金融危機的論文1

　　一、越南金融危機的成因

　　1.貨幣政策實施不當(dāng) 從越南金融危機的發(fā)生過程來看， 在應(yīng)對高通脹時， 貨幣政策的實施不當(dāng)， 是引發(fā)金融危機的直接原因: 一是期望通過快速的本幣升值來沖抵高通脹的壓力。事實表明， 在越南當(dāng)前的經(jīng)濟實力下， 企圖以“浮動區(qū)間擴大促本幣升值抑制通貨膨脹”的貨幣政策來應(yīng)對高通脹是錯誤的， 因為在國際熱錢已大舉進(jìn)入并獲得本幣升值的巨大利益前提下， 利用本幣加速升值的辦法抑制通脹，其結(jié)果必然會促使國際資本的套利投機， 并最終導(dǎo)致本幣貶值。二是在危機發(fā)生之初， 在本國銀行系統(tǒng)中采取大幅度的緊縮性貨幣政策， 即運用大幅加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、巨額發(fā)行票據(jù)等貨幣工具來對沖抑制通貨膨脹， 造成本土金融系統(tǒng)資金鏈的極度緊張和加速對本國貨幣的預(yù)期性恐慌。

　　2. 過多過快地吸引外國直接投資 多年來， 越南實行比較寬松的金融政策， 對國有企業(yè)的大量貸款形成部分呆壞賬， 金融體系本身并不健全; 同時， 也缺乏抗御金融風(fēng)險的穩(wěn)健實力。如， 越南的外匯儲備總量偏低， 不到國家外債的50%， 但為了促成經(jīng)濟的快速發(fā)展， 制定了比較激進(jìn)的吸引外資政策。外國直接投資的大量進(jìn)入， 雖然可以直接拉動GDP 總量的快速增長， 但也對通貨膨脹起了推波助瀾作用。一旦出現(xiàn)外資大規(guī)模撤出， 就不可避免地發(fā)生貨幣層面的巨大波動和經(jīng)濟層面的較大動蕩。

　　3.貨幣流動性泛濫， 資本投資過度 由于越南的政府投資過多，前期貸款過度， 導(dǎo)致國內(nèi)長期處于貨幣流動性過多甚至泛濫， 加之去年以來的國際糧食、成品油等日常消費品價格的快速上漲，以及過度的進(jìn)口等， 兩種效應(yīng)疊加在一起， 輸入性通脹壓力劇增。同時， 銀行業(yè)的快速擴張是流動性泛濫的另一個重要因素， 特別是越南上市銀行， 為爭搶市場份額， 甚至放棄應(yīng)有的風(fēng)險原則， 實施大規(guī)模放貸， 如， 20xx 年M2 增長34%， 20xx 年又增長46%， 而同期國內(nèi)發(fā)放貸款余額則從20xx 年上升29%到20xx 年的上升54%。這些高企的數(shù)字均表明越南國內(nèi)流動性已呈泛濫之勢。另外， 為了防止越南盾對美元的貶值， 越南央行在公開市場上大量購買美元， 賣出越南盾， 又進(jìn)一步加劇了國內(nèi)的貨幣流動性問題。

　　4.過早放開資本項目 20xx 年加入世貿(mào)組織后， 越南就開始放開資本項目下的外商直接投資。外資持有上市公司股票的上限也放寬到49%。外資的大量涌入， 特別是國際游資大量涌入， 直接推高了越南國內(nèi)的資產(chǎn)價格， 形成了經(jīng)濟泡沫。當(dāng)美聯(lián)儲釋放停止降息甚至加息的信號時， 國際資本開始回流， 從而使得國際游資不斷賣出越南資產(chǎn)， 撤出越南市場， 導(dǎo)致了股市和房價的暴跌， 資產(chǎn)價格泡沫的快速破滅，導(dǎo)致了金融危機的發(fā)生。

　　5.基礎(chǔ)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡 越南原本是以農(nóng)業(yè)為主的國家， 總體經(jīng)濟規(guī)模較小， 工業(yè)和服務(wù)業(yè)基礎(chǔ)相當(dāng)薄弱， 近10 年來， 急于加快經(jīng)濟現(xiàn)代化建設(shè)， 一直推行較激進(jìn)的經(jīng)濟改革， 在金融市場化和自由化方面改革力度加大， 大力引入外資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時， 還引進(jìn)了大量的工業(yè)項目， 以直接投資拉動經(jīng)濟的快速增長。然而， 這些工業(yè)項目的國內(nèi)零部件等配套能力又較弱， 實體基礎(chǔ)經(jīng)濟薄弱， 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)存在失衡的問題。因此， 需要大量從國外引進(jìn)和進(jìn)口，造成了連年的外貿(mào)逆差， 相對減少了外匯儲備。 二、越南與我國金融環(huán)境的異同點

　　相同點在于:

　　1. 均面臨輸入型通貨膨脹的困擾。次貸危機后， 美元不斷貶值，一方面， 促進(jìn)國際游資轉(zhuǎn)向石油、原材料、糧食等大宗商品投機， 推動大宗商品價格的不斷上漲， 形成了世界范圍的輸入型通貨 膨脹; 另一方面， 國際游資重點進(jìn)入經(jīng)濟高增長國家進(jìn)行投機。這些外來資本在越南和我國國內(nèi)不斷尋找各種機會， 收購骨干產(chǎn)業(yè)以及其他各類資產(chǎn)， 致使國內(nèi)資產(chǎn)價格以及基本生活資料價格呈全面上漲態(tài)勢。

　　2.國際熱錢不斷流入， 對國家金融安全造成威脅。越南和我國都是國際熱錢首選的投機地。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 我國僅今年3 月份的熱錢規(guī)模就為123.6 億美元， 4 月份更高達(dá)501.6 億美元， 說明熱錢在4 月份有加速流入的趨勢。這些熱錢投機于股市、樓市和匯市中， 不同程度地影響了國家的金融秩序。同樣， 越南近期股市和樓市的異常暴漲暴跌， 也是國際熱錢投機引起的， 對金融安全造成了不利影響。 3.股市持續(xù)暴跌， 樓價大幅縮水， 使民眾對市場經(jīng)濟信心受到不同程度影響。隨著美聯(lián)儲對通貨膨脹的關(guān)注， 美元降息周期的即將結(jié)束， 美元貶值有望見底， 很可能進(jìn)入加息周期， 全球性投機資本可能撤回。全球性資本的非正常流動必然帶來金融的較大波動。這些波動呈現(xiàn)給民眾的可能是股市持續(xù)暴跌和樓價大幅縮水等， 可能會導(dǎo)致民眾對市場經(jīng)濟信心不足。這也是越南和我國面臨的共同挑戰(zhàn)。

　　不同點是: 1.我國外匯儲備充足， 而越南外匯儲備較少。我國對外貿(mào)易多年順差， 外匯儲備充足， 外匯儲備相當(dāng)于GDP 的50%還多; 同時， 外債很少， 為3736 億美元， 僅占GDP總量的11.1%， 即使外國投資者全部撤走， 人民幣匯率穩(wěn)定還有足夠的外匯儲備保證。而越南多年存在貿(mào)易逆差， 外匯儲備較少， 僅150億美元， 而外債多達(dá)305 億美元;同時， 越南中央銀行人為地把匯率規(guī)定在比較高的范圍。外國投資者一旦把熱錢撤走， 越南貨幣貶值就在所難免。 2.經(jīng)濟規(guī)模不同。我國人口達(dá)13.3 億， 越南為8440 萬; 越南GDP年增長7%， 已被認(rèn)為超高速增長;而我國近年來GDP 年增9%~10%是常態(tài)， 最高時達(dá)到13%。

　　我國的GDP 總量在20xx 年為3.36 萬億美元， 而越南僅為712 億美元， 我國的GDP 是越南的46.5 倍。我國對其出口119.01 億美元， 僅占20xx 年出口總額的0.98%。由于經(jīng)濟規(guī)模的差異， 越南的金融風(fēng)險比較容易被放大， 但越南金融危機通過貿(mào)易投資聯(lián)系， 直接傳遞給我國并造成較大影響的可能性不大。 3. 我國資本項目實行穩(wěn)健的開放， 而越南資本項目實行快速的開放。我國資本項目仍未完全開放， 外資還無法自由直接進(jìn)出我國市場; 同時， 外匯進(jìn)入渠道受到較嚴(yán)格監(jiān)控。因此， 熱錢操控我國股市和樓市的潛在風(fēng)險不大， 熱錢的撤出， 對我國總體經(jīng)濟的沖擊不會造成金融危機。越南由于資本項目的快速開放， 外資能自由進(jìn)出， 一旦有大量的熱錢涌入和進(jìn)出， 就會虛抬或打擊其股市和樓市價格， 給金融安全帶來巨大的風(fēng)險。

　　三、越南金融危機對我國的啟示

　　1.適時采取穩(wěn)健的貨幣政策 當(dāng)前， 我國股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格波動明顯， 石油、原材料、糧食價格上漲壓力增大， 緊縮性貨幣政策， 一方面， 可以擠壓經(jīng)濟泡沫， 緩解通貨膨脹; 另一方面，也對國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營帶來一定的影響。從國家整體宏觀經(jīng)濟運行來考慮， 應(yīng)在堅持既定貨幣調(diào)控方針的同時， 適時采取穩(wěn)健的貨幣政策， 積極應(yīng)對金融市場潛在的各種風(fēng)險與危機。對于國內(nèi)企業(yè)資金短缺的問題， 可通過發(fā)行定向債券和特別國債等扶持關(guān)系國計民生的重點產(chǎn)業(yè)， 如， 農(nóng)業(yè)、能源等領(lǐng)域里的大型企業(yè)。人民幣匯率改革應(yīng)堅持“主動性、可控性和漸進(jìn)性”原則， 減緩升值速度， 并控制在合理的范圍內(nèi)。

　　同時， 對熱錢要采取措施進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控， 及時發(fā)現(xiàn)金融市場的異常波動和潛在風(fēng)險， 積極地采取適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施。

　　2. 繼續(xù)堅持資本項目的穩(wěn)步適度開放 繼續(xù)堅持資本 項目開放的慎重性和適時性。采取分階段、有步聚的方式， 有選擇地逐步開放我國資本項目， 并采取各種措施對國際熱錢進(jìn)行監(jiān)控， 有效地防范熱錢投機對我國金融體系的不利沖擊。

　　3. 加快對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度 當(dāng)前， 我國正面臨著世界經(jīng)濟失衡和國內(nèi)經(jīng)濟失衡雙重挑戰(zhàn)。人民幣匯率升值的壓力來自于國際收支雙順差。這也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的反映。因此， 要進(jìn)一步采取完善外匯管理、調(diào)整外貿(mào)政策、強化節(jié)能降耗、促進(jìn)擴大消費等綜合措施調(diào)整結(jié)構(gòu)。

　　4. 完善金融波動與危機的預(yù) 警機制及應(yīng)急管理體系在逐步融入國際經(jīng)濟體系過程中， 我國與國際金融體系的聯(lián)系更加密切， 國際金融領(lǐng)域的任何微小變化與波動都可能對我國金融市場造成一定的影響， 甚至導(dǎo)致巨大波動。因此， 要不斷完善金融體系， 增強金融風(fēng)險應(yīng)對能力， 特別是在當(dāng)前高油價、高通貨膨脹的復(fù)雜的國際環(huán)境下， 有必要建立健全我國金融波動與危機的預(yù)警機制及應(yīng)急管理體系。

　　5.建立透明、誠信的信息發(fā)布機制 金融市場穩(wěn)定， 除了要有良好的監(jiān)管、健全的市場基礎(chǔ)設(shè)施、成熟的金融技術(shù)外， 還要有相對穩(wěn)定的市場預(yù)期， 并且不破壞微觀主體的信心。金融活動建立在人們對未來的樂觀態(tài)度基礎(chǔ)上， 信心則是維系金融市場運行的無形基礎(chǔ)。一旦產(chǎn)生非理性預(yù)期， 加之市場內(nèi)信息的不對稱， 就極易使民眾喪失信心。因此， 我國金融監(jiān)管部門應(yīng)建立透明、誠信的金融信息發(fā)布機制， 通過采取各種有效的措施， 及時地向民眾釋放市場良性發(fā)展的積極信號， 消除公眾的不良心理預(yù)期; 同時， 通過各種宣傳報道， 使人們明白市場規(guī)則和潛在風(fēng)險， 理性地應(yīng)對各類金融事件和金融風(fēng)險。

金融危機的論文2

　　摘要：市場普遍關(guān)心美聯(lián)儲加息對我國債券市場的影響。本文以10年期國債到期收益率為代表，基于純預(yù)期理論，分析了金融危機前后經(jīng)濟基本面、常規(guī)貨幣政策及非常規(guī)貨幣政策等因素對中美長期利差的影響；并對未來兩年美聯(lián)儲貨幣政策正�；瘜ξ覈�10年期國債到期收益率的影響進(jìn)行了展望。

　　關(guān)鍵詞：中美利差；純預(yù)期理論；非常規(guī)貨幣政策；加息

　　經(jīng)濟金融全球化不斷深入，使得中美資本市場的聯(lián)系越來越緊密。20xx年10月，美國已經(jīng)啟動漸進(jìn)式縮表，徹底逆轉(zhuǎn)為拯救經(jīng)濟而執(zhí)行的量化寬松政策。自20xx年底至今，美聯(lián)儲已經(jīng)加息7次，20xx年初，美國10年期國債到期收益率已經(jīng)突破長達(dá)30年的向下趨勢線。根據(jù)20xx年6月美聯(lián)儲的經(jīng)濟預(yù)測摘要，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率20xx年的預(yù)期中值為3.1%，20xx年的預(yù)期中值為3.4%。美聯(lián)儲加息對我國債券市場將帶來怎樣的影響？本文從分析中美10年期國債利差的角度，試圖探討這一市場普遍關(guān)心的問題。

　　中美長期利差的歷史變化及分析框架

　　中美長期利差的歷史變化趨勢為未來預(yù)期提供了重要參考。進(jìn)入21世紀(jì)以來，中美長期利差發(fā)生過顯著的結(jié)構(gòu)性變化，分析其變化的根本原因，需要理順理論和邏輯框架。

　�。ㄒ唬┲忻篱L期利差的歷史走勢

　　本文以10年期國債到期收益率作為長期利率分析中美兩國之間的長期利差。從相關(guān)性來看，20xx年以后，中美兩國10年期國債到期收益率的相關(guān)性顯著增強。20xx年之前，兩者的相關(guān)系數(shù)僅為0.02；20xx年之后，兩者的相關(guān)系數(shù)上升到0.65。自20xx年中央結(jié)算公司改進(jìn)中債收益率曲線編制方法以來，中美利差的均值僅為32BP，所以總體上看中美長期利差的平均水平其實并不高。但20xx年形成一個分水嶺，前后變化較大。20xx年之前，中美長期利差均值為-49BP，且上下大幅波動。20xx年之后，兩國長期利差跨上新臺階，并持續(xù)為正，均值為133BP，最大值達(dá)到194BP，最小值為44BP。20xx年以來，中美利差有所收窄，6月下旬的數(shù)據(jù)為66BP。如果從20xx年開始算起，目前的中美利差位于50%分位和75%分位之間，屬于相對高點。但如果只關(guān)注20xx年之后的這一段時間，那么目前的中美利差位于10%分位之內(nèi)，處于較低水平。

　�。ǘ�）中美長期利差分析的邏輯框架

　　中美長期利差可以表示為如下恒等式：中美長期利差=（中債短期利率+中債期限利差）-（美債短期利率+美債期限利差）=中美短期利差+中美期限利差之差（1）其中，短期國債到期收益率的主要決定因素是貨幣政策，因此，中美短期利差主要受兩國貨幣政策影響。美國短期國債到期收益率基本上與聯(lián)邦基金利率走勢相同。我國雖然尚未培育形成理想的貨幣政策目標(biāo)利率，但短期國債到期收益率基本上代表了貨幣政策對資金價格的影響。本文以3個月期國債到期收益率代表短期利率，反映貨幣政策利率水平。期限利差的經(jīng)典理論包括純預(yù)期理論、流動性偏好理論及市場分割理論。純預(yù)期理論認(rèn)為，長期利率是在對未來經(jīng)濟增長和通貨膨脹判斷的基礎(chǔ)上，所預(yù)期的遠(yuǎn)期短期利率的組合。流動性偏好理論反映了投資者的風(fēng)險厭惡特征，債券期限越長，不確定性越高，因此長期債券需支付一定的流動性溢價（或期限溢價）。市場分割理論認(rèn)為投資者對不同期限債券品種的選擇，主要受所管理資金的屬性和目標(biāo)的影響，而更傾向于投資某特定期限范圍內(nèi)的債券�，F(xiàn)實中，市場利率期限結(jié)構(gòu)是所有投資者交易的結(jié)果，主要的交易依據(jù)是純預(yù)期理論，即長期國債到期收益率是由一系列基于經(jīng)濟基本面的預(yù)期短期利率所組成。所以長期來看，中美期限利差之差則主要由中美經(jīng)濟基本面之間的差異所驅(qū)動，即經(jīng)濟增長率和通貨膨脹率。除了影響長期利率的經(jīng)濟基本面因素之外，政策方面，除了常規(guī)貨幣政策，非常規(guī)政策在中短期內(nèi)對期限利差也產(chǎn)生重要影響。非常規(guī)政策不僅包括美國金融危機救助政策的實施和退出，也包括我國近年來為防范金融體系風(fēng)險而維持相對收緊的短期貨幣環(huán)境。因此，從中短期角度看，中美長期利差的簡單線性關(guān)系可以表示為：中美長期利差≈中美政策利率之差+中美通貨膨脹率之差+中美經(jīng)濟增長率之差+非常規(guī)政策因素（見圖1）。

　　經(jīng)濟政策因素和中美長期利差的歷史關(guān)系

　　20xx年金融危機前后，中美兩國經(jīng)濟增長、通貨膨脹及貨幣政策的差異，都對中美長期利差產(chǎn)生了重要影響。但危機前后，兩國經(jīng)濟政策因素之差和長期利差的關(guān)系發(fā)生了較為明顯的變化。

　　（一）中美經(jīng)濟基本面對長期利差的影響

　　1.中美經(jīng)濟增長對長期利差的影響從圖2可以看到，中美利差與兩國經(jīng)濟增長的差異基本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，體現(xiàn)了經(jīng)濟增長預(yù)期對各國長期利率的影響。20xx—20xx年，我國經(jīng)濟增速不斷向上，美國經(jīng)濟增速反復(fù)振蕩，所以中美GDP同比增速之差總體向上，而中美10年期國債利差大部分時間為負(fù)。這體現(xiàn)了此階段是我國經(jīng)濟高增長、低利率的黃金發(fā)展時期。金融危機過后，中國經(jīng)濟增速持續(xù)下行，需求不振，價格低迷，又由于利率市場化的影響，長期利率總體上維持振蕩；美國經(jīng)濟雖然在反復(fù)中呈復(fù)蘇態(tài)勢，但經(jīng)濟增速仍低于危機前水平，為鞏固經(jīng)濟復(fù)蘇成果，美國加大了非常規(guī)貨幣政策的執(zhí)行力度，長期市場利率持續(xù)下降。因此，總體上，中美GDP之差與中美長期利差依然呈較為明顯的反向關(guān)系，但近兩年來關(guān)系減弱。2.通貨膨脹對長期利差的影響及危機的特別影響通貨膨脹預(yù)期提高，未來短期市場利率會提高，長期利率也會相應(yīng)提高。金融危機之前，中美兩國均實行常規(guī)貨幣政策，政策目標(biāo)以穩(wěn)定物價為主，而作為發(fā)展中國家的中國與發(fā)達(dá)國家美國相比，通貨膨脹波動幅度較大，市場利率變化也相應(yīng)更頻繁，表現(xiàn)出中美CPI之差與中美長期利差的顯著正相關(guān)關(guān)系。而在危機之后，中美CPI之差對中美長期利差的影響發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，一方面，我國CPI下行，尤其是PPI持續(xù)為負(fù)，但由于大量資金在金融領(lǐng)域套利，脫實向虛，所以貨幣政策不僅沒有放松，反而邊際收緊；另一方面，美國不僅受零利率限制，短期目標(biāo)利率無法在低通脹水平下進(jìn)一步下調(diào)，而且通過量化寬松政策購買長期債券資產(chǎn)，壓低長端利率。因此，非常規(guī)貨幣政策期間，中美CPI之差與長期利差之間的相關(guān)性明顯減弱，在個別時段甚至顯著為負(fù)。隨著美國經(jīng)濟復(fù)蘇日益企穩(wěn)及非常規(guī)貨幣政策的退出，兩者之間的正相關(guān)關(guān)系也日漸恢復(fù)（見圖3）。

　�。ǘ�）中美貨幣政策對長期利差的影響

　　20xx年納斯達(dá)克互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，寬松的貨幣政策引發(fā)了美國地產(chǎn)的泡沫化，20xx年美聯(lián)儲開始持續(xù)加息。21世紀(jì)初，我國正處于上一輪降息周期的末端，隨后貨幣政策不斷小幅收緊，但在當(dāng)時我國經(jīng)濟發(fā)展尤其是出口強勁增長的環(huán)境下，外資大幅流入使得貨幣環(huán)境依然整體寬松。所以金融危機前，中美短期利差大部分時間為負(fù)，甚至低于-3%。金融危機后，美聯(lián)儲先是急劇地降低利率，實施了長達(dá)7年的零利率目標(biāo)政策；而我國為了應(yīng)對金融危機的影響，也于20xx年開始降息降準(zhǔn)，20xx年為控制通貨膨脹，貨幣政策開始逐漸轉(zhuǎn)向，多次上調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率，但在經(jīng)濟下行壓力增強的情況下，20xx年底至20xx年再度執(zhí)行寬松貨幣政策。因而這段時間中美短期利差先迅速由負(fù)轉(zhuǎn)正，之后基本隨著我國短期利率先下后上，然后再震蕩向下。20xx年中期我國出現(xiàn)“錢荒”，20xx年又多次降息降準(zhǔn)，貨幣政策再度寬松，20xx年底美國首次啟動加息，20xx年末我國開啟金融去杠桿，保持穩(wěn)定中性的貨幣政策。因此，20xx年下半年以來，中美短期利差先較大幅度上升，之后又下降。中美長期利差與兩國短期利差高度正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到80%，體現(xiàn)了各國短期利率向長期利率傳導(dǎo)的有效性（見圖4）。金融危機后為應(yīng)對零利率政策的限制，美國不斷加強量寬政策，使得兩國長期利差和短期利差走勢偶有較明顯背離。

　　非常規(guī)政策對中美兩國長期利差的影響分析

　　中美長期利差表述恒等式（1）說明各國期限利差對兩國長期利差有重要影響。前文從理論到實踐，主要分析并探討了影響期限利差的一般經(jīng)濟政策因素和中美兩國長期利差之間的關(guān)系。然而，近十幾年來，隨著經(jīng)濟金融形勢的日益復(fù)雜，一般經(jīng)濟政策因素已不能夠全面解釋利差的變化，美國為應(yīng)對危機及我國為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險等而采取的非常規(guī)政策措施，都對中美長期利差產(chǎn)生了重要影響。未來一段時間內(nèi)，這些特別因素仍會有所作用。

　�。ㄒ唬┢谙蘩�差變化的長期主導(dǎo)和特別因素

　　從實際經(jīng)驗來看，各國期限利差都主要受短期利率的影響，兩者呈明顯的反向關(guān)系，即短期利率提高，期限利差縮小；短期利率降低，期限利差擴大。短期利率主要受貨幣政策利率的影響，如美國短期國債到期收益率基本上與聯(lián)邦基金利率走勢相同。中美兩國利率期限結(jié)構(gòu)平坦的時期往往都對應(yīng)著偏緊的貨幣政策。隨著金融創(chuàng)新的層出不窮和金融監(jiān)管措施的動態(tài)適應(yīng)性應(yīng)對，期限利差的影響因素更加復(fù)雜。金融危機后，我國四萬億元投資計劃的資金并沒有全部進(jìn)入實體經(jīng)濟，很大一部分在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，造成了資產(chǎn)價格膨脹和金融體系內(nèi)杠桿的提高，貨幣政策目標(biāo)也發(fā)生了相應(yīng)調(diào)整，金融機構(gòu)加杠桿和去杠桿都對債券市場造成了大幅度波動；美國為刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，實行了長期的零利率目標(biāo)政策，并采取了直接購買長期債券的量化寬松政策。這些非常規(guī)貨幣政策都對各國期限利差產(chǎn)生了重要影響，因而也影響了中美長期利差。

　�。ǘ�）我國期限利差變化的非常規(guī)政策影響

　　20xx年中期，在經(jīng)濟下行壓力難以緩解的背景下，銀行開展了大量的短借長貸的高杠桿業(yè)務(wù)，貨幣政策針對同業(yè)去杠桿邊際收緊流動性，短期市場利率飆升，國債期限利差出現(xiàn)負(fù)值。20xx年人民銀行通過“鎖短放長”的公開市場操作，進(jìn)一步控制債券市場風(fēng)險，引導(dǎo)銀行等金融機構(gòu)進(jìn)一步去杠桿，我國國債期限利差基本上維持在較低水平，20xx年底幾次出現(xiàn)負(fù)利差，債券市場發(fā)生大幅波動，但貨幣政策依然維持穩(wěn)健中性、松緊適度的基調(diào)。貨幣政策在宏觀總量方面防范金融風(fēng)險，實質(zhì)是從金融市場的負(fù)債端增大金融機構(gòu)的加杠桿壓力，取得了明顯效果。20xx年4月，隨著我國經(jīng)濟金融戰(zhàn)略發(fā)展方向的進(jìn)一步明確，資管新規(guī)正式發(fā)布，意味著從資產(chǎn)端徹底規(guī)范金融機構(gòu)的行為。未來三年，我國將繼續(xù)打好防范化解重大金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。隨著去杠桿的穩(wěn)步落實，金融監(jiān)管雖然可以逐漸減弱，但仍需適當(dāng)存在，以防止風(fēng)險積累的反復(fù)。因此，未來一段時間內(nèi)，我國國債期限利差總體上仍將維持在低位水平，即使有所上升，幅度也不會很大。

　�。ㄈ�）美國期限利差變化的非常規(guī)政策影響

　　次貸危機爆發(fā)后，美國非常規(guī)貨幣政策的執(zhí)行改變了其國債期限利差基本上受短期市場利率影響的歷史規(guī)律，期限利差基本與長期國債到期收益率同步下降，而短期市場利率基本維持在零附近。20xx年初以來，美國國債期限利差重現(xiàn)由短期市場利率主導(dǎo)的歷史規(guī)律。但是從20xx年10月開始，美聯(lián)儲采用“上限額度”模式正式啟動被動式縮表，使得10年期國債到期收益率的上升幅度高于常規(guī)情況下提高聯(lián)邦基金利率的幅度，對利率期限結(jié)構(gòu)的影響與擴表期間正好相反。從歷史上來看，美國國債到期收益率曲線的平坦化，都由美聯(lián)儲顯著的加息周期所驅(qū)動，導(dǎo)致期限利差收窄甚至倒掛；如果出現(xiàn)倒掛情形，那么在隨后2年內(nèi)，美國大概率會陷入經(jīng)濟衰退。這使得美聯(lián)儲在完全回歸貨幣政策正常化過程中更加謹(jǐn)慎。所以未來2年左右，美國國債期限利差大概率將高于歷史上美聯(lián)儲加息周期期間的情況。綜合本部分前面所述，未來2～3年，一方面我國國債期限利差總體上仍將維持低位水平，另一方面美國期限利差大概率高于常規(guī)加息周期的歷史規(guī)律。因此，在非常規(guī)政策預(yù)期的影響下，中美期限利差之差大概率會低于歷史上相似的周期階段。

　　中美長期利差展望

　　展望未來2年，美聯(lián)儲貨幣政策正�；�期間，中美長期利差的變化依然會受經(jīng)濟基本面和貨幣政策的影響，尤其是美國非常規(guī)貨幣政策的退出和我國對金融危機的防范所產(chǎn)生的特別影響依然存在。中美長期利差的變化趨勢對我國10年期國債到期收益率也將產(chǎn)生重要影響。

　�。ㄒ唬┲忻镭泿耪�策及經(jīng)濟基本面未來展望

　　1.中美宏觀經(jīng)濟展望20xx年6月，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議顯示，美國經(jīng)濟活動穩(wěn)步增長，就業(yè)增長近幾個月保持強勁，失業(yè)率下降，家庭支出提升，而商業(yè)固定投資繼續(xù)強勁增長；同比來看，整體通脹及剔除食品和能源價格的通脹接近2%。強勁的勞動力市場環(huán)境和通脹在中期將接近委員會2%的目標(biāo)。會后委員會公布的20xx—20xx年的個人消費支出平減指數(shù)（PCE）預(yù)測中值均為2.1%；GDP增速預(yù)測中值分別為2.8%、2.4%和2.0%，增速均較3月預(yù)測小幅上調(diào)。從我國面臨的外部環(huán)境看，近期我國同美國貿(mào)易摩擦有所升級，且貿(mào)易摩擦將在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)持續(xù)，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)將有所降低。受貿(mào)易摩擦影響，預(yù)計一方面農(nóng)產(chǎn)品價格將有所上漲，另一方面貿(mào)易戰(zhàn)會導(dǎo)致我國部分出口行業(yè)受限，可能導(dǎo)致居民收入降低，具有通縮效應(yīng)。綜合考慮，20xx—20xx年通脹水平無憂。從內(nèi)部環(huán)境來看，“去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管”是長期任務(wù)，在這種大環(huán)境下，經(jīng)濟增長難免會受到影響，但這是結(jié)構(gòu)性改革所必須經(jīng)歷的“陣痛”。我國目前的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)決定了經(jīng)濟增速不會大幅下降。最終消費支出已經(jīng)連續(xù)五年成為中國經(jīng)濟增長的第一拉動力，消費增長通常較穩(wěn)健，與出口和投資相比波動較小。綜合考慮，20xx—20xx年GDP增速將穩(wěn)定在6.5%左右。2.中美短期利率展望美國自20xx年底加快加息節(jié)奏以來已經(jīng)進(jìn)入連續(xù)加息通道。同時于20xx年10月按原計劃正式啟動縮表。20xx年以來，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已上調(diào)2次達(dá)2%，市場預(yù)期20xx年至少還會加息一次，20xx年和20xx年將分別加息3次和2次，因此預(yù)計到20xx年底，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率將上升到3.5%。中國方面，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性。一方面，未來3年，為打好防范化解重大系統(tǒng)性金融風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，貨幣政策不會明顯放松，并且考慮到美聯(lián)儲加息、人民幣貶值和資本外流壓力，我國政策工具利率大概率至少不會下降。另一方面，我國經(jīng)濟仍處于結(jié)構(gòu)性改革的重要時期，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性去杠桿的同時要為創(chuàng)新型高科技產(chǎn)業(yè)提供良好的成長環(huán)境，同時又面臨貿(mào)易戰(zhàn)等外部壓力，因此，貨幣政策在價格方面不會大幅度收緊，在總量方面進(jìn)一步放松的概率較大。綜合對未來中美兩國短期利率變化的預(yù)期，筆者預(yù)計中美短期利差將會繼續(xù)下降，但下降空間并不大。由于我國經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r已經(jīng)今非昔比，即使再次回到金融危機之前的負(fù)利差情形，幅度也不會如之前那么大。

　�。ǘ�）對我國長期利率的預(yù)期

　　當(dāng)前，中美經(jīng)濟發(fā)展階段和政策措施相對于危機前后都有很大不同，中美GDP同比增速和長期利差之間負(fù)向關(guān)系將大幅減弱，中美CPI之差大概率向下將會推動中美長期利差下行。根據(jù)中美短期利差和長期利差高度正相關(guān)的關(guān)系，預(yù)計中美長期利差將下降，但降低到負(fù)值的概率和幅度都不會很大。由于美聯(lián)儲非常規(guī)量寬貨幣政策退出的影響，隨著美聯(lián)儲的逐步加息，美國國債期限利差收窄的速度將會降低，未來不排除有可能出現(xiàn)負(fù)利差，但近兩年出現(xiàn)的概率不大。20xx年6月，美國國債期限利差已經(jīng)降到不到1個百分點，預(yù)計到20xx年會降低到50個基點以下，屆時美國10年期國債到期收益率將在3.8%左右。綜合考慮，在美國貨幣政策正常化期間，我國利率債市場可能會出現(xiàn)一定幅度的振蕩，未來2年，10年期國債到期收益率可能會上升到3.6%~4.1%區(qū)間。但由于一方面，經(jīng)濟增長動力轉(zhuǎn)換是長期漸進(jìn)的過程，我國經(jīng)濟下行的內(nèi)外部環(huán)境壓力不容忽視，或超過人民幣匯率下行產(chǎn)生的資本外流壓力；另一方面，在防范系統(tǒng)性重大金融風(fēng)險的戰(zhàn)略部署下，隨著我國宏觀審慎監(jiān)管體系逐漸形成，貨幣政策調(diào)控水平將不斷提高。因此，市場將不會出現(xiàn)太大的下行壓力。

金融危機的論文3

　　論文摘要：金融危機形勢下，建筑企業(yè)既面臨著加快發(fā)展的全新戰(zhàn)略機遇，又面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)和競爭的考驗。建筑企業(yè)要增強信心，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，提升綜合實力;要在危機中找先機，把握發(fā)展主動權(quán);要敢向管理要效益，強化管理挖內(nèi)潛;要加大市場開拓多元化之路，形成建筑業(yè)的整體合力;要加大資金回收和融資力度，提高抵御風(fēng)險的能力;要堅持科技創(chuàng)新，實施品牌戰(zhàn)略、人才戰(zhàn)略。建筑企業(yè)采取以上有效積極的應(yīng)對策略，化解不利因素，趨利避害，揚長避短，順應(yīng)市場，謀求發(fā)展。

　　論文關(guān)鍵詞：金融危機;建筑企業(yè);戰(zhàn)略機遇

　　一、增強信心，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，提升綜合實力

　　信心就是黃金，特別在金融危機的背景下，信心尤為重要。建筑企業(yè)要在培育工程總承包能力上下工夫，走科研、設(shè)計、投資、施工一體化的工程總承包的路子，搭建一個更高層次的競爭平臺，擺脫在一般房建項目單純施工的低層次競爭局面。圍繞行業(yè)發(fā)展方向，實施建筑、房地產(chǎn)及特色專業(yè)、海外業(yè)務(wù)、項目投資等多板塊多元化經(jīng)營，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，并向關(guān)聯(lián)度比較緊密的行業(yè)滲透，緊跟政策投資走向，抓住當(dāng)前國家拉動內(nèi)需建設(shè)的機遇，圍繞國家投資重點，培育新型市場，探索培育新的經(jīng)濟增長點，集中力量承接大項目，進(jìn)入科技含量高的高端市場。

　　二、在危機中找先機，把握發(fā)展主動權(quán)

　　首先，抓訂單，慎選企業(yè)市場。要保證有訂單、保證有現(xiàn)金流、保證生存，這是至關(guān)重要的，哪怕是訂單收益低一點也要做，所以必須加大力度抓訂單。這需要注意兩個問題，一是重點抓政府訂單、國有企業(yè)大訂單和無風(fēng)險訂單;二是原則上不做貸資、墊資的項目，寧愿效益少一點、也要抓資金好一點、風(fēng)險小一點的訂單。

　　其次，抓結(jié)算，抓清欠，加強賬款催收，努力增加企業(yè)的現(xiàn)金流。清欠的前提條件是抓好工程結(jié)算，建筑企業(yè)要明確每個項目的結(jié)算負(fù)責(zé)人，哪個時期完成什么內(nèi)容都要有明確的目標(biāo)。企業(yè)要對清欠工作高度重視，采取一切有效的方法，如果錯過時間，那么對方企業(yè)就可能倒閉了，當(dāng)資產(chǎn)一轉(zhuǎn)移，錢就回收不過來了。

　　再次，強化風(fēng)險控制，防范風(fēng)險。風(fēng)險的產(chǎn)生會加劇危機的程度，越是在危機出現(xiàn)時，企業(yè)越要強化風(fēng)險的控制，既要注意管理不當(dāng)造成的風(fēng)險，又要控制導(dǎo)入式風(fēng)險。一是提高投資業(yè)務(wù)的科學(xué)決策水平，切實增強企業(yè)的抗風(fēng)險能力。二是防范回款的風(fēng)險。即我們都履約，對方?jīng)]有償付能力、法人隨時可能消失的風(fēng)險。施工單位應(yīng)逐一排查，做好財務(wù)和法律方面的風(fēng)險評價，及早應(yīng)對。三是規(guī)避履約的風(fēng)險�，F(xiàn)在的市場行情不是很好，施工企業(yè)要在履約的同時規(guī)避給企業(yè)帶來的不必要風(fēng)險，即使不履約，也必須以對方的不履約換取己方的有利條件。如對雙方會談的內(nèi)容形成紀(jì)要，完善有關(guān)手續(xù)，組織相關(guān)保證履約案例的學(xué)習(xí)等規(guī)避風(fēng)險。

　　三、敢向管理要效益，強化管理挖內(nèi)潛

　　建筑企業(yè)要全力推進(jìn)管理的精細(xì)化，樹立成本領(lǐng)先的管理理念，構(gòu)建嚴(yán)密高效的成本管理體系;采取有力措施，全方位推進(jìn)成本精細(xì)化管理;要以施工現(xiàn)場管理為龍頭，規(guī)范安全質(zhì)量行為，狠抓成本管理，提高企業(yè)的盈利水平。一是優(yōu)化材料采購管理流程，降低采購成本。對于施工企業(yè)，可以采用供應(yīng)鏈的方式進(jìn)行采購。企業(yè)通過招投標(biāo)的方式與材料供應(yīng)商建立長期的合作關(guān)系，減少供應(yīng)與需求之間的中間環(huán)節(jié)，通過向市場要“庫存”。同時，施工單位要注意優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和施工工藝，降低材料損耗。材料費用開支約占建筑產(chǎn)品成本的60%多，是成本要素控制的重點。正確分析物資管理的各個環(huán)節(jié)，抓住影響工程成本的重要過程，實施監(jiān)控，是實現(xiàn)降低工程成本的關(guān)鍵。二是確定成本目標(biāo)，明確目標(biāo)責(zé)任制，多渠道降低成本。一方面，在施工項目成本管理中，要注重過程的控制;另一方面，把成本控制工作做的扎實、細(xì)致，落到實處，就必須細(xì)分管理單元，將施工項目成本總目標(biāo)分解為若干細(xì)小的成本單元，落實到項目管理的各部門和全體人員，不出現(xiàn)管理的死角。三是建立有效的激勵機制實施成本考核。建立長效的激勵機制和獎懲措施是施工企業(yè)項目成本實施精細(xì)化管理的保障措施，也是提高員工積極性、主動性的有效方法，企業(yè)應(yīng)采用科學(xué)有效的方法激發(fā)員工的內(nèi)在潛力，使每個人都能施展自己的能力。

　　四、加大市場開拓多元化之路，形成建筑業(yè)的整體合力

　　進(jìn)一步加強企業(yè)間的溝通聯(lián)系，實施強強聯(lián)合戰(zhàn)略，創(chuàng)新企業(yè)間合作、互補、共贏的機制，在項目上進(jìn)行戰(zhàn)略聯(lián)盟，并積極主動與涉外經(jīng)營的大企業(yè)、大集團合作。努力吸收國際先進(jìn)項目管理經(jīng)驗和管理模式，憑借企業(yè)自身的業(yè)績、管理能力和品牌效應(yīng)拓展市場，積極培育市場資源、建設(shè)、經(jīng)營新型節(jié)能、環(huán)保、高新技術(shù)等領(lǐng)域項目。盡快建立完善區(qū)域化市場開拓、管理模式，主動參與市場競爭。

　　立足科學(xué)發(fā)展，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變企業(yè)發(fā)展模式，大力實施相關(guān)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，積極向機場、水利水電、污水處理、環(huán)保等相關(guān)領(lǐng)域土建市場的開拓。做好在建項目，在建項目中應(yīng)履行合同、創(chuàng)建名牌、打造企業(yè)品牌，利用在建項目結(jié)識朋友，開拓市場，鍛煉隊伍。形成擁有著名品牌和自主知識產(chǎn)權(quán)、集成配套的核心技術(shù)優(yōu)勢，占領(lǐng)行業(yè)技術(shù)制高點。在經(jīng)營工作中鞏固強項、突出專業(yè)，為向?qū)�業(yè)化方向發(fā)展，逐步形成專、精、特、新等技術(shù)和管理特色打下基礎(chǔ)。

　　五、加大資金回收和融資力度，提高抵御風(fēng)險的能力

　　建筑企業(yè)要積極尋求銀企合作，解決企業(yè)資金問題;開展企業(yè)合作，使資金得到有效運用;企業(yè)要挖掘內(nèi)外資源潛力，通過優(yōu)勢企業(yè)上市等辦法，以資本市場化來帶動企業(yè)對社會各類資源的整合能力。同時，企業(yè)要加強自身管理，挖掘潛力，降低經(jīng)營成本，增強風(fēng)險防范意識。在工程承接環(huán)節(jié)和合同簽訂環(huán)節(jié)，將風(fēng)險化解為零。尤其要增加國際市場的風(fēng)險防范能力，關(guān)注國際時局，實施多區(qū)域開發(fā)，分散風(fēng)險。

　　六、堅持科技創(chuàng)新，實施品牌戰(zhàn)略、人才戰(zhàn)略

　　進(jìn)一步從過去由人力、物力投入為主的增長方式轉(zhuǎn)變到以技術(shù)投入為主的發(fā)展方式，提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量。以企業(yè)發(fā)展需求和市場為導(dǎo)向，增強原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新和引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新的能力。一是立足在建項目抓好科研攻關(guān)、工法開發(fā)和專利申報工作，增強企業(yè)研發(fā)能力和自主知識產(chǎn)權(quán);二是利用、依托大企業(yè)或科研院校開展技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)核心競爭力;三是繼續(xù)擴大科技投入，如推進(jìn)企業(yè)信息化、數(shù)字化管理，加強新技術(shù)的推廣應(yīng)用，實現(xiàn)資源共享等，推進(jìn)科技進(jìn)步，注重成果轉(zhuǎn)化，走科技強企之路。

　　將品牌戰(zhàn)略、人才戰(zhàn)略納入企業(yè)中長期規(guī)劃。著力打造質(zhì)量精品工程，形成企業(yè)的名牌產(chǎn)品，提高企業(yè)在市場的知名度和競爭力，逐步在多個優(yōu)勢領(lǐng)域打造具有市場差異化的知名品牌。要注意培養(yǎng)使用現(xiàn)有人才隊伍，及時補充引進(jìn)短缺急需人才、重點培養(yǎng)經(jīng)營管理、工程技術(shù)、項目經(jīng)理、工人技術(shù)骨干人才隊伍，實現(xiàn)企業(yè)由勞動密集型向管理密集型、技術(shù)密集型的轉(zhuǎn)變。在人才培養(yǎng)問題上，尤其要加快培養(yǎng)和引進(jìn)滿足企業(yè)開拓國際市場需要的人才。通過培訓(xùn)、聘用及其他一些激勵手段來保證施工的穩(wěn)定，來保證一些主要管理人員和技術(shù)工種自愿與企業(yè)一起發(fā)展、壯大。