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債權融資是什么
所謂債權融資是指企業(yè)通過借錢的方式進行融資，債權融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔資金的利息，另外在借款到期后要向債權人償還資金的本金。[1] 債權融資的特點決定了其用途主要是解決企業(yè)營運資金短缺的問題，而不是用于資本項下的開支。
從前年的“銀根縮緊”到去年初金融危機深化，再到今年經(jīng)濟下行風險增大，對絕大多數(shù)資金緊張的小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，銀行信貸門檻實際上提高，固定資產(chǎn)又不足以抵押給信托機構，VC、PE受上游LP資金的制約本身已經(jīng)捉襟見肘。
“我們通常會選擇一些成熟企業(yè)。他們短時間內(nèi)出現(xiàn)了一定的資金缺口時可以以股權或是個人信用等形式作為抵押，我們給予短期的資金支持幫助企業(yè)渡過暫時的難關。”某基金執(zhí)行合伙人張先生介紹說，“目前我們與工商銀行、中信銀行、民生銀行等諸多金融機構達成合作，由銀行直接推薦目標客戶，以此來保證投資的成功率。其通過債權型投資方式獲取的收益一般為銀行基準利率的4倍左右�！�
從去年的“銀根縮緊”到今年初金融危機深化，對絕大多數(shù)資金緊張的小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，銀行信貸門檻實際上提高，固定資產(chǎn)又不足以抵押給信托機構，VC、PE受上游LP資金的制約本身已經(jīng)捉襟見肘。情勢所迫，投資機構和企業(yè)已經(jīng)考慮通過“債權”投融資的方式謀求“雙贏”。
債權“是非”
“股權融資對于企業(yè)來說是蠻昂貴的，如果能通過債權的方式融資，使企業(yè)得到發(fā)展，也是一個不錯的途徑。另外，在這個過程中若能結合國家一些對高新科技產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠政策的話，就能使債權融資的成本得到降低，減小企業(yè)的壓力�！辟Y本運作者楊先生分析道。
與股權型投資長期持有不同，債權型投資的周期相對較短。以2008年9月成立的融眾基金為例，其從事的債權型投資周期一般不超過六個月，平均的資金周轉(zhuǎn)率為1~1.5個月，以此確保正常的資金流轉(zhuǎn)。但是，債權融資仍然需要資產(chǎn)抵押。
“如果不是被‘逼上梁山’了，企業(yè)絕對不會考慮債權型融資。企業(yè)往往遭遇了短期的現(xiàn)金流，但不希望過多地稀釋股權，才會迫于無奈采取這種方式。”某創(chuàng)業(yè)投資基金的高級分析師鄭先生直言不諱地表示。
“但并不是任何企業(yè)都可以獲得債權型融資，投資方會考量企業(yè)的成長性，是否有接受過其他風投的投資，以及是否有將債權轉(zhuǎn)成股權的可能性等等，同時在簽訂協(xié)議時附帶的對賭協(xié)議可能比較苛刻，企業(yè)承擔的風險往往更大�！编嵪壬a充說。
從投資方的角度看，對本土規(guī)模尚小的創(chuàng)投來講，在目前市場行情不被看好、自身資金量有限，無法與大機構爭奪優(yōu)勢項目的情況下，采用債權型融資的做法，不僅能保證一定的收益，同時還能降低投資風險。
對此，IDG合伙人章蘇陽表示，“債權型投資方式其實一直都有，只是在目前的情況下，對于偏重后期項目的PE投資機構而言，采取債權型投資的方式可能會多一些。但對于VC而言，更多的還只是起到一個試金石的作用——在投資之前先給企業(yè)一筆短期貸款作為嘗試，如果企業(yè)有發(fā)展，再決定是否給予股權投資，以圖降低投資風險�！�
“據(jù)我所知，大多數(shù)VC都是做傳統(tǒng)的股權投資，而且他們在投資時與LP會有資金使用上的約定，要把這個東西轉(zhuǎn)成債權投資會有相當大的難度，除非這個基金在成立的時候有足夠大的靈活性�！睋碛胸S富投資經(jīng)驗的楊先生坦言。
“雙贏”的可能性
處于創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)雖然可以通過無形資產(chǎn)抵押的方式進行債權融資，但初創(chuàng)期的企業(yè)無形資產(chǎn)價值往往偏低。比如知識產(chǎn)權抵押，高科技公司或者創(chuàng)新型公司一定是有一些無形資產(chǎn)，如專利發(fā)明、技術創(chuàng)新，還有品牌都可以被作為無形資產(chǎn)抵押。
但據(jù)了解，愿意用品牌和技術抵押的企業(yè)家其實很少。品牌是創(chuàng)業(yè)者經(jīng)過幾十年的積累創(chuàng)造出來的，而技術可能是關乎一家企業(yè)生存的最核心資產(chǎn)，“對創(chuàng)業(yè)者來講是壓力是蠻大的，如果不能歸還債務的話，技術就不歸他擁有，這比抵押固定資產(chǎn)的風險更大�！睏钕壬毖浴�
而無形資產(chǎn)抵押對投資方的風險是，如果企業(yè)沒能往好的方向發(fā)展，投資人拿到這些資產(chǎn)也沒什么用處，因為使用的人不同，品牌和技術都無法繼續(xù)發(fā)揮價值，這樣就會造成一個“雙輸”的局面。
相比較而言，業(yè)界人士比較認同債權型融資更適合中晚期的企業(yè)，因為這個時期的企業(yè)有資產(chǎn)可以抵押，公司發(fā)展不錯的話會產(chǎn)生不錯的現(xiàn)金流，這無論對于投資機構還是銀行貸款來說都是比較安全的。
“將股權融資和債權融資結合起來做對企業(yè)是比較現(xiàn)實的途徑�！� 楊先生建議道，“1999年我在美國硅谷做了一個高科技產(chǎn)品，當時我們先拿到了一些風險投資的錢，但當項目啟動時，發(fā)現(xiàn)仍需要一些流動資金，于是向當?shù)匾患倚⌒偷纳虡I(yè)銀行申請了100萬美元的高利息貸款。美國的商業(yè)銀行之所以會給我們這種剛成立的小企業(yè)貸款，其中很重要的原因就是看到VC已經(jīng)投了錢。這種情況下，企業(yè)拿VC給的那部分資金作為貸款的抵押，銀行的風險也就相應降低了。”
“如果需要一大筆項目資金，并已經(jīng)融了一半，那么剩下那部分資金就可以通過債權融資來解決，企業(yè)拿到了發(fā)展所需的資金，同時也解決了企業(yè)家擔心的股權稀釋問題。”
此外，業(yè)內(nèi)專家提示，企業(yè)還有一種可以參考的思路稱之為“內(nèi)部循環(huán)、內(nèi)部供血”，即把企業(yè)內(nèi)的部門按照盈利的和不盈利的分開，之后用債權和股權的方式分別對其進行融資。把原有的發(fā)展不錯、能產(chǎn)生很多現(xiàn)金流的部門讓其繼續(xù)發(fā)展。假如其中的某個部門很有前景，但目前處于初期的創(chuàng)新型部門，是虧錢的。如果母體仍繼續(xù)“供血”，有一天母公司的財務狀況發(fā)生了變化，供不起時就將兩敗俱傷。這時可將該部門從母體中脫離出來單獨找VC或者PE融資。這種做法對于面臨生存問題的企業(yè)尤為重要，只有對企業(yè)內(nèi)部進行重組，把那些正在“流血”或需要積極支持的部門進行剝離、重組，融資、賣掉、關閉才能使企業(yè)保持良好的經(jīng)營狀態(tài)。同時，一些傳統(tǒng)的、仍可產(chǎn)生現(xiàn)金流，但未來的前景不大的部門也可以采取剝離的方式，與PE或VC結合之后，用換來的資金投入新的、更有前景的部門。
對于當前的中國企業(yè)來說，銀行貸款利率降低亦意味著融資成本降低，這是利用債權融資的絕佳機會。如果公司有海外事業(yè)部，可把辦事處轉(zhuǎn)變?yōu)榉止荆科湓诤Ｍ膺M行融資。具體什么企業(yè)適合什么方式，則需要具體問題具體分析。
受訪者建議，企業(yè)CFO去洽談債權融資時，面對不同投資機構談判的角度是不同的。面對VC或PE時，一定要把公司的核心競爭力展示出來，因為 VC或PE更關心企業(yè)的成長性以及在行業(yè)里的競爭能力，如果企業(yè)中有一個相當好的部門也一定要重點強調(diào)。如果向銀行進行債權融資，要向銀行強調(diào)你的持續(xù)發(fā)展能力以及產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的能力。
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