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租賃資產(chǎn)證券化融資政策與發(fā)展趨勢(shì)
租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種獲得融資并最大化提高資產(chǎn)流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性融資手段，下面是小編搜集整理的租賃資產(chǎn)證券化融資政策與發(fā)展趨勢(shì)，歡迎閱讀了解。
租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)概述
租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指租賃公司作為原始權(quán)益人，將缺乏流動(dòng)性，但具有可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的租金債權(quán)(基礎(chǔ)資產(chǎn))出售給特定的機(jī)構(gòu)或載體(SPV)，以該基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券(資產(chǎn)支持證券)，以獲得融資并最大化提高資產(chǎn)流動(dòng)性的一種結(jié)構(gòu)性融資手段。其中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是指原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金債權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。
商務(wù)部批準(zhǔn)設(shè)立的外商投資融資租賃公司及內(nèi)資試點(diǎn)融資租賃公司均可作為融資主體，金融租賃公司可以通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)租賃方式實(shí)行融資。
對(duì)于租賃公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)可以盤活存量資產(chǎn)，使沒(méi)有流動(dòng)性的資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，幫助租賃公司將未來(lái)收入現(xiàn)值化。2015年有52家次租賃公司開(kāi)展租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，融資金額約占上交所發(fā)行總額的35%。
租賃資產(chǎn)證券化參與主體與交易結(jié)構(gòu)
根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定管理規(guī)定》第6、7、8條，租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)參與主體可以分為以下七類。
一是資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃/特殊目的載體(SPV)作為證券化產(chǎn)品的發(fā)行人，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離目的而設(shè)立。二是企業(yè)、機(jī)構(gòu)等主體可以是基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始權(quán)益人，也可以是受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)后再次出售的人。三是資產(chǎn)支持證券持有人作為投資者或資金供給方，購(gòu)買資產(chǎn)支持證券，獲得固定收益。四是證券公司、證券公司資產(chǎn)管理公司、基金子公司等作為計(jì)劃管理人代表行使權(quán)利和義務(wù);結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、資產(chǎn)選擇、現(xiàn)金流分析、定價(jià)、起草發(fā)行文件、產(chǎn)品銷售、申報(bào)。五是律師、會(huì)計(jì)師/資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為中介機(jī)構(gòu)，律師起草發(fā)行文件和法律協(xié)議、協(xié)助解決法律、結(jié)構(gòu)問(wèn)題、協(xié)助申報(bào)，會(huì)計(jì)師/評(píng)估機(jī)構(gòu)提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的財(cái)務(wù)信息、現(xiàn)金流分析，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出具信用評(píng)級(jí)報(bào)告。六是擔(dān)保機(jī)構(gòu)和流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)作為增信機(jī)構(gòu)，擔(dān)保機(jī)構(gòu)通過(guò)擔(dān)保、保險(xiǎn)等手段提供信用增級(jí)，流動(dòng)性支持機(jī)構(gòu)通過(guò)流動(dòng)性貸款、提供流動(dòng)性支持等手段提供信用增級(jí)。七是商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)作為托管人，提供基礎(chǔ)資產(chǎn)、專項(xiàng)計(jì)劃的賬戶托管服務(wù)。
案例分析
以某融資租賃公司一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃為例，原始權(quán)益人為該融資租賃有限公司依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益發(fā)行資產(chǎn)支持證券。發(fā)行規(guī)模達(dá)4.05億元，其中優(yōu)先級(jí)3.61億元占89%，次級(jí)0.44億元占11%。通過(guò)采取增信措施，使得優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)達(dá)到AAA。具體交易結(jié)構(gòu)如圖2所示：
該例中采用的增信措施包括四類：一是初始超額抵押，資產(chǎn)支持證券發(fā)行金額比資產(chǎn)池剩余本金余額少14.49%，這部分差額將優(yōu)先吸收資產(chǎn)池的損失。二是超額利差支持，本期產(chǎn)品分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，次級(jí)產(chǎn)品為優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品提供9.26%的信用支持，次級(jí)產(chǎn)品將全部由該租賃公司認(rèn)購(gòu)，從而有效防范原始權(quán)益人道德險(xiǎn)。三是優(yōu)先/次級(jí)分層，資產(chǎn)池現(xiàn)行加權(quán)平均利率與優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品預(yù)計(jì)加權(quán)平均票面利率之間存在4.92%的利差，超額利差為優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品提供了進(jìn)一步支持。四是差額支付承諾，租賃公司向計(jì)劃管理人承諾提供無(wú)條件不可撤銷的對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資金不足以支付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的各期預(yù)期收益和全部未償本金的差額部分補(bǔ)足的義務(wù)。
通過(guò)對(duì)該例分析發(fā)現(xiàn)租賃公司通過(guò)租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)融資可以達(dá)到以下作用。
一是拓寬融資渠道。例如某租賃公司負(fù)債結(jié)構(gòu)從之前銀行端占比70%，調(diào)整到銀行渠道與非銀渠道各占50%，有效防范各融資渠道由于受相關(guān)政策的影響而對(duì)公司租賃融資業(yè)務(wù)帶來(lái)負(fù)面的影響。
二是降低融資成本。某租賃公司通過(guò)資產(chǎn)證券化增信結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)獲得了比主體更高的產(chǎn)品評(píng)級(jí)，產(chǎn)品票面利率均在6%左右，顯著低于信托、同業(yè)融資，降低平均成本，增加資產(chǎn)業(yè)務(wù)在收益空間上的選擇。
三是優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。某租賃公司在保留資產(chǎn)超額利差的情況下，通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，在不增加資產(chǎn)負(fù)債率情況下實(shí)現(xiàn)融資。
四是改變商業(yè)模式。通過(guò)資產(chǎn)證券化成為交易型金融機(jī)構(gòu)，在資產(chǎn)投放時(shí)就考慮后期證券化的需求。
五是資金用途靈活。在符合法律法規(guī)及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策要求的情況下，可由租賃公司自主安排募集資金的使用。
資產(chǎn)證券化最新政策解讀
目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管是依據(jù)證監(jiān)會(huì)2014年12月發(fā)布《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，該規(guī)定標(biāo)志著證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)項(xiàng)下的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從審批制到備案制的轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)幾個(gè)突破：將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展主體范圍由證券公司擴(kuò)展至基金管理公司子公司;簡(jiǎn)化了行政審批：改事前審批為事后備案，并實(shí)行負(fù)面清單管理制度;強(qiáng)化了信息披露：發(fā)布信息披露指引和盡職調(diào)查指引，強(qiáng)化發(fā)行環(huán)節(jié)及持續(xù)信息披露要求;拓寬了基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍：基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。
依據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》監(jiān)管職能分為：交易所事前審查與協(xié)會(huì)事后備案相銜接，其中，事前審查由交易所審查，審查內(nèi)容以信息披露為核心，重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易結(jié)構(gòu)的合法合規(guī)性及投資者適當(dāng)性;事后備案在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案，備案重點(diǎn)關(guān)注備案材料的形式完備性，避免重復(fù)審查。
租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開(kāi)展情況
資產(chǎn)證券化項(xiàng)目發(fā)行及儲(chǔ)備情況。自2014年12月實(shí)行備案制至2016年3月底，上交所已受理資產(chǎn)證券化項(xiàng)目近250個(gè)，受理金額近2300億元。已經(jīng)對(duì)近210個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目出具擬同意掛牌轉(zhuǎn)讓的無(wú)異議函，擬發(fā)行總金額近2000億元。并且開(kāi)拓了多項(xiàng)大類基礎(chǔ)資產(chǎn)，包括租金債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款、商業(yè)物業(yè)租金、小額貸款債權(quán)、證券公司金融債權(quán)等。并創(chuàng)造了多項(xiàng)第一，其中，包括首單交易所掛牌的公積金貸款資產(chǎn)支持證券、證券公司兩融資產(chǎn)債權(quán)、國(guó)內(nèi)首單物業(yè)服務(wù)合同債權(quán)、港口收費(fèi)收益權(quán)、保理應(yīng)收賬款、票據(jù)收益權(quán)、學(xué)費(fèi)收費(fèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。
創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型推動(dòng)情況。除了常規(guī)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型之外，本所正在與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)就保障房建設(shè)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化、政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目融資、信托受益權(quán)等創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)類型進(jìn)行論證，力爭(zhēng)盡快推向市場(chǎng)。
業(yè)務(wù)關(guān)注要點(diǎn)及展望
租賃債權(quán)項(xiàng)目操作參考標(biāo)準(zhǔn)
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)。基礎(chǔ)資產(chǎn)在篩選時(shí)需要滿足以下標(biāo)準(zhǔn)：原始權(quán)益人分類體系中的正常類資產(chǎn);基礎(chǔ)資產(chǎn)上未設(shè)定抵押權(quán)、質(zhì)權(quán)或其他擔(dān)保物權(quán);基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的任一份租賃合同均無(wú)違約情況;相關(guān)租賃物件均已按照租賃合同的約定交付給承租人并已起租。
2.交易結(jié)構(gòu)選擇。在選擇交易結(jié)構(gòu)時(shí)可選擇出表或者不出表的交易結(jié)構(gòu)，可采用循環(huán)購(gòu)買方式延長(zhǎng)融資期限，承租人可利用售后回租方式嫁接資本市場(chǎng)。
3.項(xiàng)目關(guān)注要點(diǎn)。包括基礎(chǔ)資產(chǎn)界定的完整性，即租金、手續(xù)費(fèi)、尾付款在內(nèi)的租金請(qǐng)求權(quán)、包括保證金、保險(xiǎn)受益權(quán)等在內(nèi)的附屬擔(dān)保權(quán)益等;相關(guān)權(quán)利完善事件及措施的安排，即租賃物件的轉(zhuǎn)移、保證金的轉(zhuǎn)讓、通知承租人等相關(guān)方的安排;單一債權(quán)要求基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)存在、單一債權(quán)要求至少支付一期租賃且有完善增新措施;現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，即對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)包的現(xiàn)金流靜態(tài)測(cè)算、假定逾期率、違約率和早償率的壓力測(cè)試。
完善風(fēng)險(xiǎn)隔離緩釋措施
嚴(yán)格的資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)。計(jì)劃管理人為資產(chǎn)池制定了嚴(yán)格的資產(chǎn)選擇標(biāo)準(zhǔn)，在專項(xiàng)計(jì)劃期限內(nèi)，若計(jì)劃管理人或者資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)，計(jì)劃管理人將按照《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的規(guī)定通知原始權(quán)益人對(duì)不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)予以贖回。
資金流轉(zhuǎn)各環(huán)節(jié)安全保障措施完善。原始權(quán)益人和計(jì)劃管理人委托監(jiān)管銀行負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集轉(zhuǎn)付，并進(jìn)行監(jiān)管，轉(zhuǎn)付頻率將依據(jù)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)主體信用級(jí)別下調(diào)的具體情況進(jìn)行不同程度的加速。計(jì)劃管理人在托管銀行開(kāi)立專項(xiàng)計(jì)劃賬戶用于專項(xiàng)計(jì)劃的一切貨幣收支活動(dòng)，對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立核算、分賬管理。
保證金轉(zhuǎn)付機(jī)制。當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予租賃公司的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)低于安全等級(jí)時(shí)，租賃公司應(yīng)將其屆時(shí)持有的承租人或第三方交付的全部保證金轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，并由托管銀行記入保證金科目，為優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品提供增信。
回收款轉(zhuǎn)付機(jī)制。根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)，來(lái)確定基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款的轉(zhuǎn)付頻率和轉(zhuǎn)付路徑。
權(quán)利完善措施。當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)(或原始權(quán)益人)的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)低于安全等級(jí)時(shí)，將觸發(fā)權(quán)利完善事件，此時(shí)將采取向承租人、保證人、保險(xiǎn)人等相關(guān)方發(fā)送通知，并向計(jì)劃管理人轉(zhuǎn)移租賃物件所有權(quán)等權(quán)利完善措施，將有效降低不利因素發(fā)生時(shí)優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。
總體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化具有融資成本低，融資效率高;拓寬融資渠道，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu);資產(chǎn)可出表，加速存量資產(chǎn)周轉(zhuǎn);基礎(chǔ)資產(chǎn)界定清晰、類型成熟;可以提升租賃公司的市場(chǎng)知名度等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)又有增值稅開(kāi)票問(wèn)題不明確;資產(chǎn)證券化融資成本抵扣所得稅政策不明晰等劣勢(shì)。
長(zhǎng)期來(lái)看，租賃行業(yè)快速發(fā)展需要長(zhǎng)期融資支持;租賃公司需要通過(guò)資產(chǎn)出表降低杠桿;利率下行有利于產(chǎn)品成本下降。也面臨對(duì)租賃公司信息系統(tǒng)要求高;部分資產(chǎn)質(zhì)量難以滿足入池標(biāo)準(zhǔn);資產(chǎn)的浮動(dòng)利率與產(chǎn)品固定利率不匹配等挑戰(zhàn)。特別是目前，實(shí)務(wù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)不特定，風(fēng)險(xiǎn)隔離不足，使得資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在法律風(fēng)險(xiǎn);人民銀行征信中心建設(shè)的動(dòng)產(chǎn)融資統(tǒng)一登記公示系統(tǒng)可以提供應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓登記服務(wù)，可為租賃債權(quán)證券化當(dāng)中基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和權(quán)屬明晰發(fā)揮積極作用。希望未來(lái)立法可以明確，將未來(lái)收益權(quán)、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)當(dāng)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以通過(guò)登記公示或者是特定賬戶的形式，使其特定化、確定化、類型化，保證其具有可轉(zhuǎn)讓性，成為一種確定的財(cái)產(chǎn)形式。
審查全程公開(kāi)透明
租賃公司可以在電子化審核系統(tǒng)上完成審核，具體流程包括：申請(qǐng)材料在線報(bào)送，在線反饋即時(shí)到達(dá)，受理項(xiàng)目每周公告，審查流程公開(kāi)透明，審查進(jìn)度自主查詢。此外，上交所會(huì)通過(guò)資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目信息平臺(tái)(http://222.73.229.224/bridge/home)和微信公眾及時(shí)發(fā)布政策信息，跟進(jìn)審核動(dòng)態(tài)，披露在審項(xiàng)目，公開(kāi)債券發(fā)行，公告?zhèn)鲜小?/p>
上交所債券市場(chǎng)服務(wù)
上交所擁有三級(jí)聯(lián)動(dòng)市場(chǎng)服務(wù)體系，專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì);完善基礎(chǔ)設(shè)施：電子化發(fā)行和上市審核系統(tǒng)、電子化的上市審核系統(tǒng)，功能齊全的發(fā)行系統(tǒng)、多類型的交易系統(tǒng)，多樣化的回購(gòu)產(chǎn)品，降低發(fā)行利率，直通式的信息披露系統(tǒng)。為地方政府、商業(yè)銀行、證券公司、常態(tài)發(fā)行人以及其他發(fā)行人等提供最新審核動(dòng)態(tài)，協(xié)助解決債券發(fā)行方案，推送發(fā)行上市信息以及上市一站式服務(wù)。
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