債券投資風(fēng)險(xiǎn)防范及策略2017
任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于價(jià)格變化之中，也可能存在于信用之中。因此正確評(píng)估債券投資風(fēng)險(xiǎn)，明確未來可能遭受的損失，是投資者在投資決策之前必須的工作。下面是yjbys小編為大家?guī)淼年P(guān)于債券投資風(fēng)險(xiǎn)防范及策略的知識(shí)，歡迎閱讀。
一、進(jìn)入債券市場(chǎng)基本須知
| 申購帳戶 | 深、滬證券帳戶或基金帳戶 | 申購代碼 | 深市：1016**或1017**滬市：751*** |
|---|---|---|---|
| 申購價(jià)格 | 掛牌認(rèn)購價(jià)格為100元 | 申購單位 | 以“手”為單位（1手為1000元面值），為1手或其整數(shù)倍。 |
| 申購費(fèi)用 | 無需繳納任何費(fèi)用 | 交易規(guī)則 | 每周一至周五，每天上午9:30至11:30，下午1:00至3:00。法定公眾假期除外。 |
| 交易程序 | 國債的交易程序有五個(gè)步驟：開戶，委托，成交，清算和交割，過戶。更多>>> |
價(jià)格最小 變化檔位 |
債券的申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0．01元人民幣 |
| 交易方式 | T+0，國債現(xiàn)貨交易允許實(shí)行回轉(zhuǎn)交易。即當(dāng)天買進(jìn)的債券當(dāng)天可以賣出，當(dāng)天賣出的債券當(dāng)天可以買進(jìn)。 | 交易清算 | 債券結(jié)算按T＋1方式進(jìn)行 |
二、債券投資的風(fēng)險(xiǎn)防范
任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于價(jià)格變化之中，也可能存在于信用之中。因此正確評(píng)估債券投資風(fēng)險(xiǎn)，明確未來可能遭受的損失，是投資者在投資決策之前必須的工作。
當(dāng)然，在同樣的債券市場(chǎng)，不同投資者的收益是不盡相同的，這其中存在著投資技巧的問題。我們?cè)诘谖逭抡劦酵顿Y者分為“喜好風(fēng)險(xiǎn)類型”和“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)類型”，對(duì)于不同類型的投資者，投資的技巧是不相同的。
盡管和股票相比，債券的利率一般是固定的，但人們進(jìn)行債券投資和其他投資一樣，仍然是有風(fēng)險(xiǎn)的。
風(fēng)險(xiǎn)意味著可能的損失，認(rèn)為投資就會(huì)有盈利的想法是幼稚和可笑的。因此在對(duì)債券進(jìn)行分析之前，我們有必要首先來關(guān)心一下投資債券的風(fēng)險(xiǎn)何在。下面我們來看一看，如果投資債券，可能會(huì)面臨哪幾方面的損失，同時(shí)如何去避免它。
(一)違約風(fēng)險(xiǎn)
違約風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的借款人不能按時(shí)支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。在所有債券之中，財(cái)政部發(fā)行的國債，由于有政府作擔(dān)保，往往被市場(chǎng)認(rèn)為是金邊債券，所以沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。但除中央政府以外的地方政府和公司發(fā)行的債券則或多或少地有違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要對(duì)債券進(jìn)行評(píng)價(jià)，以反映其違約風(fēng)險(xiǎn)(關(guān)于債券評(píng)級(jí)的問題，在本節(jié)稍后將進(jìn)行進(jìn)一步探討)。一般來說，如果市場(chǎng)認(rèn)為一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，那么就會(huì)要求債券的收益率要較高，從而彌補(bǔ)可能承受的損失。
規(guī)避方法：違約風(fēng)險(xiǎn)一般是由于發(fā)行債券的公司或主體經(jīng)營狀況不佳或信譽(yù)不高帶來的風(fēng)險(xiǎn)，所以，避免違約風(fēng)險(xiǎn)的最直接的辦法就是不買質(zhì)量差的債券。在選擇債券時(shí)，一定要仔細(xì)了解公司的情況，包括公司的經(jīng)營狀況和公司的以往債券支付情況，盡量避免投資經(jīng)營狀況不佳或信譽(yù)不好的公司債券，在持有債券期間，應(yīng)盡可能對(duì)公司經(jīng)營狀況進(jìn)行了解，以便及時(shí)作出賣出債券的抉擇。同時(shí)，由于國債的投資風(fēng)險(xiǎn)較低，保守的投資者應(yīng)盡量選擇投資風(fēng)險(xiǎn)低的國債。
(二)利率風(fēng)險(xiǎn)
債券的利率風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。毫無疑問，利率是影響債券價(jià)格的重要因素之一：當(dāng)利率提高時(shí)，債券的價(jià)格就降低;當(dāng)利率降低時(shí)，債券的價(jià)格就會(huì)上升。由于債券價(jià)格會(huì)隨利率變動(dòng)，所以即便是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)的國債也會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。
規(guī)避方法：應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長短期配合，如果利率上升，短期投資可以迅速的找到高收益投資機(jī)會(huì)，若利率下降，長期債券卻能保持高收益�？傊�，一句老話：不要把所有的雞蛋放在同一個(gè)籃子里。
(三)購買力風(fēng)險(xiǎn)
購買力風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹期間，投資者實(shí)際利率應(yīng)該是票面利率扣除通貨膨脹率。若債券利率為10%，通貨膨脹率為8%，則實(shí)際的收益率只有2%，購買力風(fēng)險(xiǎn)是債券投資中最常出現(xiàn)的一種風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，在20世紀(jì)80年代末到90年代初，由于國民經(jīng)濟(jì)一直處于高通貨膨脹的狀態(tài)，我國發(fā)行的國債銷路并不好。
規(guī)避方法：對(duì)于購買力風(fēng)險(xiǎn)，最好的規(guī)避方法就是分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，使購買力下降帶來的風(fēng)險(xiǎn)能為某些收益較高的投資收益所彌補(bǔ)。通常采用的方法是將一部分資金投資于收益較高的投資方式上，如股票、期貨等，但帶來的風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加。
(四)變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)
變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，是指投資者在短期內(nèi)無法以合理的價(jià)格賣掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者遇到一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，他想出售現(xiàn)有債券，但短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買主，要把價(jià)格降到很低或者很長時(shí)間才能找到買主，那么，他不是遭受降低損失，就是喪失新的投資機(jī)會(huì)。
規(guī)避方法：針對(duì)變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)盡量選擇交易活躍的債券，如國債等，便于得到其他人的認(rèn)同，冷門債券最好不要購買。在投資債券之前也應(yīng)考慮清楚，應(yīng)準(zhǔn)備一定的現(xiàn)金以備不時(shí)之需，畢竟債券的中途轉(zhuǎn)讓不會(huì)給持有債券人帶來好的回報(bào)。
(五)再投資風(fēng)險(xiǎn)
投資者投資債券可以獲得的收益有以下三種：
1. 債券利息;
2. 債券買賣中獲得的收益;
3. 臨時(shí)的現(xiàn)金流(如定期收到的利息和到期償還的本金)進(jìn)行再投資所獲取的利息。 實(shí)際上，再投資風(fēng)險(xiǎn)是針對(duì)第3種收益來說的。在后面的章節(jié)中我們會(huì)看到，投資者為了實(shí)現(xiàn)購買債券時(shí)所確定的收益相等的收益，這些臨時(shí)的現(xiàn)金流就必須按照等于買入債券時(shí)確定的收益率進(jìn)行再投資。
規(guī)避方法：對(duì)于再投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)采取的防范措施是分散債券的期限，長短期配合，如果利率上升，短期投資可迅速找到高收益投資機(jī)會(huì)，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。也就是說，要分散投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，并使一些風(fēng)險(xiǎn)能夠相互抵消。
(六)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行債券的單位管理與決策人員在其經(jīng)營管理過程中發(fā)生失誤，導(dǎo)致資產(chǎn)減少而使債券投資者遭受損失。
規(guī)避方法：為了防范經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，選擇債券時(shí)一定要對(duì)公司進(jìn)行調(diào)查，通過對(duì)其報(bào)表進(jìn)行分析，了解其盈利能力和償債能力、信譽(yù)等。由于國債的投資風(fēng)險(xiǎn)極小，而公司債券的利率較高但投資風(fēng)險(xiǎn)較大，所以，需要在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間做出權(quán)衡。
三、債券的投資策略
國債投資是一門很深?yuàn)W的學(xué)問，完全掌握它尚需依賴于投資者知識(shí)面的拓展和經(jīng)驗(yàn)的積累。但是，這并不意味著國債投資沒有任何策略和技巧。事實(shí)上，經(jīng)過長期的探索，人們還是掌握了一些有關(guān)國債投資的基本原理，并用它們來制定國債投資的策略。
從總體上看，國債投資策略可以分為消極型投資策略和積極型投資策略兩種，每位投資者可以根據(jù)自己資金來源和用途來選擇適合自己的投資策略。具體地，在決定投資策略時(shí)，投資者應(yīng)該考慮自身整體資產(chǎn)與負(fù)債的狀況以及未來現(xiàn)金流的狀況，期以達(dá)到收益性、安全性與流動(dòng)性的最佳結(jié)合。 一般而言，投資者應(yīng)在投資前認(rèn)清自己，明白自己是積極型投資者還是消極型投資者。積極型投資者一般愿意花費(fèi)時(shí)間和精力管理他們的投資，通常他們的投資收益率較高;而消極型投資者一般只愿花費(fèi)很少的時(shí)間和精力管理他們的投資，通常他們的投資收益率也相應(yīng)地較低。有一點(diǎn)必須明確，決定投資者類型的關(guān)鍵并不是投資金額的大小，而是他們?cè)敢饣ㄙM(fèi)多少時(shí)間和精力來管理自己的投資。對(duì)大多數(shù)投資者來說，一般都是消極型投資者，因?yàn)樗麄兌既鄙贂r(shí)間和缺乏必要的投資知識(shí)。在這里，我們并不想介紹很深的理論，只是向讀者提示幾種比較實(shí)用的操作方法。
消極型投資策略
消極型投資策略是一種不依賴于市場(chǎng)變化而保持固定收益的投資方法，其目的在于獲得穩(wěn)定的債券利息收入和到期安全收回本金。因此，消極型投資策略也常常被稱作保守型投資策略。在這里我們介紹最簡(jiǎn)單的消極型國債投資策略-購買持有法，并介紹幾種建立在此基礎(chǔ)上的國債投資技巧。
1.購買持有-最簡(jiǎn)單的國債投資方法
購買持有是最簡(jiǎn)單的國債投資策略，其步驟是：在對(duì)債券市場(chǎng)上所有的債券進(jìn)行分析之后，根據(jù)自己的愛好和需要，買進(jìn)能夠滿足自己要求的債券，并一直持有到到期兌付之日。在持有期間，并不進(jìn)行任何買賣活動(dòng)。
這種投資策略雖然十分粗略，但卻有其自身的好處：
(1)這種投資策略所帶來的收益是固定的，在投資決策的時(shí)候就完全知道，不受市場(chǎng)行情變化的影響。它可以完全規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保證獲得一定的收益率。
(2)如果持有的債券收益率較高，同時(shí)市場(chǎng)利率沒有很大的變動(dòng)或者逐漸降低，則這種投資策略也可以取得相當(dāng)滿意的投資效果。
(3)這種投資策略的交易成本很低。由于中間沒有任何買進(jìn)賣出行為，因而手續(xù)費(fèi)很低，從而也有利于提高收益率。因此，這種購買持有的投資策略比較適用于市場(chǎng)規(guī)模較小、流動(dòng)性比較差的國債，并且更適用于不熟悉市場(chǎng)或者不善于使用各種投資技巧的投資者。
具體在實(shí)行這種投資策略時(shí)，投資者應(yīng)注意以下兩個(gè)方面：首先，根據(jù)投資者資金的使用狀況來選擇適當(dāng)期限的債券。一般情況下，期限越長的債券，其收益率也往往越高。但是期限越長，對(duì)投資資金鎖定的要求也就越高，因此最好是根據(jù)投資者的可投資資金的年限來選擇債券，使國債的到期日與投資者需要資金的日期相近。其次，投資者投資債券的金額也必須由可投資資金的數(shù)量來決定。一般在購買持有策略下，投資者不應(yīng)該利用借入資金來購買債券，也不應(yīng)該保留剩余資金，而是最好將所有準(zhǔn)備投資的資金投資于債券，這樣就能保證獲得最大數(shù)額的固定收益。
但是，購買持有這種投資策略也有其不足之處。首先，從本質(zhì)上看，這是一種比較消極的投資策略。在投資者購進(jìn)債券后，他可以毫不關(guān)心市場(chǎng)行情的變化，可以漠視市場(chǎng)上出現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)，因而往往會(huì)喪失提高收益率的機(jī)會(huì)。其次，雖然投資者可以獲得固定的收益率，但是，這種被鎖定的收益率只是名義上的，如果發(fā)生通貨膨脹，那么投資者的實(shí)際投資收益率就會(huì)發(fā)生變化，從而使這種投資策略的價(jià)值大大下降。特別是在通貨膨脹比較嚴(yán)重的時(shí)候，這種投資策略可能會(huì)帶來比較大的損失。最后，也是最常見的情況是，由于市場(chǎng)利率的上升，使得購買持有這種投資策略的收益率相對(duì)較低。由于不能及時(shí)賣出低收益率的債券，轉(zhuǎn)而購買高收益率的債券，因此，在市場(chǎng)利率上升時(shí)，這種策略會(huì)帶來損失。但是無論如何，投資者也能得到原先約定的收益率。
除了購買持有以外，還有以下幾種常用的消極型國債投資技巧。
2. 梯形投資法
所謂梯形投資法，又稱等期投資法，就是每隔一段時(shí)間，在國債發(fā)行市場(chǎng)認(rèn)購一批相同期限的債券，每一段時(shí)間都如此，接連不斷，這樣，投資者在以后的每段時(shí)間都可以穩(wěn)定地獲得一筆本息收入。 ※例 Peter的投資策略
※例 Peter的投資策略
Peter在1992年6月購買了1992年發(fā)行的3年期的債券，在1993年3月購買了1993年發(fā)行的3年期的債券，在1994年4月購買1994年發(fā)行的3年期債券。
這樣，在1995年7月，Peter就可以收到1992年發(fā)行的3年期債券的本息和，此時(shí)，該P(yáng)eter又可以購買1995年發(fā)行的3年期國債，這樣，他所持有的三種債券的到期期限又分別為1年、2年和3年。如此滾動(dòng)下去，Peter就可以每年得到投資本息和，從而既能夠進(jìn)行再投資，又可以滿足流動(dòng)性需要。
只要Peter不停地用每年到期的債券的本息和購買新發(fā)行的3年期債券，則其債券組合的結(jié)構(gòu)就與原來的相一致。
梯形投資法的優(yōu)點(diǎn)在于，采用此種投資方法的投資者能夠在每年中得到本金和利息，因而不至于產(chǎn)生很大的流動(dòng)性問題，不至于急著賣出尚未到期的債券，從而不能保證收到約定的收益。同時(shí)，在市場(chǎng)利率發(fā)生變化時(shí)，梯形投資法下的投資組合的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)發(fā)生很大的變化，因此國債組合的投資收益率也不會(huì)發(fā)生很大的變化。此外，這種投資方法每年只進(jìn)行一次交易，因而交易成本比較低。
3. 三角投資法
所謂三角投資法，就是利用國債投資期限不同所獲本息和也就不同的原理，使得在連續(xù)時(shí)段內(nèi)進(jìn)行的投資具有相同的到期時(shí)間，從而保證在到期時(shí)收到預(yù)定的本息和。這個(gè)本息和可能已被投資者計(jì)劃用于某種特定的消費(fèi)。三角投資法和梯形投資法的區(qū)別在于，雖然投資者都是在連續(xù)時(shí)期(年份)內(nèi)進(jìn)行投資，但是，這些在不同時(shí)期投資的債券的到期期限是相同的，而不是債券的期限相同。
※例 Peter的投資策略
Peter決定在2000年進(jìn)行一次"千禧年"國際旅游，因此，他決定投資國債以便能夠確保在千年之交得到所需資金。這樣，他可以在1994年投資1994年發(fā)行的5年期債券，在1996年購買1996年發(fā)行的3年期債券，在1997年購買1997年發(fā)行的2年期債券。這些債券在到期時(shí)都能收到預(yù)定的本息和，并且都在1999年到期，從而能保證有足夠資金來實(shí)現(xiàn)"千禧之夢(mèng)"。
這種投資方法的特點(diǎn)是，在不同時(shí)期進(jìn)行的國債投資的期限是遞減的，因此被稱作三角投資法。它的優(yōu)點(diǎn)是能獲得較固定收益，又能保證到期得到預(yù)期的資金以用于特定的目的。
積極型投資策略-利率預(yù)測(cè)法
積極型投資策略，是指投資者通過主動(dòng)預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的變化，采用拋售一種國債并購買另一種國債的方式來獲得差價(jià)收益的投資方法。這種投資策略著眼于債券市場(chǎng)價(jià)格變化所帶來的資本損益，其關(guān)鍵在于能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率的變化方向及幅度，從而能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出債券價(jià)格的變化方向和幅度，并充分利用市場(chǎng)價(jià)格變化來取得差價(jià)收益。因此，這種積極型投資策略一般也被稱作利率預(yù)測(cè)法。這種方法要求投資者具有豐富的國債投資知識(shí)及市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)，并且要支付相對(duì)比較多的交易成本。投資者追求高收益率的強(qiáng)烈欲望導(dǎo)致了利率預(yù)測(cè)法受到眾多投資者的歡迎，同時(shí)，市場(chǎng)利率的頻繁變動(dòng)也為利率預(yù)測(cè)法提供了實(shí)踐機(jī)會(huì)。
利率預(yù)測(cè)法的具體操作步驟是這樣的：投資者通過對(duì)利率的研究獲得有關(guān)未來一段時(shí)期內(nèi)利率變化的預(yù)期，然后利用這種預(yù)期來調(diào)整其持有的債券，期以在利率按其預(yù)期變動(dòng)時(shí)能夠獲得高于市場(chǎng)平均的收益率。因此，正確預(yù)測(cè)利率變化的方向及幅度是利率預(yù)測(cè)投資法的前提，而有效地調(diào)整所持有的債券就成為利率預(yù)測(cè)投資法的主要手段。
1. 利率預(yù)測(cè)及其方法
由前面的分析可知，利率預(yù)測(cè)已成為積極型投資策略的核心。但是利率預(yù)測(cè)是一項(xiàng)非常復(fù)雜的工作。利率作為宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)重要變量，其變化受到多方面因素的影響，并且這些影響因素對(duì)利率作用的方向、大小都十分難以判斷。
從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看，利率反映了市場(chǎng)資金供求關(guān)系的變動(dòng)狀況。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段，市場(chǎng)利率有著不同的表現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長時(shí)期，企業(yè)家開始為了購買機(jī)器設(shè)備、原材料、建造工廠和拓展服務(wù)等原因而借款，于是，會(huì)出現(xiàn)資金供不應(yīng)求的狀況，借款人會(huì)為了日益減少的資金而進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，從而導(dǎo)致利率上升;相反，在經(jīng)濟(jì)蕭條、市場(chǎng)疲軟時(shí)期，利率會(huì)隨著資金需求的減少而下降。利率除了受到整體經(jīng)濟(jì)狀況的影響之外，還受到以下幾個(gè)方面的影響：
(1)通貨膨脹率
通貨膨脹率是衡量一般價(jià)格水平上升的指標(biāo)。一般而言，在發(fā)生通貨膨脹時(shí)，市場(chǎng)利率會(huì)上升，以抵消通貨膨脹造成的資金貶值，保證投資的真實(shí)收益率水平。而借款人也會(huì)預(yù)期到通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致其實(shí)際支付的利息的下降，因此，他會(huì)愿意支付較高的名義利率，從而也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率水平的上升。
(2)貨幣政策
貨幣政策是影響市場(chǎng)利率的重要因素。貨幣政策的松緊程度將直接影響市場(chǎng)資金的供求狀況，從而影響市場(chǎng)利率的變化。一般而言，寬松的貨幣政策，如增強(qiáng)貨幣供應(yīng)量、放松信貸控制等都將使市場(chǎng)資金的供求關(guān)系變得寬松，從而導(dǎo)致市場(chǎng)利率下降。相反，緊的貨幣政策，如減少貨幣供應(yīng)量，加強(qiáng)信貸控制等都將使市場(chǎng)資金的供求關(guān)系變得緊張，從而導(dǎo)致市場(chǎng)利率上升。
(3)匯率變化
在開放的市場(chǎng)條件下，本國貨幣匯率上升會(huì)引起國外資金的流入和對(duì)本幣的需求上升，短期內(nèi)會(huì)引起本國利率的上升;相反，本國貨幣匯率下降會(huì)引起外資流出和對(duì)本幣需求的減少。短期內(nèi)會(huì)引起本國利率下降。
我國的利率體系受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響，呈現(xiàn)一種多利率并存的格局，各資金市場(chǎng)是分割的，資金在市場(chǎng)間的流動(dòng)受到較大的限制。目前，我國主要有以下的兩種利率：
(1)官方利率。
這是由中國人民銀行確定的不同期限或不同類別的存、貸款利率，即管制利率。這是我國金融市場(chǎng)上的主導(dǎo)利率，對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)，包括債券市場(chǎng)都有較大的影響。
(2)場(chǎng)外無組織的資金拆借利率
由于某些金融機(jī)構(gòu)和工商企業(yè)缺乏正常的融資渠道，尤其是非國有企業(yè)在信貸上受到限制，使得它們只能通過私下資金的拆借來融資。由于這些拆借主體的資金來源和資金獲得條件都不盡相同，因而利率十分混亂。當(dāng)然，在對(duì)非國有經(jīng)濟(jì)的政策支持和對(duì)私下融資的限制、打擊下，這種狀況會(huì)逐漸得以改善。
在考慮影響國債價(jià)格的利率時(shí)，應(yīng)注重分析官方利率和國債回購、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。其中，官方利率變動(dòng)次數(shù)雖然較少，但由于每次變動(dòng)的幅度都較大，加上它在整個(gè)金融市場(chǎng)上的地位，因而對(duì)債券價(jià)格的影響是很大的，并且會(huì)持續(xù)很長的時(shí)間。而國債回購、同業(yè)拆借市場(chǎng)利率在每個(gè)交易日都在變動(dòng)，且變動(dòng)幅度比較小，因而對(duì)于債券價(jià)格的影響的持續(xù)時(shí)間不長，程度也不大。
投資者在對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)和中央銀行貨幣政策抉擇作了綜合分析后，可嘗試對(duì)未來市場(chǎng)利率的變動(dòng)方向和變動(dòng)幅度做出較為理性的預(yù)測(cè)，并據(jù)此做出自己的國債投資決策。
2. 債券調(diào)整策略
在預(yù)測(cè)了市場(chǎng)利率變化的方向和幅度之后，投資者可以據(jù)此對(duì)其持有的債券進(jìn)行重新組合。這是因?yàn)�，市�?chǎng)利率將直接決定債券的投資收益率。很顯然，債券投資的收益率應(yīng)該同市場(chǎng)利率密切相關(guān)：在市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券投資的要求收益率也會(huì)相應(yīng)上升，在市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券的要求收益率也會(huì)相應(yīng)下降。一般地，在計(jì)算債券價(jià)格時(shí)，我們就直接用市場(chǎng)利率作為貼現(xiàn)率，對(duì)債券的未來現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)。因此，我們可以對(duì)市場(chǎng)利率變化和債券價(jià)格變化之間的關(guān)系做出準(zhǔn)確的判斷，從而據(jù)此來調(diào)整持有的債券。調(diào)整組合的目的是，在對(duì)既定的利率變化方向及其幅度做出預(yù)期后，使持有的債券的收益率最大化。這里，我們不加解釋地給出一些調(diào)整債券的原則，其中的原理在第五章已經(jīng)有了明確的闡釋。
(1)由于市場(chǎng)利率與債券的市場(chǎng)價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系，因此，在市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)下降，而在市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)上升，因而前者的正確調(diào)整策略是賣出所持有的債券，而后者的正確調(diào)整策略是買入債券。
※例：上交所的9908券
該券在2000年2月28日的收盤價(jià)為99.38元，計(jì)算得到其相應(yīng)的到期收益率為3.55%。 若2月29日，市場(chǎng)利率下降到3.29%，則以9908券的價(jià)格將上升到101.49元，上漲了2.11元;若2月29日，市場(chǎng)利率上升到3.81%，則9908券的價(jià)格將下降到97.38元，下跌了2.2元。
但是問題在于，債券的種類有很多，它們的期限、票面利率都是各不相同的，那么到底應(yīng)該選擇哪種類型的債券呢?下面兩個(gè)策略將告訴我們?nèi)绾芜x擇不同類型(不同期限、不同票面利率)的債券。
(2)債券的期限同債券價(jià)格變化之間的關(guān)系是有規(guī)律可循的：無論債券的票面利率的差別有多大，在市場(chǎng)利率變化相同的情況下，期限越長的債券，其價(jià)格變化幅度越大。因此，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率下降時(shí)，應(yīng)盡量持有能使價(jià)格上升幅度最大的債券，即期限比較長的債券。也就是說，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下跌時(shí)，應(yīng)盡量把手中的期限較短的債券轉(zhuǎn)換成期限較長的債券，因?yàn)樵诶氏陆迪嗤鹊那闆r下，這些債券的價(jià)格上升幅度較大。
相反，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率上升時(shí)，若投資者仍想持有債券，則應(yīng)該持有期限較短的債券，因?yàn)樵诶噬仙嗤鹊那闆r下，這些債券的價(jià)格下降幅度較小，因而風(fēng)險(xiǎn)較小。
(3)債券的票面利率同債券的價(jià)格變化之間也是有規(guī)律可循的：在市場(chǎng)利率變化相同的情況下，息票利率較低的債券所發(fā)生的價(jià)格變化幅度(價(jià)格變化百分比)會(huì)比較大，因此，在預(yù)測(cè)利率下跌時(shí)，在債券期限相同的情況下，應(yīng)盡量持有票面利率低的債券，因?yàn)檫@些債券的價(jià)格上升幅度(百分比)會(huì)比較大。但是這一規(guī)律不適用于周年期的債券。
因此，我們可以得到有關(guān)債券調(diào)整策略的總原則：在判斷市場(chǎng)利率將下跌時(shí)，應(yīng)盡量持有能使價(jià)格上升幅度最大的債券，即期限比較長、票面利率比較低的債券。也就是說，在預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下跌時(shí)，應(yīng)盡量把手中的短期、高票面利率國債轉(zhuǎn)換成期限較長的、低息票利率的債券，因?yàn)樵诶氏陆迪嗤鹊那闆r下，這些債券的價(jià)格上升幅度較大。
反之，若預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將上升，則應(yīng)盡量減少低息票利率、長期限的債券，轉(zhuǎn)而投資高息票利率、短期限的債券，因?yàn)檫@些債券的利息收入高，期限短，因而能夠很快地變現(xiàn)，再購買高利率的新發(fā)行債券，同時(shí)，這些債券的價(jià)格下降幅度也相對(duì)較小。
需指出的是，利率預(yù)測(cè)法作為一種積極的國債投資方法，雖然能夠獲得比較高的收益率，但是這種投資方法是具有很大風(fēng)險(xiǎn)的。一旦利率向相反的方向變動(dòng)，投資者就可能遭受比較大的損失，因此，只對(duì)那些熟悉市場(chǎng)行情、具有豐富操作經(jīng)驗(yàn)的人才適用。初學(xué)的投資者不適宜采用此種投資方法。
其他若干實(shí)用的積極型國債投資技巧
(一)等級(jí)投資計(jì)劃法
等級(jí)投資計(jì)劃法，是公式投資計(jì)劃法中最簡(jiǎn)單的一種，它由股票投資技巧而得來，方法是投資者事先按照一個(gè)固定的計(jì)算方法和公式計(jì)算出買入和賣出國債的價(jià)位，然后根據(jù)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行操作。其操作要領(lǐng)是"低進(jìn)高出"，即在低價(jià)時(shí)買進(jìn)、高價(jià)時(shí)賣出。只要國債價(jià)格處于不斷波動(dòng)中，投資者就必須嚴(yán)格按照事先擬訂好的計(jì)劃來進(jìn)行國債買賣，而是否買賣國債則取決于國債市場(chǎng)的價(jià)格水平。具體地，當(dāng)投資者選定一種國債作為投資對(duì)象后，就要確定國債變動(dòng)的一定幅度作為等級(jí)，這個(gè)幅度可以是一個(gè)確定的百分比，也可以是一個(gè)確定的常數(shù)。每當(dāng)國債價(jià)格下降一個(gè)等級(jí)時(shí)，就買入一定數(shù)量的國債;每當(dāng)國債價(jià)格上升一個(gè)等級(jí)時(shí)，就賣出一定數(shù)量的國債。
※例：Peter的投資過程
Peter選擇1992年國債作為投資對(duì)象(假設(shè)1992年國債期限為5年，利率為10.5%.)，確定每個(gè)等級(jí)國債價(jià)格變動(dòng)幅度為2元，第一次購買100張面值為100元的國債，購進(jìn)價(jià)為120元，那么每當(dāng)國債價(jià)格變動(dòng)到118、120、122、124、126元時(shí)，按照國債價(jià)格下降時(shí)買進(jìn)、上升時(shí)拋出的原則進(jìn)行操作。根據(jù)等級(jí)投資計(jì)劃法，當(dāng)國債價(jià)格下降到118元時(shí)，Peter再買進(jìn)100張國債，當(dāng)價(jià)格繼續(xù)下降為116元時(shí)，Peter繼續(xù)買進(jìn)100張國債。但是，當(dāng)國債價(jià)格回升為118元時(shí)，Peter就賣出11張國債，在價(jià)格繼續(xù)回升到120元時(shí)，Peter就繼續(xù)賣出100張國債。 這樣一個(gè)過程結(jié)束后，Peter最初投入12 000元購買100張國債，價(jià)格為120元，經(jīng)過一段操作調(diào)整后，雖然國債價(jià)格最后還是120元，Peter仍持有100張，但他的投入成本已經(jīng)不是12 000元，而是11 600元了，也就是說，Peter在這一過程中取得了400元的收益。 等級(jí)投資計(jì)劃法適用于國債價(jià)格不斷波動(dòng)的時(shí)期。由于國債最終還本付息，因此，其價(jià)格呈緩慢上升趨勢(shì)。在運(yùn)用等級(jí)投資法時(shí)，一定要注意國債價(jià)格的總體走勢(shì)，并且，國債價(jià)格升降幅度即買賣等級(jí)的間隔要恰當(dāng)。國債市場(chǎng)行情波動(dòng)較大，買賣等級(jí)的間隔可以大一些;國債市場(chǎng)行情波動(dòng)較小，買賣等級(jí)間隔就要小一些。如果買賣等級(jí)間隔過大，會(huì)使投資者喪失買進(jìn)和賣出的良好時(shí)機(jī)，而過小又會(huì)使買賣差價(jià)太小，在考慮手續(xù)費(fèi)因素后，投資者獲利不大。同時(shí)，投資者還要根據(jù)資金實(shí)力和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力來確定買賣的批量。
(二)逐次等額買進(jìn)攤平法
如果投資者對(duì)某種國債投資時(shí)，該國債價(jià)格具有較大的波動(dòng)性，并且無法準(zhǔn)確地預(yù)期其波動(dòng)的各個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，投資者可以運(yùn)用逐次等額買進(jìn)攤平操作法。
逐次等額買進(jìn)攤平法就是在確定投資于某種國債后，選擇一個(gè)合適的投資時(shí)期，在這一段時(shí)期中定量定期地購買國債，不論這一時(shí)期該國債價(jià)格如何波動(dòng)都持續(xù)地進(jìn)行購買，這樣可以使投資者的每百元平均成本低于平均價(jià)格。運(yùn)用這種操作法，每次投資時(shí)，要嚴(yán)格控制所投入資金的數(shù)量，保證投資計(jì)劃逐次等額進(jìn)行。
※例：Peter的投資過程
Peter選擇1992年5年期國債為投資對(duì)象，在確定的投資時(shí)期中分5次購買，每次購入國債100張，第1次購入時(shí)，國債價(jià)格為120元，Peter購入100張;第2次購進(jìn)時(shí)，國債價(jià)格為125元，Peter又購入100張;第3次購入時(shí)，國債價(jià)格為122元，Peter購入100張;第4、第5次Peter的購入價(jià)格分別是126元、130元。
到整個(gè)投資計(jì)劃完成時(shí)，Peter購買國債的平均成本為124.6元，而此時(shí)國債價(jià)格已漲至130元，這時(shí)如Peter拋出此批國債，將獲得收益為： (130-124.6)×500=2 700(元)。
因?yàn)閲鴤哂虚L期投資價(jià)值，所以按照這一方法操作，可以穩(wěn)妥地獲取收益。
(三)金字塔式操作法
與逐次等額買進(jìn)攤平法不同，金字塔式操作法實(shí)際是一種倍數(shù)買進(jìn)攤平法。當(dāng)投資者第1次買進(jìn)國債后，發(fā)現(xiàn)價(jià)格下跌時(shí)可加倍買進(jìn)，以后在國債價(jià)格下跌過程中，每一次購買數(shù)量比前一次增加一定比例，這樣就成倍地加大了低價(jià)購入的國債占購入國債總數(shù)的比重，降低了平均總成本。由于這種買入方法呈正三角形趨勢(shì)，形如金字塔形，所以稱為金字塔式操作法。
※例：Peter的投資過程
Peter最初以每張120元價(jià)格買入1992年5年期國債，投入資金 12 000元;以后在國債價(jià)格下降到118元時(shí)，他投入23 600元，購買200張國債，當(dāng)國債價(jià)格下降到115元時(shí)，他投入34 500元，購入300張國債，這樣，他三次投入資金70 100元，買入600張國債，每張平均購入成本為116.83元，如果國債價(jià)格上漲，只要超過平均成本價(jià)，Peter即可拋出獲利。
在國債價(jià)格上升時(shí)運(yùn)用金字塔式操作法買進(jìn)國債，則需每次逐漸減少買進(jìn)的數(shù)量，以保證最初按較低價(jià)買入的國債在購入國債總數(shù)中占有較大比重。
※例：Peter的投資過程
Peter最初以每張115元的價(jià)格購入國債300張;以后在國債價(jià)格上升過程中，他按金字塔操作法進(jìn)行投資，當(dāng)國債上升到每張118元時(shí)，他購入200張，當(dāng)國債價(jià)格上升到每張120元時(shí)，他購入100張，這樣他投入資金70 100元，購入600張國債，平均成本為每張116.83元，如果國債價(jià)格不低于平均成本價(jià)，他就可以獲益。
國債的賣出也同樣可采用金字塔式操作法，在國債價(jià)格上漲后，每次加倍拋出手中的國債，隨著國債價(jià)格的上升，賣出的國債數(shù)額越大，以保證高價(jià)賣出的國債在賣出國債總額中占較大比重而獲得較大盈利。
運(yùn)用金字塔式操作法買入國債，必須對(duì)資金作好安排，以避免最初投入資金過多，以后的投資無法加倍攤平。
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