融資融券需要依仗期權

時間：2024-09-03 13:58:32 創(chuàng)業(yè)融資我要投稿

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融資融券需要依仗期權

　　融資融券必須以備兌權證為基礎，一方面為兩融對沖風險提供必要的工具，另一方面為兩融業(yè)務定價奠定基礎，那么是否需要依仗期權?

　　我們知道,推出融資融券對目前中國股市發(fā)展意義重大。而融資融券有一個十分需要意義則是為投資者提供了更加廣泛而靈活的融資方式,并且極有可能據(jù)此徹底改變投資決策理論的主體框架。然而對于利用融資融券業(yè)務來融資的方式,投資者在操作的時候應當十分謹慎,因為融資融券不同于普通的融資方式。

　　例如,A公司需要一筆資金投資某項目,希望通過融券方式獲取這筆資金。這筆融資與商業(yè)銀行貸款或債券融資就不同了,首先是獲取資金的代價不同,向銀行貸款或者債券融資,借款人需要向銀行或者投資者支付利息并到期還本;而融券需要向證券公司支付手續(xù)費并到期以證券形式償還證券公司。前一種情況,借貸的價格與條件是確定的,而后者,由于融券者(公司)需要償還證券公司所借證券(假設是股票),因為涉及將來股價波動,此種融券方式的代價變得不確定了。若融券時股價為10元錢,等你償還的時候股價漲至20元,無形中融資的代價便提高了一倍,這必然是融券方不愿意看到的。

　　別說我們所舉的例子太刻意,當你看完1000只白天鵝從眼前飛過時,誰又能保證飛過來的第1001只不是黑色的呢?

　　或許有人會說,風險自來便是客觀存在的,此則是融券本身固有的風險,參與前就應當想到并做好準備承擔的。不錯,風險是客觀存在的,但問題是當已經(jīng)認識到風險的參與者試圖對沖風險的時候,他們會發(fā)現(xiàn)市場并未給他們提供必要的對沖工具,這可就是市場建設的問題了。

　　試想,如果開展融券之前市場上有必要的股票期權在交易,情況便大不一樣了。借進股票的投資者能夠買入股票的買權,股價上漲的風險就能夠由此獲得對沖;借出股票的券商能夠買進股票的賣權,以此對沖股價下跌的風險。這樣的話,融券業(yè)務就不會成為風險傳播的工具,否則,風險便真的要“乘著融券業(yè)務的翅膀自由地翱翔了”。

　　沒有對沖工具,參與者不僅難以通過“全過程、全對沖”以管理風險,他們也難以通過對沖原理來為融券業(yè)務本身定價,那豈不是要投身于無定價機制的交易之中了嗎?沒有定價機制的交易又何談理性呢?

　　只有推出股票期權,才能解決融資融券面臨的風險。例如復制期權來解決無股票期權的問題,但很快便發(fā)現(xiàn)這其實只是個美好的愿望。市場上衍生品這么少(嚴格地說中國大陸資本市場根本就沒有),邏輯上講,只能用基礎類工具來復制,最簡單的辦法就是,通過一定頭寸比例的國債與股票的組合來復制股票期權。且不說這種做法本身就是個悖論,就算能行,復制出來的期權的執(zhí)行價格有多少優(yōu)勢呢?據(jù)說華爾街的投行們曾經(jīng)嘗試這樣做,即使克服了技術上的困難,這樣的期權也難以客觀地反映市場的預期。1987年股災以后,據(jù)說已經(jīng)沒有人這樣做了。

　　在解釋期權在融券風險對沖中的意義前,先來看看其他工具相比起來有哪些“弊端”。

　　先來看證券遠期合約,它雖然具有靈活性強、可以提前鎖定收益和成本等優(yōu)點,然而在對沖過程當中難以“挽留”對對沖方有利的不確定性。例如合約中注明將來以10元的價格買進股票用于償還證券公司,可如果到時股價下挫到5元了,本來能夠得到的好處便被這一紙合約吞沒了。而期貨(這里指的是股指期貨)不但未能克服遠期合約的缺陷,而且還會在操作上顯得非常困難,因為需要準確計算出對沖頭寸的比例,即單一證券與股指之間的相關系數(shù)。坦率地講,這幾乎是不可能完成的任務。因為沒有人會懂得兩者之間將來的動態(tài)相關情況,而憑借歷史數(shù)據(jù)測算出來的相關系數(shù)是十分不可靠的,也是與金融學的基本原則相背離的。

　　但期權便不同了,它能夠依據(jù)雙方的協(xié)定事前確定證券的執(zhí)行價格,當執(zhí)行時對沖方(這里指期權的多頭)能依據(jù)當時的具體情況決定是否執(zhí)行這項期權。比如你擁有買方期權,執(zhí)行價格為10元,假如到時實際股價高于10元,你便執(zhí)行;若低于10元,你便放棄權利,所虧損的期權費能夠從現(xiàn)貨交易的獲利中獲得補償。如此,期權一方面解決了融券風險的對沖,另一方面又能使融券者將證券價格波動有利的因素掌握在自己手中。從這個角度來看,融資融券還需要其他金融產(chǎn)品創(chuàng)新的進一步支持,這就是證券期權。

　　當然,期權的作用并不是僅僅是上面提到的這些。假如投資者將目光從“狹隘”的資本市場移向更廣闊的研究領域,就會發(fā)現(xiàn)完善的期權交易體系能夠?qū)F(xiàn)有的許多理論向前大大地推進一步,因為這個貌似簡單的金融產(chǎn)品內(nèi)部蘊藏著一個瑰寶級的金融變量——波動率。它不是有些教科書上所說的依據(jù)歷史數(shù)據(jù)回歸出來的,而是隱含在當前期權價格當中。它是市場對將來波動的客觀預期,是投資者客觀認識金融世界的一塊重要基石。近幾年以來西方金融學界最顯著的研究成果幾乎均是建立在這塊基石之上的。

　　由此可見,只有開展股票期權交易,融券業(yè)務所要面臨的風險對沖問題和定價問題才能解決,才能使融資融券真正成為健康的市場制度。