- 相關(guān)推薦
企業(yè)短期融資券的幾個問題
在中國，企業(yè)發(fā)行短期融資券需經(jīng)過中國人民銀行的批準(zhǔn)方可發(fā)行。那么關(guān)于企業(yè)短期融資券的問題，大家了解幾個呢?以下是小編整理的企業(yè)短期融資券的幾個問題，希望對大家有所幫助。
企業(yè)短期融資券的幾個問題
推出企業(yè)短期融資券的背景
當(dāng)前，中國金融領(lǐng)域的改革面臨新的挑戰(zhàn)，同時也面臨加快發(fā)展的重要機(jī)遇。概括來說，金融領(lǐng)域改革面臨的挑戰(zhàn)主要包括四個方面：
第一，貨幣供應(yīng)量持續(xù)高增長的挑戰(zhàn)。改革開放以來，中國的M2增長率持續(xù)高于GDP增長率與通貨膨脹率之和，其結(jié)果是M2/GDP的比例從1990年的80%，增長到2003年的183%，2004年末，該比例達(dá)到了185%.與其他國家相比，中國的M2/GDP比例是全球最高的：2002年，東歐轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國家的M2/GDP的比例大多數(shù)在30%~40%之間，歐美發(fā)達(dá)國家大多數(shù)在40%~50%之間。中國M2/GDP比例過高，雖然從轉(zhuǎn)軌的實際國情來觀察有一定的合理性，但也表明了以間接融資為主模式的低效率。這種狀況給宏觀調(diào)控和微觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來諸多挑戰(zhàn)，固定資產(chǎn)投資過快增長、銀行不良貸款累積、中小企業(yè)融資等問題都與現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)有聯(lián)系。
第二，金融體制改革的挑戰(zhàn)。改革早期，我們通過讓利方式促進(jìn)了農(nóng)業(yè)改革、國有企業(yè)改革、對外經(jīng)濟(jì)改革，當(dāng)財政資源很緊、體制上又缺少靈活性時，金融業(yè)就承擔(dān)了改革的成本，其后果之一就是在銀行業(yè)積累了大量的不良貸款，同時也使金融改革滯后。1998年以來，國家通過發(fā)行特種國債補(bǔ)充資本金、剝離不良資產(chǎn)、動用部分外匯儲備注資國有商業(yè)銀行等措施推動金融體制改革。當(dāng)前，國有商業(yè)銀行股份制改革試點工作穩(wěn)步推進(jìn)，農(nóng)村信用社改革試點工作進(jìn)展順利，但是總體來看，我國的金融體制改革，特別是國有銀行改革仍處于攻堅階段。隨著改革的深化，金融業(yè)的經(jīng)營模式勢必隨之轉(zhuǎn)變。這就需要響應(yīng)的配套機(jī)制和環(huán)境及市場工具。從全球范圍來看，金融體制的改革比其他領(lǐng)域的改革具有更大的艱巨性，不管是休克療法還是漸進(jìn)式改革，共同點是要培育過去的計劃經(jīng)濟(jì)體制下所沒有的、與金融機(jī)構(gòu)發(fā)展相應(yīng)的法規(guī)體系、政策環(huán)境和市場環(huán)境。
第三，金融市場發(fā)展不均衡的挑戰(zhàn)。中國金融市場發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)是發(fā)展不均衡的挑戰(zhàn)，這可以概括為兩個“不均衡”：一是金融市場各子市場發(fā)展不均衡，這種發(fā)展不均衡的格局使發(fā)育程度低、市場規(guī)模小的金融子市場的需求，轉(zhuǎn)移到市場規(guī)模相對較大的金融子市場中實現(xiàn)，形成跨市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，既不利于新興市場的發(fā)展，也不利于既有市場的完善；二是金融市場產(chǎn)品、參與者、中介機(jī)構(gòu)和市場規(guī)則體系發(fā)展不均衡，在推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新中必須顧及現(xiàn)有市場環(huán)境的約束。要解決這兩個“不均衡”，僅針對個別問題采取局部性的改革措施是不夠的，有的時候甚至?xí)䦷硇碌膯栴}。
第四，儲蓄難以順暢轉(zhuǎn)化為投資的挑戰(zhàn)。一方面，近幾年我國家庭住戶部門的儲蓄性金融資產(chǎn)增長迅速，對可投資的金融工具的創(chuàng)新提出了迫切要求，但苦于投資工具不多，大量儲蓄類資產(chǎn)集中于銀行體系，使金融系統(tǒng)的可用資金十分豐裕，貨幣市場資金大量聚集；另一方面，企業(yè)的資金需求非常旺盛，雖然企業(yè)愿意以較高成本融資，需求仍得不到滿足。儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化出現(xiàn)了“梗阻”。上述四個方面的挑戰(zhàn)在現(xiàn)實中錯綜關(guān)聯(lián)，在具體領(lǐng)域有不同表現(xiàn)，目前金融改革中遇到的主要困難和問題大多可以分析歸結(jié)到這三個方面的挑戰(zhàn)。如何抓住機(jī)遇、超越常規(guī)、加快發(fā)展金融市場、以發(fā)展和改革的手段應(yīng)對挑戰(zhàn)，是擺在我們面前的重大課題。
推出企業(yè)短期融資券的政策意圖
在應(yīng)對金融改革面臨的新挑戰(zhàn)中，既要整體推進(jìn)，也要重點突破。從目前情況看，加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐，帶動市場規(guī)則體系完善，促進(jìn)金融市場發(fā)展，是金融體制改革的重要突破口之一。在金融產(chǎn)品創(chuàng)新中，企業(yè)短期融資券作為一個重要的突破口，具有以下四方面的優(yōu)勢：
引入短期融資券有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制按照經(jīng)典的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策市場傳導(dǎo)機(jī)制都是貨幣政策傳導(dǎo)的有效途徑。當(dāng)前，我國以銀行間接融資為主的融資體系，決定了我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制還主要是依靠信貸傳導(dǎo)途徑，貨幣政策能否有效傳導(dǎo)，受商業(yè)銀行行為的影響很大。
首先，在銀行體系中處于壟斷地位的國有商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)尚待完善，利率定價能力和判斷市場風(fēng)險的能力不足，其經(jīng)營行為并未完全市場化。因此，商業(yè)銀行不會像經(jīng)典市場經(jīng)濟(jì)假設(shè)條件下的商業(yè)銀行，對中央銀行貨幣政策操作作出反應(yīng)。這種情況在以擴(kuò)大內(nèi)需為主的宏觀調(diào)控階段和以抑制貸款過快增長的宏觀調(diào)控階段，都出現(xiàn)過逆周期調(diào)控手段效果不理想的情況。
其次，我國商業(yè)銀行累積的不良貸款問題也使商業(yè)銀行面臨多目標(biāo)經(jīng)營的困境。亞洲金融危機(jī)后，我國金融機(jī)構(gòu)意識到大量不良貸款的嚴(yán)重后果，開始加強(qiáng)風(fēng)險控制，盡量收縮信貸總量以降低不良貸款比率。當(dāng)時經(jīng)濟(jì)景氣總體下滑，銀行緊縮信貸的行為加劇了經(jīng)濟(jì)周期波動。2003年以來，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了過熱現(xiàn)象，而商業(yè)銀行通過擴(kuò)大貸款總量降低不良貸款比例的行為比較普遍，恰好與經(jīng)濟(jì)周期波動順周期，加大了宏觀調(diào)控難度。
第三，銀行監(jiān)管職能從中央銀行分離后，通過微觀管制方式提高中央銀行貨幣政策執(zhí)行效果的可能性降低。在經(jīng)濟(jì)景氣度降低的時候，中央銀行通過降低利率和存款準(zhǔn)備金率來促進(jìn)商業(yè)銀行發(fā)放貸款，但央行并不能強(qiáng)迫商業(yè)銀行發(fā)貸，信貸主動權(quán)在銀行手中，他們可以通過增加信貸申請難度繼續(xù)收縮貸款，并將多余的流動性存放在央行(形成超額準(zhǔn)備)或購買債券。在經(jīng)濟(jì)趨熱的時候，央行往往會提高利率或法定準(zhǔn)備金率來收縮信貸，這時商業(yè)銀行可以不斷提高消耗超額儲備來解決流動性問題，維持信貸擴(kuò)張，同時在信貸結(jié)構(gòu)上首先壓縮對中小企業(yè)和非公有制企業(yè)的貸款，使這些企業(yè)流動資金緊張，向各方面訴苦，對貨幣當(dāng)局形成較大壓力，這在2003年~2004年表現(xiàn)得非常典型。
提高貨幣政策傳導(dǎo)效能的辦法要多方面入手。完善商業(yè)銀行治理結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營水平，使其行為對貨幣政策產(chǎn)生正反饋，但要實現(xiàn)這一目標(biāo)還有相當(dāng)長的時間。目前比較現(xiàn)實的做法是加強(qiáng)貨幣政策的市場傳導(dǎo)效能，即大力發(fā)展債務(wù)融資市場，使企業(yè)融資更多地通過市場進(jìn)行，中央銀行可以通過調(diào)節(jié)貨幣市場資金供求來影響貨幣市場利率，從而直接影響企業(yè)融資成本及投資行為。在貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制沒有大的變化的同時，增強(qiáng)市場傳導(dǎo)機(jī)制的效能。
引入短期融資券有利于金融穩(wěn)定
從美國的情況看，直接融資市場(包括股票市場和債券市場)在融資體系中占有主導(dǎo)性地位，根本原因在于它與間接融資(通過銀行融資)相比，具有市場透明度高、風(fēng)險分散、有利于金融穩(wěn)定的特點。
債務(wù)人違約是市場經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，是市場競爭優(yōu)勝劣汰的必然結(jié)果。當(dāng)企業(yè)違約時，貸款由于透明度很低，難以對企業(yè)形成有效的市場壓力，企業(yè)風(fēng)險直接轉(zhuǎn)化為銀行風(fēng)險，不良貸款累積轉(zhuǎn)化成金融體系的風(fēng)險，最后需要由中央銀行來處置。
如果更多的融資通過短期融資券以直接融資的方式進(jìn)行，情況就不一樣。短期融資券與短期貸款相比，一是信息透明度高，發(fā)行過程及債券完全兌付前有嚴(yán)格的信息披露、信用評級貫穿始終，違約事實也會公之于眾，市場約束力較強(qiáng)，惡意違約者將立即被市場拋棄，有利于減少約束不足導(dǎo)致道德風(fēng)險的惡意違約，減少企業(yè)風(fēng)險向銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)化的概率；二是風(fēng)險分散，短期融資券的投資者眾多，風(fēng)險責(zé)任分散，加上短期融資券可以在二級市場流通，發(fā)行人信用狀況的變化可以通過二級市場價格變化和債券在不同投資者間轉(zhuǎn)手，有較多的時間靠較多投資者加以消化，降低了單一投資者的風(fēng)險，減少了風(fēng)險積聚并向系統(tǒng)風(fēng)險轉(zhuǎn)化的可能性，有利于金融穩(wěn)定。
引入短期融資券有利于金融市場的發(fā)展改革開放20多年來，我國金融業(yè)在規(guī)模和結(jié)構(gòu)方面經(jīng)歷了諸多重大變革。金融市場也由單一的國債市場發(fā)展為包括同業(yè)拆借、債券、股票等多層次貨幣市場與資本市場共存的格局。但是，與發(fā)達(dá)國家成熟金融市場相比，我國金融市場結(jié)構(gòu)仍存在一定問題，金融市場發(fā)展仍不平衡。引入短期融資券品種，可以在一定程度上改善金融市場發(fā)展不平衡。
一是有利于改善貨幣市場與資本市場發(fā)展不平衡。與資本市場相比，貨幣市場工具相對短缺，其中特別是商業(yè)票據(jù)和短期債券的發(fā)行量很小。從短期債券來看，企業(yè)短期融資券和大額可轉(zhuǎn)讓存單這兩種工具在我國貨幣市場發(fā)展過程中曾經(jīng)出現(xiàn)過，后來由于存在各種問題而停發(fā)。因此，重新開啟短期融資券的發(fā)行，有利于豐富貨幣市場工具，協(xié)調(diào)貨幣市場與資本市場的發(fā)展。
二是有利于改善股票市場與公司債券市場發(fā)展不平衡。在資本市場中，債權(quán)融資和股權(quán)融資是企業(yè)融資的兩種不同方式，與之相適應(yīng)，我國的資本市場主要包括債券市場和股票市場，兩個市場的發(fā)展并不是平衡的。與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資規(guī)模很低，并在上世紀(jì)90年代中期后，出現(xiàn)了逐年下滑的趨勢，2000年企業(yè)債發(fā)行額只相當(dāng)于A股籌資額的8.48%.短期融資券屬于固定收益類證券，在銀行間債券市場發(fā)行和流通，對于促進(jìn)債券市場的發(fā)展有著積極的作用，從而有利于協(xié)調(diào)股票市場與公司債券市場的發(fā)展。
三是有利于改善政府債券市場與非政府債券市場發(fā)展不平衡。目前，我國的債券分類，大致可分為政府債券、金融機(jī)構(gòu)債券和企業(yè)債券。政府債券都是由國家財政擔(dān)保的，是無信用風(fēng)險債券，企業(yè)債是金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的，不利于企業(yè)債券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。短期融資券的發(fā)行，有助于壯大企業(yè)債券市場的規(guī)模，促進(jìn)企業(yè)債券的發(fā)展，從而有利于協(xié)調(diào)政府債券和非政府債券市場的平衡發(fā)展。
四是有利于改善金融市場參與者結(jié)構(gòu)不均衡。我國的金融市場參與者主要是國有銀行、保險公司、證券公司、基金公司等中介機(jī)構(gòu)。國有銀行和大型保險公司壟斷金融資源，在金融市場有很強(qiáng)的壟斷力量，而貨幣市場基金等新興機(jī)構(gòu)投資人的進(jìn)入可以提高金融市場的競爭性。短期融資券的發(fā)行為貨幣市場基金增加了投資品種，有助于促進(jìn)金融市場參與主體之間的競爭，協(xié)調(diào)他們之間的平衡發(fā)展。
五是有利于資本市場與貨幣市場的協(xié)調(diào)發(fā)展。短期融資券作為企業(yè)的主動負(fù)債工具，為企業(yè)進(jìn)入貨幣市場融資提供了渠道。與一般企業(yè)相比，好的上市公司治理結(jié)構(gòu)相對完善、信息披露相對透明，具有成為短期融資券發(fā)行主體的優(yōu)勢。優(yōu)質(zhì)上市公司發(fā)行短期融資券，能夠有效地拓寬融資渠道、降低財務(wù)成本、提高經(jīng)營效益，還可以通過合格機(jī)構(gòu)投資人市場強(qiáng)化對上市公司的外部約束，有利于改善上市公司作為資本市場微觀基礎(chǔ)的素質(zhì)，有利于資本市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。在證券公司已被批準(zhǔn)發(fā)行短期融資券的基礎(chǔ)上，新興的企業(yè)短期融資券市場拓寬了證券公司的業(yè)務(wù)范圍，為證券公司開展新業(yè)務(wù)，提高盈利能力創(chuàng)造了良好條件。短期融資券還為基金等新興機(jī)構(gòu)投資人的發(fā)展創(chuàng)造了有利環(huán)境，基金規(guī)模的擴(kuò)大就是資本市場發(fā)展的有機(jī)組成部分。與此同時，在銀行間市場引入短期融資券豐富了貨幣市場工具，將改變直接債務(wù)融資市場中，長短期工具發(fā)展不協(xié)調(diào)的問題，改變政府債券市場與非政府債券市場發(fā)展不平衡的問題。
引入短期融資券有利于逐步改變一系列制約金融發(fā)展的制度安排日本和韓國的經(jīng)驗表明，短期融資券市場發(fā)展之后可以使社會融資格局發(fā)生明顯變化：高信用等級的大型企業(yè)更多地通過CP市場直接融資，迫使商業(yè)銀行去發(fā)現(xiàn)和培育中小企業(yè)客戶，這將從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題。同時，由于市場直接融資效率的提高，企業(yè)整體融資成本降低，可以增強(qiáng)企業(yè)的競爭力。此外，在貨幣市場領(lǐng)域率先突破企業(yè)債券市場過度管制，有利于促進(jìn)減少管制的市場化改革。
短期融資券市場的框架設(shè)計和運作管理
面向銀行間市場機(jī)構(gòu)投資人發(fā)行的短期融資券實質(zhì)上就是發(fā)達(dá)國家貨幣市場中的融資性商業(yè)票據(jù)(Com鄄mercialPapers)。融資性商業(yè)票據(jù)是一種以融資為目的、直接向貨幣市場投資者發(fā)行的無擔(dān)保的本票。在美國，商業(yè)票據(jù)已成為高信用等級公司籌集短期資金的重要方式，其屬性十分類似于債券，只是在期限上比我們通常說的債券要短。目前美國有超過1700家企業(yè)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，主要是高信用等級的大型公司。隨著CP市場的快速發(fā)展，美國貨幣市場發(fā)生了重大變革，大額存單(CD)市場已經(jīng)逐漸消失，短期國庫券(T-bill)市場也退居次位，市場未清償商業(yè)票據(jù)總額已占貨幣市場待償還票據(jù)總額的66%，一躍成為當(dāng)今美國貨幣市場上最主要的工具。在銀行間債券市場引入短期融資券，有發(fā)達(dá)國家貨幣市場的成熟經(jīng)驗可資借鑒。
既往經(jīng)驗表明，在貨幣市場建設(shè)中什么時候堅持了市場化改革取向，貨幣市場就能快速健康發(fā)展；什么時候違背了市場化改革取向，貨幣市場的發(fā)展就會遭遇挫折和困難。在設(shè)計短期融資券市場框架中，首要的問題是堅持市場化取向的原則，并將此原則貫穿在市場運作管理的各個環(huán)節(jié)。
首先，在市場準(zhǔn)入方面堅持市場化取向。短期融資券發(fā)行準(zhǔn)入的市場化集中體現(xiàn)在弱化行政干預(yù)，市場能解決的問題一定要交給市場解決。把風(fēng)險識別和風(fēng)險承擔(dān)交給投資者，把信息揭示交給專業(yè)評級機(jī)構(gòu)和中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。堅決讓行政部門從對發(fā)行人的實質(zhì)判斷中擺脫出來，防止把間接融資體系下集中到銀行的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)而變成直接融資體系下的政府風(fēng)險。
其次，在發(fā)行方式方面堅持市場化取向。短期融資券的發(fā)行既可以采用企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債等證券的承銷發(fā)行方式，也可以采用國債、政策性金融債招標(biāo)發(fā)行方式，其核心原則是通過市場化方式定價，消除價格管制，完善不同期限、不同信用等級的收益率曲線，也有利于利率市場化。
第三，在規(guī)范中介服務(wù)方面堅持市場化取向。為短期融資券發(fā)行和投資提供專業(yè)化服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)包括承銷商、注冊會計師、律師、信用評級機(jī)構(gòu)，今后隨著市場的發(fā)展還可能有資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)入。此外，交易平臺和托管結(jié)算機(jī)構(gòu)也是重要的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。專業(yè)化服務(wù)也要進(jìn)行市場競爭，建立基于市場選擇的扶優(yōu)限劣機(jī)制，通過市場競爭、優(yōu)勝劣汰，形成的市場化的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，避免通過行政壟斷或行政認(rèn)可方式來“扶持”一家或數(shù)家壟斷中介機(jī)構(gòu)。
第四，在市場發(fā)展進(jìn)程方面堅持市場化取向。超越常規(guī)、加快發(fā)展是發(fā)展短期融資券市場的基本思路，但這并不意味著短期融資券市場的發(fā)展能一蹴而就。堅持市場化的發(fā)展方向，認(rèn)真分析貨幣市場的發(fā)展現(xiàn)狀，找準(zhǔn)發(fā)展的立足點和法律支撐點，按照市場要素發(fā)展的內(nèi)在邏輯，選擇突破口，通過強(qiáng)力推動，打破市場發(fā)展的瓶頸制約，打開市場的發(fā)展空間。在短期融資券市場發(fā)展進(jìn)程方面，重點是引導(dǎo)和調(diào)動市場主體的積極性，尊重市場發(fā)展的客觀規(guī)律，因勢利導(dǎo)、循序漸進(jìn)，按照市場化的原則發(fā)展市場。
信用評級和信息披露問題
在發(fā)行短期融資券需要進(jìn)行信用評級的問題上，管理部門和市場參與者的意見十分一致，但是在如何進(jìn)行信用評級的問題上，存在諸多見解。
有的觀點認(rèn)為，目前國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)的公信力難以得到市場認(rèn)可，由于發(fā)行人通常是商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)客戶，商業(yè)銀行可以將內(nèi)部評級對外公布，從而替代評級機(jī)構(gòu)的外部評級。有的觀點認(rèn)為，目前由發(fā)行人聘請評級機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級的做法很難保證評級結(jié)果的客觀公正，應(yīng)該引入承銷團(tuán)成員協(xié)商確定評級機(jī)構(gòu)和評級辦法的機(jī)制。有的觀點認(rèn)為，可以將發(fā)行人在海外發(fā)行債券的評級結(jié)果直接作為發(fā)行短期融資券的信用評級，豁免重復(fù)的信用評級。
由于我國非政府債券市場發(fā)展滯后，目前在信用評級領(lǐng)域缺乏市場化的實踐和統(tǒng)一的認(rèn)識，存在不同觀點是正常的，應(yīng)該允許通過實踐去檢驗各種觀點。在《短期融資券管理辦法》中，只規(guī)定了發(fā)行短期融資券應(yīng)當(dāng)進(jìn)行信用評級并公布評級結(jié)果這個最基本的原則。只要市場認(rèn)可、投資人接受的評級辦法都允許試驗，待積累了一定的實踐經(jīng)驗后再擬訂規(guī)范性文件，逐步推廣在實踐中行之有效的做法和經(jīng)驗。
與信用評級一樣，對發(fā)行人進(jìn)行信息披露監(jiān)管也是減少金融市場信息不對稱的重要手段�！抖唐谌谫Y券管理辦法》明確規(guī)定了在人民銀行統(tǒng)一監(jiān)督管理下的信息披露規(guī)則，其內(nèi)容包括發(fā)行信息披露、持續(xù)信息披露、重大事項臨時公告、超比例投資公告、違約事實公告在內(nèi)的整套信息披露制度，并逐一落實了監(jiān)管責(zé)任、信息披露媒體和操作流程，銀行間債券市場參與者可以很便捷地獲取發(fā)行人披露的信息并進(jìn)行分析。對于披露虛假信息的行為，《管理辦法》制定了非常嚴(yán)厲的處置措施，將不講誠信的機(jī)構(gòu)堅決清除出場。
市場培育與市場風(fēng)險問題
中國正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，金融市場發(fā)展的一個重要問題是要培育過去的計劃經(jīng)濟(jì)體制下所沒有的、為市場經(jīng)濟(jì)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，要建立相應(yīng)的法規(guī)體系。金融市場發(fā)展要面對大量機(jī)構(gòu)成長不到位的難題：比如，銀行、證券、保險、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)自身的成長不足，機(jī)構(gòu)投資者的成長是促進(jìn)資本市場發(fā)展和金融產(chǎn)品發(fā)展的必要環(huán)節(jié)；再比如，會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，是一個從無到有的過程，需要花很長的時間，需要將自身培育和對外開放相結(jié)合；還比如，破產(chǎn)法的演進(jìn)和執(zhí)法問題，需要立法、司法、行政方面改革，沒有好的破產(chǎn)法和破產(chǎn)程序，就意味著差的信貸環(huán)境和偏高的不良貸款水平；此外，金融風(fēng)險管理的市場缺失，風(fēng)險轉(zhuǎn)移、規(guī)避和定價的市場機(jī)制不完善。
由此可見，對于短期融資券市場的發(fā)展我們不能作過于理想化的判斷，其發(fā)展過程中必然面臨若干風(fēng)險。只有在確保市場整體安全平穩(wěn)運行的基礎(chǔ)上，才能談市場的改革和發(fā)展。風(fēng)險問題逐步解決的過程實質(zhì)上就是以產(chǎn)品創(chuàng)新帶動市場發(fā)展的過程。在如何正確看待和防范風(fēng)險的問題上，需要厘清幾個基本問題：
對于短期融資券的風(fēng)險，應(yīng)該靜態(tài)地分析還是應(yīng)該動態(tài)地比較有的觀點認(rèn)為，企業(yè)發(fā)行短期融資券有信用風(fēng)險，其信用風(fēng)險比國債、政策性金融債要大，允許這樣的企業(yè)在銀行間市場發(fā)行短期融資券可能會影響銀行間市場的平穩(wěn)運行。
筆者認(rèn)為，關(guān)于市場培育與市場風(fēng)險的關(guān)系有一個辯證認(rèn)識的問題。有人說目前我們的市場主體不成熟，識別承擔(dān)風(fēng)險的能力比較差，現(xiàn)在大力發(fā)展市場，風(fēng)險太大。但如果我們反問，為什么市場主體不成熟?反觀金融市場發(fā)展的經(jīng)歷，實際上從制度設(shè)計到市場管理，我們一直就沒有為市場參與者提供一個真正的市場環(huán)境。市場上現(xiàn)有的產(chǎn)品，包括國債、中央銀行票據(jù)、政策性金融債券實際上是沒有信用風(fēng)險的，企業(yè)債券的風(fēng)險稍高，但管理上要求國有銀行擔(dān)保，幾乎也沒有信用風(fēng)險。沒有風(fēng)險的市場環(huán)境，如何讓市場參與者在市場競爭中鍛煉成熟?企業(yè)發(fā)行短期融資券的確存在信用風(fēng)險，也可能出現(xiàn)部分企業(yè)違約的情況。但是，評估一個新的金融產(chǎn)品的風(fēng)險時，不應(yīng)該僅僅靜態(tài)地看它有沒有風(fēng)險(實際上沒有信用風(fēng)險的金融產(chǎn)品很少)，而應(yīng)該比較它與原來的金融產(chǎn)品哪個風(fēng)險更大，新產(chǎn)品是否帶來了新的風(fēng)險。
企業(yè)的短期流動資金目前主要通過貸款滿足，貸款也存在壞賬的可能性。短期融資券實行余額管理，單一企業(yè)發(fā)行短期融資券的規(guī)模目前遠(yuǎn)小于商業(yè)銀行對該企業(yè)的總授信額。因此，引入短期融資券并沒有增加社會總體的信用風(fēng)險。而且，短期融資券與貸款相比，投資人分散，透明度高，短期融資券的違約行為將立刻被市場周知，其聲譽(yù)損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對單一銀行出現(xiàn)貸款壞賬時的聲譽(yù)損失。因此，發(fā)行人在短期融資券違約方面將會面臨更強(qiáng)的市場約束。
在風(fēng)險自擔(dān)的原則下，集中風(fēng)險更好還是分散風(fēng)險更好有的觀點認(rèn)為，流動資金貸款是“一對一”的交易，交易雙方風(fēng)險自擔(dān)，即使出現(xiàn)違約也是一個“點”上的問題；而短期融資券面向多個機(jī)構(gòu)投資人，一旦出現(xiàn)違約是一個“面”的問題，其市場影響可能較大。
貸款違約是一個“點”的問題，但對于承擔(dān)風(fēng)險的機(jī)構(gòu)是違約金額100%的損失；短期債務(wù)工具是一個“面”的問題，但對于承擔(dān)風(fēng)險的機(jī)構(gòu)只是違約金額十幾分之一或者幾十分之一的損失。更為重要的是，貸款風(fēng)險集中于商業(yè)銀行體系，短期融資券的投資者可以是貨幣市場基金、保險公司、社會保障基金、集合投資等多樣化的機(jī)構(gòu)投資人，客觀上能分散目前集中于商業(yè)銀行體系的信用風(fēng)險。
防范信用風(fēng)險，是應(yīng)該堅持行政審批還是應(yīng)該堅持市場約束有的觀點認(rèn)為，企業(yè)良莠不齊，為了防范信用風(fēng)險，應(yīng)該對企業(yè)發(fā)行短期融資券實行嚴(yán)格的審批，制定比較高的準(zhǔn)入門檻，允許“好企業(yè)”發(fā)行、不允許“差企業(yè)”發(fā)行。
筆者認(rèn)為，扶優(yōu)限劣、優(yōu)勝劣汰是市場競爭的基本目的，企業(yè)的確存在很大的信用風(fēng)險差異。但是，在防范風(fēng)險和識別發(fā)行人的優(yōu)劣上，究竟是政府的行政審批更有效、還是在信息披露基礎(chǔ)上的市場約束更有效?從近年市場建設(shè)的實踐中發(fā)現(xiàn)，無論行政審批如何嚴(yán)格、行政審批的人員如何負(fù)責(zé)任，都不可能完全清楚地了解申請人的現(xiàn)實狀況。而且，行政審批依據(jù)申請人過去的經(jīng)營狀況作出的判斷，很可能因為經(jīng)營環(huán)境的變化而變得毫無意義。相比之下，持續(xù)的信息披露將在很大程度上加強(qiáng)市場約束機(jī)制的作用：一方面，機(jī)構(gòu)投資人只要有足夠的信息，是完全能夠自行判斷投資風(fēng)險的；另一方面，由于信息公開透明，作為債務(wù)人的證券公司也必須十分審慎地維護(hù)其信用記錄。在信息披露基礎(chǔ)上的市場約束機(jī)制，應(yīng)該比行政審批更有效地甄別發(fā)行人的優(yōu)劣。市場管理部門的主要職責(zé)之一是加強(qiáng)信息披露監(jiān)督管理工作，不斷繼續(xù)完善信息披露的規(guī)范和監(jiān)測分析機(jī)制。
短期融資券常見問題
1、短期融資券利率
據(jù)悉短期融資券利率的高低與企業(yè)信用等級息息相關(guān)，信用等級較高的企業(yè)所發(fā)行的融資券利率往往較低一些。如信用等級為AA級的企業(yè)，其發(fā)行的短期融資券票面利率最低可到在4.43%，相較于銀行同期貸款利率要低出不少。由此我們就不難理解，為什么去年中國冶金的短期融資券利率為4.48%，而中石化集團(tuán)融資券利率僅為1.99%了。所以要想知道短期融資券利率的多少，就要先了解發(fā)行企業(yè)信用等級的高低。
2、短期融資券發(fā)行條件
�、侔l(fā)行人條件上要滿足非金融企業(yè)或行業(yè)，且取得了工商注冊的債券評級機(jī)構(gòu)的信用評級，并將評級結(jié)果在銀行間債券市場進(jìn)行公布。
�、诎l(fā)行/交易對象只能是銀行間債券市場內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。
③短期融資券應(yīng)由符合條件的金融機(jī)構(gòu)代為發(fā)行，且只能用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。
�、芏唐谌谫Y券設(shè)置余額管理，待償還余額不得超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。
�、莶捎脤嵜涃~的形式，由中央結(jié)算公司代為托管。
�、拊谶M(jìn)行了債務(wù)債權(quán)登記的一個工作日后，短期融資券才能流通交易。
3、具體發(fā)行主要程序
發(fā)行程序有五大步驟：
（1）向承銷機(jī)構(gòu)表達(dá)發(fā)行意向，確立初步意向。
�。�2）承銷機(jī)構(gòu)開展盡職調(diào)查。簽署主承銷協(xié)議（或聯(lián)合主承銷協(xié)議）后，承銷機(jī)構(gòu)組成盡職調(diào)查項目小組，對發(fā)行人歷史沿革、股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品市場、財務(wù)狀況、募集資金用途、發(fā)展前景等進(jìn)行調(diào)查分析研究，對發(fā)行人可能面臨的各項風(fēng)險及規(guī)避措施進(jìn)行調(diào)查和披露，對有關(guān)部門及投資者關(guān)注的重要問題進(jìn)行調(diào)查和披露。
�。�3）完成申請及注冊文件。盡職調(diào)查項目小組在完成盡職調(diào)查工作后，應(yīng)會同發(fā)行人及有關(guān)中介機(jī)構(gòu)按照交易商協(xié)會有關(guān)規(guī)定制作完成發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)的申報及注冊文件。
（4）注冊。由主承銷商將注冊文件送交銀行間市場交易商協(xié)會。銀行間市場交易商協(xié)會接受注冊后，出具《接受注冊通知書》，有效期為2年。
�。�5）發(fā)行。接到《接受注冊通知書》后，準(zhǔn)備發(fā)行：首先，根據(jù)企業(yè)現(xiàn)金流要求確定各期短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行時間或自主選擇發(fā)行時機(jī)。之后根據(jù)發(fā)行時機(jī)及對未來利率走勢的判斷，確定發(fā)行的期限品種。隨后進(jìn)行發(fā)行前的材料報備及各項信息披露，通過招投標(biāo)或詢價確定發(fā)行價格。最后，發(fā)行工作結(jié)束，承銷團(tuán)繳款、債券過戶。
短期融資券存在的風(fēng)險
(一)信用風(fēng)險。由于公司治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范，違規(guī)成本低，與企業(yè)財務(wù)狀況緊密相連的風(fēng)險提示處于空白狀態(tài)。部分企業(yè)為了達(dá)到低成本融資的目的，對披露的財務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行一定的修飾，隱藏了一定的信用風(fēng)險。如果現(xiàn)有制度安排中隱藏的信用風(fēng)險得不到及時發(fā)現(xiàn)和披露，一旦市場擴(kuò)容，或經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，都會使信用風(fēng)險迅速擴(kuò)大。少數(shù)企業(yè)違約的信用風(fēng)險有可能通過市場傳導(dǎo)為系統(tǒng)風(fēng)險，甚至影響到整個金融體系的穩(wěn)定。
(二)滾動發(fā)行機(jī)制隱含“短債長用”的投資風(fēng)險。按現(xiàn)行規(guī)定，人民銀行對企業(yè)發(fā)行融資券實行余額管理，監(jiān)管部門只需控制融資券待償余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)的40%即可。這就使部分企業(yè)有可能繞過中長期企業(yè)債的限制，通過滾動發(fā)行短期融資券進(jìn)行長期融資。由于監(jiān)管缺失，難以避免企業(yè)將通過短期債融入的資金用作長期投資。任何中長期投資項目都面臨市場、技術(shù)、產(chǎn)品等方面的風(fēng)險，隨著短期融資券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，其隱含的投資風(fēng)險將不斷加大。
(三)短期融資券風(fēng)險可能向銀行轉(zhuǎn)移。這主要體現(xiàn)在三個方面：
一是隱性擔(dān)保的潛在風(fēng)險。短期融資券是無擔(dān)保信用債券，不少企業(yè)將銀行授信額度作為提高償債能力的條件，主承銷銀行出于自身利益，心甘情愿地提供隱性擔(dān)保。一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險，企業(yè)的信用風(fēng)險就可能向銀行轉(zhuǎn)移和積聚。
二是銀行自銷、自買短期融資券，容易產(chǎn)生泡沫，造成短期融資券異常“火爆”的假象。一旦個別企業(yè)出現(xiàn)兌付風(fēng)險，必然引發(fā)投資者對相同信用等級短期融資券產(chǎn)生質(zhì)疑，可能引發(fā)大范圍拋售，金融機(jī)構(gòu)持有的短期融資券價值將迅速下降。如果銀行將短期融資券作為流動性的重要工具，必然導(dǎo)致銀行體系流動性風(fēng)險的爆發(fā)。
三是銀行競相承銷短期融資券，互相挖客戶，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險和違規(guī)風(fēng)險。
(四)信用評級不成熟，道德風(fēng)險加大。突出表現(xiàn)在評級缺乏時效，使短期融資券發(fā)行時的評級出現(xiàn)終身化傾向；評級手段落后，大多采用長期債券的評級方法，沒有短期債券的特性；評級標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一；監(jiān)管主體缺位，至今沒有明確評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)管部門，有關(guān)法律法規(guī)不健全。
【企業(yè)短期融資券的幾個問題】相關(guān)文章：
短期融資券管理辦法04-29
短期融資券與中期票據(jù)04-28
有關(guān)短期融資券的會計處理11-07
高校畢業(yè)生就業(yè)創(chuàng)業(yè)政策的幾個問題05-28
畢業(yè)生畢業(yè)回鄉(xiāng)務(wù)農(nóng)短期賺到20萬元06-12
合伙企業(yè)章程07-21
企業(yè)融資的問題05-06
企業(yè)融資的要素11-11