創(chuàng)業(yè)融資渠道解析
現(xiàn)代金融體制為企業(yè)融資提供了多種可供選擇的渠道，如何識別這些渠道的利弊，并為我所用，促進(jìn)企業(yè)健康“輸血”，是每一個志在長遠(yuǎn)的企業(yè)需要認(rèn)真思考的問題。以下是關(guān)于創(chuàng)業(yè)融資渠道解析，歡迎大家閱讀參考。
創(chuàng)業(yè)融資的渠道分析
(一)融資渠道概述
創(chuàng)業(yè)的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個渠道,其中內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分;外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分,主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市募集資金(IPO)、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動,所以也稱為股權(quán)融資;間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動,所以也稱為債務(wù)融資。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求。外部融資成為企業(yè)獲取資金的重要方式。外部融資又可分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。
1、銀行借款
信貸融資是間接融資，是市場信用經(jīng)濟(jì)的融資方式，它以銀行為經(jīng)營主體，按信貸規(guī)則運作，要求資產(chǎn)安全和資金回流，風(fēng)險取決于資產(chǎn)質(zhì)量。信貸融資由于責(zé)任鏈條和追索期長，信息不對稱，由少數(shù)決策者對項目的判斷支配大額資金，把風(fēng)險積累推到將來。信貸融資需要發(fā)達(dá)的社會信用體系支持。銀行借款是企業(yè)最常用的融資渠道，但銀行的基本做法是“嫌貧愛富”，以風(fēng)險控制為原則，這是由銀行的業(yè)務(wù)性質(zhì)決定的。對銀行來講，它一般不愿冒太大的風(fēng)險，因為銀行借款沒有利潤要求權(quán)，所以對風(fēng)險大的企業(yè)或項目不愿借款，哪怕是有很高的預(yù)期利潤。相反，實力雄厚、收益或現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)是銀行歡迎的貸款對象。
因為以上特點，銀行借款跟其它融資方式相比，主要不足在于：一是條件苛刻，限制性條款太多，手續(xù)過于復(fù)雜，費時費力，有時可能跑一年也跑不下來;二是借款期限相對較短，長期投資很少能貸到款;三是借款額度相對也小，通過銀行解決企業(yè)發(fā)展所需要的全部資金是很難的。特別對于在起步和創(chuàng)業(yè)階段企業(yè)，貸款的風(fēng)險大，是很難獲得銀行借款的。
希望獲得銀行借款的企業(yè)必需要讓銀行了解您有足夠的資產(chǎn)進(jìn)行抵押或質(zhì)押，有明確的用款計劃，企業(yè)或項目利潤來源穩(wěn)定，有還本付息的能力。
比如，現(xiàn)實中企業(yè)根據(jù)對未來市場變化的預(yù)期，制定了相應(yīng)的產(chǎn)品開發(fā)計劃，但其所需資金往往受貸款規(guī)模的限制，等到銀行逐級申報增加貸款規(guī)模批下來以后，也許市場情況已經(jīng)發(fā)生了變化，使企業(yè)失去一次有利的投資機(jī)會�？梢�，我國銀行貸款的"時滯"增加了企業(yè)融資的機(jī)會成本。同樣債券融資的限制條件多，對企業(yè)來講，同樣加大了機(jī)會成本，也是其不利的一面。
中國的銀行體系在金融體系中占有絕對的地位,雖然其他金融機(jī)構(gòu)在近10年來有了一定的發(fā)展。2001年底,銀行體系擁有的金融資產(chǎn)總額占全部的80%以上。1990-1999年中國的銀行貸款余額占GDP的比重為96%,比亞洲危機(jī)國都高,是韓國、印尼、菲律賓的2倍以上,比最高的泰國又高出5個百分點。和亞洲危機(jī)國一樣,我國金融體系是典型的銀行體系主導(dǎo)型。而同期證券市場主導(dǎo)型的美國,其銀行貸款占GDP的比重僅為30%。
由于相同的文化背景和相似的金融體系,我國也存在亞洲危機(jī)國所普遍存在的銀行體系失效的因素,如政府對貸款的干涉、政府對銀行的擔(dān)保、監(jiān)管不力等等。我國銀行體系失效的表現(xiàn)形式是銀行體系存在大量的不良貸款,不良貸款比例超過國際警戒線。我國之所以能夠躲過亞洲金融危機(jī),一個主要的原因是我國資本項目實行管制,人民幣沒有自由兌換。
2、證券融資
證券融資是市場經(jīng)濟(jì)融資方式的直接形態(tài)，公眾直接廣泛參與，市場監(jiān)督最嚴(yán)，要求最高，具有廣闊的發(fā)展前景。證券融資主要包括股票、債券，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行資本市場運作。與信貸融資不同，證券融資是由眾多市場參與者決策，是投資者對投資者、公眾對公眾的行為，直接受公眾及市場風(fēng)險約束，把未來風(fēng)險現(xiàn)在就暴露和定價，風(fēng)險由投資者直接承擔(dān)。
(1)股權(quán)融資
股票上市可以在國內(nèi)，也可選擇境外，可以在主板上市也可以在高新技術(shù)企業(yè)板塊，如美國(NASTAQ)和香港的創(chuàng)業(yè)板。發(fā)行股票是一種資本金融資，投資者對企業(yè)利潤有要求權(quán)，但是所投資金不能收回，投資者所冒風(fēng)險較大，因此要求的預(yù)期收益也比銀行高，從這個角度而言，股票融資的資金成本比銀行借款高。
具體而言，發(fā)行股票的優(yōu)點是：(1)所籌資金具有永久性，無到期日，沒有還本壓力;(2)一次籌資金額大;(3)用款限制相對較松;(4)提高企業(yè)的知名度，為企業(yè)帶來良好聲譽(yù);(5)有利于幫助企業(yè)建立規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度。特別對于潛力巨大，但風(fēng)險也很大的科技型企業(yè)，通過在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票融資，是加快企業(yè)發(fā)展的一條有效途徑。
但股票上市也有不利之處：(1)上市的條件過于苛刻。由于中國目前股票市場還處于發(fā)展初期，市場容量有限，想上市的各種類型的候選企業(yè)又很多，因此上市門檻較高，而每年真正能上市的也就是很有限，一些企業(yè)很難具備主管部門規(guī)定的上市條件;(2)上市時間跨度長，競爭激烈，無法滿足企業(yè)緊迫的融資需求;(3)企業(yè)要負(fù)擔(dān)較高的信息報道成本，各種信息公開的要求可能會暴露商業(yè)秘密;(4)企業(yè)上市融資必須以出讓部分產(chǎn)權(quán)作為代價，分散企業(yè)控制權(quán)，從而出讓較高的利潤收益。從這個角度講企業(yè)上市并非像有人所說的企業(yè)上市沒有成本。
希望通過上市發(fā)行股票融資的企業(yè)必須滿足上市條件，選擇不同的上市地點，需要滿足的條件也有差異，一般而言，擁有良好的發(fā)展前景是成功融資的關(guān)鍵。從程序上講，對企業(yè)國內(nèi)主板上市主要有以下幾個步驟：先聘請一個好的中介機(jī)構(gòu)，策劃改制方案。要按上市公司的標(biāo)準(zhǔn)成立股份有限公司。股份公司成立后，由擔(dān)任上市保薦人的券商進(jìn)行改制和上市輔導(dǎo)，并于一年后寫一套完整的輔導(dǎo)報告，內(nèi)容包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)是否清晰，資產(chǎn)剝離是否合理，是否建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，是否達(dá)到了應(yīng)變市場的條件等，然后報證監(jiān)會批準(zhǔn)，證監(jiān)會經(jīng)過初審后確定發(fā)行額度。現(xiàn)在發(fā)行有所調(diào)整，由券商推薦，證監(jiān)會審批。批準(zhǔn)額度后正式做發(fā)行文件材料的準(zhǔn)備工作。發(fā)行材料經(jīng)過發(fā)審會通過后，企業(yè)就可以選擇交易所發(fā)行。在改制方案里有一定要解決好三個大的問題：一是資產(chǎn)重組。進(jìn)入上市公司的資產(chǎn)必須全部是經(jīng)營性的優(yōu)良資產(chǎn)，非經(jīng)營性的，如宿舍、學(xué)校等配套設(shè)施，都必須剝離出去，不能納入股份有限公司;二是債務(wù)重組。要合理匹配你的債務(wù)，使債務(wù)總額和結(jié)構(gòu)符合上市條件;三是人員重組。離退休人員不能帶入上市公司。企業(yè)資產(chǎn)重組的原則有三個：一是產(chǎn)權(quán)關(guān)系清楚，有一套獨立的面對市場的供產(chǎn)銷體系，二是處理好同業(yè)競爭的問題，就是上市公司和母體不能經(jīng)營同一行業(yè)、同一產(chǎn)品的業(yè)務(wù)。這可能也是對上市公司面臨最大的問題。三是主業(yè)突出，主營產(chǎn)品一定要鮮明，有代表性。主營業(yè)務(wù)收入和利潤一定要占總收入和利潤總額的70%以上。項目準(zhǔn)備上市的公司必須把所融資金準(zhǔn)備投資的項目的可行性報告以及主管部門的審批文件等提前編制好。
(2)債券融資
發(fā)行債券的優(yōu)缺點介于上市和銀行借款之間，也是一種實用的融資手段，但關(guān)鍵是選好發(fā)債時機(jī)。選擇發(fā)債時機(jī)要充分考慮對未來利率的走勢預(yù)期。債券種類很多，國內(nèi)常見的有企業(yè)債券和公司債券以及可轉(zhuǎn)換債券。企業(yè)債券要求較低，公司債券要求則相對嚴(yán)格，只有國有獨資公司、上市公司、兩個國有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司才有發(fā)行資格，并且對企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率以及資本金等都有嚴(yán)格限制�？赊D(zhuǎn)換債券只有重點國有企業(yè)和上市公司才能夠發(fā)行，它是一種含期權(quán)的衍生金融工具。
采用發(fā)行債券的方式進(jìn)行融資，其好處在于還款期限較長，附加限制少，資金成本也不太高，但手續(xù)復(fù)雜，對企業(yè)要求嚴(yán)格，而且我國債券市場相對清淡，交投不活躍，發(fā)行風(fēng)險大，特別是長期債券，面臨的利率風(fēng)險較大，而又欠缺風(fēng)險管理的金融工具。
目前對于條件好的企業(yè)可以發(fā)一些企業(yè)債券，因為市場利率比較低，融資成本較低。但是債券相對銀行借款而言，還款約束強(qiáng)，要控制好還款風(fēng)險。
4、招商引資
招商引資一般也是一種股權(quán)融資，但它不通過公開市場發(fā)售，是一種私下尋找戰(zhàn)略投資者的融資方式。因此其優(yōu)缺點與發(fā)行股票上市類似，但由于不需要公開企業(yè)信息以及被他人收購的風(fēng)險較小等原因，通過招商引資的方式融資也受到一些企業(yè)的歡迎。
(二) 融資模式 資本結(jié)構(gòu) 治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系
在公司產(chǎn)生、運行中，通過融資模式 資本結(jié)構(gòu) 治理結(jié)構(gòu)這個鏈條，資本得以形成、集中、組合、運營，同時形成相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系和權(quán)利、責(zé)任、利益格局。具體說來，融資模式通過資本結(jié)構(gòu)，從以下幾個方面影響到公司治理結(jié)構(gòu)的形成、內(nèi)容、目標(biāo)、功能和績效。
融資模式是公司治理結(jié)構(gòu)形成的基礎(chǔ)。
現(xiàn)代公司的一個顯著標(biāo)志是公司資金來源的外部性，由此產(chǎn)生了股權(quán)和債權(quán)的代理問題。公司治理結(jié)構(gòu)正是為了解決企業(yè)存在的`各種代理問題而形成的一組制度安排。它主要通過剩余索取權(quán)和控制權(quán)的適當(dāng)分配，規(guī)定著公司內(nèi)不同要素所有者的關(guān)系，特別是股東、債權(quán)人與公司經(jīng)理之間的契約安排，來降低代理成本，保障公司的價值創(chuàng)造活動。
2、融資模式?jīng)Q定著公司治理結(jié)構(gòu)的方式和目標(biāo)。
不同的融資模式形成不同的股權(quán)、債權(quán)比例關(guān)系以及權(quán)益集中分散程度直接影響到股東、債權(quán)人等利益主體在治理結(jié)構(gòu)的不同地位，影響到公司決策、控制、監(jiān)督等權(quán)力在各利益主體的不同分布和配置，從而構(gòu)成了治理結(jié)構(gòu)的不同方式，如“內(nèi)部治理”和“外部治理”。而由于股東、債權(quán)人在取得對公司收入的索取權(quán)和對公司的控制權(quán)的優(yōu)先序列不同，他們風(fēng)險偏好又有較大差別，由此造成不同的資本結(jié)構(gòu)下，公司治理主導(dǎo)力量對公司治理目標(biāo)的不同訴求，如“股東權(quán)益最大化”和“公司整體價值最大化”。
融資模式影響著公司治理結(jié)構(gòu)的功能和運行績效。
現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論指出，最優(yōu)融資模式形成的資本結(jié)構(gòu)是代理成本最小化的資本結(jié)構(gòu)，此時治理結(jié)構(gòu)也是最優(yōu)的。公司治理結(jié)構(gòu)的主要功能一是選擇合適的代理人(經(jīng)理)，二是建立好的激勵約束機(jī)制。在一個有效的融資市場里，股權(quán)、債權(quán)通過各自與公司的契約關(guān)系，形成對公司行為(經(jīng)理行為)的激勵和約束和對經(jīng)理的選擇。股權(quán)主要是行使投票權(quán)(包括“用手”和“用腳” )來約束經(jīng)理或選擇經(jīng)理，通過股票期權(quán)等剩余收益分享來激勵經(jīng)理。而債權(quán)也可通過破產(chǎn)清算機(jī)制來約束或淘汰經(jīng)理，通過債務(wù)的財務(wù)杠桿擴(kuò)大經(jīng)理的剩余收益分享率來進(jìn)行激勵。這樣，企業(yè)可以通過特定的融資模式，達(dá)到股權(quán)和債權(quán)的合理配置，以降低代理成本，保證公司治理結(jié)構(gòu)的功能和運行績效。
(三)創(chuàng)業(yè)融資渠道的選擇
按照資本結(jié)構(gòu)理論,企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)的市場價值,在稅收不為零的情況下,由于債券有"稅盾"作用,企業(yè)通過債券融資可以增加企業(yè)的價值,這樣就形成了"啄食順序理論",企業(yè)理性的融資順序應(yīng)為:內(nèi)源融資>債權(quán)融資>股權(quán)融資。在西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中,根據(jù)啄食順序原則,企業(yè)融資方式的選擇順序首先是內(nèi)部股權(quán)融資(即留存收益),其次是債務(wù)融資,最后才是外部股權(quán)融資。
企業(yè)外部融資究竟是以股權(quán)融資還是以債務(wù)融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制的制約。不同的國家由于歷史、文化、傳統(tǒng)不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平以及對資金需求程度不同，所選用的融資體制也不相同。不同的融資體制規(guī)范著企業(yè)獲取資金的渠道，制約著企業(yè)的融資形式和取向。從美、英、德、加、法、意、日等西方7國平均水平來看,內(nèi)源融資比例高達(dá)55.71%,外源融資比例為44.29%;而在外源融資中,來自金融市場的股權(quán)融資僅占融資總額的10.86%,而來自金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資則占32%。從國別差異上看,內(nèi)源融資比例以美、英兩國最高,均高達(dá)75%,德、加、法、意四國次之,日本最低。從股權(quán)融資比例看,加拿大最高達(dá)到19%,美、法、意三國次之,均為13%。英國、日本分別為8%和7%,德國最低僅為3%。從債務(wù)融資比例看,日本最高達(dá)到59%,美國最低為12%�？梢�,美國企業(yè)不僅具有最高的內(nèi)源融資比例,而且從證券市場籌集的資金中,債務(wù)融資所占比例也要比股權(quán)融資高得多,可見,西方七國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的實際情況與啄食順序假說是符合的。
我國上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資,即我國上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于啄食順序原則存在明顯的沖突。事實上大多數(shù)上市公司一方面大多保持比國有企業(yè)要低得多的平均資產(chǎn)負(fù)債率,甚至有些上市公司負(fù)債為零,但從實際上看,目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票進(jìn)行股權(quán)融資的機(jī)會。我們將中國上市公司融資結(jié)構(gòu)的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。
中國上市公司股權(quán)融資偏好的具體行為主要體現(xiàn)在擬上市公司上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市;公司上市之后在再融資方式的選擇上,往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式,以致形成所謂的上市公司集中性的"配股熱"或"增發(fā)熱"。但上市公司這種輕視債務(wù)融資而偏好股權(quán)融資的選擇,并沒有換來公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長和資源配置效率的有效改善,上市公司無論是通過在一級市場首次公開發(fā)行A股還是通過配股或增發(fā)再融資的效率都是不能令人樂觀的。
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