中等創(chuàng)業(yè)公司淪陷為哪樣
從前，大概就是十年前的樣子，創(chuàng)業(yè)者可以通過創(chuàng)業(yè)賺到不少錢，公司達(dá)到某個(gè)里程碑即可，不用增長(zhǎng)到很大的規(guī)模，就能賣出1,000-2,000萬美元的好價(jià)錢。這些退出能夠給創(chuàng)業(yè)者帶來豐厚的回報(bào)，足以支付孩子上大學(xué)的費(fèi)用，并為風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來1-2倍的資本回報(bào)。如今，這樣的事情已經(jīng)變得比轉(zhuǎn)盤撥號(hào)電話機(jī)更加稀罕了。
創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者早就知道，少數(shù)的贏家將奪取大部分的戰(zhàn)利品。早期階段風(fēng)險(xiǎn)投資的傳統(tǒng)規(guī)則是：10%-20%的公司為一只基金貢獻(xiàn)2/3的回報(bào)(大約是投資資本的2倍)，另外30%-40%的公司提供可觀回報(bào)(大約是投資資本的1倍)，剩下40%-50%的公司則是拿錢打了水漂。
我們是在自己的上一只基金中看到這種情況的。在所投資的18家公司當(dāng)中，有3家是真正的贏家，他們加在一起帶來的資本回報(bào)是其所獲得投資的10倍。7家公司的表現(xiàn)堪稱擊出“安打”(base hit)，他們的資本回報(bào)在0.5-2倍之間。剩下的8家公司接近或完全血本無歸�？傮w來看，這只基金表現(xiàn)優(yōu)異。
受資助公司成果的分布已經(jīng)變得更加不均勻。我們看到“獨(dú)角獸”(Unicorns)的數(shù)量出現(xiàn)急劇上升，即那些估值超過10億美元的受資助創(chuàng)業(yè)公司。但是，“獨(dú)角獸”在所有公司當(dāng)中只占很小的比例：市場(chǎng)研究公司CB Insights估計(jì)，大約只有1%的創(chuàng)業(yè)公司能夠?qū)崿F(xiàn)“獨(dú)角獸”級(jí)別的退出。新罕布什爾大學(xué)(University of New Hampshire)更大規(guī)模的受資助創(chuàng)業(yè)公司數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)一步將這個(gè)比例壓縮至接近0.1%。
最大的'變化還在于，帶來中等回報(bào)公司的淪陷。如果創(chuàng)業(yè)公司不能達(dá)到“逃逸速度”，即取得規(guī)模化、營(yíng)收增長(zhǎng)、細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，或者實(shí)現(xiàn)盈利，或兩者兼而有之，它們就沒有太大價(jià)值。認(rèn)為收購(gòu)公司招納人才很劃算的觀點(diǎn)只是一種臆想：很多交易等同于向銀行清償債務(wù)以及向工程師支付簽約獎(jiǎng)金。
這是為什么呢?
·種子投資和微風(fēng)投(micro-VC)的繁榮催生出很多公司。然而，傳統(tǒng)早期階段資本的供應(yīng)并未從金融危機(jī)導(dǎo)致的攔腰減半中恢復(fù)過來。因此，很多創(chuàng)業(yè)公司成功進(jìn)行了種子融資，但在尋求A輪或B輪融資時(shí)卻遭遇重重阻難，只能掛牌賣身。大型公司的業(yè)務(wù)開發(fā)高管常常被尋求退出的小公司所淹沒。
·社會(huì)化/本地化/移動(dòng)化(SoLoMo)領(lǐng)域主導(dǎo)著近來的風(fēng)險(xiǎn)投資退出，而SoLoMo各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)天然只有一個(gè)贏家：Facebook用來連接好友，Twitter用來發(fā)表個(gè)人觀點(diǎn)，LinkedIn用來尋找商業(yè)人脈，諸如此類。這意味著，細(xì)分市場(chǎng)贏家的數(shù)量有限，而對(duì)贏家平臺(tái)提供擴(kuò)展的公司的買家數(shù)量也有限。
·如今的大部分創(chuàng)業(yè)公司不具備深厚的技術(shù)實(shí)力：他們是建立在標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)平臺(tái)上的應(yīng)用和商業(yè)模式。他們的技術(shù)專利沒有什么價(jià)值(如果他們肯費(fèi)心去申請(qǐng)的話)。這些公司是通過創(chuàng)建用戶群和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)來創(chuàng)造價(jià)值的。因此，如果公司無法實(shí)現(xiàn)規(guī)�；�，他們就沒什么賣點(diǎn)。
·數(shù)百億美元的風(fēng)險(xiǎn)資本集中在數(shù)十位后期/增長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)投資者手上，另外還有像富達(dá)投資集團(tuán)(Fidelity)和對(duì)沖基金這樣在公司增長(zhǎng)期進(jìn)行投資的非風(fēng)險(xiǎn)資本投資者。他們主導(dǎo)著創(chuàng)業(yè)公司市值從3億美元增長(zhǎng)至10億美元的融資增長(zhǎng)階段，規(guī)模最大的退出也發(fā)生在這個(gè)階段。這個(gè)小群體實(shí)際上是在為贏家“涂油加冕”，也許比公眾投資者(此前是這些人在后期/增長(zhǎng)期為公司提供資金支持)擁有更多的選擇性和規(guī)矩。
這告訴我該做什么和不該做什么呢?首先，它強(qiáng)化了一條規(guī)則，即創(chuàng)業(yè)全在于成為大贏家，其他一切都會(huì)在投資支持停止時(shí)被人遺忘。如果一家公司沒有成為大贏家的潛力，那么攪和在其中對(duì)創(chuàng)業(yè)者和投資者來說都是一個(gè)錯(cuò)誤。不過，大贏家跟公司持股比例和融資規(guī)模是相對(duì)的：在公司估值2-10億美元這個(gè)區(qū)間退出，這可以為創(chuàng)業(yè)者和小型基金帶來非常不錯(cuò)的結(jié)果。而“獨(dú)角獸”常常只能為少數(shù)投資者產(chǎn)出豐厚回報(bào)。
其次，我們需要?jiǎng)?chuàng)建那種能夠快速增長(zhǎng)、晉身細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者以及吸引“國(guó)王加冕者”級(jí)別后期投資者關(guān)注的公司、商業(yè)計(jì)劃、團(tuán)隊(duì)和企業(yè)聯(lián)合組織。精通技術(shù)、富有魅力的商業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力是成功的關(guān)鍵。圍繞衡量和報(bào)道創(chuàng)業(yè)公司的發(fā)展態(tài)勢(shì)，一個(gè)小小的行業(yè)已經(jīng)崛起(比如Mattermark等公司)。
我們需要抓緊贏家，直到他們實(shí)現(xiàn)全部的潛力，因?yàn)槟钦腔貓?bào)之所在。公司發(fā)展周期和投資周期將會(huì)變得更長(zhǎng)，因?yàn)樗饺顺止晒驹谕顿Y者退出之前會(huì)增長(zhǎng)更長(zhǎng)的時(shí)間和增長(zhǎng)到更大的規(guī)模。把所有雞蛋放在籃子里的時(shí)間越長(zhǎng)，其中的風(fēng)險(xiǎn)就越大。
我們需要推演融資模型來解釋這種現(xiàn)實(shí)。種子投資崛起了，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)者能夠以低成本創(chuàng)建公司，他們中一些人取得了令人矚目的成功。如果種子投資者善于挑選優(yōu)秀的公司，他們便能獲得豐厚回報(bào)。我們已經(jīng)看到了一些著名的成功案例，但種子融資作為一種戰(zhàn)略有多么好的表現(xiàn)還需要時(shí)間驗(yàn)證。
傳統(tǒng)的早期階段投資面臨著巨大挑戰(zhàn)：他們需要更多的資本，在退出之前的贏家進(jìn)一步擴(kuò)張中捕捉其升值潛力(由投資的按比例分配權(quán)創(chuàng)造)。流動(dòng)性測(cè)試的更長(zhǎng)時(shí)間限制了投資者的耐心，早期階段投資已經(jīng)失寵，正如圖表所示：資金正在流向回報(bào)更快的后期階段投資以及嶄新的種子投資。風(fēng)險(xiǎn)投資者正在適應(yīng)這種趨勢(shì)，創(chuàng)造出與之相伴的“機(jī)遇基金”，在后期階段對(duì)公司進(jìn)行投資，從而更快地為投資者產(chǎn)出回報(bào)。我期待在這個(gè)領(lǐng)域看到有趣的發(fā)展動(dòng)態(tài)。
所以，事情變得更加艱難了。當(dāng)然了，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者喜歡大游戲：他們從挑戰(zhàn)中獲得能量，并把目光放在大獎(jiǎng)之上。
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