中國上市公司績效評價

　　當(dāng)前，如何確定上市公司經(jīng)營績效的考核指標(biāo)及方法，指導(dǎo)對上市公司的投資，已成為投資界關(guān)注的熱點(diǎn)之一。績效評估作為一種價值判斷，其意義不僅在于評判上市公司的經(jīng)營業(yè)績，更是彰顯投資價值的必要判斷，而戰(zhàn)略績效評價則是重中之重

　　在對上市公司進(jìn)行績效評價過程中，首要的便是對其戰(zhàn)略績效的評價。企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)為了能夠與外界環(huán)境協(xié)調(diào)發(fā)展而制定的具有長遠(yuǎn)性、全局性、指導(dǎo)性的規(guī)劃，是企業(yè)對未來的總體把握，戰(zhàn)略績效評價則在增加戰(zhàn)略的一致性、增強(qiáng)企業(yè)的預(yù)測能力和預(yù)警能力等多方面對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生巨大的影響。

　　行業(yè)因素至關(guān)重要

　　20世紀(jì)60年代，美國戰(zhàn)略學(xué)家安索夫《企業(yè)戰(zhàn)略》一書的出現(xiàn)標(biāo)志著戰(zhàn)略以一種科學(xué)的概念在管理學(xué)中開始得到應(yīng)用。企業(yè)戰(zhàn)略管理考慮的是如何利用自身資源和資產(chǎn)在充滿競爭的環(huán)境下滿足顧客的要求，從而實現(xiàn)價值的創(chuàng)造。

　　戰(zhàn)略管理對開展上市公司戰(zhàn)略績效評價具有理論指導(dǎo)意義。然而，中國目前眾多企業(yè)實際上并未形成核心競爭力，往往跟隨行業(yè)景氣的變化來追求短期內(nèi)的超額利潤。如上世紀(jì)90年代初的家電行業(yè)、90年代末的汽車業(yè)以及目前的煤炭及金屬開采業(yè)等。

　　因此，在當(dāng)前我國上市公司普遍規(guī)模能力不強(qiáng)、專業(yè)技術(shù)不高的前提下，在對戰(zhàn)略績效進(jìn)行評價時，首要的便是對行業(yè)競爭優(yōu)勢進(jìn)行評價，即對上市公司行業(yè)成長前景進(jìn)行客觀的評價，分析公司所處行業(yè)的性質(zhì)、環(huán)境和政策以及行業(yè)中所處的地位等。

　　根據(jù)增長率行業(yè)分類法，上市公司所處的行業(yè)大致可以分為成長性、成熟性和衰退性三類。而根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類，結(jié)合證監(jiān)會頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》，可劃分為15類行業(yè)。其中，處于成長期的行業(yè)有電子通信設(shè)備制造、醫(yī)藥生物等;處于成熟期的行業(yè)有采掘業(yè)、食品飲料煙草等;而進(jìn)入衰退期的則有農(nóng)林牧漁、紡織服裝皮革。

　　而上述分類只表明了公司所處大行業(yè)的整體景氣情況。每個行業(yè)都有細(xì)分的子行業(yè)，每個子行業(yè)還都有產(chǎn)業(yè)鏈條的周期性變化次序。即使同一子行業(yè)的同一產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不同，其行業(yè)成長前景也不相同。

　　在上市公司行業(yè)成長前景分析中，除分析公司所在行業(yè)處于成長期、成熟期或衰退期外，還需對所處行業(yè)的上下游結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。如石油化學(xué)塑膠塑料和金屬非金屬行業(yè)，整體上處于成熟期行業(yè)。但是，在行業(yè)內(nèi)處于上游的企業(yè)和處于下游的企業(yè)有可能在一段時期內(nèi)行業(yè)成長前景截然不同。

　　另外，在上市公司行業(yè)成長前景分析中，要注意上市公司在行業(yè)某個領(lǐng)域或某個地區(qū)的壟斷優(yōu)勢或獨(dú)特不可復(fù)制優(yōu)勢，這可使公司產(chǎn)生穩(wěn)定的壟斷利潤，并體現(xiàn)了較高的戰(zhàn)略績效。如歌華有線是北京市唯一的有線電視營運(yùn)商，廣州控股、深能源等都是公用事業(yè)型企業(yè)，具有自然壟斷的屬性;也有一些是擁有自然資源優(yōu)勢的企業(yè)，例如西山煤電、兗州煤業(yè)等的煤炭資源、鹽湖鉀肥的礦藏資源、中金嶺南的有色金屬資源等。當(dāng)然,也有像貴州茅臺、五糧液之類的具有消費(fèi)剛性的企業(yè)，不會因經(jīng)濟(jì)周期波動而表現(xiàn)出明顯的起伏，而且其國酒品牌也可以看做是一種特殊的資源。

　　趨勢優(yōu)于核心能力

　　核心競爭要素是企業(yè)在整個核心能力培育過程中不斷積累的特有競爭優(yōu)勢，它可分為基礎(chǔ)態(tài)核心能力、亞狀態(tài)核心能力和成熟態(tài)核心能力三個層次。

　　基礎(chǔ)態(tài)核心能力的企業(yè)產(chǎn)品有一定的生命力，但競爭能力不是很強(qiáng)，企業(yè)的目標(biāo)主要是通過為用戶創(chuàng)造差異化的價值爭取生存。亞狀態(tài)核心能力企業(yè)已經(jīng)初步形成能力平臺，通過能力的擴(kuò)展為用戶更快更好地創(chuàng)造價值。此時，企業(yè)的主要目標(biāo)是爭取快速的成長和壯大。成熟態(tài)核心能力企業(yè)已經(jīng)構(gòu)筑其完善大能力平臺，能持續(xù)地、更快更好地為用戶創(chuàng)造獨(dú)特的價值。此時，企業(yè)的目標(biāo)是在實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的同時獲取穩(wěn)定的高額利潤回報。

　　依照這樣的標(biāo)準(zhǔn)，我國相關(guān)部分企業(yè)缺乏后兩種形態(tài)的核心競爭要素，但基礎(chǔ)態(tài)的核心能力在我國企業(yè)中還是存在的，特別對上市公司而言，不少企業(yè)已具備亞狀態(tài)的核心能力，極少數(shù)企業(yè)還具備成熟態(tài)的核心能力。

　　對中國上市公司核心競爭要素進(jìn)行評價，首先要識別上市公司目前的核心競爭要素處于哪一個狀態(tài)，并在評分結(jié)構(gòu)中將三類狀態(tài)的定量指標(biāo)明顯區(qū)別出來，只有具備亞形態(tài)和成熟態(tài)核心能力的企業(yè)才能獲得更高的評價分?jǐn)?shù)。其次，要分析企業(yè)是否有提升核心能力的潛力，其發(fā)展趨勢是否朝著創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的方向。對于更多的上市公司來說，問題的關(guān)鍵應(yīng)該是如何提高、強(qiáng)化和激活核心能力提高競爭優(yōu)勢，也就是如何培育其核心能力，使其盡快達(dá)到亞狀態(tài)和成熟態(tài)，創(chuàng)造出持續(xù)的競爭優(yōu)勢。因此，在評價中國上市公司核心競爭要素時，應(yīng)尤其注意以下一些方面：

　　一、除非一些績效差或僅具有殼價值的上市公司，絕大部分上市公司都存在基礎(chǔ)態(tài)核心能力，但只有少數(shù)上市公司具有亞狀態(tài)核心能力，而擁有成熟態(tài)核心能力的企業(yè)則可能是很少一部分。

　　二、從外在表現(xiàn)看，基礎(chǔ)態(tài)核心能力是支持企業(yè)生存的基礎(chǔ);亞狀態(tài)核心能力支持企業(yè)獲得階段性競爭優(yōu)勢，而成熟態(tài)核心能力構(gòu)筑起了企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)。

　　三、上市公司現(xiàn)在是否擁有能創(chuàng)造持續(xù)競爭優(yōu)勢的成熟態(tài)核心能力其實并不重要，重要的是其發(fā)展趨勢，公司如何根據(jù)自身特點(diǎn)去培育這樣的核心能力。只要企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和戰(zhàn)略執(zhí)行過程是在不斷壯大和培育核心能力，就具備了較高的核心競爭要素績效。

　　專注主業(yè)提升競爭

　　主營業(yè)務(wù)收入是公司經(jīng)常性交易活動所產(chǎn)生的營業(yè)收入，是公司穩(wěn)定利潤的主要來源，左右著上市公司的核心盈利能力和核心競爭力。主營業(yè)務(wù)利潤占公司總利潤的比重高低及穩(wěn)定性還將影響公司經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性，從而影響公司的后續(xù)發(fā)展，并直接決定著公司戰(zhàn)略規(guī)劃的實現(xiàn)程度。

　　按我國上市公司年報披露準(zhǔn)則的分類，公司利潤由主營業(yè)務(wù)利潤、其他業(yè)務(wù)利潤、投資收益、補(bǔ)貼收入、營業(yè)外收支凈額及前期損益調(diào)整組成。其中，主營業(yè)務(wù)利潤是公司盈利的核心，具有永久的持續(xù)性，是公司盈利中最穩(wěn)定和最可預(yù)期的部分，而其他四個部分屬于暫時類或價格無關(guān)類，具有很大的偶然性。

　　作為一個戰(zhàn)略績效優(yōu)秀的上市公司來說，必須在公司戰(zhàn)略定位上選準(zhǔn)主業(yè)、扎根主業(yè)、壯大主業(yè)，并通過戰(zhàn)略規(guī)劃和實施達(dá)到不斷提高主營業(yè)務(wù)利潤及其比重的目的，才能有效提高上市公司的整體績效和核心競爭力。

　　我國上市公司目前普遍存在著主營業(yè)務(wù)不突出、主營業(yè)務(wù)分散、主營業(yè)務(wù)盈利能力不強(qiáng)等問題，原因是多方面的，但最根本的原因是經(jīng)營理念的錯位。在我國企業(yè)傳統(tǒng)觀念中，重視短期行為、盲目崇拜多元化經(jīng)營，這種經(jīng)營理念在經(jīng)營業(yè)績上的反映便是投資過度分散化、主營業(yè)務(wù)沒有得到應(yīng)有的發(fā)展，投資項目效益不佳，公司經(jīng)營績效每況愈下。

　　企業(yè)多元化經(jīng)營和專業(yè)化經(jīng)營的爭論由來已久，而大量的事實證明，在主營業(yè)務(wù)競爭力不強(qiáng)的前提下，去從事非主營業(yè)務(wù)，基本上是以失敗告終的。目前，國內(nèi)上市公司普遍規(guī)模偏小、技術(shù)核心能力較弱，不僅規(guī)模上尚不具備多元化經(jīng)營的基礎(chǔ)條件，而且更缺乏與規(guī)模相匹配的專業(yè)化水平。

　　要評價上市公司的戰(zhàn)略績效，首要即是評價公司的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營績效。實際上，主業(yè)清晰只是一個結(jié)果表現(xiàn)，更為深層的應(yīng)該說是評價上市公司戰(zhàn)略定位的合理性和持續(xù)經(jīng)營的長期性。萬科公司的“減法”已經(jīng)是一個眾所周知的案例，也是一個合理的戰(zhàn)略定位形成清晰而強(qiáng)大的主業(yè)的案例。多元化經(jīng)營看似如投資組合一樣分散了風(fēng)險，但由于缺乏規(guī)模效應(yīng)和專業(yè)化水平，反而是加大了公司的經(jīng)營風(fēng)險，使公司喪失了持續(xù)經(jīng)營的根本。

　　評價上市公司主營業(yè)務(wù)經(jīng)營績效主要有三個指標(biāo)：

　　一、主營業(yè)務(wù)收入增長率。反映的是公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入與往年同期比較所表現(xiàn)出來的增長能力，切實反映了公司主業(yè)規(guī)模的拓展能力，只有實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入的持續(xù)快速增長，公司規(guī)模才能實現(xiàn)相對強(qiáng)大，才能成為所處行業(yè)的龍頭企業(yè)，才能獲得行業(yè)的領(lǐng)先利潤。

　　二、主營業(yè)務(wù)利潤增長率。反映的是公司當(dāng)期主營業(yè)務(wù)利潤與往年同期比較所表現(xiàn)出來的增長能力，它反映了公司主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營利潤率和增長后勁。該指標(biāo)一定程度上比主營業(yè)務(wù)收入增長率更具“含金量”，這說明公司主營業(yè)務(wù)的增長是伴隨著利潤和現(xiàn)金流同步增長的，它一定條件上說明了公司主營業(yè)務(wù)的競爭能力和發(fā)展能力。

　　三、主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率。該指標(biāo)反映了主營業(yè)務(wù)利潤在公司利潤總額中所占的比率，比率越高，說明公司經(jīng)營的穩(wěn)定性越強(qiáng)。主營業(yè)務(wù)對上市公司的重要性不僅在于其對公司利潤的重大貢獻(xiàn)，還在于其對穩(wěn)定公司經(jīng)營業(yè)績，增強(qiáng)投資者的信心，為上市公司通過股票市場進(jìn)行再融資奠定良好的基礎(chǔ)。由于主營業(yè)務(wù)利潤是公司持續(xù)穩(wěn)定的利潤來源，因此，主營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)率越高，其經(jīng)營業(yè)績應(yīng)該越穩(wěn)定。

　　規(guī)范使用募集資金

　　上市公司募集資金主要體現(xiàn)在向社會公眾股東融資，眾多優(yōu)勢的上市公司正是通過募集資金的合理使用成為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)袖企業(yè)，實現(xiàn)了企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展。但同時，也有許多上市公司為資金而募集，缺乏實質(zhì)性的投資項目或改變既定的投資用途，極大地?fù)p害了廣大流通股東的利益。

　　在2001年前，由于缺乏對募集資金的監(jiān)控政策，再加之上市公司IPO、增發(fā)新股等政策空前的市場化，導(dǎo)致眾多上市公司盲目追求高市盈率融資。一時間，上市公司陷入了過度融資的怪圈：一方面，公司賬面上還有大量的現(xiàn)金，另一方面，又通過種種關(guān)系去再融資，從股民手中騙取更多的資金。

　　上市公司的大股東和管理層的資金欲望空前膨脹，各種變更募集資金使用或占用募集資金的現(xiàn)象比比皆是。當(dāng)意識到這種過早“市場化”融資的弊端后，2001年11月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)股份有限公司公開募集資金管理的通知》，從建立募集資金的專戶存儲制度、規(guī)定募集資金禁止使用的范圍、進(jìn)一步明確改變募集資金用途的范圍三方面對首次發(fā)行資金使用進(jìn)行了限制。

　　減少了上市公司隨意挪用或改變募集資金用途的行為，提高了非流通股東通過過度融資獲得控制權(quán)收益的成本，有利于減少過度融資的程度和危害，限制了上市公司可能出現(xiàn)的技術(shù)避規(guī)，增強(qiáng)了政策的實施效果。

　　因此，上市公司募集資金使用評價主要涉及到幾個方面的問題：

　　一、募集資金使用合規(guī)性評價。即上市公司完全按照有關(guān)法律法規(guī)要求，進(jìn)行募集資金的合規(guī)存放和合規(guī)使用，也沒有隨意變更募集資金的使用用途。

　　二、募集資金使用效率評價。即評價上市公司有無按照招股說明書等的要求及時順利地進(jìn)行募集資金使用，使資金在既定時間內(nèi)發(fā)揮應(yīng)有的價值。

　　三、募集資金使用效益評價。在招股說明書中，上市公司對募集資金投入項目的財務(wù)指標(biāo)作出預(yù)測，包括投入周期、投資回報率等指標(biāo)等都明顯披露。根據(jù)募集資金投入產(chǎn)生的效益與預(yù)測數(shù)據(jù)的比較，可判斷募集資金的使用效果。

　　四、募集后公司現(xiàn)金股利回報評價。中小投資者是以現(xiàn)金認(rèn)購上市公司股份的，當(dāng)然，除公司股票溢價收入外，還希望獲取真實的現(xiàn)金股利回報。如果平均股利回報率能超過其希望的收益率，這說明募集資金投入真實地給廣大投資者以實際回報，至少應(yīng)能達(dá)到或超過普通企業(yè)債券的回報率。

　　通過對行業(yè)成長前景、核心競爭要素、主營業(yè)務(wù)經(jīng)營績效、募集資金使用等四個方面對中國上市公司戰(zhàn)略績效進(jìn)行評價，因此，通過四個方面內(nèi)容的評價即可構(gòu)建中國上市公司戰(zhàn)略績效評價模型。

　　而除了主營業(yè)務(wù)經(jīng)營績效評價和募集資金使用評價中的部分內(nèi)容可用定量的方式來計算外，其他指標(biāo)都只能通過專家判斷等方式用定性的方法來評價，尤其是公司核心競爭要素評價，更需要在公司內(nèi)部業(yè)務(wù)和競爭能力詳細(xì)分析的基礎(chǔ)上才能得出較為客觀的情況。

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