最新江河創(chuàng)建調研報告：業(yè)績反轉確認，多元轉型加速

　　事件：我們近期與公司進行多次交流。

　　點評：

　　1、業(yè)績反轉在一季度得到確認,后續(xù)有望逐季加速

　　2015年一季度,公司實現營收35.69億元,同比增24.75%;凈利潤0.57億元,同比增16.76%,扭轉了過去兩年業(yè)績下滑趨勢;一季度公司毛利率下降2.02個pp,管理費用率下降2.02個pp,所得稅增加5235.49萬元,投資凈收益增加4822.05萬元,凈利率僅下降0.19個pp�？紤]去年壞賬計提主要在下半年(Q3計提1億、Q4計提2.5億),后續(xù)業(yè)績有望逐季加速。

　　2、海外業(yè)務剝離,風險轉移;形成幕墻、內裝、設計協同發(fā)展格局

　　虧損的'海外業(yè)務基本剝離,僅剩下港澳及東南亞地區(qū)業(yè)務,海外幕墻存量訂單只有約10億;連續(xù)收購香港承達集團、北京港源裝飾、香港梁志天設計切入內裝,形成內裝、幕墻、設計協同發(fā)展格局,14年內裝業(yè)務收入占比接近40%,毛利占比47%,且預計是主要凈利來源。未來在幕墻方面,更加側重質量,且針對中小市場,成立港源幕墻,完全輕資產模式,比亞廈幕墻還輕資產,目標5年內進入全國前五;內裝方面,亮點主要在承達,在手訂單約50億元,且這部分凈利有望達10%,15年內裝接單量目標100億元,規(guī)模與幕墻相當,利潤超過幕墻。

　　3、內部市場化戰(zhàn)略,管理加強、營運質量改善

　　公司積極推行內部市場化戰(zhàn)略,首先在幕墻業(yè)務中推廣實施,采用項目部分成制,各部門自主經營、獨立核算,收入與效益掛鉤。14年各項費用都在下降,且經營活動現金流量金額為2.98億元,首次轉負為正,戰(zhàn)略實施初見成效。

　　4、多元化明確,現有業(yè)務觸網與醫(yī)療托管是發(fā)展方向

　　在現有業(yè)務方面,梁天志設計積極觸網,利用其住宅設計強的優(yōu)勢,做撮合設計師和業(yè)主的平臺,且平臺已經有雛形,如今已上升為集團層面戰(zhàn)略;承達口碑好、工藝技術先進,未來可以做家裝O2O;港源以前主要做政府工程,做PPP項目優(yōu)勢明顯;在現有業(yè)務外的發(fā)展方向是醫(yī)療托管,公司主要看中這個行業(yè)的輕資產、市場大、先發(fā)優(yōu)勢小的特點,搞管理輸出業(yè)務,目標5年內成為民營醫(yī)療的領頭羊,未來醫(yī)療托管業(yè)務可能成為公司第二主業(yè),公司獨董李月東有深厚的醫(yī)院背景,既有益于公司醫(yī)療發(fā)展,也傳遞了公司多元化的決定決心。

　　5、維持主業(yè)低估轉型加速邏輯不變,維持“強烈推薦-A”評級

　　公司主業(yè)合理市值150億以上,主業(yè)低估與轉型加速邏輯不變。預計15-16年業(yè)績增長70%、31%,對應EPS為0.41、0.54元,對應PE為31、23倍。維持“強烈推薦-A”評級,目標價20元。

　　6、風險提示:業(yè)績不達預期風險;轉型推進不達預期風險。

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