2015年尤夫股份調(diào)研報(bào)告
事件：2015年3月5日我們調(diào)研了尤夫股份，與公司財(cái)務(wù)總監(jiān)和董秘陳彥先生交流了一下公司2014年的年報(bào)和2015Q1業(yè)績預(yù)告的情況。
點(diǎn)評：
公司是我國滌綸工業(yè)絲龍頭企業(yè)。尤夫股份目前擁有24萬噸滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能，包括租賃的浙江興湖工業(yè)絲的3萬噸產(chǎn)能;公司還具有1.2萬噸簾子布和1.2萬噸簾帆布產(chǎn)能，7000噸浸膠硬、軟線繩產(chǎn)能。2015年公司20萬噸差別化工業(yè)絲二期將投產(chǎn)，屆時(shí)公司滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能將達(dá)到30萬噸，據(jù)全國第二位。
產(chǎn)品銷量增加和毛利率提升驅(qū)動公司業(yè)績高增長。2014年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.79億，同比增長40.95%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤9491萬，同比增長535.15%，實(shí)現(xiàn)每股EPS0.4元/股。
預(yù)計(jì)2015Q1歸屬于上市公司的凈利潤2600~3000萬元，同比增長153.56%~192.57%。公司業(yè)績快速增長主要得益于公司滌綸工業(yè)絲銷售量的增長和毛利率的.提升，根據(jù)公司營收及售價(jià)情況，我們推測2014年公司滌綸工業(yè)絲共銷售17萬噸左右，銷售收入17.85億元，同比增長60.2%;2014年滌綸工業(yè)絲的毛利率達(dá)到17.76%，同比增長3.89%，毛利率的大幅提升一方面受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，差別化工業(yè)絲占比不斷提升，2014年差別化滌綸工業(yè)絲的營收占比達(dá)到47.53%，同比上升2.83%。公司差別化滌綸工業(yè)絲占比提升一方面是公司20萬噸差別化工業(yè)絲產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，另一方面是市場對差別化工業(yè)絲的需求非常旺盛。2015年公司20萬噸差別化工業(yè)絲一期14萬噸產(chǎn)能利用率將繼續(xù)提升，同時(shí)二期6萬噸產(chǎn)能也有望在下半年投產(chǎn)，綜合影響下，今年公司滌綸工業(yè)絲的銷量將繼續(xù)提升。
滌綸工業(yè)絲的供需結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善。截止2014年底，我國滌綸工業(yè)絲的產(chǎn)能在165萬噸左右，2015年新增產(chǎn)能主要包括浙江古纖道的10萬噸和公司二期的6萬噸，差不多10%左右，滌綸工業(yè)絲的下游比較分散，包括簾子布、燈箱布、繩纜、土工用、輸送帶、安全帶等，根據(jù)公司的預(yù)計(jì)2015年滌綸工業(yè)絲的消費(fèi)增長將保持15%以上，高于產(chǎn)能的增速，供需結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改善，公司主營產(chǎn)品的毛利率有望進(jìn)一步提升。
經(jīng)測算熔體直紡工藝可使?fàn)I業(yè)成本每噸下降200~300元。公司是我國目前僅有的掌握滌綸工業(yè)絲熔體直紡技術(shù)的兩家企業(yè)之一，另一家是古纖道。目前滌綸工業(yè)絲的主流工藝是切片紡，熔體直紡技術(shù)主要是在PTA和MEG縮合得到PET后不冷卻成切片，而是直接采用液相增粘技術(shù)，將PET熔體直接用于紡絲，整個(gè)過程能耗大幅降低，但廢絲率有所上升，經(jīng)測算熔體直紡工藝每噸可節(jié)省成本200~300元。
簾子布和帆布產(chǎn)能利用率不斷上升。2011年公司投資設(shè)立子公司尤夫科技工業(yè)公司，并以其為主體投資建設(shè)了1.2萬噸簾子布和1.2萬噸帆布產(chǎn)能，隨著其產(chǎn)能利用率的上升，尤夫科技的盈利快速改善，2014年凈利潤達(dá)到2849萬，同比翻三番，目前其產(chǎn)能利用率不到80%，2015年在下游客戶需求旺盛的驅(qū)動下，產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升，目前公司帆布的銷售非常好，橡膠帶龍頭企業(yè)雙箭股份、寶通帶業(yè)都是公司的客戶。
首次覆蓋給予“推薦”評級。預(yù)計(jì)公司15-17年公司EPS分別為0.80、1.04和1.17元，對應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)14.55元，PE分別為18.2X、13.9X、12.4X。考慮到今年公司業(yè)績繼續(xù)的高增長，參考同行業(yè)公司，給予其20~25倍的估值，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間16~20元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，滌綸工業(yè)絲下游需求增速不達(dá)預(yù)期;2)公司20萬噸差別化滌綸工業(yè)絲二期投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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