淺析成熟證券市場(chǎng)上市公司的退市制度及對(duì)我國(guó)的借鑒意義
我國(guó)的證券市場(chǎng)屬于后起的證券市場(chǎng)，雖然近十年來(lái)發(fā)展較快，但與西方老牌金融強(qiáng)國(guó)經(jīng)數(shù)個(gè)世紀(jì)累積發(fā)展的成熟證券市場(chǎng)相比，仍有相當(dāng)差距。下面是小編為你帶來(lái)的淺析成熟證券市場(chǎng)上市公司的退市制度及對(duì)我國(guó)的借鑒意義，希望對(duì)你有所幫助。
淺析成熟證券市場(chǎng)上市公司的退市制度及對(duì)我國(guó)的借鑒意義
我國(guó)目前的證券市場(chǎng)是一個(gè)典型的單向擴(kuò)張性市場(chǎng)，有上市公司的準(zhǔn)入機(jī)制，而缺乏合理有效的市場(chǎng)退出機(jī)制，導(dǎo)致整個(gè)證券市場(chǎng)缺乏活力，不能實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，也很難實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)內(nèi)部的動(dòng)態(tài)調(diào)整。因此，借鑒成熟證券市場(chǎng)上市公司的退市經(jīng)驗(yàn)，來(lái)完善我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的退市制度有十分重要的意義。
一、美國(guó)上市公司的退市制度
美國(guó)能有較為成熟完善的證券市場(chǎng)，與美國(guó)對(duì)于良好證券法律孜孜不倦地追求是分不開(kāi)的。而這些法律中最重要的就是1934年的《證券交易法》（Securities Exchange Act of
1934），該法授予美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）在認(rèn)為必要時(shí)，有權(quán)否決證券的注冊(cè)申請(qǐng)或者取消已經(jīng)注冊(cè)的證券的上市資格。此外，聯(lián)邦證券交易委員會(huì)和證券交易所（SEC）都有一些具體的規(guī)則對(duì)于上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)做出了較為詳細(xì)的規(guī)定。雖然各板市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)各有不同，但美國(guó)各大交易所對(duì)于某支股票是否應(yīng)該退市享有很大的自主決定權(quán)。其中最有代表性的交易所退市規(guī)則分別是紐交所（NYSE）和納斯達(dá)克（NASDAQ）。
1。退市規(guī)則。紐交所作為美國(guó)的老牌主板市場(chǎng)，上市規(guī)則要求較高，因此在紐交所退市標(biāo)準(zhǔn)往往較為嚴(yán)格�？偨Y(jié)下來(lái)，紐交所考慮啟動(dòng)停牌或者退市程序的規(guī)則規(guī)定如下：
第一，股權(quán)結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)不符合上市要求是常見(jiàn)的退市情形，紐交所的退市標(biāo)準(zhǔn)就包括：公共公司總股東數(shù)少于400人的;總股東數(shù)在400—1200人之間，并且在過(guò)去一年中該
證券月均成交量小于10萬(wàn)股的;公眾（普通個(gè)體投資者）持股數(shù)小于60萬(wàn)股的。在這里特別值得注意的是，以上這些條件只要不滿足其中任何一項(xiàng)就將引發(fā)退市程序。
第二，持續(xù)的盈利能力標(biāo)準(zhǔn)。上市企業(yè)的盈利能力是保持上市市盈率的關(guān)鍵，因此具體的要求就包括該企業(yè)需要在連續(xù)30天的有效營(yíng)業(yè)日里保持其總市值不低于0.5億美元、股東權(quán)益不低于0.5億美元，否則就會(huì)引發(fā)退市程序。
第三，現(xiàn)金流標(biāo)準(zhǔn)。這里的穩(wěn)定現(xiàn)金流不一定指盈利，而是更多得是一種流動(dòng)性，只要來(lái)源合法，具體形式可以十分多樣。而依靠穩(wěn)定現(xiàn)金流獲得上市資格的公司，其上市要求相對(duì)會(huì)低于以持續(xù)盈利能力為標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，具體包括該企業(yè)必須保證其總市值在連續(xù)30天的有效營(yíng)業(yè)日里在0.25億美元以上，同時(shí)在過(guò)去一年里總收入不低于0.2億美元;或者該企業(yè)在過(guò)去30天的有效營(yíng)業(yè)日里，其平均總市值不低于0.75億美元，否則就會(huì)引發(fā)退市程序。
第四，純粹市值/收入標(biāo)準(zhǔn)。上市企業(yè)在連續(xù)30天有效營(yíng)業(yè)日里維持其總市值在3.75億美元以上，同時(shí)過(guò)去一年中的公司純粹收入不低于0.15億美元;或者在過(guò)去30天有效營(yíng)業(yè)日里平均總市值不低于1億美元，否則將引發(fā)退市程序。
第五，關(guān)聯(lián)公司標(biāo)準(zhǔn)。通過(guò)母公司或關(guān)聯(lián)公司在紐交所上市而獲得上市資格的公司，其母公司或關(guān)聯(lián)公司需保持控股該企業(yè)，或者母公司或關(guān)聯(lián)公司是符合在紐交所上市條件的公司，并且該上市企業(yè)在過(guò)去30天的有效營(yíng)業(yè)日里，平均市值不低于0.75億美元，同時(shí)公司股東收益（特別是持有普通股的大眾股東）不低于0.75億美元，否則將引發(fā)退市程序。
2。退市流程。通常國(guó)際上主要的證券交易所均會(huì)自行制定相關(guān)的上市規(guī)則，紐交所的退市操作就完全由紐交所自行負(fù)責(zé)。紐交所相關(guān)退市規(guī)定要求對(duì)企業(yè)的退市認(rèn)定與執(zhí)行由交易所的專職人員（Exchange staff）在對(duì)上市企業(yè)股票進(jìn)行分析，如果判定該股票達(dá)不到持續(xù)上市交易的要求的話，工作人員將通知該公司，告知其將作出退市決定的理由。紐交所同時(shí)還將公開(kāi)披露該信息，向市場(chǎng)各方告知該公司可能面臨的處理。在向可能被停牌的公司進(jìn)行通知時(shí)還會(huì)同時(shí)告知上市公司有權(quán)提出復(fù)核申請(qǐng)，負(fù)責(zé)受理復(fù)核申請(qǐng)的是紐交所董事會(huì)的一個(gè)下屬委員會(huì)
�。ˋ Committee of the Board of Directors of the Exchange），但這一異議請(qǐng)求必須以書(shū)面形式給出，并且是在接到紐交所發(fā)出的停止上市通知書(shū)后十天之內(nèi)將提出的復(fù)核申請(qǐng)送達(dá)紐交所秘書(shū)長(zhǎng)。其中被停牌的企業(yè)的異議請(qǐng)求必須書(shū)面闡明詳盡的抗辯理由，同時(shí)出于當(dāng)場(chǎng)質(zhì)證的需要，委員會(huì)還會(huì)要求該公司作出明確表示其是否愿意在委員會(huì)面前做直接言辭抗辯。此外在審查請(qǐng)求送達(dá)受理前，提出申訴的企業(yè)還要繳納受理費(fèi)用，金額為2萬(wàn)美元。
超過(guò)異議期而沒(méi)有提出異議的話，該上市公司股票將會(huì)被紐交所停牌，并且紐交所將向美國(guó)證交會(huì)正式遞交資料以注銷該股票的上市登記，同時(shí)該退市資料的副本也將送至該公司。在此之前，紐交所將通過(guò)其官方的網(wǎng)站以公告形式發(fā)布對(duì)該企業(yè)作出退市決定。
一般被宣布停牌的上市公司在遞交了復(fù)核請(qǐng)求后的第25個(gè)工作日才是正式審查開(kāi)始之日。委員會(huì)審查的依據(jù)將基本以上市公司的書(shū)面審查請(qǐng)求和現(xiàn)場(chǎng)的口頭答辯情況，經(jīng)合議后做
出。之后該審查委員會(huì)可自行決定是支持還是否決之前交易所所做出的決定，也可以將其退回給紐交所重新處理。通常如果被退回交易所重新處理，審查委員會(huì)將督促紐交所快速審查該事項(xiàng)，并設(shè)定截止完成期限，以向其及時(shí)通知再次處理后的結(jié)果。
二、日本上市公司的退市制度
日本目前有8家證券交易所，其中東京和大阪分別是全國(guó)和關(guān)西地區(qū)的中心性市場(chǎng)，兩者的交易額合計(jì)占全國(guó)交易所的90%以上。以成交額計(jì)算，東京證券交易所是世界第二大證券交易所，因此研究日本的退市制度，筆者在這里選擇以東京證券交易所為典型加以闡述。日本東京證交所規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)與紐交所的規(guī)定基本相同，主要包括：股票數(shù)量、資本額、股東數(shù)量、是否真實(shí)披露等。具體的涉及退市制度的主要規(guī)定包括一下幾種情形：
�。�1）上市出售的股票不足1000萬(wàn)股，融資金額不足5億日元;
�。�2）普通公眾股東人數(shù)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)所要求的最低1000人的標(biāo)準(zhǔn)（視具體公司股權(quán)結(jié)構(gòu)而有所不同，特定情況下對(duì)公司的停牌處理可設(shè)置一年的緩沖期）;
（3）沒(méi)有處于持續(xù)或有效經(jīng)營(yíng)的狀態(tài);
�。�4）投資者回報(bào)機(jī)制不完善，公司最近5年沒(méi)有派發(fā)股息紅利，嚴(yán)重影響股東投資收益積極性;
（5）企業(yè)最近3年持續(xù)出現(xiàn)資不抵債情況;
�。�6）上市公司存在偽造記錄的情況，并造成了重大社會(huì)影響。
另外，東京證券交易所的退市程序是逐步退出，而非“閃電式中斷”的模式。交易所在發(fā)現(xiàn)公司出現(xiàn)不滿足繼續(xù)上市條件的情況后，一般不會(huì)立即停止交易，而是會(huì)采用類似我國(guó)A股市場(chǎng)中的ST制度，第一步是進(jìn)行先期特別處理，同時(shí)在一定期限內(nèi)強(qiáng)令其重整以符合再次上市的要求。假如該公司在規(guī)定限期內(nèi)仍不能滿足繼續(xù)上市的要求，則交易所會(huì)啟動(dòng)下一步的進(jìn)階限制措施，這一點(diǎn)則與我國(guó)的PT制度比較像。如果進(jìn)入這一階段后，上市公司仍未有顯著改善，則將其最終摘牌。
公司股票停牌后，交易所內(nèi)的異常股票整理處會(huì)對(duì)該公司的股票進(jìn)行特別處理。不過(guò)這并不意味著該股票會(huì)被馬上停止交易，相反該股票在公布對(duì)該公司終止上市決定后的3個(gè)月緩沖期內(nèi)仍可以在交易所繼續(xù)交易，在處理期屆滿后才被徹底停牌。當(dāng)然，如果被停牌公司申請(qǐng)適用特別法規(guī) ，或該公司存在其它重大違法行為的嫌疑，則會(huì)轉(zhuǎn)如兼理審查程序。在審查期間其證券可以繼續(xù)進(jìn)行交易，但如果該公司的違法或違規(guī)行為被證明是確鑿無(wú)疑的，便會(huì)立即停止其股票的流通買賣，然后按照既定的程序正式退市 。
三、發(fā)達(dá)國(guó)家退市制度對(duì)我國(guó)的借鑒意義
通過(guò)以上對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)相關(guān)制度的介紹，我們可以總結(jié)出其有以下幾個(gè)共同點(diǎn)：
（一）多元化的退市的標(biāo)
發(fā)達(dá)國(guó)家大都采用多元化的標(biāo)準(zhǔn)，而非我國(guó)采用的單一標(biāo)準(zhǔn)。尤其是對(duì)于上市公司的資產(chǎn)或者未來(lái)現(xiàn)金流入的標(biāo)準(zhǔn)上。我國(guó)規(guī)定的退市標(biāo)準(zhǔn)上沒(méi)有對(duì)公司資不抵債這一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。在我國(guó)目前仍有一些上市公司已經(jīng)明顯資不抵債了，但是還是會(huì)保持著微弱的盈利，使其不能滿足退市的標(biāo)準(zhǔn)，但是向那些公司完全應(yīng)該進(jìn)入破產(chǎn)程序而自然的退出證券市場(chǎng)，但是由于我國(guó)沒(méi)有這一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，因此讓這些企業(yè)殘存在證券市場(chǎng)中，影響整體上市公司的質(zhì)量。
（二）證券交易所較大的退市的決定權(quán)
成熟證券市場(chǎng)往往賦予了證券交易所較大的自主權(quán)。因?yàn)樯鲜泄竟善鄙鲜薪灰�，上市公司和證券交易所是平等的主體關(guān)系，他們之間是一種合同關(guān)系，他們共同受《上市規(guī)則》的約束，因此，當(dāng)上市公司違背了《上市規(guī)則》，不再符合上市條件時(shí)，應(yīng)當(dāng)由證券交易所，也就是合同的另一方做出終止其上市交易的決定。但是在我國(guó)，上市公司的退市與否還是由證監(jiān)會(huì)決定的，而證券交易所擁有的僅僅是執(zhí)行權(quán)，即執(zhí)行證監(jiān)會(huì)關(guān)于退市的決定。這明顯不利于調(diào)動(dòng)證券交易所的積極主動(dòng)性。
�。ㄈ┯勺C券交易所制定退市規(guī)則
成熟證券市場(chǎng)的退市規(guī)則往往由證券交易所制定的，因?yàn)樽C券交易所和上市公司打交道最多，對(duì)上市公司的了解也最多，他們更清楚的知道應(yīng)該從哪些方面來(lái)約束上市公司，以保障上市公司的質(zhì)量，而且也只有證券交易所指定的規(guī)則才有可能被很好地執(zhí)行，因?yàn)槠鋪?lái)源于實(shí)踐，操作性較強(qiáng)。相反，我國(guó)則是立法機(jī)關(guān)先制定出法律規(guī)則，法律規(guī)則本身對(duì)于退市制度有規(guī)定，但是規(guī)定的不詳細(xì)，證券交易所也會(huì)制定規(guī)則，但是還是沒(méi)有脫離法律規(guī)定的框架，只是較法律規(guī)則要更加詳細(xì)一點(diǎn)，這樣難免會(huì)受制于法律的規(guī)定，如果法律規(guī)定的欠合理的話，具體規(guī)則的制定也難以保證其合理性。因此，筆者認(rèn)為，國(guó)家在制定相關(guān)退市標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)的法律的時(shí)候，僅僅是做以原則性的規(guī)定，對(duì)具體的內(nèi)容還是由證券交易所來(lái)制定，這樣其操作性會(huì)更強(qiáng)一些。
�。ㄋ模⿲�(duì)退市后的股票提供場(chǎng)外交易平臺(tái)
退市僅僅是上市公司退出了證券交易所，也就是說(shuō)其股票不可以在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易了。但是退市不代表著其就完全退出了資本市場(chǎng)。退市的公司如果沒(méi)有破產(chǎn)，股票仍然是股權(quán)的象征，仍然可以進(jìn)行交易。因此在成熟的證券市場(chǎng)上，即便是股票退出了證券交易所，但是還有場(chǎng)外交易為退市公司的股票提供服務(wù)，不至于上市公司退市后就面臨絕境，他完全可以從場(chǎng)外交易找到出口。如果符合再上市的條件，還可以提出恢復(fù)上市的`申請(qǐng)。但在我國(guó)，仍然只是單一的交易市場(chǎng)，尚未建立完善的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，雖然《上交所退市制度方案》中規(guī)定，證券交易所提供退市后的股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)，但是沒(méi)有十分具體的操作辦法，在實(shí)踐中還是難以實(shí)行。
上市公司退市制度
一、《退市意見(jiàn)》發(fā)布實(shí)施的意義
《退市意見(jiàn)》是貫徹落實(shí)《證券法》關(guān)于股票退市的有關(guān)規(guī)定及《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)[2014]17號(hào))關(guān)于改革完善上市公司退市制度有關(guān)要求的具體舉措，對(duì)于進(jìn)一步健全完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)功能，實(shí)現(xiàn)上市公司退市的市場(chǎng)化、法治化和常態(tài)化具有重要意義。
應(yīng)當(dāng)說(shuō)，健全完善的退市制度，有利于實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，提高市場(chǎng)有效性；有利于上市公司主動(dòng)確定和實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略，提升公司質(zhì)量，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和活力；有利于培育理性投資的股權(quán)文化，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。
二、《退市意見(jiàn)》的基本原則
《退市意見(jiàn)》按照“市場(chǎng)化、法治化、常態(tài)化”的基本原則，嚴(yán)格依照現(xiàn)有法律規(guī)定，立足于證券交易所作為退市決定實(shí)施主體的法定地位，從促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展頂層設(shè)計(jì)的角度，對(duì)退市制度作了系統(tǒng)而集中的規(guī)范，特別是針對(duì)退市工作中較為突出、市場(chǎng)較為關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，在既有法律制度框架下，作了明確和細(xì)化的規(guī)定。總體而言，《退市意見(jiàn)》是對(duì)現(xiàn)有法律制度在實(shí)踐操作層面的具體規(guī)范，屬于法律實(shí)施性質(zhì)的規(guī)范文件�！锻耸幸庖�(jiàn)》的具體規(guī)范要求需要進(jìn)一步通過(guò)證券交易所修改其股票上市規(guī)則及其配套規(guī)則予以落實(shí)，并由證券交易所負(fù)責(zé)具體實(shí)施。
三、《退市意見(jiàn)》的主要制度安排
《退市意見(jiàn)》主要從以下五個(gè)方面改革完善了退市制度：
一是健全上市公司主動(dòng)退市制度�！锻耸幸庖�(jiàn)》逐項(xiàng)列舉了因?yàn)槭召?gòu)、回購(gòu)、吸收合并以及其他市場(chǎng)活動(dòng)引發(fā)的7種主動(dòng)退市情形。并針對(duì)主動(dòng)退市的特殊性，在實(shí)施程序、后續(xù)安排等方面做出了有別于強(qiáng)制退市的專門(mén)安排，包括經(jīng)過(guò)股東大會(huì)雙2/3表決通過(guò)、聘請(qǐng)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)進(jìn)行專業(yè)把關(guān)、要求獨(dú)立董事發(fā)表意見(jiàn)等。同時(shí)，為引導(dǎo)市場(chǎng)化的主動(dòng)退市，《退市意見(jiàn)》規(guī)定了一系列有針對(duì)性的配套政策措施。
二是明確實(shí)施重大違法公司強(qiáng)制退市制度。針對(duì)欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等市場(chǎng)反映強(qiáng)烈的兩類違法行為，落實(shí)《證券法》關(guān)于重大違法暫停上市和終止上市的規(guī)定，明確規(guī)定上市公司存在上述兩類違法行為，被證監(jiān)會(huì)依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監(jiān)會(huì)依法移送公安機(jī)關(guān)的，證券交易所應(yīng)當(dāng)暫停其股票上市交易。
對(duì)于上述重大違法暫停上市公司，《退市意見(jiàn)》原則上要求證券交易所在一年內(nèi)作出終止上市決定，但同時(shí)也區(qū)分欺詐發(fā)行與重大信息披露違法作了差異化安排：重大信息披露違法暫停上市公司在規(guī)定時(shí)限內(nèi)全面糾正了違法行為、及時(shí)撤換了有關(guān)責(zé)任人員、對(duì)民事賠償責(zé)任承擔(dān)作出了妥善安排的，其股票可以恢復(fù)上市交易，但對(duì)于欺詐發(fā)行暫停上市公司，除非發(fā)現(xiàn)其行為不構(gòu)成欺詐發(fā)行，否則其股票應(yīng)當(dāng)在規(guī)定時(shí)限內(nèi)終止上市交易。
三是嚴(yán)格執(zhí)行市場(chǎng)交易類、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)�！锻耸幸庖�(jiàn)》根據(jù)《證券法》第五十五條第(一)、(二)、(四)項(xiàng)的規(guī)定，對(duì)現(xiàn)有的退市指標(biāo)作了全面梳理，并按照市場(chǎng)交易類、財(cái)務(wù)類分別作了歸納列舉�！锻耸幸庖�(jiàn)》在統(tǒng)一創(chuàng)業(yè)板與主板、中小板上述退市標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí)，允許證券交易所在其上市規(guī)則中對(duì)部分指標(biāo)予以細(xì)化或者動(dòng)態(tài)調(diào)整，并且針對(duì)不同板塊的特點(diǎn)作出差異化安排。
四是完善與退市相關(guān)的配套制度安排。一是，要求證券交易所對(duì)強(qiáng)制退市公司股票設(shè)置“退市整理期”。同時(shí)，為防止部分投資者特別是中小散戶以投機(jī)為目的參與退市公司股票的交易，明確要求證券交易所應(yīng)當(dāng)建立投資者適當(dāng)性制度；二是，統(tǒng)一安排強(qiáng)制退市公司股票在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)立的專門(mén)層次掛牌交易。公司退市后滿足上市條件的，可以申請(qǐng)重新上市，證券交易所可以針對(duì)主動(dòng)退市公司與強(qiáng)制退市公司，不同情形的強(qiáng)制退市公司作出差異化安排。為防止重大違法退市公司有關(guān)責(zé)任股東通過(guò)提前轉(zhuǎn)讓股份來(lái)規(guī)避法律責(zé)任，《退市意見(jiàn)》還對(duì)其轉(zhuǎn)讓行為做了專門(mén)限制。
五是加強(qiáng)退市公司投資者合法權(quán)益保護(hù)�！锻耸幸庖�(jiàn)》始終將中小投資者的權(quán)益保障作為制度設(shè)計(jì)的重中之重，為此，《退市意見(jiàn)》要求在退市工作的各個(gè)環(huán)節(jié)，認(rèn)真落實(shí)《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見(jiàn)》的要求。另外，針對(duì)退市工作的特殊性，《退市意見(jiàn)》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了退市中的信息披露、主動(dòng)退市異議股東保護(hù)問(wèn)題，進(jìn)一步明確了重大違法公司及有關(guān)責(zé)任人員的民事賠償責(zé)任。
四、征求意見(jiàn)及修改情況
自7月4日《退市意見(jiàn)》公開(kāi)征求意見(jiàn)以來(lái)，社會(huì)各方通過(guò)郵件、傳真、信函等方式，向我會(huì)反饋意見(jiàn)合計(jì)139條，其中有效意見(jiàn)35條�？偟膩�(lái)看，社會(huì)各界對(duì)于《退市意見(jiàn)》評(píng)價(jià)正面、積極，認(rèn)為上市公司退市制度是資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度，解決好市場(chǎng)退出問(wèn)題，將進(jìn)一步健全資本市場(chǎng)功能，并具有懲戒違法行為、凈化市場(chǎng)環(huán)境、塑造理性投資文化等多重意義。同時(shí)，也提出了一些意見(jiàn)和建議。
根據(jù)市場(chǎng)意見(jiàn)，《退市意見(jiàn)》主要作了四項(xiàng)修改：
一是為更好地保護(hù)中小股東的合法權(quán)益，進(jìn)一步完善了主動(dòng)退市的內(nèi)部決策程序。將相關(guān)內(nèi)容修改為“須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)，并須經(jīng)出席會(huì)議的中小股東所持表決權(quán)的2/3以上通過(guò)”。
二是為增加可操作性，明確重大信息披露違法判斷的原則標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)定“上市公司因信息披露文件存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，受到證監(jiān)會(huì)行政處罰，并且因違法行為性質(zhì)惡劣、情節(jié)嚴(yán)重、市場(chǎng)影響重大，在行政處罰決定書(shū)中被認(rèn)定構(gòu)成重大違法行為”，交易所應(yīng)當(dāng)作出暫停其股票上市交易的決定。同時(shí)，擬在實(shí)施中建立具體的操作流程。
三是周延重大違法強(qiáng)制退市的例外情形。補(bǔ)充規(guī)定了人民法院依法撤銷行政處罰決定情形下的相關(guān)安排，將有關(guān)內(nèi)容修改為“對(duì)于上述因受到證監(jiān)會(huì)行政處罰被暫停上市的公司，在證券交易所作出終止公司股票上市交易決定前，該行政處罰決定被依法撤銷，且證監(jiān)會(huì)不能重新作出本意見(jiàn)第(五)條、第(六)條規(guī)定的行政處罰決定，或者因?qū)`法行為性質(zhì)的認(rèn)定發(fā)生根本性變化，被依法變更的，公司可以向證券交易所申請(qǐng)恢復(fù)上市”。
四是完善“退市整理期”制度。為降低公司重組協(xié)調(diào)成本，防范投機(jī)炒作及股價(jià)異動(dòng)，保護(hù)投資者合法權(quán)益，將實(shí)踐中涉及重組的退市公司召開(kāi)股東大會(huì)由股東自主決定是否進(jìn)入“退市整理期”的做法納入《退市意見(jiàn)》進(jìn)行規(guī)范。在《退市意見(jiàn)》第(十六)條補(bǔ)充規(guī)定“在股票被證券交易所決定終止上市交易前，經(jīng)董事會(huì)決議通過(guò)并已公告籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的強(qiáng)制退市公司應(yīng)當(dāng)召開(kāi)股東大會(huì)，對(duì)公司股票是否進(jìn)入‘退市整理期’交易進(jìn)行表決，證券交易所應(yīng)當(dāng)按照股東大會(huì)決議對(duì)公司股票是否進(jìn)入‘退市整理期’交易作出安排”。
五是為便于投資者賠償機(jī)制運(yùn)行，擴(kuò)大了限制相關(guān)主體股份減持的情形。將《退市意見(jiàn)》第(十五條)規(guī)定中的“上市公司再融資申請(qǐng)或者披露文件”修改為“上市公司發(fā)行新股申請(qǐng)或者披露文件”，將發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組納入限制股份減持的范圍。
《退市意見(jiàn)》沒(méi)有采納的意見(jiàn)主要有：
關(guān)于弱化財(cái)務(wù)類退市指標(biāo)。有意見(jiàn)建議，在嚴(yán)格執(zhí)行交易類指標(biāo)的同時(shí)，進(jìn)一步弱化財(cái)務(wù)類標(biāo)準(zhǔn)。但考慮到“連續(xù)三年虧損”是現(xiàn)行《證券法》確立的退市情形，在法律未作修改的情況下，《退市意見(jiàn)》依然保留了這一指標(biāo)。
同時(shí)，有意見(jiàn)建議，進(jìn)一步完善司法維權(quán)訴訟制度，研究建立投資者維權(quán)的基金、退市保險(xiǎn)制度等�？紤]到上述意見(jiàn)需要完善其他法規(guī)建設(shè)，我會(huì)將積極配合支持有關(guān)法規(guī)制度的出臺(tái)、落實(shí)。
《退市意見(jiàn)》發(fā)布后，我們將指導(dǎo)滬深交易所進(jìn)一步嚴(yán)格落實(shí)退市工作責(zé)任，切實(shí)加強(qiáng)退市實(shí)施工作的統(tǒng)籌和協(xié)調(diào)，嚴(yán)格落實(shí)退市制度的規(guī)范要求，采取有效措施，切實(shí)做到“出現(xiàn)一家、退市一家”，堅(jiān)決維護(hù)退市制度的嚴(yán)肅性和權(quán)威性。歡迎社會(huì)各界對(duì)《退市意見(jiàn)》的執(zhí)行落實(shí)進(jìn)行監(jiān)督。
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