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融資困境背后的原因
《長(zhǎng)江》：中國(guó)的企業(yè)，尤其是中小企業(yè)這些年普遍感覺融資困難，融資成本很高，中小企業(yè)融資難的主要原因有哪些?
甘潔：我們可以先從融資渠道來看這個(gè)問題。中國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)金融體系主要依靠間接融資，也就是必須通過銀行這樣的金融中介。而銀行的信貸大多數(shù)流向了國(guó)有大型企業(yè)和政府項(xiàng)目。企業(yè)直接融資的總量占比很小，2011年，同期企業(yè)債券和股票融資僅占社會(huì)融資總量的 14%。在有限的直接融資中，債券市場(chǎng)基本沒有建立起來，所以部分企業(yè)寧肯去海外發(fā)行9%的垃圾債券。而股票市場(chǎng)因行政審批準(zhǔn)入制度，往往成為少數(shù)企業(yè)的特權(quán)。A股市場(chǎng)已經(jīng)整整一年沒有放開IPO了，而二級(jí)市場(chǎng)上再融資的權(quán)利也是少數(shù)企業(yè)享有。在這些因素的共同作用下，就不難理解中小企業(yè)在整個(gè)金融系統(tǒng)中為何難覓融資渠道了。
《長(zhǎng)江》：美國(guó)中小企業(yè)的融資渠道主要有哪些?美國(guó)資本市場(chǎng)如何滿足中小企業(yè)的融資需求?
甘潔：美國(guó)等成熟資本市場(chǎng)上企業(yè)融資的情況與中國(guó)大相徑庭。2010年，中國(guó)銀行貸款余額占GDP的119%，而美國(guó)只有41%;美國(guó)公司債發(fā)行規(guī)模占GDP的70%，而中國(guó)只有9%。以此可以看出，在美國(guó)資本市場(chǎng)，以公司債為代表的直接融資占主體，而中國(guó)企業(yè)融資卻是以銀行借貸為代表的間接融資占絕對(duì)主導(dǎo)地位。
當(dāng)然，對(duì)于中小企業(yè)來說，即使在美國(guó)，股票市場(chǎng)也不是主要的融資渠道，商業(yè)銀行還是中小企業(yè)融資的主要通道。根據(jù)美國(guó)小企業(yè)金融服務(wù)調(diào)查(National Survey of Small Business Finances)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)小企業(yè)的債務(wù)來源比例中，商業(yè)銀行還是排第一位，占比37%。但在這條通道中，美國(guó)有近6000家商業(yè)銀行 提供多種類型的個(gè)性化服務(wù)。
《長(zhǎng)江》：在國(guó)內(nèi)金融體系中，商業(yè)銀行是巨無霸。有人認(rèn)為，讓巨無霸俯下身段為眾多中小企業(yè)服務(wù)，從運(yùn)營(yíng)成本和收益角度出發(fā)，有些勉為其難，您對(duì)此如何評(píng)價(jià)?
甘潔：在目前的中國(guó)資本市場(chǎng)中，大部分資金流向了銀行系統(tǒng)，銀行通過存貸利差坐擁高收益，而針對(duì)中小企業(yè)，常常要求全額抵押和引入擔(dān)保公司，銀行基本在做無風(fēng)險(xiǎn)貸款，銀行享受著很高的受益風(fēng)險(xiǎn)比。在這種情況下，有人為銀行不屑于做中小企業(yè)的貸款而辯護(hù)，但也恰恰證明銀行處于壟斷地位后，缺乏市場(chǎng)服務(wù)意識(shí)。在充分競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)中，眾多借款人應(yīng)該依靠自身專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)鑒別、測(cè)量、評(píng)估和定價(jià)能力來拓展業(yè)務(wù)，而不是簡(jiǎn)單粗放地做類似于無風(fēng)險(xiǎn)貸款的“美差”。
《長(zhǎng)江》：資本市場(chǎng)未來改革的突破口在哪里?美國(guó)等西方成熟市場(chǎng)有哪些可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)?
甘潔：資本市場(chǎng)的改革已進(jìn)入深水區(qū)，這將是一套涉及諸多方面的綜合性改革。其中，我認(rèn)為要重視基本制度建設(shè)的兩塊內(nèi)容：一是加強(qiáng)對(duì)投資者，尤其是 在保護(hù)中小投資者利益方面，美國(guó)等西方證券市場(chǎng)中推行的集體訴訟制度便是一個(gè)重要的制度安排，對(duì)我們有非常典型的啟示意義。所謂集體訴訟是指，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)所投資公司因信息披露缺失而使自己遭受損失時(shí)，可以直接提起集體索賠和起訴，而無需支付任何費(fèi)用。而且，如果索賠成功，發(fā)起的律師行可以獲得總賠償金額30%左右的分成，這就極大地鼓舞了律師行和投資者的訴訟熱情。
這種制度安排極大地提高了公司的違法成本，大幅降低投資者的訴訟成本支出，這種成本和收益上的巨大反差對(duì)公司的違法行為具有極大的威懾作用。我國(guó)證券市場(chǎng)要想對(duì)證券違法行為釜底抽薪，迫切需要盡早把集體訴訟制度納入到法制體系中。賦予集體訴訟制度以合法地位，從投資者保護(hù)的角度，在法律層面保障投資者行使各項(xiàng)權(quán)利的有效性。
在打擊造假、內(nèi)部交易和操縱股價(jià)方面，監(jiān)管層需要用重拳出擊，才能樹立投資者的信心，促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。目前，部分上市企業(yè)操縱股價(jià)、粉飾報(bào)表或者在高點(diǎn)融資之后沒有任何理由地讓股價(jià)大幅下跌，種種惡劣行徑嚴(yán)重侵犯了中小股民的利益，損害了市場(chǎng)的信心，而市場(chǎng)對(duì)這種造假和操縱股價(jià)的懲罰力度，相對(duì)于其犯罪的收益來說，其實(shí)是非常小的�，F(xiàn)在證監(jiān)會(huì)在加大這方面的懲罰力度，但光靠證監(jiān)會(huì)一家機(jī)構(gòu)是很難推動(dòng)的，這將是一套系統(tǒng)化改革，必將涉及到司法制度等眾多相關(guān)配套的改革。所以，未來資本市場(chǎng)的改革將是一項(xiàng)綜合的系統(tǒng)工程，也將歷經(jīng)眾多復(fù)雜的挑戰(zhàn)。
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