非上市公司和上市公司在制定財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)的一些思考
引導(dǎo)語(yǔ)：財(cái)務(wù)目標(biāo)是財(cái)務(wù)管理工作具體實(shí)施的準(zhǔn)繩，是財(cái)務(wù)行為的向?qū)АＶ挥姓_把握財(cái)務(wù)目標(biāo)的特征和要求，才能為財(cái)務(wù)管理工作設(shè)置切實(shí)可行的目標(biāo)。
一、引言
財(cái)務(wù)管理目標(biāo)制約著財(cái)務(wù)運(yùn)行的基本特征和發(fā)展方向，是財(cái)務(wù)運(yùn)行的一種驅(qū)動(dòng)力。不同的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)運(yùn)行管理機(jī)制，科學(xué)地設(shè)置財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，對(duì)優(yōu)化理財(cái)行為，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的良性循環(huán)，具有重要的意義。
同時(shí)，財(cái)務(wù)管理也是企業(yè)管理的一個(gè)組成部分，應(yīng)當(dāng)接受企業(yè)管理目標(biāo)的引導(dǎo)和制約，企業(yè)管理目標(biāo)有時(shí)在一定的宏觀經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)營(yíng)環(huán)境下，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式和要求確立的。這就引起了不同的企業(yè)可能有不同的財(cái)務(wù)目標(biāo)。
目前，對(duì)財(cái)務(wù)目標(biāo)的表述主要有以下幾種：①利潤(rùn)最大化;②經(jīng)濟(jì)效益最大化;③資本成本最小化;④每股收益最大化;⑤股東財(cái)富最大化;⑥投資者，經(jīng)營(yíng)者和社會(huì)利益最大化;⑦根本目標(biāo)是資本增值、直接目標(biāo)是利潤(rùn)、核心目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)利益，等等。這些觀點(diǎn)以利潤(rùn)最大化、每股收益最大化、股東財(cái)富最大化和企業(yè)價(jià)值最大化為典型代表。
二、非上市公司和上市公司制定財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)應(yīng)該分別對(duì)待
非上市公司和上市公司最本質(zhì)的區(qū)別在于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。即上市公司的所有權(quán)歸股東所有，而經(jīng)營(yíng)權(quán)歸管理層所有;非上市公司通常情況下公司的所有者同時(shí)也是其經(jīng)營(yíng)者。
然而從利益關(guān)系的角度看，與非上市公司利益相關(guān)的主要包括公司資本的所有者和債權(quán)人;與上市公司利益相關(guān)的除了債權(quán)人以外，主要就是大大小小的股東。一個(gè)合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)該能夠充分代表與公司利益相關(guān)的各方的利益。
鑒于兩者分別代表著不同法人和自然人的利益，所以在制定財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)必須分別制定。具體而言，對(duì)于上市公司，其財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)該同時(shí)代表各股東、債權(quán)人以及管理者的利益;而對(duì)于非上市公司而言，其財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)該能夠代表所有者和債權(quán)人的利益。
三、非上市公司和上市公司如何制定各自的財(cái)務(wù)目標(biāo)
通過(guò)對(duì)目前企業(yè)典型財(cái)務(wù)目標(biāo)的對(duì)比和分析，結(jié)合非上市公司和上市公司自身的特殊情況，本文得出通常情況下非上市公司和上市公司應(yīng)制定的合理財(cái)務(wù)目標(biāo)。
(一)非上市公司財(cái)務(wù)目標(biāo)應(yīng)該是實(shí)現(xiàn)資本收益率的最大化。
非上市公司的資本來(lái)源于少數(shù)法人的投資以及對(duì)債權(quán)人的負(fù)債。如果僅僅把財(cái)務(wù)目標(biāo)設(shè)定為企業(yè)利潤(rùn)的最大化，那么這樣一個(gè)絕對(duì)數(shù)就無(wú)法準(zhǔn)確的評(píng)估資本的利用率;況且利潤(rùn)多大是最大化，這在不同規(guī)模的企業(yè)之間是沒(méi)有可比性的，因此這個(gè)目標(biāo)即使設(shè)定了也只是一個(gè)非常模糊的目標(biāo)，無(wú)法具體的量化，從而缺少對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和驅(qū)動(dòng)，最終會(huì)成為一個(gè)失敗的財(cái)務(wù)目標(biāo)。
而如果將實(shí)現(xiàn)資本收益率最大化作為其財(cái)務(wù)目標(biāo)，這一問(wèn)題就能得到相應(yīng)的解決。資本收益率即企業(yè)總的利潤(rùn)除以其總資本。這就把企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)從一個(gè)絕對(duì)數(shù)轉(zhuǎn)換成一個(gè)相對(duì)數(shù)。此時(shí)即使規(guī)模大小不一樣的企業(yè)之間也能進(jìn)行比較，讓經(jīng)營(yíng)者不僅僅是考慮到如何獲得更多的利潤(rùn)，更要考慮這些資產(chǎn)的使用效率。這個(gè)目標(biāo)就變得相對(duì)明確了許多了，它能夠有效地激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者合理分配這些資本，更加高效的利用它們，以實(shí)現(xiàn)收益率的最大化。
當(dāng)然收益率最大化也存在一定的局限性，即他所考查的只是已完成事項(xiàng)的成果，而不能反應(yīng)企業(yè)盈利的潛力和所面臨的風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)它也會(huì)很大程度上受到會(huì)計(jì)核算的影響。
但對(duì)于非上市公司而言，這已經(jīng)是一個(gè)非常合理的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)了。如果該企業(yè)能夠?qū)ζ髽I(yè)本身制定一套合理有效的盈利能力的評(píng)估體系并且加強(qiáng)會(huì)計(jì)核算的監(jiān)督，那么這個(gè)目標(biāo)將是一個(gè)相對(duì)不錯(cuò)的目標(biāo)。
(二)上市公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)設(shè)為企業(yè)價(jià)值的最大化更為合理
與一個(gè)企業(yè)直接相關(guān)的不僅僅是股東，還有就是該企業(yè)的債權(quán)人。因此，顯然將股東財(cái)富最大化作為其財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是不太合理的。因?yàn)樗鼪](méi)有考慮到企業(yè)債權(quán)人的利益。因此這里的企業(yè)價(jià)值是指公司資產(chǎn)的整體，是公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，包括股票市場(chǎng)價(jià)值和債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值之和。
將企業(yè)價(jià)值最大化作為上市公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)，就可以防止企業(yè)為了滿足股東要求而加大負(fù)債比率，因而導(dǎo)致償債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。
同時(shí)將這個(gè)目標(biāo)作為企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，這不僅包含了企業(yè)當(dāng)今的價(jià)值水平，更是反映了市場(chǎng)投資主體對(duì)該企業(yè)未來(lái)價(jià)值的預(yù)期，同時(shí)也包含了企業(yè)未來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值。
但是這個(gè)目標(biāo)也存在著一大局限性就是如果缺乏一個(gè)公平合理的有效市場(chǎng)，企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是難以獲得的。
四、結(jié)論
非上市公司和上市公司在制定財(cái)務(wù)目標(biāo)時(shí)應(yīng)當(dāng)區(qū)別對(duì)待。一般情況下，非上市公司應(yīng)當(dāng)將資本收益率最大化作為其財(cái)務(wù)目標(biāo);上市公司將企業(yè)價(jià)值最大化設(shè)置為其財(cái)務(wù)目標(biāo)更加合理。
然而，本文僅對(duì)不同類型的企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)做了一般解讀。并不是所有企業(yè)都如此，對(duì)有特殊情況的企業(yè)而言，針對(duì)自身的特點(diǎn)指定的財(cái)務(wù)目標(biāo)才應(yīng)該是最合理有效的。
上市公司與非上市公司的財(cái)務(wù)管理會(huì)呈現(xiàn)出哪些不同的特征？
上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)要對(duì)外公開(kāi)的，而且要按照上市公司的管理規(guī)范來(lái)進(jìn)行，非上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以不對(duì)外公開(kāi)。從融資成本上分析：企業(yè)的融資選擇與融資成本有著密切的關(guān)系。股權(quán)融資成本包括股利和發(fā)行費(fèi)用。（1）公司的'稅后利潤(rùn)需要扣除10%法定公積金和5%~10%的公益金，才能用于分配，故股利最多只能是每股收益的85%。按我國(guó)前幾年證券市場(chǎng)的平均市盈率50倍計(jì)算，則每股收益為（1/50）x85%=1.7%.。再者，我國(guó)關(guān)于股利的政策上的缺陷使股利成本沒(méi)有“硬約束”，上市公司可以低比例分配，甚至不分紅。（2）股票發(fā)行費(fèi)用目前大盤(pán)股發(fā)行費(fèi)用大約為籌集資金的0.6%~1%，小盤(pán)股大約為1.2%，配股的承銷(xiāo)費(fèi)用為1.5%，上市公司的股權(quán)融資的發(fā)行成本大約在3.2%左右。而目前三年期和五年期的企業(yè)債券的利率最高限度，分別為3.78%和4.03%，一年期、三年期和五年期的銀行借款年利率，分別為5.85%、5.94%和6.03%。
《上市公司財(cái)務(wù)管理》主要內(nèi)容是做好投資決策、籌資決策、資產(chǎn)管理決策和股利分配決策(也有學(xué)者把股利分配政策劃為籌資決策范疇)，為公司管理層做出全面經(jīng)營(yíng)決策提供依據(jù)和支持。國(guó)際先進(jìn)的公司財(cái)務(wù)管理理論在20世紀(jì)90年代初期傳人我國(guó)，現(xiàn)已被廣泛運(yùn)用于我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)管理實(shí)踐。國(guó)際財(cái)務(wù)管理理論對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)管理有很大的實(shí)用價(jià)值。
從融資成本上分析：企業(yè)的融資選擇與融資成本有著密切的關(guān)系。股權(quán)融資成本包括股利和發(fā)行費(fèi)用。（1）公司的稅后利潤(rùn)需要扣除10%法定公積金和5%~10%的公益金，我國(guó)關(guān)于股利的政策上的缺陷使股利成本沒(méi)有“上市公司可以低比例分配，（2）股票發(fā)行費(fèi)用目前大盤(pán)股發(fā)行費(fèi)用大約為籌集資金的0.6%~1%。配股的承銷(xiāo)費(fèi)用為1.5%，上市公司的股權(quán)融資的發(fā)行成本大約在3.2%左右，而目前三年期和五年期的企業(yè)債券的利率最高限度。一年期、三年期和五年期的銀行借款年利率，在不考慮分紅的前提下，企業(yè)股權(quán)融資成本低于債權(quán)融資成本，股權(quán)自然成為上市公司的理性選擇（發(fā)達(dá)國(guó)家的市盈率一般為10~20倍，股權(quán)融資成本比我國(guó)高的多），但如果考慮其他潛在成本。特別是股權(quán)融資所帶來(lái)的市場(chǎng)負(fù)面效應(yīng)和控制權(quán)收益的損失，如果新股融資不能帶來(lái)超額收益以抵償這些風(fēng)險(xiǎn)和成本，上市公司就會(huì)放棄股權(quán)融資而選擇其他融資方式，上市公司與非上市公司財(cái)務(wù)管理制度的區(qū)別是。1、上市公司的財(cái)務(wù)管理制度比非上市公司的更加嚴(yán)格：因?yàn)樯鲜泄镜呢?cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)外公開(kāi)的。
企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是什么?為什么?
企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的含義和種類企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果。企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)有以下幾種具有代表性的模式：(一)利潤(rùn)最大化目標(biāo)利潤(rùn)最大化目標(biāo)，就是假定在投資預(yù)期收益確定的情況下，財(cái)務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤(rùn)最大化的方向發(fā)展。利潤(rùn)最大化目標(biāo)在實(shí)踐中存在以下難以解決的問(wèn)題：(1)利潤(rùn)是指企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)，它沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值;(2)沒(méi)有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系;高額利潤(rùn)的獲得往往要承擔(dān)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)，(4)片面追求利潤(rùn)最大化，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)短期行為，與企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)相背離。(二)股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化目標(biāo)是指企業(yè)的財(cái)務(wù)管理以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)。股東財(cái)富是由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面來(lái)決定。與利潤(rùn)最大化相比，股東財(cái)富最大化的主要優(yōu)點(diǎn)是：因?yàn)橥ǔ９蓛r(jià)會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)作出較敏感的反應(yīng)。(2)在一定程度上能避免企業(yè)追求短期行為，因?yàn)椴粌H目前的利潤(rùn)會(huì)影響股票價(jià)格，預(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)同樣會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生重要影響。股東財(cái)富最大化目標(biāo)比較容易量化，以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)存在的問(wèn)題是：因?yàn)闊o(wú)法像上市公司一樣隨時(shí)準(zhǔn)確獲得公司股價(jià)。股價(jià)不能完全準(zhǔn)確反映企業(yè)財(cái)務(wù)管理狀況，(三)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利能力和成長(zhǎng)能力，(1)該目標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn);
在股權(quán)分置情況下我國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的特點(diǎn)
股東持有相同的股票卻沒(méi)有相同的權(quán)利，比如持有非流通股的股東不能像持有流通股的股東一樣去交易股票。優(yōu)先股的股東比普通股優(yōu)先分剩余財(cái)產(chǎn)，但卻沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)力等利潤(rùn)最大化沒(méi)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小。
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