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上市公司治理結(jié)構(gòu)淺析
所謂上市公司治理結(jié)構(gòu)是指公司以實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化為目的,由公司財(cái)產(chǎn)所有者、決策者、經(jīng)營(yíng)者、監(jiān)督者,通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層、監(jiān)事會(huì)、股票市場(chǎng)等形式,在公司終極所有權(quán)、法人所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)、監(jiān)督權(quán)之間形成的互相制衡的制度規(guī)定和運(yùn)行機(jī)制。由于以下治理結(jié)構(gòu)原因，我國(guó)上市公司治理效率相對(duì)較低。
一、股權(quán)設(shè)置不規(guī)范
由于中國(guó)上市公司大多由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),因而在改造國(guó)有企業(yè)設(shè)置相應(yīng)股權(quán)時(shí),一方面要考慮原國(guó)有企業(yè)的投資主體, 另一方面,還要考慮個(gè)人與外商作為投資主體參與股市投資的積極性。出于歷史因素和現(xiàn)實(shí)因素或者說(shuō)資產(chǎn)存量因素和資產(chǎn)增量因素的考慮,中國(guó)公司采用了按投資主體設(shè)置股權(quán)的方法。同時(shí),由于國(guó)有企業(yè)由國(guó)家投資形成,因而對(duì)其財(cái)產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)設(shè)置時(shí),就必須將其界定為國(guó)有性質(zhì);再考慮到企業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)國(guó)有資產(chǎn)增值的貢獻(xiàn),又可將部分資產(chǎn)界定為集體所有,形成集體性質(zhì)的股權(quán);至于個(gè)人與外商投資,則因產(chǎn)權(quán)主體十分明確,自然也就形成了私有股權(quán)和外資股權(quán)。在這種股權(quán)設(shè)置方法制約下,中國(guó)上市公司股權(quán)在設(shè)置之時(shí),便自然強(qiáng)化了股權(quán)的所有制屬性界定, 而相應(yīng)淡化了股權(quán)所應(yīng)具備的權(quán)利和應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)。
二、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理
中國(guó)出于對(duì)公有制經(jīng)濟(jì)地位的保護(hù),將上市公司的來(lái)源主要框定為國(guó)有企業(yè)的股份制改造,而且在上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，又人為地將國(guó)有股置于控股地位。這實(shí)質(zhì)上是股份經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)所有制歧視的具體表現(xiàn)。這種人為因素造成的股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理性主要表現(xiàn)在以下方面:①國(guó)家股所占比例過(guò)高，個(gè)人股所占比例過(guò)低。在中國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，國(guó)家占34.3%,法人股占26.9%,社會(huì)公眾股占24.1%,外資股占11.4%,內(nèi)部職工股占2. 0%,其他占1.31%。這里有兩點(diǎn)需要注意:一是法人股中有相當(dāng)部份屬于人們常說(shuō)的國(guó)有法人股,因而國(guó)有股比例要高于34.3% 這個(gè)水平。二是社會(huì)公眾股主要由個(gè)人和法人待有，若按入市資金分析，個(gè)人持有的社會(huì)公眾股股份占全部股份的比例僅為9. 6%, 加上內(nèi)部職工持股，所占比例僅為11.6%。②國(guó)家股、法人股在整體上占據(jù)控股優(yōu)勢(shì)前提下, 單個(gè)公司國(guó)家股、法人股又只為少數(shù)幾個(gè)國(guó)家股東或法人股股東所占有，從而進(jìn)一步加劇了股權(quán)集中度。
三、股權(quán)運(yùn)行不統(tǒng)一
中國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)進(jìn)行的所有制屬性界定，給股權(quán)的相互融通造成了不可逾越的理論障礙和政策障礙;如果在現(xiàn)實(shí)中有所突破，促使股權(quán)互相轉(zhuǎn)化、互相融合,那就違背了按資主體設(shè)置股權(quán)的初衷。在此前提下，公司股權(quán)運(yùn)行必然出于不統(tǒng)一狀態(tài)。從這些年的現(xiàn)實(shí)看，股權(quán)運(yùn)行要么處于凝固狀態(tài)，要么處于分割狀態(tài)，就是這種股權(quán)設(shè)置方法的必然反映。所謂凝固狀態(tài)，就是指國(guó)家股一直束高閣。禁止進(jìn)入市場(chǎng)參與流通，其運(yùn)行一直處于封閉的、靜止的狀態(tài)，既無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)交易獲得資本利得，也無(wú)法完全獲得收入利得(因?yàn)樯鲜泄具@些年的分紅派息大都采用了配股形式，國(guó)家股股東因缺乏資金無(wú)法參與配股，實(shí)際上便喪失了這部分收入)。所謂分割狀態(tài)，就是指法人股、個(gè)人股、外資股受其性質(zhì)制約，都只能在彼此分割的市場(chǎng)交易。法人股只能在法人股市場(chǎng)即STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)交易，公開(kāi)上市的個(gè)人股只能在上海、深圳證券交易所的A股市場(chǎng)流通,而外資股則只能在B股市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。股權(quán)運(yùn)行的分割安排，使股票市場(chǎng)對(duì)公司的監(jiān)控職能喪失殆盡。
四、委托代理關(guān)系中存在嚴(yán)重的逆向選擇和敗德行為
首先，逆向選擇十分普遍。政府直接控制公司董事長(zhǎng)和經(jīng)理人選。一方面為政府直接干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供了條件;另一方面，又使公司代理關(guān)系中的逆向選擇處于經(jīng)常狀態(tài)。這不僅可能因信息不對(duì)稱造成逆向選擇，而且還可能因潛在經(jīng)理人選與官員之間的尋租行為造成逆向選擇。可以說(shuō)政府官員用自己的人出任經(jīng)理在很在程度上就帶有逆向選擇的成分。當(dāng)然，對(duì)于實(shí)施兩職分離。治理模式的公司，也會(huì)因董事會(huì)與經(jīng)理人員之間的信息不對(duì)稱造成逆向選擇。其次，敗德行為相當(dāng)嚴(yán)重。應(yīng)當(dāng)說(shuō)明的是，對(duì)于上市公司是兩職分離模式抑式兩職合一模式，都不能予以簡(jiǎn)單的肯定或否定。因?yàn)樯鲜泄静捎煤畏N管理模式主要取決于股權(quán)結(jié)構(gòu)安排和股票市場(chǎng)成熟程度。若是股權(quán)極度分散，股票市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，采用兩職合一模式也不會(huì)造成太大弊端;但若是股權(quán)高度集中，股票市場(chǎng)極不成熟，采用兩職合一模式，就不僅會(huì)造成公司代理效果的喪失，而且還會(huì)使內(nèi)部人控制現(xiàn)象愈演愈烈。中國(guó)上市公司一方面是股權(quán)高度集中。另一方面，又面對(duì)著極不成熟的股票市場(chǎng)。在此情況下，普遍推行兩職合一模式，就勢(shì)必造成和強(qiáng)化內(nèi)部人控制，產(chǎn)生嚴(yán)重的敗德行為。
五、激勵(lì)機(jī)制不完善
由于上市公司大多采用兩職合一模式，因而在激勵(lì)主體上也就大都表現(xiàn)為自己激勵(lì)自己，這無(wú)論在理論上還是在實(shí)踐上都是無(wú)法成立的事情，從而使激勵(lì)機(jī)制陷入十分混亂的狀態(tài)。首先，收入激勵(lì)機(jī)制不完善。經(jīng)理人員收入與工作績(jī)效必須掛鉤，這是收入激勵(lì)機(jī)制的本質(zhì)要求。而中國(guó)上市公司卻缺乏這樣的制度安排，經(jīng)理人員收入確定基本上是由自己說(shuō)了算，完全與工作績(jī)效相脫離。其次，在職消費(fèi)激勵(lì)機(jī)制不完善。經(jīng)理人員在職時(shí)的各項(xiàng)消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，諸如交通工具、辦公設(shè)備、通訊設(shè)備、接待費(fèi)用等，也缺乏完善的制度規(guī)定,其運(yùn)作也是處于混亂狀態(tài)。再次，產(chǎn)權(quán)激勵(lì)機(jī)制還處于起步階段。一方面，經(jīng)理人員持有公司股份的比例比較低,另一方面,公司對(duì)經(jīng)理人員也未引入股票期權(quán)制度加以激勵(lì)。
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