淺析資本運營中的風險管理機制的建立

　　引導語：所謂資本運營風險是指資本運營主體在資本運營過程中,由于外部環(huán)境的復雜性和變動性以及資本運營主體對環(huán)境的認知能力的有限性。

　　一、案例

　　2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟按照美國公司破產法案的相關規(guī)定提交了破產申請，成為了美國有史以來倒閉的最大金融公司。作為華爾街上的巨無霸之一，被稱為“債券之王”的雷曼兄弟，從無限的光榮歲月走到破產的凄涼境地，不但給它的股東帶來了巨大的損失，也引發(fā)了所謂的“金融海嘯”。

　　擁有158年歷史的雷曼兄弟公司是華爾街第四大投資銀行。2007年，雷曼在世界500強排名第132位，2007年年報顯示凈利潤高達42億美元，總資產近7 000億美元。從2008年9月9日，雷曼公司股票一周內股價暴跌77%，公司市值從112億美元大幅縮水至25億美元。第一個季度中，雷曼賣掉了1/5的杠桿貸款，同時又用公司的資產作抵押，大量借貸現(xiàn)金為客戶交易其他固定收益產品。第二個季度變賣了1 470億美元的資產，并連續(xù)多次進行大規(guī)模裁員來壓縮開支。然而雷曼的自救并沒有把自己帶出困境。華爾街的“信心危機”，金融投機者操縱市場，一些有收購意向的公司則因為政府拒絕擔保沒有出手。最終還是沒能逃離破產的厄運。

　　二、雷曼兄弟破產原因：

　　1.受次貸危機的影響

　　美聯(lián)儲在IT 泡沫破滅之后大幅度降息，實行寬松的貨幣政策。全球經濟的強勁增長和追逐高回報，促使了金融創(chuàng)新，出現(xiàn)很多金融工具，增加了全球投資者對風險的偏好程度。2000年以后，實際利率降低，全球流動性過剩，借貸很容易獲得。這些都促使了美國和全球出現(xiàn)的房市的繁榮。而房地產市場的上漲，導致美國消費者財富增加，增加了消費力，使得美國經濟持續(xù)快速增長，又進一步促進了美國房價的上漲。2000至2006年美國房價指數(shù)上漲了130%，是歷次上升周期中漲幅最大的。房價大漲和低利率環(huán)境下，借貸雙方風險意識日趨薄弱，

　　次級貸款在美國快速增長。同時，浮動利率房貸占比和各種優(yōu)惠貸款比例不斷提高，各種高風險放貸工具增速迅猛。但從2004 年中開始，美國連續(xù)加息17次，2006年起房地產價格止升回落，一年內全國平均房價下跌3.5%，全球經常賬戶余額的絕對值占GDP 的百分比自2001 年持續(xù)增長，而美國居民儲蓄率卻持續(xù)下降。當美國居民債臺高筑難以支撐房市泡沫的時候，房市調整就在所難免。而衍生產品估值往往是由一些非常復雜的數(shù)學或者是數(shù)據性公式和模型做出來的，對風險偏好十分敏感，需要不斷的調整，這樣就給整個次級債市場帶來很大的不確定性。而定價的不確定性造成風險溢價的急劇上升，并蔓延到貨幣和商業(yè)票據市場，使整個商業(yè)票據市場流動性迅速減少。到商業(yè)票據購買方不能繼續(xù)提供資金的時候，流動性危機就形成了。這一輪由次級貸款問題演變成的信貸危機中，眾多金融機構因資本金被侵蝕和面臨清盤的窘境，這其中包括金融市場中雄極一時的巨無霸們。貝爾斯登、“兩房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面臨財務危機或被政府接管、或被收購或破產收場，在支付危機爆發(fā)后，除了美林的股價還占52 周最高股價的1/5，其余各家機構股價均較52 周最高值下降98%或以上。六家金融機構的總資產超過4.8萬億美元。貝爾斯登、雷曼兄弟和美林的在次貸危機中分別減值32 億、138 億及522 億美元，總計近700 億美元，而全球金融市場減記更高達5,573 億美元。

　　2.雷曼兄弟自身的原因：

　　(1)進入不熟悉的業(yè)務，且發(fā)展太快，業(yè)務過于集中。作為一家頂級的投資銀行，雷曼兄弟在很長一段時間內注重于傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(證券發(fā)行承銷，兼并收購顧問等)。在2000年后房地產和信貸這些非傳統(tǒng)的業(yè)務蓬勃發(fā)展之后，雷曼兄弟開始涉足此類業(yè)務，但雷曼的擴張速度太快。后面雷曼兄弟一直是住宅抵押債券和商業(yè)地產債券的頂級承銷商和賬簿管理人。即使是在房地產市場下滑，雷曼兄弟的商業(yè)地產債券業(yè)務仍然增長了約13%。這樣一來，雷曼兄弟面臨的系統(tǒng)性風險非常大。在市場情況好的年份，整個市場都在向上，市場流動性泛濫，投資者被樂觀情緒所蒙蔽，巨大的系統(tǒng)性風險給雷曼帶來了巨大的收益;可是當市場崩潰的時候，如此大的系統(tǒng)風險必然帶來巨大的負面影響。雖然雷曼也在其它業(yè)務領域(兼并收購、股票交易)方面有了進步，但缺乏其它競爭對手所具有的業(yè)務多元化。同樣處于困境的美林證券可以在短期內迅速將它所投資的彭

　　博和黑巖公司的股權脫手而換得急需的現(xiàn)金，但雷曼就沒有這樣的應急手段。

　　(2)自身資本太少，杠桿率太高。雷曼的自有資本太少，資本充足率太低。為了籌集資金來擴大業(yè)務，只好依賴債券市場和銀行間拆借市場;借貸越多，自有資本越少，杠桿率(總資產除以自有資本)就越大。在賺錢的時候，收益是隨杠桿率放大的;但當虧損的時候，損失也是按杠桿率放大的。

　　三、啟示(企業(yè)資本運營管理的注意事項)

　　1.要有危機意識：正如比爾蓋茨所說的“微軟離破產永遠只有18個月”。海爾董事長張瑞敏提出的“永遠戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，永遠如履薄冰”;說明企業(yè)越大，企業(yè)家越要有危機意識。

　　2.提升企業(yè)的內部管理和抗風險能力：雷曼兄弟作為一個生存了158年的企業(yè)，相信其內部管理已經達到了相當規(guī)范的程度，但其仍在困境中破產，說明企業(yè)的抗風險能力是一個綜合的因素，所以我們在做企業(yè)的過程中，不僅要加強企業(yè)的內部管理，同時也要提高企業(yè)在困境中生存的能力，企業(yè)家要隨時準備好面對引起企業(yè)倒閉的困境。

　　3.正確的戰(zhàn)略規(guī)劃：雷曼兄弟的破產主要是因為其持有大量次貸債券，說明持有次貸債券是雷曼兄弟的戰(zhàn)略決策，所以我們做企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是非常重要的，戰(zhàn)略規(guī)劃的任何疏漏都會將企業(yè)帶入無法預料的困難境地。

　　四、分析企業(yè)資本運營的戰(zhàn)略選擇——建立資本運營中的風險管理機制

　　1、界定范圍，明確目標。首先確定風險管理對象的范圍，明確風險管理活動所要達到的目標。管理者要從資本運營操作的整個過程中可能遇到的理由出發(fā)，根據目標要求建立資本運營操作風險管理的目標及各階段分目標，并進行目標風險分析，然后根據潛在的風險威脅調整目標，最終建立一套完善的風險管理目標系統(tǒng)。

　　2、分析風險成因，識別風險類型。在建立了風險管理目標系統(tǒng)后、應根據風險管理目標要求，認真研究資本運營操作的內外部環(huán)境狀況，分析風險形成的根本理由，并據此劃分風險類型，從而為制訂風險防范策略提供思路。

　　3、判斷風險概率及風險強度。風險概率是指風險實際發(fā)生的可能性;風險強度則是指風險影響程度，即風險值。這兩個指標都可以通過一定的定量策略確定。衡量風險的策略有系數(shù)法等，可根據不同內容及要求進行選擇。

　　4、風險效用評估。風險效用評估主要是根據人們對待風險的態(tài)度，確定出各種不同類型的資本運營主體對待風險的效用值。通過風險效用評估確定出資本運營主體的風險收益效用值后，就可以做出相應應付風險的策略。

　　5、風險管理效果評價。風險管理的效果一般采用“費用—效益比值法”進行評價判斷，即比值一效益/費用。效益是指達到風險管理目標后所取得的實際效果，通常用經濟效益和社會效益來表示;費用則是指風險管理活動的實際支出，可分為貨幣性支出與非貨幣性支出兩種費用。比值越大。則說明風險管理活動的效果越好，否則相反。

　　6、總結經驗，提高水平。在整個風險管理活動結束后，企業(yè)經營者應對前一階段的風險管理運作進行總結，以積累更多的經驗，提高企業(yè)從事資本運營風險管理的能力。

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