(shù)據(jù)來結(jié)合分析，才能夠從本質(zhì)上提升判斷的準(zhǔn)確率。
但即使如此，國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)的漲跌高低，卻從某種程度上影響著A股市場的表現(xiàn)。
縱觀歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)CPI數(shù)據(jù)自底部逐步回升，或自頂部逐步下降的過程中，卻會或多或少地影響到股市的運行趨勢。
例如，當(dāng)CPI數(shù)據(jù)在一定時期內(nèi)保持在6%以上的高水平位置運行，卻逐漸處于高位筑頂，且逐漸跌破6%的數(shù)值時，而同期股市也往往進(jìn)入高位筑頂?shù)臓顟B(tài)，甚至還會出現(xiàn)市場運行重心下移的表現(xiàn)�；蛟S，對于這種表現(xiàn)，既存在政策主導(dǎo)的影響，又存在資產(chǎn)價格反應(yīng)過度的沖擊。但是，在CPI數(shù)據(jù)處于持續(xù)高通脹的壓力之下，又會在很大程度上倒逼著貨幣政策的收緊。隨之而至的，就是資產(chǎn)價格的回落，乃至部分企業(yè)經(jīng)營成本及其最終盈利水平的變動。
“通脹無牛市”一說，雖然不具有完全的參考依據(jù)，但卻給市場帶來或多或少的心理影響。不過，對于A股市場而言，與其說“通脹無牛市”，不如說“高通脹下無牛市”，這種參考意義或許會更為顯著。但是，就目前而言，我國CPI數(shù)據(jù)尚未達(dá)到3%的通脹臨界線，市場對這種魔咒的憂慮，還是為時尚早了。
筆者認(rèn)為，對于當(dāng)前的A股市場而言，實際上受市場資金面以及內(nèi)外部政策環(huán)境的影響卻更為明顯。然而，對于之前經(jīng)歷了轟轟烈烈“去杠桿化”“去泡沫化”的股市來說，在杠桿資金撬動影響大不如前的環(huán)境下，股市再度走牛，卻需要具備更強(qiáng)大的資金面環(huán)境及政策面環(huán)境來支撐，甚至要再度大幅提升杠桿資金對股市的撬動影響，才得以實現(xiàn)。但就目前而言，這種概率并不大，而當(dāng)下股市更注重的，還是一個“穩(wěn)”字。
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