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上市公司并購(gòu)的內(nèi)涵
20世紀(jì)90年代以來(lái)，全球猛然掀起一股企業(yè)并購(gòu)浪潮。伴隨這股浪潮的不斷蔓延，并購(gòu)的實(shí)戰(zhàn)案例越來(lái)越多，其數(shù)量金額也越來(lái)越大，頻率也越來(lái)越高。伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，并購(gòu)問(wèn)題已經(jīng)逐步演變成為眾多國(guó)家企業(yè)界與經(jīng)濟(jì)政治決策界所高度關(guān)注的問(wèn)題。
一、公司并購(gòu)的內(nèi)涵及其分類
并購(gòu)的內(nèi)涵十分廣泛，通常指的是兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisition)的統(tǒng)稱，一家公司通過(guò)一系列手段與方法獲取到另一家公司控股權(quán)的行為即為并購(gòu)，并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)質(zhì)其實(shí)為一種產(chǎn)權(quán)交易。
通常情況下，并購(gòu)活動(dòng)根據(jù)其功能以及所涉及產(chǎn)業(yè)組織特征的不同，可以分成三種類型：第一，橫向并購(gòu)。其主要指行業(yè)內(nèi)合并，在同一個(gè)產(chǎn)銷部門的內(nèi)部，企業(yè)間利潤(rùn)率會(huì)有所不同，低利潤(rùn)率企業(yè)的資產(chǎn)逐漸流入到了高利潤(rùn)率企業(yè)當(dāng)中，這其實(shí)是行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)所造成的各企業(yè)相互之間的資本重組，橫向并購(gòu)能夠積極擴(kuò)大并購(gòu)方的市場(chǎng)占有率，是一種最為基本的方式。第二，縱向并購(gòu)。主要指的是上游供應(yīng)商與下游客戶間的并購(gòu)，這類并購(gòu)企業(yè)之間的關(guān)系較為密切，他們分別處在同一個(gè)供應(yīng)鏈當(dāng)中的不同階段，彼此間通常為合作關(guān)系，利益沖突較小，競(jìng)爭(zhēng)并不直接，本質(zhì)其實(shí)為一種需求商與供應(yīng)商的關(guān)系。第三，混合并購(gòu)。這種并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中，并購(gòu)各方?jīng)]有關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)，其主要目的是保證企業(yè)向多元化發(fā)展，能夠規(guī)避管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)積極參與到新的市場(chǎng)中去，混合并購(gòu)主要是為了擴(kuò)充企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)范圍與領(lǐng)域，而不是強(qiáng)調(diào)企業(yè)的行業(yè)占有率。
二、上市公司并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造動(dòng)因分析
(一)上市公司橫向并購(gòu)動(dòng)因
規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)界的基本理論之一，同時(shí)也是現(xiàn)代企業(yè)理論進(jìn)行研究的主要范疇。企業(yè)進(jìn)行橫向并購(gòu)最為直接與主要的動(dòng)機(jī)即為追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)。通過(guò)進(jìn)行橫向并購(gòu)，上市公司能夠擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額與產(chǎn)出規(guī)模，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)由初創(chuàng)階段逐步向規(guī)模化積聚進(jìn)行轉(zhuǎn)變，最終達(dá)到一種平衡的狀態(tài)，并開(kāi)始聯(lián)盟階段的發(fā)展。上市公司經(jīng)由橫向并購(gòu)，追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，能夠不斷提升自身收益，這具體表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，由于存在一定的不可分性，并購(gòu)公司能夠在更為廣泛的范圍內(nèi)進(jìn)行研究共享，將營(yíng)銷與管理的成本分?jǐn)傇诟喈a(chǎn)出上，從而減少了單位成本，促使公司獲取到更多利益;第二，公司進(jìn)行橫向并購(gòu)，由于市場(chǎng)份額與產(chǎn)出規(guī)模逐漸擴(kuò)大，降低了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力，競(jìng)爭(zhēng)成本的減少也會(huì)促進(jìn)公司的效益增加。
(二)上市公司縱向并購(gòu)動(dòng)因
1、控制資源
上市公司進(jìn)行縱向合并，一部分旨在實(shí)現(xiàn)對(duì)下游銷售商與上游原材料供應(yīng)商的管理與控制，這樣可以充分發(fā)揮出管理經(jīng)營(yíng)工作的協(xié)同效應(yīng)。另一方面，上市公司還可以通過(guò)對(duì)上游下游企業(yè)的并購(gòu)，提升銷售渠道與原材料對(duì)并購(gòu)公司的依賴性，在一定程度上也達(dá)到了控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的目的。
2、延伸產(chǎn)業(yè)鏈，加大了供應(yīng)鏈上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
伴隨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日漸激烈，由于外部環(huán)境的復(fù)雜與多變，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)逐漸演變成為產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈間的競(jìng)爭(zhēng)。通常情況下，產(chǎn)業(yè)鏈的核心企業(yè)都有對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行整合的意愿，都希望加大企業(yè)的優(yōu)勢(shì)與綜合競(jìng)爭(zhēng)力，從而不斷提升自身的市場(chǎng)地位。如果企業(yè)成功地進(jìn)行了并購(gòu)，確實(shí)可以保障整個(gè)價(jià)值鏈的增值，能夠?qū)崿F(xiàn)鏈上信息共享、以及對(duì)顧客需求的快速反應(yīng)等。
3、獲得財(cái)務(wù)協(xié)同
并購(gòu)活動(dòng)也會(huì)帶來(lái)上市公司財(cái)務(wù)方面的效益，該效益主要源自會(huì)計(jì)與稅法處理慣例、證券交易的內(nèi)在規(guī)定等作用所帶來(lái)的貨幣效益。
(三)上市公司混合并購(gòu)動(dòng)因
上市公司進(jìn)行混合并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，投資新產(chǎn)業(yè)，使公司找尋新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。就我國(guó)現(xiàn)狀而言，目前眾多上市公司逐漸考慮并實(shí)施了跨行業(yè)的并購(gòu)，使公司參與到了新的產(chǎn)業(yè)當(dāng)中。但依據(jù)相關(guān)部門給出的一系列我國(guó)上市公司并購(gòu)行為的實(shí)證結(jié)果來(lái)分析，目前我國(guó)上市公司進(jìn)行混合并購(gòu)的效應(yīng)還不盡理想，沒(méi)有預(yù)期高，并逐步呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。所以，上市公司在進(jìn)行混合并購(gòu)時(shí)，切不可盲目開(kāi)展多元化，要對(duì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一系列科學(xué)、有效地分析與研究，同時(shí)找出相應(yīng)的解決方法，這樣才能保障公司不斷向著更好更強(qiáng)的方向邁進(jìn)。
三、上市公司并購(gòu)活動(dòng)中需要注意的問(wèn)題以及相應(yīng)對(duì)策
(一)目標(biāo)企業(yè)的選擇應(yīng)慎重
1、從戰(zhàn)略高度出發(fā)，科學(xué)、合理地選擇并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)
在上市公司并購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中，目標(biāo)企業(yè)的選擇和自身的發(fā)展戰(zhàn)略密切相關(guān)�？茖W(xué)合理的并購(gòu)目標(biāo)是企業(yè)并購(gòu)中的重要一環(huán)。通常而言，上市公司的并購(gòu)戰(zhàn)略主要有以下幾種：第一，如果上市公司是想提升日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、不斷擴(kuò)大自己的市場(chǎng)地位與占有率，就應(yīng)該選擇與并購(gòu)企業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)的目標(biāo)企業(yè);第二，如果上市公司是想獲取協(xié)同效應(yīng)、降低交易成本，就應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的協(xié)同作用;第三，如果上市公司只是想獲得一定利潤(rùn)率的增加，那么目標(biāo)企業(yè)的選擇范圍就會(huì)寬廣一些。
2、對(duì)并購(gòu)雙方財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析
如果上市公司想通過(guò)并購(gòu)的方式來(lái)完善與健全自己的財(cái)務(wù)狀況，就應(yīng)該對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)因素進(jìn)行綜合考慮。單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)并不能判斷出并購(gòu)活動(dòng)是否完全取得了成效，倘若上市公司經(jīng)由并購(gòu)行為來(lái)健全自身的資本結(jié)構(gòu)、減少資本成本，就必須選擇財(cái)務(wù)杠桿比率偏低的企業(yè)。另一方面，還應(yīng)該對(duì)并購(gòu)融資的問(wèn)題進(jìn)行考慮，并購(gòu)融資多是由被并購(gòu)企業(yè)盈利狀況與財(cái)務(wù)狀況來(lái)決定的，倘若被并購(gòu)企業(yè)高價(jià)值固定資產(chǎn)的擁有量較少、或者未來(lái)預(yù)期的現(xiàn)金流量較小，那么在一定程度上就會(huì)增大上市公司向外舉債的困難。
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