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公司理財?shù)氖䝼�誤區(qū)分析
公司理財?shù)母灸康氖枪蓶|利益的最大化。首先要保證公司有正常運營和發(fā)展所需的資金，其次才是如何處理好其閑置資金，以提升資金回報率，尋求穩(wěn)定且理想的投資產(chǎn)品。
一、籌資比用資更重要
現(xiàn)實中，企業(yè)的財務(wù)經(jīng)理總將“資金緊張”掛在嘴邊，并常常為籌資疲于奔命，認為企業(yè)的理財目標就是籌資，只要籌到資金便是見到了效益。但事實上，很多企業(yè)的資金并不缺乏，缺乏的是營運資金以及保值增值的能力。這必然導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)少，劣質(zhì)資產(chǎn)多，資產(chǎn)流動性差，變現(xiàn)能力不強。一個企業(yè)應(yīng)擁有多少資金，必須與其自身的經(jīng)營規(guī)模、投資方向相適應(yīng)，一味追求取得增量資金而盤活存量資產(chǎn)，往往是其經(jīng)營失敗的禍根。
另外，任何從籌資渠道融來的錢都不是免費的“唐僧肉”，而很可能是一塊“燙手的山芋”，因為資金的提供者總要獲得期望中的收益。企業(yè)沒有好的投資項目，或投資收益遠低于籌資成本時，不如不籌資。“企業(yè)是在為銀行打工”，形象地反映了某些經(jīng)營者的這種狀態(tài)。
二、發(fā)股票比借貸好
不少企業(yè)的大股東將股權(quán)融資視為“不需要還的錢”，這是因為小股東對公司的經(jīng)營和分紅都沒有發(fā)言權(quán)，但這種轉(zhuǎn)型期的特有現(xiàn)象不會持久。
1993年，廣西玉柴為了融資曾向新加坡豐隆出讓了不到30%的股權(quán)，后者歷年得到的分紅早已超過當年的投資。但為了維護自己在玉柴的權(quán)益不被稀釋，豐隆在玉柴美國再融資、回歸A股等方面頑強抵抗。玉柴奮斗了十幾年，仍無法擺脫豐隆股權(quán)這道“緊箍咒”。
事實上，歐美成熟企業(yè)在融資中嚴格遵從所謂的“啄食順序”：先內(nèi)部融資后外部融資，先債權(quán)融資后股權(quán)融資。因為股權(quán)融資必須讓渡公司的一部分控制權(quán)，綜合比較是最昂貴的融資方式，越是效益好的公司越應(yīng)當避免這種融資方式。
三、舉債經(jīng)營可以充分利用資源
當公司的凈資產(chǎn)收益率高于借貸利率時，舉債經(jīng)營可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。這樣也能盡可能多地占用資源。
舉債經(jīng)營的另一個好處稱為“稅收檔板兒”。各國的稅收法規(guī)都允許企業(yè)將債務(wù)利息在稅前扣除。假設(shè)某公司以自有的1億元作為流動資金，當年取得2000萬元稅前利潤、需交納所得稅660萬元，稅后凈利潤為1340萬元。如果該公司舉債1億用作流動資本，當年息稅前利潤達4000萬元，支付年息500萬元(產(chǎn)生165萬元的“稅務(wù)檔板兒”)，需交納所得稅1155萬元，稅后凈利潤為2345萬元。
但舉債經(jīng)營也增加了企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險，一旦企業(yè)通過舉債獲得的資金所創(chuàng)造的利潤連債務(wù)成本也負擔(dān)不了，企業(yè)就會面臨相當大的還款壓力，甚至被逼破產(chǎn)。還看上面的例子，如果因市場變化公司本年沒有利潤，如果年初舉債1億元就不得不償付500萬元利潤。所以，一般公司都會將資產(chǎn)負債率控制在50%以內(nèi)。
四、暗虧比明虧好
有些企業(yè)不愿意公布其真實經(jīng)營狀況，粉飾報表、操縱利潤，制造虛假繁榮。還有些企業(yè)認為沒有變現(xiàn)的損失不是損失，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量下降，獲利能力削弱。
比如，2002年顧雛軍接手科龍后出臺的2001年報披露的虧損額達到驚人的15億元。其中，“呆滯存貨撥備”為2.82億，占產(chǎn)成品的25%(1999和2000年該項撥備分別占產(chǎn)成品的6%和11%);在編制2002年報時，又將上一年度的計提“回撥了”1.98億元。圍繞著計提的一增一減，就產(chǎn)生了近5億元的業(yè)績差。2002年科龍的毛利潤率比2000年增加了5.07%、營業(yè)費用占營業(yè)額的比率較2000年下降了7.5%、管理費用占營業(yè)額的比率較2000年下降了14.87%(降至不可思議的1.57%)。一系列的報表粉飾，對顧雛軍創(chuàng)造“接手科龍，一年扭虧”神話功不可沒。
粉飾報表的確對企業(yè)年報有相當大的影響，但企業(yè)經(jīng)營卻沒有實質(zhì)的改觀，通過計提、預(yù)付、攤銷等手段“調(diào)節(jié)”利潤的作法猶如飲鴆止渴。
五、資本增值重點在資本擴張
資本的本質(zhì)屬性是追求價值增值，于是很多企業(yè)把資本擴張放在其經(jīng)營的首要地位，特別是一些新的公司或新上市公司，其擴張的渠道主要是通過收購、兼并或大比例送轉(zhuǎn)股票，把大量資產(chǎn)裝進上市公司，以求獲得更高估值。
但當企業(yè)擴張時，業(yè)績增長應(yīng)當與資本增長同步或者應(yīng)當超過資本擴張的步伐。近年來不少上市公司大比例送轉(zhuǎn)股票后，每股收益所表現(xiàn)的業(yè)績出現(xiàn)同比例但反方向的滑坡，從而使其股價由“貴族”淪落為“垃圾”。
由此可見，資本擴張雖然是必要的，但必須有限度，企業(yè)必須在業(yè)績增長有保障的前提下，根據(jù)自身的情況決定擴張的步伐。
六、只要是現(xiàn)金都可以用來理財
有些企業(yè)認為，只要是手中有的現(xiàn)金，不管是儲備的流動資金，還是向銀行貸款的資金，只要沒有花出去，都可以當作“閑置資金”拿來理財。
事實上，在決定對外投資之前，企業(yè)要分析手頭的富裕資金是否“自由”，這筆錢的抽出會不會對公司運營和未來發(fā)展構(gòu)成不利影響。比如，一個飯館年終結(jié)算凈利潤達50萬元，但明年要花費20萬進行局部裝修及添置廚具(屬于追加投資);考慮農(nóng)副產(chǎn)品的上漲和人工成本提高，還需增加10萬流動資金(屬于追加運營資金)。所以，這家飯館老板年終可以放心拿回家的錢只有20萬元。
“自由現(xiàn)金流”是指未分配利潤扣除追加投資和追加運營資金之后的部分，通俗地說，自由現(xiàn)金就是與企業(yè)正常經(jīng)營無關(guān)的閑置資金。當年史玉柱將資金從“腦黃金”保健品公司抽離去建巨人大廈，動用的就不是自由現(xiàn)金，最終導(dǎo)致整個公司被拖垮。而后來他將從“腦白金”賺取的豐厚利潤的一部分(約3億元)購入民生和華夏兩家銀行上市前的“原始股”，就是用閑置資金來理財，獲得超過百億的收益。
七、自己參與管理的項目比投資理財產(chǎn)品更放心
第一代企業(yè)家，很多都是靠自己的勤奮，將企業(yè)做到一定的規(guī)模，一旦他們在某一個領(lǐng)域成功了，就相信在別的領(lǐng)域也會成功，于是寧愿自己投資項目，也不會將企業(yè)的錢去炒股、買基金、做風(fēng)投，因為那是請他人操盤，不放心。
但事實上，這樣做的風(fēng)險比投資理財?shù)娘L(fēng)險更大。比如公司今年投資一個1000萬元、與主業(yè)無關(guān)的項目，第二年起每年有2000萬元產(chǎn)值、150萬稅后凈利潤，項目續(xù)存期為10年。那么這個項目的內(nèi)部收益率(IRR)為8%�？梢杂�5年期國債5.74%的年息作為項目的機會成本——1000萬投入項目就不能買國債吃利息了。在做出項目決策時不可忽視機會成本。比如在上面的例子中不能只看到8%的年收益率，扣除5.74%的機會成本，項目最多可帶來2.23%的額外收益，也就是每年22.3萬元。
買國債是多么省心、安全。而投資、管理一個1000萬元的新項目要耗費多少時間和精力，要擔(dān)多大風(fēng)險?就為多收益20多萬元值得嗎?
八、公司應(yīng)積極為股東委托理財
2007年中報顯示，上半年1220家上市公司非營業(yè)外收入合計859億元，占到利潤總額的21.54%。除去金融類上市公司，投資凈收益合計731億元，占到三項非營業(yè)收入的八成多。所以有些股東認為，管理層應(yīng)該積極將閑置資金委托理財，提高業(yè)績。
但在成熟的市場經(jīng)濟國家，分紅或回購股份是公司自由現(xiàn)金去向的首選。這樣做不僅使股東可以自主地運用財富，也降低了公司不當投資的風(fēng)險和管理層的責(zé)任。
在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代公司，管理層只是股東的代理人。微軟度過高速成長期之后，就開始大手筆地分紅或回購股票,2005年度的分紅更是創(chuàng)記錄地達到324億美元!拿到現(xiàn)金的股東，則可根據(jù)自己的喜好去投資，而無關(guān)公司的風(fēng)險。所以企業(yè)只有確信收益遠較股東自行投資為高且風(fēng)險在可控范圍之內(nèi)時，才可考慮對外投資。
九、總收益提高，公司估值就會上升
2007年，大量公司的投資收益占到公司總收益的30%以上，有些已經(jīng)超過主營業(yè)務(wù)的凈利潤，所以有些公司認為只要總收益增加了，公司估值就肯定會提高，在主業(yè)發(fā)展緩慢的情況下，應(yīng)該繼續(xù)強化投資理財。
對上市公司而言，股東利益集中體現(xiàn)在股價高低上。因此，投資決策要充分考慮對公司在資本市場估值的正負面影響。比如美國通用電器(GE)的金融、財務(wù)業(yè)務(wù)十分發(fā)達，僅下屬的金融租賃公司就有1300架波音飛機、200萬輛汽車、幾十萬節(jié)車皮和十幾顆人造衛(wèi)星!但GE幾十年來努力保持旗下金融業(yè)務(wù)的收入占集團總收入不超過40%。因為成熟資本市場對不同類型的公司估值方式大相徑庭，金融公司遠低于高科技制造業(yè)。有百年歷史的GE在所涉足的每個領(lǐng)域都做到世界前兩名，才能得到資本市場認可。
成熟的投資者大都反對上市公司將其投資的辛苦錢去炒股而不務(wù)正業(yè)，這本身就是資源的浪費。而投資收益即使再高也是一次性的，不具有可持續(xù)性，一旦委托投資出現(xiàn)巨大虧損，廣大投資者利益就會受損。如云內(nèi)動力2007年一季度就實現(xiàn)了投資收益，二季度的利潤和2006年同期實際上是持平，比一季度下降了48%，因此，盡管2007上半年凈利潤同比增長104%，但實際上主營增長幅度不大，中報公布后股價還下跌了8.34%。
十、人民幣升值，美元收入就無法保值
自2005年7月匯改以來，人民幣兌美元匯率累計升值已達到10%，有外貿(mào)業(yè)務(wù)的中小企業(yè)面對的匯率風(fēng)險也越來越大。
事實上，目前企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險的方法主要有六類：一是金融衍生產(chǎn)品，包括遠期結(jié)售匯、掉期交易、期權(quán)交易等;二是貿(mào)易融資，包括進出口押匯、付費廷、出口打包貸款等;三是改變貿(mào)易結(jié)算方式，包括預(yù)收貨款、延期付匯、遠期信用證等;四是改用非美元貨幣結(jié)算，包括歐元、日元和其他;五是使用外匯理財產(chǎn)品;六是出口高報、進口低報。
以銀行推出的遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)為例，銀行可以與企業(yè)約定未來某個時間的人民幣兌外幣匯率，這樣可讓企業(yè)鎖定匯率成本。而所謂掉期是指，包含兩次交易，第一次交易，境內(nèi)機構(gòu)用外匯按照約定匯率從銀行買入人民幣，第二次交易，該機構(gòu)再用人民幣按照約定匯率從銀行買回外匯。這樣的交易很受企業(yè)歡迎，特別是那些有進出口業(yè)務(wù)的企業(yè)。
十一、公開募集的資金就是自己的錢，可以隨時拿去理財。
目前有些公司委托理財資金來源“名不正”，有的公司上市募集了幾億元，其實資金缺口并沒有招股書中說的那么大，于是一部分“閑得慌”的錢開始有些“燒包”，哪里賺錢容易，就往哪里扎。
將募集資金用于“委托理財”，不僅存在市場風(fēng)險，更違反法律規(guī)定，也不利于保護投資者的權(quán)益和證券市場的規(guī)范運作。雖然“委托理財”讓上市公司年報“潤色”不少，但風(fēng)險與收益兩相權(quán)衡，卻得不償失。在2006年的大牛市中，上市公司委托理財?shù)钠骄找鎯H在10%左右，遠低于同期大盤漲幅。2007年，基金火爆，但并非所有的上市公司投資基金公司都一帆風(fēng)順，虧損者也不在少數(shù)。漳澤電力三季報顯示，投資天弘基金的金額縮水1/3,武鋼股份持有長信基金公司16.67%的股份，但在今年三季度期末，賬面也出現(xiàn)200多萬的虧損。
“委托理財”的風(fēng)險更多在于法律方面。從目前上市公司“委托理財”實踐看，大部分公司沒有及時進行重大事項公告或沒有公告。而且目前上市公司與券商簽定的委托協(xié)議，絕大部分以“委托理財”進行短期投資，并沒有法律保障，投資收益率沒有保證。如中信海直所委托的投資公司是中信投資，約定的回報率卻低至1%，而高于1%的收益，九成竟歸于中信投資。如果與規(guī)模小、自身抗風(fēng)險能力偏弱的投資咨詢公司合作，更是面臨巨大風(fēng)險。而本身就非法的聯(lián)手做莊其糾紛與訴訟就更多。
十二、配送轉(zhuǎn)增股票比現(xiàn)金分紅更有利
不知從哪年開始，A股上市公司開始流行送股。少的十送一、送二，多的送八、送十。送股消息一公布無一例外地被視為超級大利好，送股后填權(quán)被視為理所當然。另外，許多上市公司在向投資人分派股利時，總喜歡采用股票股利方式，一方面是基于股本擴張的要求，以求得較好的市場口碑，為“莊家”拉抬股價、操縱市場服務(wù);另一方面是為了節(jié)約現(xiàn)金流出。有些公司連續(xù)多年股票股利分派都在30%以上，由于對每股收益的稀釋作用，使公司的凈資產(chǎn)收益率不斷下降，股價下跌，影響了公司通過配股籌集新的資本，投資人往往也因此沒有獲得實際現(xiàn)款的回報，失去對公司投資的信心。
另外，我們所謂的十送十，在海外資本市場叫做拆細，目的是調(diào)整公司股票的交易價格以方便投資者，對公司的財務(wù)狀況沒有絲毫影響。比如，攜程在2006年4月股價達到88美元時進行了1拆2;2007年7月，股價再次達到89.84美元，又進行了一次1拆2;2007年11月，攜程價格又沖到62.87美元，如果沒有進行兩次分拆則交易價格將是251.48美元。如果在海外資本市場管1拆2叫10送10;1拆3叫10送20，用這些“送”的股票當分紅是要貽笑大方的。好比有人借10張百元鈔票還20張50元鈔票，還專管借10、還10、送10!上市公司分文不出，以送股當分紅的作法遲早會被中國投資人識破，到時候投資者將會用腳投票。
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