- 相關(guān)推薦
PPP項目的常見融資方式
根據(jù)PPP項目的特點及不同金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)類型，本文對政策性銀行、商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、信托公司等機構(gòu)參與PPP的方式。以下是小編為大家整理的PPP項目的常見融資方式，僅供參考，希望能夠幫助大家。
一、項目貸款
項目貸款是指用于借款人固定資產(chǎn)投資的本外幣貸款，適用PPP項目建設(shè)階段融資需求。有著貸款期限較長、貸款金額較大、融資成本較低和流程相對簡便的特點和優(yōu)勢。
PPP項目的貸款方通常有商業(yè)銀行、出口信貸機構(gòu)、多邊金融機構(gòu)(如世界銀行、亞洲開發(fā)銀行等)以及非銀行金融機構(gòu)(如信托公司)等。根據(jù)項目規(guī)模和融資需求的不同，融資方可以是一兩家金融機構(gòu)，也可以是由多家銀行或機構(gòu)組成的銀團。PPP項目融資資金額較大，融資期限較長，適合于采用銀團的方式進行項目融資。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會要求，單一客戶或單一項目融資超過10億元，原則上通過銀團方式提供融資;若融資金額超過30億元，則必須通過銀團方式提供融資。
二、債券
根據(jù)現(xiàn)行債券規(guī)則，滿足發(fā)行條件的PPP項目公司可以在銀行間交易市場發(fā)行永(可)續(xù)票據(jù)、中期票據(jù)、短期融資債券等債券融資，可以在交易商協(xié)會注冊后發(fā)行項目收益票據(jù)，也可以經(jīng)國家發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債和項目收益?zhèn)�，還可以在證券交易所公開或非公開發(fā)行公司債。債券發(fā)行基本交易結(jié)構(gòu)如下圖所示:
本文以中期票據(jù)、項目收益票據(jù)為例進行介紹。
1.中期票據(jù)
公司發(fā)行中期票據(jù)通過公開市場進行融資，募集資金用途可用于置換銀行貸款、補充經(jīng)營資金缺口及項目建設(shè)。中期票據(jù)的注冊額度計算方式與短期融資券一致。中期票據(jù)發(fā)債期限一年以上。
針對PPP項目公司發(fā)行中期票據(jù)，其基本要求有：主體信用評級一般AA-以上，是存續(xù)超過3年的非金融企業(yè);社會資本方申請發(fā)債須資質(zhì)良好。
2.項目收益票據(jù)
項目收益票據(jù)是指非金融企業(yè)(以下簡稱企業(yè))在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項目建設(shè)且以項目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具。鼓勵以項目公司鼓勵以項目公司作為發(fā)行主體，也能通過集團公司發(fā)行。項目收益票據(jù)的期限涵蓋項目全生命周期，期限與項目現(xiàn)金流匹配，發(fā)行期限靈活。募集資金可以項目建設(shè)和用于償還前期形成的項目貸款。
針對PPP項目的項目收益票據(jù)，要提醒注意的是如以項目公司注冊發(fā)行，一般須設(shè)置項目現(xiàn)金流不足以覆蓋債券本息的應(yīng)對措施，包括第三方差額補足條款等;如以集團公司注冊發(fā)行，募集資金需投入項目建設(shè)使用，需建立有效的資金使用監(jiān)管機制。另外，在項目準(zhǔn)備階段應(yīng)就項目運作方式、項目回報機制等進行設(shè)計，確保項目的現(xiàn)金流能覆蓋項目收益票據(jù)的本息。
三、 基金
1.政府成立引導(dǎo)基金
該種情形是指省級政府層面出資成立引導(dǎo)基金，再以此吸引金融機構(gòu)資金，合作成立產(chǎn)業(yè)基金母基金，母基金再根據(jù)審核后的項目設(shè)立子基金，由地方財政做劣后級，母基金做優(yōu)先級，地方政府做劣后，承擔(dān)主要風(fēng)險。
2.社會資本發(fā)起投資基金
該種情形是指有建設(shè)運營能力的社會資本發(fā)起成立股權(quán)投資基金，社會資本一般都具有建設(shè)運營的資質(zhì)和能力，在與政府達成框架協(xié)議后，通過聯(lián)合銀行等金融機構(gòu)成立有限合伙基金，對接項目。社會資本與金融機構(gòu)合資成立基金管理公司擔(dān)任GP，金融機構(gòu)作為優(yōu)先級LP，社會資本作為劣后級LP，成立有限合伙形式的投資基金，以股權(quán)的形式投資項目公司。
四、 資產(chǎn)證券化
首先，須特別指出，按照《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)本不可作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，但該指引又做出特別規(guī)定即：地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會資本合作模式(PPP)下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財政補貼，可以作為企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)。
滿足條件的PPP項目公司的應(yīng)收款、收益權(quán)等均可以通過企業(yè)資產(chǎn)證券化融資。具體由PPP項目公司作為發(fā)起人(原始權(quán)益人)，將PPP項目項下未來可預(yù)測的能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行組合，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)包，向構(gòu)建的特殊目的機構(gòu)(SPV)進場真實出售，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流在證券市場向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，將認(rèn)購資金用于項目公司建設(shè)運營。交易后，一方面，項目公司通過出售基礎(chǔ)資產(chǎn)獲得現(xiàn)金流、提前實現(xiàn)投資回報變現(xiàn);另一方面，認(rèn)購證券的投資人，將通過PPP項目基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流逐期獲得投資收益。
PPP項目的常見融資方式匯總
1 、政策性銀行參與PPP的方式
政策性銀行參與PPP項目，可以發(fā)揮中長期融資優(yōu)勢，為項目提供投資、貸款、債券、租賃、證券等綜合金融服務(wù)，并聯(lián)合其他銀行、保險公司等金融機構(gòu)以銀團貸款、委托貸款等方式，拓寬PPP項目的融資渠道。對于國家重點扶植的基礎(chǔ)設(shè)施項目以及水利、污水處理、棚改等項目進行特殊信貸支持，比如提供長期優(yōu)惠利率貸款等。
此外，政策性銀行還可以提供規(guī)劃咨詢、融資顧問、財務(wù)顧問等服務(wù)，提前介入并主動幫助各地做好建設(shè)項目策劃、融資方案設(shè)計、融資風(fēng)險控制、社會資本引薦等工作，提高PPP項目的運作效率。
2014年11月，國家開發(fā)銀行全資子公司國開金融與南京雨花臺區(qū)政府簽署鐵心橋―西善橋“兩橋”地區(qū)城市更新改造暨中國（南京）軟件谷南園建設(shè)發(fā)展投資合作協(xié)議，參與南京舊城成片更新改造。國開金融及其控股的上市公司中國新城鎮(zhèn)發(fā)展有限公司，以現(xiàn)金出資形式直接入股，成立注冊資本金為10億元的南京國開雨花城市更新發(fā)展有限公司，國開金融和中國新城鎮(zhèn)發(fā)展有限公司將向國開雨花選派成熟的專業(yè)運作團隊參與公司運作。
政策性銀行可以釋放國家對所鼓勵的PPP項目方向、合作模式的信號，成為國家宏觀調(diào)控的一種手段，但是相對于其他金融企業(yè)，政策性銀行的參與市場化程度相對較低。
2 、商業(yè)銀行參與PPP的方式
商業(yè)銀行是PPP項目最重要的資金提供方，可以通過資金融通、投資銀行、現(xiàn)金管理、項目咨詢服務(wù)、夾層融資等方式參與PPP項目，如圖1所示。
2.1 資金融通
在PPP項目設(shè)計、建設(shè)、運營的過程中，商業(yè)銀行在對PPP項目或?qū)嵤┲黧w的資信狀況、現(xiàn)金流、增信措施等進行審核的基礎(chǔ)上，為項目公司提供資金融通服務(wù)，具體可以通過項目貸款、貿(mào)易融資、保理、福費廷、銀團貸款等，發(fā)展供應(yīng)鏈金融，提供增值服務(wù)。
2.2 投資銀行業(yè)務(wù)
商業(yè)銀行可以依托強大的銷售能力參與PPP項目公司中短融票據(jù)、PPN等融資工具的承銷發(fā)行。此外，商業(yè)銀行還可以通過理財直接融資工具直接涉入PPP項目融資，這既能實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資的目的，又能開發(fā)具有一定流動性、可市場估值、信息披露更加透明的金融工具，降低非標(biāo)債權(quán)投資比率，或者利用產(chǎn)業(yè)基金、信托、資產(chǎn)管理、租賃等渠道，實現(xiàn)表內(nèi)投資或表外理財資金對接PPP項目公司的融資需求。
2.3 現(xiàn)金管理
PPP項目運營時間長，資金流量大，商業(yè)銀行可在現(xiàn)金管理方面充分介入，為客戶提供全方位服務(wù)。針對日常運營資金的管理，可提供資金結(jié)算網(wǎng)絡(luò)、現(xiàn)金管理、資金監(jiān)管、工資等服務(wù)；為提高閑置資金收益，還可提供協(xié)定存款、企業(yè)定制理財產(chǎn)品等服務(wù)。
2.4 項目咨詢服務(wù)
PPP項目涉及政府、社會資本、承包商等多個法律主體，PPP合同規(guī)范了項目設(shè)計、建設(shè)、運營、維護基礎(chǔ)設(shè)施的過程，并明確規(guī)定了項目收益的分配、服務(wù)價格的制定和可能存在的政府補貼，商業(yè)銀行可以憑借金融、會計、法律等方面的專業(yè)優(yōu)勢，為PPP項目參與方提供合同訂立、現(xiàn)金流評估和項目運營等提供咨詢服務(wù)。
2.5 夾層融資
除了傳統(tǒng)融資方式外，商業(yè)銀行還可以積極探索項目夾層融資。夾層融資的風(fēng)險和回報介于普通債務(wù)和股權(quán)融資之間，融資結(jié)構(gòu)可根據(jù)不同項目的融資需求進行調(diào)整。對于融資者而言，夾層融資具有期限長、結(jié)構(gòu)靈活、限制少和成本低等優(yōu)點；對于投資者而言，夾層融資能夠同時兼顧項目的安全性和收益性。
目前，已經(jīng)有眾多商業(yè)銀行開始以各種形式介入到PPP項目中。2014年12月，河南省政府與中國建設(shè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行簽署“河南省新型城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”戰(zhàn)略合作協(xié)議，總規(guī)模將達到3000億元，具體可細(xì)分為“建信豫資城鎮(zhèn)化建設(shè)發(fā)展基金”“交銀豫資城鎮(zhèn)化發(fā)展基金”和“浦銀豫資城市運營發(fā)展基金”。首批25個募投項目已通過三家銀行總行的審批，確定投放額度594億元。
2015年4月，中信銀行鄭州分行聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金分別與鄭州市污水凈化有限公司、上海實業(yè)環(huán)境控股有限公司、MTI環(huán)境集團有限公司簽署合作框架協(xié)議，同時中信銀行鄭州分行聯(lián)合中信產(chǎn)業(yè)基金也與鄭州地產(chǎn)集團有限公司、中電建路橋集團有限公司、中鐵十八局集團有限公司簽署了合作框架協(xié)議。
商業(yè)銀行參與PPP項目，也面臨著期限錯配和信用風(fēng)險，PPP項目大多涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域，融資周期較一般工商企業(yè)貸款更長，對于主要以中短期存款為負(fù)債來源的商業(yè)銀行來說，存在期限錯配的風(fēng)險；PPP項目涉及地方政府、項目公司等多個主體，相關(guān)主體對于契約的遵守情況直接影響項目現(xiàn)金流、盈利能力和融資項目的信用風(fēng)險。在實際操作中，商業(yè)銀行往往也遇到有穩(wěn)定收入和經(jīng)營現(xiàn)金流的項目一般不需要通過PPP進行融資，而缺乏現(xiàn)金流的PPP融資項目商業(yè)銀行又不會介入這一矛盾。
3、 保險公司參與PPP的方式
由于PPP項目通常資金規(guī)模大、生命周期長，在項目建設(shè)和運營期間面臨著很多風(fēng)險，因此項目公司及項目的社會資本方、融資方、承包商和分包商、原料供應(yīng)商、專業(yè)運營商都有通過保險降低自身風(fēng)險的需求，保險公司可以開發(fā)信用險種為PPP項目的履約風(fēng)險和運營風(fēng)險承保，增加PPP項目結(jié)構(gòu)設(shè)計的靈活性，降低和轉(zhuǎn)移PPP參與方的風(fēng)險。
從保險資金的運用來看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般周期很長，符合險資長期性的特征，有助于緩解資產(chǎn)負(fù)債錯配的問題，因此險資可以通過專項債權(quán)計劃或股權(quán)計劃為大型PPP項目提供融資。2014年12月，新華保險與廣州市政府共同成立“廣州（新華）城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金”，基金規(guī)模200億元，將用于廣州市基礎(chǔ)設(shè)施和城市發(fā)展建設(shè)項目。該基金投向城市更新、城市產(chǎn)業(yè)、城市生活、城市動力等4個板塊，包括南沙新區(qū)建設(shè)、棚戶區(qū)改造、傳統(tǒng)交易市場轉(zhuǎn)型升級在內(nèi)的城市更新板塊；面向主導(dǎo)型、創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)孵化器、產(chǎn)業(yè)園區(qū)在內(nèi)的城市產(chǎn)業(yè)板塊；面向安居工程、醫(yī)療衛(wèi)生工程、垃圾處理工程在內(nèi)的城市生活板塊；面向新能源、物流、供水供電在內(nèi)的城市動力板塊。
保險資金追求安全性，具有期限長、規(guī)模大的特點，比較適合基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)等項目的投資，但險資對項目的擔(dān)保和增信要求較高，大型保險機構(gòu)一般都要求項目資產(chǎn)的評級達到AAA級，且有大型金融機構(gòu)或大型央企國企、政府機關(guān)提供擔(dān)保，符合要求的項目有限。
4 、證券公司參與PPP的方式
證券公司可以為PPP項目公司提供IPO保薦、并購融資、財務(wù)顧問、債券承銷等投行業(yè)務(wù)，也可以通過資產(chǎn)證券化、資管計劃、另類投資等方式介入。
4.1 資產(chǎn)證券化
具有未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)就可能被證券化，很多基礎(chǔ)設(shè)施類的PPP項目，如供熱、供水、供電、污水處理、公共交通、高速公路等具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是良好的證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，2014年11月企業(yè)資產(chǎn)證券化采取備案制后，大大簡化了證券化項目設(shè)立和發(fā)行手續(xù)，交易所的掛牌轉(zhuǎn)讓和協(xié)議式回購也提高了產(chǎn)品的流動性，證券公司（包括基金子公司）可以通過成立資產(chǎn)支持專項計劃，對有穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項目進行證券化，運用現(xiàn)金流分層等結(jié)構(gòu)性金融技術(shù)，發(fā)行不同期限和信用等級的資產(chǎn)支持證券，為PPP項目融資。
今年1月，基金業(yè)協(xié)會《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》（以下簡稱《指引》），對不適宜采用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)形式或不符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)進行列明�！吨敢访鞔_將以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)列入負(fù)面清單。但地方政府按照事先公開的收益約定規(guī)則，在政府與社會資本合作模式（PPP）下應(yīng)當(dāng)支付或承擔(dān)的財政補貼除外，這一規(guī)定為PPP項目的資產(chǎn)證券化提供了政策可能。
例如民族證券成立的“濮陽供水收費收益權(quán)資產(chǎn)支持專項計劃”，通過設(shè)立資產(chǎn)支持專項計劃（SPV），發(fā)行1～5年不等的五檔優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券，所得收入用于購買濮陽市自來水公司的供水合同收益權(quán)，投資者收益來源于濮陽市自來水公司的供水收費，并有濮陽市自來水公司擔(dān)任差額補足義務(wù)人，在現(xiàn)金流不足以支付投資者本息時承擔(dān)差額補足義務(wù)，此類項目為PPP項目的資產(chǎn)證券化提供了良好的解決方案。
4.2 項目收益?zhèn)?/p>
43號文（國務(wù)院辦公廳的2014年第43號文，即《地方政府性存量債務(wù)清理處置辦法（征求意見稿）》。――編者注）中明確項目收益?zhèn)荘PP項目的融資方式之一。項目收益?zhèn)桥c特定項目相聯(lián)系的，債券募集資金用于特定項目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或基本來源于項目建成后運營收益的債權(quán)。項目收益包括但不限于直接收費收入、產(chǎn)品銷售收入、財政補貼及因項目開發(fā)帶來的土地增值收入。
2014年11月，“14穗熱電債”成功簿記建檔，中標(biāo)利率6.38%，低于五年期以上貸款基準(zhǔn)利率6.55%，成為發(fā)改委審批的首單項目收益?zhèn)�。�?4穗熱電債”規(guī)模8億元，期限為10年，從第3年起分期還本。資金投向廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項目，發(fā)行人是項目建設(shè)運營主體廣州環(huán)投南沙環(huán)保能源有限公司。項目收入來源包括垃圾處理費收入、發(fā)電收入、金屬回收收入，以及即征即退增值稅等，通過專戶專項歸集。同時，發(fā)行人股東及實際控制人分別對債券本息提供差額補償，確保債券的本息償付，債項信用等級為AA，如圖3所示。
證券公司可以為符合條件的PPP項目公司設(shè)計債券結(jié)構(gòu)，通過發(fā)行項目收益?zhèn)M行融資。但是同時證券公司受制于資金來源和牌照等限制，主要會以服務(wù)中介的形式參與PPP業(yè)務(wù)，其介入程度無法和銀行、保險相比。
5 、信托公司參與PPP的方式
信托公司參與PPP項目可以通過直接和間接兩種模式。直接參與，即信托公司直接以投資方的形式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運營，通過項目分紅收回投資。主要形式是發(fā)行產(chǎn)品期限較長的股權(quán)或債權(quán)信托計劃，資金來源主要是銀行、保險等機構(gòu)資金；間接參與，即信托公司為PPP模式中的參與方融資，或者與其他社會資本作為聯(lián)合體共同投資項目公司，采取明股實債的方式，在約定時間由其他社會資本回購股權(quán)退出。此外，信托公司還可以為PPP項目公司提供融資，通過過橋貸款、夾層融資等形式介入。
2014年6月，五礦信托與撫順沈撫新城管委會、中建一局（集團）簽訂合作框架協(xié)議，由五礦信托、沈撫新城管委會、中建一局共同注資成立項目公司，注冊資本10億元，其中五礦信托為項目公司控股方，投資標(biāo)的為包括河道治理、土地平整、環(huán)境綠化等在內(nèi)的綜合性片區(qū)建設(shè)項目。政府按約定承擔(dān)特許經(jīng)營權(quán)、合理定價、財政補貼等相關(guān)責(zé)任，但不對債務(wù)進行兜底。
在該合作框架下，信托公司將整個項目的建設(shè)周期，按不同環(huán)節(jié)進行切割，選擇具有強資信優(yōu)勢的建設(shè)商予以分包。每一個“分包商”須對自己完成的局部工程建設(shè)目標(biāo)負(fù)責(zé)，如若未達成目標(biāo)，則需要承擔(dān)相應(yīng)的違約責(zé)任。
相比銀行和券商，信托公司的資金成本比較高，在公益性或準(zhǔn)公益性的PPP項目中很難找到成本收益匹配的項目，此外，信托公司也不具備項目收益?zhèn)葌某袖N資格，PPP項目短期內(nèi)無法成為原有政信合作項目的替代。
6、 PPP產(chǎn)業(yè)基金
PPP產(chǎn)業(yè)基金是指以股權(quán)、債權(quán)及夾層融資等工具投資基礎(chǔ)設(shè)施PPP項目的投資基金，可以為基金投資人提供一種低風(fēng)險、中等收益、長期限的類固定收益。PPP產(chǎn)業(yè)基金通常與承包商、行業(yè)運營商等組成投資聯(lián)合體，作為社會資本參與PPP項目投資運營。
在PPP產(chǎn)業(yè)基金模式下，金融機構(gòu)可與地方政府和項目運營方簽訂產(chǎn)業(yè)基金合同，對能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流并且收益率較為合理的基建項目進行合作，通過設(shè)立有限合伙制PPP產(chǎn)業(yè)基金的形式參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。金融機構(gòu)可以自有或募集資金設(shè)立SPV，作為有限合伙基金的優(yōu)先合伙人（LP）。
今年2月，興業(yè)基金管理有限公司與廈門市軌道交通集團簽署了廈門城市發(fā)展產(chǎn)業(yè)基金合作框架協(xié)議，基金總規(guī)模達100億元，將投資于廈門軌道交通工程等項目。該基金采用PPP模式，由興業(yè)基金全資子公司興業(yè)財富資產(chǎn)管理有限公司通過設(shè)立專項資管計劃，與廈門市政府共同出資成立“興業(yè)廈門城市產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金”有限合伙企業(yè)。興業(yè)財富和廈門軌道交通集團各出資70%和30%，分別擔(dān)任優(yōu)先級有限合伙人和劣后級有限合伙人，廈門軌道交通集團按協(xié)議定期支付收益給優(yōu)先級有限合伙人，并負(fù)責(zé)在基金到期時對優(yōu)先級合伙人持有的權(quán)益進行回購，廈門市政府提供財政貼息保障。
近來成立的PPP產(chǎn)業(yè)基金也出現(xiàn)了一些新的動向，很多PPP產(chǎn)業(yè)基金投向土地一級開發(fā)、保障房等非經(jīng)營性項目，還款來源依賴于土地出讓收入，以明股實債的形式保證固定收益，資金主要來源于銀行理財，財政出具安慰函進行兜底。這些基金仍然有政府隱形的擔(dān)保，屬于城投債的新的表現(xiàn)形式。
【PPP項目的常見融資方式】相關(guān)文章：
PPP：一種新型的項目融資方式05-04
PPP項目融資方式及其適用范圍04-28
PPP項目債務(wù)融資：融資工具08-03
ppp融資專項指南04-28
PPP項目融資渠道方法：融資租賃04-28
PPP投融資模式案例04-28
房地產(chǎn)項目的融資方式12-20
有關(guān)PPP項目融資與公司融資存在的差別05-01
典型的ppp項目融資運作架構(gòu)04-28