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【推薦】《黑天鵝》讀書筆記
當(dāng)仔細(xì)品讀一部作品后,想必你有不少可以分享的東西,需要寫一篇讀書筆記好好地作記錄了。你想知道讀書筆記怎么寫嗎?以下是小編為大家整理的《黑天鵝》讀書筆記,歡迎閱讀,希望大家能夠喜歡。
引言:
愛因斯坦說:“復(fù)利是世界第八大奇跡”,巴菲特的兩條投資標(biāo)準(zhǔn)“第一,不要虧錢。第二,永遠(yuǎn)不要忘記第一條”。持續(xù)、穩(wěn)定的復(fù)利增長能夠帶給持有人更好的持有體驗(yàn),也是大多數(shù)資產(chǎn)管理人追求的目標(biāo)。
資產(chǎn)管理的核心是風(fēng)險(xiǎn)管理,持續(xù)穩(wěn)定的收益是風(fēng)險(xiǎn)管理的結(jié)果,要獲得理想的結(jié)果不是靠緊盯著記分牌,而是要時(shí)刻關(guān)注過程是不是正確執(zhí)行。
風(fēng)險(xiǎn)管理所面對的是世界的種種不確定性,黑天鵝事件似乎越來越多,影響越來越大,可預(yù)測性越來越弱,但是盡管如此,卻可以做好事前的預(yù)案。納西姆·尼古拉斯·塔勒布的《黑天鵝》關(guān)于隨機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)的論述堪稱一部不朽之作,其中的很多思想,為我們投資提供了極佳的借鑒。
金融市場是極端世界,重大事件的影響超乎想象。本篇讀書筆記聚焦于總結(jié)書中分析的我們對于世界的認(rèn)知和未來的預(yù)測是如何犯錯的,包括證實(shí)謬誤、敘述謬誤、缺乏非線性認(rèn)識、樣本偏差、游戲謬誤,通過理解這些犯錯的方式,有助于我們在投研工作中盡力避免這些錯誤,并且能夠盡可能全面的考慮更多的可能性,提前做好應(yīng)對,從而使得我們投研工作中的問題清單更為完備,盡可能的減少犯錯,并且把犯錯的代價(jià)控制的盡可能小一些。
一、平均世界VS極端世界
認(rèn)清我們所處的環(huán)境,是平均的,還是極端的,對于資產(chǎn)管理人來說,是極其重要的。金融市場是極端世界,而不是平均世界。
在塔勒布關(guān)于隨機(jī)性的認(rèn)知中,他將世界分為平均世界和極端世界。在平均世界中,個體對整體的影響微不足道;而在極端世界中,個體對整體可以產(chǎn)生不成比例的影響。
在平均世界中,個體的單獨(dú)影響很小,只有群體影響才大。當(dāng)樣本量足夠大的時(shí)候,任何個體都不會對整體產(chǎn)生重大影響。最大的觀察值雖然單獨(dú)觀察起來令人驚訝,但是對整體而言則微不足道。我們假設(shè)某一天上海的某個商業(yè)中心中有1萬人,如果我們把這些人的身高作為觀察樣本,那么即便姚明在場也不可能對平均或者總體身高產(chǎn)生多大影響。
在極端世界中,則和平均世界完全不同,個體能夠?qū)φw產(chǎn)生不成比例的影響。同樣還是在上面的場景中,我們只需要把觀察樣本從身高變?yōu)樨?cái)富,就會使情況產(chǎn)生根本性的變化,如果碰巧這1萬人中有一個是“我對錢從來都沒有興趣”的馬云爸爸或者“設(shè)定一個小目標(biāo),能不能先掙他一個億”的思聰他爸的時(shí)候,單獨(dú)個體的財(cái)富可能超越其他個體的總和,大大提升樣本的總值和平均值。除了財(cái)富之外,類似的例子還有“名人”知名度、網(wǎng)絡(luò)搜索量、地震造成的損失、戰(zhàn)爭的死亡人數(shù)、公司規(guī)模等。
在平均世界中,隨著樣本規(guī)模的增加,觀測到的平均值就越來越穩(wěn)定,高斯曲線的分布就越來越集中,越來越窄。也就是說,在平均世界之中,不確定性在平均化之下消失,大數(shù)定律行之有效。在平均世界,小概率事件可以被忽略,因?yàn)檫@些事件不會對結(jié)果產(chǎn)生翻天覆地的影響。這意味著,如果我們在平均世界之中,追求大概率的事情,隨著拉長時(shí)間,那么我們就能夠取得大數(shù)定律所帶來的結(jié)果。比如,在一個難有破壞性創(chuàng)新從而導(dǎo)致變化的市場,如果一家公司致力于打造更便宜、更優(yōu)質(zhì)、更能夠代表身份品味、更有粘性的產(chǎn)品,能夠擁有更廣闊的渠道,那么他從極大概率上來看,能夠持續(xù)取得較為理想的市場份額,甚至持續(xù)擴(kuò)大其份額。這就是一種相對較強(qiáng)的確定性。
在極端世界,事情就完全不同了。即便樣本持續(xù)增加,一次黑天鵝事件的出現(xiàn),就可能完全改變之前的結(jié)果。這和資產(chǎn)管理有什么關(guān)系?大家還記得大明湖畔的長期資本管理公司嗎?一次小概率事件,讓諾獎獲得者云集,久負(fù)盛名的常勝將軍在瞬間轟然倒塌。2007年5月,Legg Mason基金公司的首席策略分析師做了一個研究,收集了標(biāo)普500指數(shù)30年來的每日價(jià)格變化,共有7300個樣本數(shù)據(jù),30年間指數(shù)復(fù)合年收益率為9.5%。如果去掉50個業(yè)績最壞的交易日(不到樣本總數(shù)的7‰),年復(fù)合收益率將暴漲到18.2%,比歷史平均水平要高8.7%。如果除去50個業(yè)績最好的交易日,年復(fù)合收益率將大幅降低到1%以下,比歷史平均要低接近9%。類似的例子,“在過去50年中,金融市場最極端的10天代表了一半的收益。
從上面的例子可以得到一個極其重要的結(jié)論:資產(chǎn)管理者所處的世界是極端世界,50個負(fù)面黑天鵝的日子和50個正面黑天鵝的日子雖然數(shù)量極少,但是足以對整體結(jié)果產(chǎn)生超乎異常的影響。另外,依靠擇時(shí)來做投資似乎不是一個勝率較高的方法。A股市場,上市以來至今上漲超過10倍的股票有215個,占全部A股數(shù)量的6.41%。在美股選擇出最佳交易日期的概率比在A股選出市場的10倍股更低,前者的收益率可能還不如后者,并且這還沒有考慮方法是否具有可復(fù)制性。
平均世界和極端世界的差異極大。平均世界中的事件是沒有突破性的,換句話說平均世界中不會產(chǎn)生黑天鵝事件,整體不會受到個體的影響,容易通過觀察到的東西做出預(yù)測并且推廣至沒有觀察到的部分。極端世界中的事件是具有突破性的,黑天鵝會從中產(chǎn)生,整體受到少數(shù)極端事件的影響很大,很難通過對過去的觀察中來做出預(yù)測。
均值決定了方向,極值決定了能否留在游戲中,所以要往大概率做投資,往小概率防風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特說:“永遠(yuǎn)不要忘記,一個身高六尺的人,可能會淹死在平均五尺深的小河里”。金融市場里,往小概率防風(fēng)險(xiǎn)并不是什么風(fēng)險(xiǎn)都不承擔(dān),而是要避免那些一旦犯錯就無法承擔(dān)后果的失敗,比如左輪槍里只有一顆子彈,對自己開一槍不死就能拿1000萬,這本質(zhì)上和大幅加杠桿All in某看好的公司沒有區(qū)別(可能最終股價(jià)也如期上漲,但是因?yàn)樵跁r(shí)間的約束下無法承擔(dān)波動,最終只能遺憾出局)。
二、對事物背后原因理解的局限性,導(dǎo)致我們出現(xiàn)認(rèn)知錯誤
證實(shí)謬誤、敘述謬誤、線性外推、樣本偏差、游戲謬誤都會導(dǎo)致我們對于世界的錯誤理解或者對不確定性估計(jì)不足,從而導(dǎo)致我們無力預(yù)測黑天鵝事件。
證實(shí)謬誤:我們只關(guān)注從已觀察到的事物中預(yù)先挑選出來的一部分,從而推及未觀察到的部分。
敘述謬誤:我們渴求規(guī)律,力圖簡化,從而“牽強(qiáng)附會”來欺騙自己。
缺乏非線性認(rèn)識:我們認(rèn)為世界是線性的,缺乏對于非線性的認(rèn)識。
樣本偏差:我們所看到的并不一定是全部,歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱藏起來,使我們對于這些事件發(fā)生的概率產(chǎn)生錯誤的觀念,造成認(rèn)知扭曲。
游戲謬誤:我們認(rèn)為世界和設(shè)定的游戲一樣,有明確的概率分布,而現(xiàn)實(shí)世界充滿著不確定性。
1、證實(shí)謬誤
不能僅依靠過去的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行扭曲的判斷。
一只每天有人喂食的雞,每次喂食都會讓它相信人類對它是很好的,隨時(shí)間的推移,會讓它更加相信人類是處于友善的目的來喂養(yǎng)它。某個人觀察了這只雞前1000天的生活,然后說:“沒有證據(jù)表明會發(fā)生大事(即黑天鵝事件)”。但是如果不仔細(xì)考慮,那么可能會把上面的說法理解為“證據(jù)表明黑天鵝事件不會發(fā)生”。顯然前一種說法是對過去經(jīng)驗(yàn)的總結(jié),是正確的;但是后一種表述是將過去無限延伸至未來的判斷,完全是不同的意思。這就是一種證實(shí)謬誤。
過去的經(jīng)驗(yàn)不一定靠譜。對應(yīng)到資本市場,比如某行業(yè)或者某公司過去的估值沒有低于過40倍市盈率,因此未來也應(yīng)該在這個區(qū)間;某個公司過去兩年的增速是30%(盡管這門生意的ROE只有10%并且沒有發(fā)生變化),因此公司未來N年都可以保持30%的增長;這些和前面那只雞的想法好像是一樣的。
如果連過去都沒有好好總結(jié),那結(jié)果自然是更差了。在資本市場,對過去的經(jīng)驗(yàn)都未好好總結(jié),就開始對未來做出臆想的例子屢見不鮮。比如一個公司開始了一個新業(yè)務(wù)的布局,需要融資了,開始給資本市場描繪宏大的未來,然后投資者基于美好的預(yù)期紛紛買入,股價(jià)飆升,皆大歡喜。而實(shí)際上,有可能這是一家生在一個好行業(yè)但是主業(yè)一直沒有起色的公司,這可能是歷史上第八次轉(zhuǎn)型,前面七次全部以失敗告終。
我們可以通過負(fù)面例子而不是正面證據(jù)接近事實(shí)的真相。知道某件事情是錯的,比知道某事是正確的有更大的信心。如果我們反過來想,能夠證偽一些事情,那就可以避免一些錯誤,雖然很多時(shí)候要證偽也不容易,尤其是對于沒有做過實(shí)業(yè)的金融市場參與者,更容易出現(xiàn)想象無力的情況,但這至少是一種思考問題的方法。
芒格說:“如果我知道我會死在哪兒,那我一輩子都不會去那里”。
2、敘述謬誤
我們渴求規(guī)律、力圖簡化,使得我們無法在不編造理由或者強(qiáng)加一種邏輯關(guān)系的情況下觀察事實(shí),我們想達(dá)到的目的是讓自己舒服,而不是理解事實(shí)的真相,從而造成了牽強(qiáng)附會。
我們喜歡故事、總結(jié)、簡化,減少事情的影響因素。作為靈長類中的人類,我們渴求規(guī)律,因?yàn)槲覀冃枰咽挛锖喕,從而便于我們所以為的理解。這種事情總在發(fā)生,媒體提出一個原因,好讓一條新聞變得容易接受,因?yàn)槭虑榭雌饋砀唧w了。
兩個例子,從概率的角度而言,哪種情況更容易發(fā)生?
1、小明表面上快樂的結(jié)婚了。他殺死了他的妻子。
2、小明表面上快樂的結(jié)婚了。他為了得到妻子的遺產(chǎn)而殺死了她。
第二種情形更為具象化,更容易讓人覺得順理成章,但是從概率的角度,顯然它只是前一種情況的子集,前者的概率要大得多?雌饋砀窈蛯(shí)際的事實(shí)可能存在比較大的出入。
事后的合理化解釋聽起來似乎頭頭是道,好像也很難證偽,當(dāng)然大多數(shù)人忽略了這種事后解釋其實(shí)很難證實(shí),但是他起到的作用是讓我們聽起來更容易信服,而不是像他實(shí)際那樣。比如哪天股價(jià)大跌,我們就會從各方去尋求各種理由,而且必須找到說服自己的合理理由才能罷休。短期影響股價(jià)的因素有無數(shù),很難每次都正確歸因,如果要正確歸因,那只能說賣的量比買的量多,至于其他的原因,更大的作用可能不過是安慰劑而已。
20xx年初,A白酒公司發(fā)布一季報(bào),在此之前wind一致預(yù)期A公司小兩位數(shù)增長,實(shí)際情況是A公司增速比一致預(yù)期差了3個百分點(diǎn),結(jié)果第二天A公司股價(jià)直接跌停。有媒體報(bào)道分析A公司的季報(bào)有水分;也有人說前面漲多了有人浮贏兌現(xiàn);與此同時(shí),A公司所處行業(yè)的其他很多公司也在當(dāng)天出現(xiàn)了較大的跌幅,就有人出來解讀說市場風(fēng)格變了。粗聽之下,好像每個理由或者說故事都合情合理,好像事實(shí)就是那么回事。但是細(xì)想之下,其實(shí)不靠譜的占大多數(shù)。比如媒體報(bào)道的所謂季報(bào)的水分,后來直接被更為專業(yè)的賣方分析師打臉,實(shí)際原因是春節(jié)因素導(dǎo)致的打款時(shí)點(diǎn)變化所致。比如業(yè)績不達(dá)預(yù)期,食品公司B和白酒公司C,均與A公司同一天發(fā)布業(yè)績,B公司業(yè)績大幅度低于預(yù)期,但是第二天只跌了5%;C公司業(yè)績大超市場預(yù)期居然也跌了2%。再比如有人兌現(xiàn)浮贏,別人賣跟公司的經(jīng)營趨勢不一定有關(guān),15年那么多加杠桿買入的也不是都賺錢,這些很難證實(shí)或者證偽,關(guān)鍵是跟未來的股價(jià)也沒什么關(guān)系;最后比如市場風(fēng)格,那就更難在短時(shí)間內(nèi)證實(shí)證偽了,連資深的策略分析師估計(jì)也難說對市場風(fēng)格的是否變化有多少信心,所以意識到這些東西超越能力圈最終對投資可能更有幫助。
當(dāng)然,不是說重倉股大跌的時(shí)候什么都不用做,對于基于基本面的投資者來說,及時(shí)的跟蹤基本面是必須的;對于技術(shù)派來說,重新分析K線也是必須的。但是,問題的核心是真正理解背后的因素,而不是讓自己沉迷于安慰劑。
實(shí)際上,站在當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn),白酒行業(yè)趨勢很好,A公司競爭力也很強(qiáng),業(yè)務(wù)在持續(xù)改善,估值也還非常便宜,后來業(yè)績和股價(jià)都創(chuàng)出了歷史新高。對于篤信基本面的筆者而言,不愿意花時(shí)間去解釋這些在自己能力圈以外的事情,更希望好好研究和跟蹤好公司的基本面,然后根據(jù)估值是否合理來進(jìn)行投資決策。
避免敘述謬誤的辦法是注重事實(shí)、體驗(yàn)、客觀知識,而非故事和理論。人的推理行為大致分為兩種思維模式,第一種是快速簡單的經(jīng)驗(yàn)?zāi)J,即直覺,受到情緒化影響,非常快速,但是可能犯嚴(yán)重的錯誤;第二種是認(rèn)知模式,即思考,是緩慢而有條理的,犯錯的概率要比經(jīng)驗(yàn)?zāi)J降。對于我們投資而言就是多看年報(bào),多分析數(shù)據(jù),多進(jìn)行競爭對手對比、上下游驗(yàn)證;少打聽小道消息,少聽故事。
人際交往中,少一點(diǎn)套路,多一點(diǎn)真誠;研究投資中,少一點(diǎn)事后解釋,多一點(diǎn)研究和跟蹤。
3、缺乏非線性認(rèn)識
我們認(rèn)為世界是線性的,缺乏對于非線性的認(rèn)識。曾經(jīng)有段子說,研究報(bào)告表明公司的發(fā)展將一馬平川,穩(wěn)健向上,而實(shí)際情況是公司的股價(jià)跌宕坎坷。
我們的直覺是為線性因果關(guān)系設(shè)計(jì)的。比如,如果每天學(xué)習(xí),會預(yù)期學(xué)到的東西與學(xué)習(xí)行為或者時(shí)間成比例增加,一旦感到什么進(jìn)步也沒有,那么從情感上就會喪失士氣。然而真實(shí)的現(xiàn)實(shí)卻是,我們很少獲得線性的正面進(jìn)展。比如有些問題,我們可能一開始沒有答案,持續(xù)思考了幾個月也仍然沒有答案;又比如,我們進(jìn)行某項(xiàng)樂器的學(xué)習(xí),可能在中間面臨一段時(shí)間的瓶頸期,感覺好像沒有任何進(jìn)步;再比如,我們在進(jìn)行投研工作的時(shí)候,也會有迷茫期,覺得不知道自己這一段時(shí)間的進(jìn)步在哪里;這些的根源都在于我們始終認(rèn)為或者直覺上認(rèn)為世界是線性的,而實(shí)際線性只是美好的希望。
金融市場價(jià)格的非線性就更加殘酷了。習(xí)慣了環(huán)境較為寬容的A股的投資者,總覺得一旦出錯以后,有的是韭菜接盤,甚至似乎總有人認(rèn)為自己可以憑借信息優(yōu)勢提前跑路,所以似乎總有辦法用一些看似較小的代價(jià)去做一些心存僥幸的博弈。但是如果看一下美股和港股市場,那些發(fā)生黑天鵝的公司,或者被發(fā)現(xiàn)有重大問題的公司,一天可以把過去幾年的漲幅跌掉,如果相信未來的A股市場會逐步向成熟市場靠攏,那么這種價(jià)格的非線性變化可能遲早會發(fā)生在A股市場。如果我們對這種價(jià)格的非線性保持敬畏,一直用投資美股和港股的心態(tài)和執(zhí)行來對待我們在A股的投資,我們很大概率可以規(guī)避掉一些原本不必要的風(fēng)險(xiǎn),雖然這同時(shí)意味著我們會放棄一些機(jī)會。
要想持續(xù)的獲得理想的結(jié)果,正確的過程是唯一的途徑,但是結(jié)果的呈現(xiàn)并非總是線性。偶爾,倒拿球桿也會打出好球,但這只是偶爾,沒有可復(fù)制性或者可持續(xù)性。如果我們追求持續(xù)的成效,只要我們不對上面的種種暫時(shí)的徒勞無功的狀況感到失望,從而放棄,而是持續(xù)堅(jiān)持做正確的事情,那么某種成果可能會在“突然之間”冒出來。類似的,股價(jià)在長期終將是稱重機(jī),終將反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值,但是結(jié)果的呈現(xiàn)方式并不一定是線性的,否則,一個估值合理每年增長25%的公司,每個交易日的漲幅應(yīng)該是0.1%,可是現(xiàn)實(shí)中這樣的股票是不存在的。
4、樣本偏差
我們所看到的并不一定是全部,歷史把黑天鵝現(xiàn)象隱藏起來,使我們對于這些事件發(fā)生的概率產(chǎn)生錯誤的觀念,造成認(rèn)知扭曲。
人們渴望成功,所以把精力花在研究成功,而不是研究避免失敗,而那些我們沒有看到或者忽視的結(jié)果,可能更有意義。我們很喜歡那些成功的故事,也有人靠成功學(xué)發(fā)財(cái),不過《基業(yè)長青》中有一句非常經(jīng)典的話:“如果我們分析那些偉大的公司,會發(fā)現(xiàn)他們的辦公室里面都有椅子,但是并不是有椅子就能保證公司成為偉大的公司”。飛機(jī)機(jī)翼的例子更是耳熟能詳了,我們在分析問題的時(shí)候機(jī)翼和椅子可能就是一回事,只是我們有時(shí)候并沒有能力意識到這一點(diǎn)。中學(xué)數(shù)學(xué)教我們充分條件和必要條件不是一回事,可是我們可能太希望成功了,所以總是在研究成功的公司,有時(shí)候我們可能只是在研究拋硬幣比賽中最后剩下的那只猩猩,比如某種偶然暴富的機(jī)會,比如在15年加杠桿買入某個善于講故事的公司的股票。
我們衷心希望能有一本“失敗學(xué)”來指導(dǎo)我們?nèi)绾伪苊夥稿e,而塞思卡拉曼則提出說“價(jià)值投資是一種教人避免失敗的方法”,芒格說要學(xué)會使用問題清單,其實(shí)已經(jīng)給我們指明了通往成功的光明大道。在菜市場買菜,貨比三家并不總能幫我們找到最物美價(jià)廉的菜品,但是大概率可以幫我們避開明顯的高價(jià)敲詐行為;在A股的研究和投資中也是類似,貨比三家,競爭對手之間的比較和評價(jià),上下游的評價(jià),大概率可以給我們提供更多的關(guān)于行業(yè)公司更為真實(shí)的畫像,不斷修正我們的臆想。鼓吹“看,我為你做了什么推薦”比“看,我?guī)椭惚苊饬四男╋L(fēng)險(xiǎn)”在情感上更容易接受,但是后者往往做了更有價(jià)值的工作,而我們往往也更容易忽視后者的價(jià)值(也許我們在對研究員的評估中,需要專門加入風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提示這一項(xiàng),作為我們考核體系的重要問題清單)。
5、游戲謬誤
我們認(rèn)為世界和設(shè)定的游戲一樣,有明確的概率分布,而現(xiàn)實(shí)世界充滿著不確定性。
我們有時(shí)候會以為金融資產(chǎn)的價(jià)格好像和設(shè)定的游戲一樣,有嚴(yán)格的因果關(guān)系,很多條件都可以簡單的進(jìn)行推導(dǎo),甚至可能可以歸因,但是現(xiàn)實(shí)中短期金融資產(chǎn)價(jià)格的決定因素如此之多,簡單推理不一定都能得到設(shè)定的結(jié)果。
比如A公司提價(jià),增厚盈利,因此股價(jià)會漲,而事實(shí)上除了A公司提價(jià)之外,還有很多因素可能都能主導(dǎo)短期股價(jià)。即便我們再簡化的分析這個單一因素,我們也會發(fā)現(xiàn),世界存在著多種可能性,比如提價(jià)之后可能意味著市場份額的喪失(參考12年禁酒令之后的某高端酒以及17年提價(jià)的廚電公司),又比如提價(jià)之后可能已經(jīng)是周期品的高點(diǎn)不能持續(xù),越是漲價(jià)意味著未來的潛在供給將越來越大,周期將拐頭向下。從這些因素或者角度去分析,最終都可能得到和最初的簡單推導(dǎo)完全不同的結(jié)果。
越是多考慮公司是不是值這么多錢,而不是考慮股價(jià)能不能漲,就距離犯錯越遠(yuǎn)一些。
三、如果無法預(yù)測,那么我們怎么應(yīng)對
下列方法和建議可能能夠幫助我們降低犯錯的概率。
1、越容易變化的事情,越難以預(yù)測,聚集那些很難變化的事情。
2、假設(shè)的條件越多,越容易出錯,聚焦那些相對簡單的事情。
3、一旦形成一個觀點(diǎn),就很難改變,所以推遲形成觀點(diǎn)更有利。
4、在正確的方向犯傻。
5、考慮多種可能性,而不只是線性外推。
6、對所有的可能做好準(zhǔn)備,應(yīng)對比預(yù)測重要。
復(fù)雜性的增強(qiáng)使得預(yù)測極為困難,第二部分提到的種種思想的誤區(qū)都可能導(dǎo)致我們對未來的預(yù)測面目全非,比如青霉素的發(fā)現(xiàn)本身并不是為了找到他,但是金融資產(chǎn)價(jià)格的變化會使得人們對于自己預(yù)測的能力產(chǎn)生錯誤的幻覺,這個時(shí)候地圖好像成了世界本身的樣子,股價(jià)好像變成了基本面本來的樣子。
我們以為我們比實(shí)際知道的多一點(diǎn),這一點(diǎn)時(shí)不時(shí)的會招致麻煩,因?yàn)槲覀兊凸懒瞬淮_定性的影響,事件發(fā)生的可能性越低,估計(jì)錯誤就越嚴(yán)重。即使是我們生活在大事件很少發(fā)生的平均世界,我們?nèi)匀粫凸罉O端事件的影響,至于極端世界,我們的預(yù)測就更不靠譜了。
越容易變化的事情,越難以預(yù)測。“從零到一”變化帶來的巨大機(jī)會讓人如此如醉,但是這樣的行業(yè)變數(shù)極大,具有極高的不確定性,非常難以預(yù)測。如果我們不是選擇性的只記住我們預(yù)測正確的結(jié)果的話,會發(fā)現(xiàn)在這些領(lǐng)域預(yù)測錯誤的概率極高,知名的風(fēng)投會有極高回報(bào)率的輝煌案例讓人銘記,只是更多的失敗的血本無歸的例子被選擇性忽略了。“從零到一”可能能夠帶給人短期1—2倍的回報(bào),但是背后是極其高的不確定性,風(fēng)險(xiǎn)收益比可能很差;中國是一個14億人口的超級大市場,隨著競爭力的提升,未來可能是面對全球60億人口的市場,因此如果選擇“從一到十”,勝而后求戰(zhàn),那正確的概率會呈幾何級數(shù)提高,并且潛在的回報(bào)率可能不是1—2倍,而是幾十上百倍,只是這需要更長的時(shí)間,更多的跟蹤,更大的耐心,而我們大多數(shù)人不愿意慢慢變富。
這種押注于“從零到一”的思想本質(zhì)還是以收益為導(dǎo)向,背后更為深層次的因素可能是為了尋求新鮮行業(yè)帶來的刺激,而不是為了穩(wěn)穩(wěn)賺錢。電影《賭俠1999》里面,張家輝飾演的化骨龍跟著劉德華飾演的阿King哥賭馬,在經(jīng)歷了幾個禮拜反復(fù)看馬之后,著急的問:“King哥,老是看馬太無聊了,為什么不直接下注,那多刺激?”,阿King反問說:“你是想無聊的贏錢,還是想很刺激的輸錢?”前者是投資行為,后者是消費(fèi)行為。作為資產(chǎn)管理從業(yè)者,拿持有人的錢去尋求刺激可不是一件負(fù)責(zé)任的事情。
聚集那些很難變化的事情。如果反過來以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向,那我們的行為模式可能會發(fā)生比較大的變化。如果我們聚焦于那些很難變化的事情,那么我們所需要的預(yù)測就會減少很多,即便我們始終無法擺脫預(yù)測,但是可能更多的是在平均世界中進(jìn)行預(yù)測,而不需要面臨極端世界的預(yù)測,不需要承擔(dān)那些一旦錯誤就無法翻身的后果。巴菲特曾經(jīng)評價(jià)箭牌口香糖說:“這是一門我們能夠理解的生意,不管互聯(lián)網(wǎng)怎么變化,不會改變?nèi)藗兘揽谙闾堑姆绞健。國?nèi)有一位投資界的前輩說過:“投資要買紅燒肉一樣的生意,老祖宗傳下來的,幾千年都不會過時(shí)”。難變化的事情,才會有很長的雪坡,否則可能沒滾多久雪球就掉坑里了。
假設(shè)的條件越多,越容易出錯,聚焦那些相對簡單的事情。我們在對于行業(yè)和公司的未來做判斷的時(shí)候,會提出很多的假設(shè),當(dāng)假設(shè)條件很多的時(shí)候,只要一個條件變化,我們最終的結(jié)論可能就難以成立,這是概率論中的比較基本的問題,但是我們在運(yùn)用的時(shí)候,要么就是忘了這一點(diǎn),要么就總是高估我們的預(yù)測能力。同一個產(chǎn)業(yè)鏈的航空和機(jī)場,前者需要對需求、供給、油價(jià)、匯率這幾個難以預(yù)判并且變化很頻繁的因素做出假設(shè)并且保持跟蹤,中間有很多擾動都可能使得判斷出現(xiàn)偏差,影響投資決策,造成虧損;而后者幾乎只需要對需求和政策定價(jià)(極度低頻)保持跟蹤,判斷的因素要少很多,把握起來要容易得多,剩下的就是靜待時(shí)間之花綻放,就投資者付出的時(shí)間精力而言,后者的投入產(chǎn)出比可能遠(yuǎn)超前者。投資中難的不是加大行業(yè)和公司的覆蓋面,而是在試圖努力擴(kuò)大能力圈的過程中,能夠明確知道自己的能力圈是否真正擴(kuò)大,以及擴(kuò)大到什么地步,一個知道自己能力圈的人,會比那些能力圈大兩倍但是并不真正知道其能力圈大小的人,承擔(dān)更低的投資風(fēng)險(xiǎn),長期來看也更容易取得更好的投資業(yè)績。巴菲特和芒格總是說,找那些能夠理解的簡單的生意,不要去跨七尺的欄桿,而要盡可能找那些一尺的欄桿。二老的跨欄技術(shù)是劉翔級別的,但是即便如此,他們也不去挑戰(zhàn)那些太高的欄桿。我們這些后輩不論是認(rèn)知、經(jīng)驗(yàn)、能力都要差很多,為什么還要去挑戰(zhàn)那些難的事情?
一旦形成一個觀點(diǎn),就很難改變,所以推遲形成觀點(diǎn)更有利。對于研究的每一個標(biāo)的,市場上泛泛的、碎片的、貼標(biāo)簽式的研究都實(shí)在太多,而這些對把握一個行業(yè)和公司長期的趨勢基本沒有什么作用,對于投資活動的支撐也實(shí)在有限。進(jìn)行深度研究、對比競爭對手財(cái)報(bào)和產(chǎn)業(yè)內(nèi)評價(jià)、上下游調(diào)研、持續(xù)跟蹤,是避免出現(xiàn)錯誤的最好方法,尤其是對于包裝打扮一新、亦或沒有其他對標(biāo)公司的次新股,尤為重要。瞄準(zhǔn)的過程做得越好,扣動扳機(jī)的時(shí)候信心越足;訓(xùn)練的質(zhì)量越高,比賽時(shí)候的狀態(tài)越有保障;基礎(chǔ)研究做的越充分,面對股價(jià)波動(尤其是向下波動)的時(shí)候越是從容。
在正確的方向犯傻。模糊的正確比精確的錯誤要好。避免可能損害未來的大主題,在小事上當(dāng)傻瓜。聚焦在觀點(diǎn)可能造成的損害,而不是根據(jù)好聽的程度來辨別,始終關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),而不是盯著最完美的預(yù)期。如果能夠避免錯誤的大方向,比如在汽車發(fā)明之后還立志當(dāng)一名優(yōu)秀的馬夫,那么大概率不會獲得太差的結(jié)果。
考慮多種可能性,而不只是線性外推。如果用線性的方式解釋過去,那么只能朝一個趨勢繼續(xù),但未來對過去的偏離有無數(shù)種可能。如果一個人明天還活著,這可能意味著可能長生不老,或者更接近死亡。這兩個結(jié)論依賴于完全相同的數(shù)據(jù)。這需要我們對于事物的本質(zhì)有著更為深刻的認(rèn)知,所以有時(shí)候常識或者說智慧,比對數(shù)據(jù)的敏感性更重要,但是這些常識的建立需要不斷的學(xué)習(xí)和積累。
對所有的可能做好準(zhǔn)備,應(yīng)對比預(yù)測重要。芒格所說的“想象無力”是一種知識和經(jīng)驗(yàn)的欠缺,當(dāng)投資的標(biāo)的發(fā)生了事前完全沒有預(yù)料到的事情的時(shí)候,可能會使人手足無措,或者思考和判斷的時(shí)間不充分,最終匆匆決策,或者錯過最好的決策時(shí)間。如果能夠避免這種錯誤,考慮到盡量多的可能性,并且做好預(yù)案,那么應(yīng)對的時(shí)候則要從容得多。筆者自己在入行時(shí)間尚短的時(shí)候,每一次講報(bào)告,都感覺聽的人好像總在有意挑刺,但是隨著經(jīng)驗(yàn)的積累,才慢慢理解,其實(shí)這都是老司機(jī)在盡可能的避免“想象無力”,盡量把風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)的充分一些,才能夠防范于未然。
越是多思考如何避免犯錯,而不是考慮如何獲得成功,就距離收獲更近一些。
最后,讓我們再梳理一下,如果我們把我們的主要精力放在那些容易變化難以預(yù)測的事情,對盡可能多的條件進(jìn)行假設(shè),并且在論證尚不充分的情況下就假設(shè)自己都是對的,意識不到世界的發(fā)展有多種可能,從而絲毫不考慮其他的可能性,更不要說對種種可能性做好預(yù)案和對策,這樣的話我們就能夠成為一名完美的韭菜。
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