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PPP項目債務(wù)融資：融資工具
目前國外PPP領(lǐng)域運用最為廣泛的金融工具，主要還是銀行貸款(含銀團貸款)和債券(含企業(yè)發(fā)債和政府發(fā)債)，以及引進追求長期穩(wěn)定回報的資金，如養(yǎng)老基金、保險資金和社�；鸬茸鳛楣蓹�(quán)或夾層資本。
國內(nèi)金融市場發(fā)展與發(fā)達市場還存在一定差距，目前國內(nèi)PPP項目的債務(wù)融資集中在銀行貸款，債券融資占比有限;權(quán)益資本融資工具相對短缺，直接融資渠道受限;標(biāo)準(zhǔn)化融資工具尚待進一步開發(fā)，非標(biāo)準(zhǔn)化融資工具占比較高;另外，公共部門的資本金要求及權(quán)益資本融資受限，導(dǎo)致項目公司使用杠桿比例低于海外，且難以根據(jù)項目特征進行靈活調(diào)整。
結(jié)合國內(nèi)的實際情況，PPP項目可以采用包括但不限于以下債務(wù)融資工具：
(1)銀行貸款：商業(yè)貸款、政策性貸款等。
(2)債券：公司債券、企業(yè)債券、中期票據(jù)等中長期公募債券;項目收益?zhèn)?定向融資工具等非公開發(fā)行債券。
(3)資產(chǎn)證券化：資產(chǎn)證券化、銀行間的資產(chǎn)支持票據(jù)等。
(4)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品：信托計劃、保險債權(quán)投資計劃、銀行資管計劃等。
(5)融資租賃：直租產(chǎn)品和售后回租產(chǎn)品等。
(6)夾層投資：保險資金、養(yǎng)老資金、產(chǎn)業(yè)資金的夾層投資產(chǎn)品。
銀行貸款
1項目貸款
(1)產(chǎn)品介紹:
項目貸款主要適用于BOT、BOO等模式的PPP項目融資。
在PPP模式中，項目貸款可以用于置換項目資本金之外的借款人的前期投入，可用于歸還借款人的負(fù)債性資金(債券、銀行貸款、信托貸款、股東借款等)，但不得置換資本金。
(2)發(fā)放條件:
發(fā)放項目貸款需綜合考慮如下因素：項目技術(shù)可行性、財務(wù)可行性、還款來源可靠性;政策變化、市場波動等不確定因素對項目的影響;項目的未來收益和現(xiàn)金流。
(3)貸款金額:
項目貸款金額最高不超過總投資額與資本金的差額。
(4)常見期限:
貸款期限一般不超過15年。
(5)常見風(fēng)控要求:
項目貸款的常見風(fēng)控要求包括如下：項目資產(chǎn)和/或項目預(yù)期收益等抵押擔(dān)保;項目公司股權(quán);成為項目所投保商業(yè)保險的第一順位保險金請求權(quán)人，或采取其他措施有效控制保險賠款權(quán)益;要求借款人或者通過借款人要求項目相關(guān)方簽訂總承包合同、投保商業(yè)保險、建立完工保證金、提供完工擔(dān)保和履約保函等方式，降低建設(shè)期風(fēng)險;賬戶管理、貸款資金支付、借款人承諾、財務(wù)指標(biāo)控制、重大違約事項等。
2流動資金貸款
流動資金貸款是為滿足生產(chǎn)經(jīng)營者在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的短期資金需求，保證生產(chǎn)經(jīng)營活動正常進行而發(fā)放的貸款。
發(fā)放流動資金貸款需考慮客戶所在區(qū)域(財政實力)、凈資產(chǎn)與負(fù)債率、剩余經(jīng)營期限與貸款期限、項目經(jīng)驗、納入政府預(yù)算、回報機制和定價調(diào)整機制、配套設(shè)施等。
流動資金貸款金額最高不超過貸款期內(nèi)可償債凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的95%。
流動資金貸款分為1年期以內(nèi)的短期流動資金貸款和1年至3年期的中期流動資金貸款。通常來說O&M流動資金貸款不超過1年，MC流動資金貸款不超過3年。
流動資金貸款的常見風(fēng)控要求如條件允許，與項目貸款相似：資產(chǎn)抵押、應(yīng)收賬款、租金、收費權(quán)等登記、履約保障(保函)、保險、納入預(yù)算、資金封閉管理、違約事件觸發(fā)機制等。
3應(yīng)收賬款融資
應(yīng)收賬款融資是指銀行基于企業(yè)持有的應(yīng)收賬款而提供的融資工具，主要包括應(yīng)收賬款保理、票據(jù)貼現(xiàn)以及應(yīng)收賬款貸款等。
(2)融資條件:
應(yīng)收賬款融資需考慮：客戶所在區(qū)域(財政實力)、凈資產(chǎn)與負(fù)債率、剩余經(jīng)營期限與貸款期限、項目經(jīng)驗、納入政府預(yù)算、回報機制和定價調(diào)整機制、項目資本金比例(20%～30%，含夾層融資時也不得低于20%)、價格聽證機制(未通過前不得發(fā)放貸款)、配套設(shè)施等。
應(yīng)收賬款融資最高不超過貸款期內(nèi)可償債凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的95%。
應(yīng)收賬款融資的常見期限如下：保理和應(yīng)收賬款貸款期限應(yīng)短于剩余合同期限，票據(jù)貼現(xiàn)期限主要在1年以內(nèi)。
應(yīng)收賬款融資的常見風(fēng)控要求如條件允許，與項目貸款相似：資產(chǎn)抵押、應(yīng)收賬款、租金、收費權(quán)等登記、履約保障(保函)、保險、納入預(yù)算、資金封閉管理、違約事件觸發(fā)等。
債券
國內(nèi)債券市場目前分為銀行間市場、交易所市場兩大債券發(fā)行流通市場，國家發(fā)改委、中國銀行間市場交易商協(xié)會(簡稱“交易商協(xié)會”)、中國證券監(jiān)督管理委員會(簡稱“證監(jiān)會”)組織構(gòu)建了債券申報審核體系，具體情況如下：
企業(yè)債券
企業(yè)債券要求募集資金用于預(yù)先約定的用途且為固定資產(chǎn)類投資(可以利用不超過發(fā)債規(guī)模40%的債券資金補充營運資金)，發(fā)改委系統(tǒng)為各地固定資產(chǎn)投資的主要審批機構(gòu)，地方融資平臺公司往往是當(dāng)?shù)氐耐顿Y主體，因此，城投類債券成為企業(yè)債券的構(gòu)成主體。
(2)發(fā)行規(guī)模:
存量債券的規(guī)模不能超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%，且近3年平均可分配凈利潤可以覆蓋債券一年利息。需要注意的是，地方融資平臺公司的凈資產(chǎn)需要扣除公益性資產(chǎn)(如道路、博物館等)。當(dāng)期債券的發(fā)行額不得超過固定資產(chǎn)投資項目總投資的70%。
(3)常見期限:
企業(yè)債券的發(fā)行期限普遍較長，少量高評級的產(chǎn)業(yè)類企業(yè)債券期限可達15年，通過特殊條款設(shè)計，市場上已有“永續(xù)類”企業(yè)債券成功發(fā)行;城投類企業(yè)債券主要集中于7年期品種，但均按照監(jiān)管要求設(shè)計了分期償還條款。
(5)增信措施:
對于募投項目盈利能力不足、發(fā)行主體評級偏低、資產(chǎn)負(fù)債率較高等具體情況，監(jiān)管機構(gòu)會建議或強制發(fā)行主體增設(shè)第三方擔(dān)保、自有資產(chǎn)抵等增信措施。
項目收益?zhèn)?/p>
項目收益?zhèn)侵浮坝身椖繉嵤┲黧w或其實際控制人發(fā)行的，與特定項目相聯(lián)系的，債券募集資金用于特定項目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或主要來源于項目建成后運營收益的債券”
(2)發(fā)行條件:
《證券法》第十六條、第十八條之規(guī)定為公開發(fā)行項目收益?zhèn)l(fā)行主體需要滿足的最低要求，在實踐中需要滿足項目收益較高，運營期項目收入可覆蓋當(dāng)期債券本息支出，且需要高資質(zhì)主體提供差額補足或作為擔(dān)保方。非公開發(fā)行項目收益?zhèn)苫砻庀嚓P(guān)法規(guī)對發(fā)行主體的財務(wù)指標(biāo)要求。
(3)發(fā)行規(guī)模:
公開發(fā)行的項目收益?zhèn)�，發(fā)行規(guī)模仍然受到凈資產(chǎn)規(guī)模、凈利潤的限制。
非公開發(fā)行的項目收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模原則上不受發(fā)行人凈資產(chǎn)的限制，但需要與項目投資額掛鉤，且項目周期內(nèi)產(chǎn)生的收益可以覆蓋債券本息。
項目收益?zhèn)拇胬m(xù)期不得超過募投項目運營周期。還本付息資金安排應(yīng)與項目收益相匹配，無常規(guī)期限。
在當(dāng)前的監(jiān)管政策下，項目收益?zhèn)铑~補足機制必須設(shè)立，其他增信措施可根據(jù)具體方案設(shè)計，發(fā)行主體需要在銀行開設(shè)募集資金使用專戶、項目收入歸集專戶、償債資金專戶，分別存放項目收益?zhèn)哪技Y金、項目收入資金和項目收益?zhèn)�本付息資金。
公司債券
公司債券創(chuàng)設(shè)于2007年，起初發(fā)行主體僅限于滬深交易所的上市公司與注冊于中國境內(nèi)的境外上市公司，并于2015年年初正式擴容至所有公司制法人，全面建立了面向公眾投資者的大公募發(fā)行、面向合格投資者的小公募發(fā)行和面向合格投資者的非公開發(fā)行制度。
滿足《證券法》第十六條、第十八條之規(guī)定、《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第十七條之規(guī)定為公開發(fā)行公司債券發(fā)行主體需要滿足的最低要求，如需向公眾發(fā)行，還需滿足：發(fā)行人最近3個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤不少于債券一年利息的15倍;債券信用評級達到AAA級。若需非公開發(fā)行，發(fā)行主體則無任何財務(wù)指標(biāo)限制，但須保證發(fā)行對象不得超過200人。
公開發(fā)行的公司債券發(fā)行規(guī)模不能超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%，且發(fā)行人最近3年平均可分配利潤可以覆蓋債券一年利息。非公開發(fā)行的公司債券發(fā)行規(guī)模不受發(fā)行凈資產(chǎn)的影響。
短期公司債券期限為1年以內(nèi)，一般公司債券期限主要為3～5年。
發(fā)行公司債券是否設(shè)置增信措施主要考慮資本市場的接受程度，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》僅要求發(fā)行人設(shè)立募集資金監(jiān)管賬戶，但實踐操作中往往會補充增設(shè)償債資金專戶。
4可交換公司債券
可交換公司債券是指上市公司股份的持有者通過其持有的股票給托管機構(gòu)進而發(fā)行的公司債券，該債券的持有人在將來的某個時期內(nèi)，能按照債券發(fā)行時約定的條件用持有的債券換取發(fā)債人的上市公司股權(quán)，相當(dāng)于賦予了投資者以所持債券面值按照約定價格購買標(biāo)的股票的看漲期權(quán)，可分為公開、非公開兩類發(fā)行方式。
根據(jù)上述規(guī)定，發(fā)行公募可交換公司債券應(yīng)當(dāng)滿足的條件包括凈資產(chǎn)條件、負(fù)債條件、利潤條件、評級條件等。預(yù)備用于交換的上市公司，最近一期末的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元，或者最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%。
公開發(fā)行可交換公司債券，發(fā)行規(guī)模主要由發(fā)行人的凈資產(chǎn)規(guī)模、最近3年年均凈利潤水平，以及可用于交換的股票市值決定。
當(dāng)前國內(nèi)可交換公司債券發(fā)行案例較少，期限主要以3年期、5年期產(chǎn)品為主。
可交換債券的股票方案即為增信措施，一般無須設(shè)置其他增信方案，但需要針對股票開立擔(dān)保及信托專用證券賬戶。
5中期票據(jù)
中期票據(jù)誕生于2008年，是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。中期票據(jù)的特點在于其發(fā)行期限在1年以上，且沒有期限限制。
(2)發(fā)行條件/發(fā)行規(guī)模:
中期票據(jù)余額不應(yīng)超過發(fā)行主體凈資產(chǎn)的40%，對發(fā)行主體無盈利能力方面的要求。
目前市場上中期票據(jù)方案以3年至5年期居多，同時存在通過相關(guān)條款設(shè)計而無明確到期日的“永續(xù)中票”類別。
(4)增信措施:
發(fā)行人可根據(jù)市場情況自主決定是否增設(shè)保證擔(dān)保、抵等擔(dān)保措施，當(dāng)前無關(guān)于中期票據(jù)監(jiān)管賬戶設(shè)置的特殊規(guī)定。
6非公開定向債務(wù)融資工具
非公開定向債務(wù)融資工具是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場以非公開定向發(fā)行方式向特定機構(gòu)投資人發(fā)行的債務(wù)融資工具，并在特定機構(gòu)投資人范圍內(nèi)流通。
非公開定向債務(wù)融資工具無明確發(fā)行條件/發(fā)行規(guī)模要求。
非公開定向債務(wù)融資工具的常見期限以1～3年為主，對于高信用評級的企業(yè)可以達到5年或以上。
非公開定向債務(wù)融資工具發(fā)行人可根據(jù)市場情況自主決定是否增設(shè)保證擔(dān)保、抵等擔(dān)保措施，當(dāng)前無監(jiān)管賬戶設(shè)置的特殊規(guī)定。
7短期融資券
短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在1年以內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具，所募集資金應(yīng)用于符合國家相關(guān)法律法規(guī)及政策要求的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動。
短期融資券余額不應(yīng)超過發(fā)行主體凈資產(chǎn)的40%。
短期融資券期限均為1年以內(nèi)。
發(fā)行人可根據(jù)市場情況自主決定是否增設(shè)保證擔(dān)保、抵等擔(dān)保措施，但由于期限較短，市場上短期融資券以信用發(fā)行為主。
8項目收益票據(jù)
項目收益票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場以公開或者非公開方式發(fā)行的，募集資金用于項目建設(shè)且以項目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具，可選擇市政、交通、公用事業(yè)、教育、醫(yī)療等與城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)的、能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營性現(xiàn)金流的項目。
項目收益票據(jù)募集資金投向的項目需要有較好的現(xiàn)金流，同時需要為該期債券增設(shè)增信措施。
項目收益票據(jù)發(fā)行期限可涵蓋項目建設(shè)、運營與收益整個生命周期，不同項目的債券期限方案差異較大。
項目收益票據(jù)并未對增信措施有特殊要求，但由于項目收益票據(jù)用于建設(shè)在建項目，且以該項目未來收益作為票據(jù)本息的第一償還來源，設(shè)置增信措施有利于降低項目收益票據(jù)的融資成本。發(fā)行項目收益票據(jù)應(yīng)設(shè)立募集資金監(jiān)管賬戶，由資金監(jiān)管機構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)督募集資金投向。
資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式進行信用增級，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。
發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品需要有滿足監(jiān)管規(guī)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，具體是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測現(xiàn)金流且可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)�；A(chǔ)資產(chǎn)可以是單項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，也可以是多項財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)，其交易基礎(chǔ)應(yīng)當(dāng)真實，交易對價應(yīng)當(dāng)公允，現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)持續(xù)、穩(wěn)定。
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模主要是由基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模確定的，不受發(fā)行人凈資產(chǎn)規(guī)模的影響。
(4)發(fā)行期限:
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行期限主要根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和期限來確定，目前市場存續(xù)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(含各檔證券)的名義期限在1～18年不等，其中以2～5年產(chǎn)品為主。
資產(chǎn)證券化的常見增信措施包括優(yōu)先級/次級的分級安排、現(xiàn)金流超額覆蓋、差額支付、外部擔(dān)保等，少數(shù)產(chǎn)品包含動產(chǎn)或不動產(chǎn)抵押的增信措施。
銀行間債券市場支持票據(jù)
資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。
發(fā)行人應(yīng)具備符合規(guī)定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，具體是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，能夠產(chǎn)生可預(yù)測現(xiàn)金流的財產(chǎn)、財產(chǎn)權(quán)利或財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)利的組合�；A(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制。
資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行規(guī)模主要是由基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模確定。
資產(chǎn)支持票據(jù)的發(fā)行期限主要根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和期限來確定，通常為1～5年。
資產(chǎn)支持票據(jù)的常見增信措施包括優(yōu)先級/次級的分級安排、現(xiàn)金流超額覆蓋、差額支付、外部擔(dān)保等，少數(shù)產(chǎn)品包含動產(chǎn)或不動產(chǎn)抵押的增信措施。
信托計劃
信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。
信托公司通過信托流動性貸款、項目貸款、信托股權(quán)投資、財產(chǎn)權(quán)信托等各種具體信托形式為項目提供融資支持時，需要滿足銀監(jiān)會及其他監(jiān)管部門相關(guān)的規(guī)定及要求，并履行必要的發(fā)行前備案程序(如有)。
信托計劃的規(guī)模主要視項目募投規(guī)模確定，也受到擔(dān)保品評估價值等因素的影響。
目前國內(nèi)融資類信托產(chǎn)品的期限通常不超過5年，且以2年期以內(nèi)的產(chǎn)品為主。
信托計劃的增信措施包括資產(chǎn)抵押、應(yīng)收賬款、租金、收費權(quán)等登記、履約保障(保函)、保險、納入預(yù)算、資金封閉管理、違約事件觸發(fā)機制等。
基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃
基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃是指保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu)作為受托人，面向委托人發(fā)行受益憑證，募集資金以債權(quán)方式投資基礎(chǔ)設(shè)施項目，按照約定支付預(yù)期收益并兌付本金的金融產(chǎn)品。
基礎(chǔ)設(shè)施項目應(yīng)具有較高的經(jīng)濟價值和良好的社會影響，符合國家和地區(qū)發(fā)展規(guī)劃及產(chǎn)業(yè)、土地、環(huán)保、節(jié)能等相關(guān)政策;項目立項、開發(fā)、建設(shè)、運營等應(yīng)履行法定程序;項目方資本金不得低于項目總預(yù)算的30%或者符合國家有關(guān)資本金比例的規(guī)定;在建項目自籌資金不得低于項目總預(yù)算的60%;一組項目的子項目，應(yīng)當(dāng)分別開立財務(wù)賬戶，確定對應(yīng)資產(chǎn)，不得相互占用資金。
保險資產(chǎn)管理公司等專業(yè)管理機構(gòu)設(shè)立債權(quán)投資計劃，其業(yè)務(wù)規(guī)模應(yīng)當(dāng)與資本狀況相適應(yīng)。專業(yè)管理機構(gòu)凈資產(chǎn)與其發(fā)行并管理債權(quán)投資計劃余額的比例，不低于2‰。
基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃的期限通常較長，以5～10年為主。
A類增信方式：國家專項基金、政策性銀行、上一年度信用評級AA級以上(含AA級)的國有商業(yè)銀行或者股份制商業(yè)銀行，提供本息全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。
B類增信方式：在中國境內(nèi)依法注冊成立的企業(yè)(公司)，提供本息全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，
C類增信方式：以流動性較高、公允價值不低于債務(wù)價值2倍，且具有完全處置權(quán)的上市公司無限售流通股份提供擔(dān)保，或者以依法可以轉(zhuǎn)讓的收費權(quán)提供擔(dān)保，或者以依法有權(quán)處分且未有任何他項權(quán)利附著的、具有增值潛力且易于變現(xiàn)的實物資產(chǎn)提供抵押擔(dān)保。
融資租賃
融資租賃是指出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。
(2)融資規(guī)模與期限:
融資租賃屬于租賃公司的日常經(jīng)營范疇，不需要監(jiān)管部門的逐單核準(zhǔn)和注冊，操作流程與銀行貸款具有一定的相似性。融資規(guī)模與期限通常根據(jù)項目情況由融資方與租賃公司在合同中約定。
(3)增信措施:
融資人可根據(jù)市場情況與租賃公司協(xié)商是否增設(shè)保證擔(dān)保、抵擔(dān)保等增信措施。
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