新浪微博上市值得關(guān)注的6個(gè)要點(diǎn)

　　以下是關(guān)于新浪微博上市的幾個(gè)Point。

　　1、活躍用戶在增長(zhǎng)。

　　招股書首先定義了下什么叫“月活躍用戶”，以及“日活躍用戶”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是在一個(gè)給定的月份，或一個(gè)給定的日期內(nèi)，不管你用哪種方式，只要登錄、跳轉(zhuǎn)、瀏覽了微博內(nèi)容，都算是一個(gè)活躍用戶。包括：PC網(wǎng)頁(yè)、手機(jī)網(wǎng)頁(yè)、手機(jī)APP、短信、第三方的合作平臺(tái)等。

　　先看一下月活躍用戶，無(wú)論是逐年比，還是逐月比，都是在增長(zhǎng)的。

　　2013年底，新浪微博月活躍用戶數(shù)達(dá)1.29億人，而2012年底的月活躍用戶數(shù)為0.967億，2011年底的月活躍用戶數(shù)為0.729億。也就是說(shuō)，2012年和2013年，新浪微博的月活躍用戶增長(zhǎng)率依次為32.6%和33.4%。

　　逐月的月活躍用戶見下表：

　　再看一下日活躍用戶。2013年，新浪微博日活躍用戶數(shù)為0.614億，而2012年和2011年該數(shù)據(jù)分別為0.451億和0.252億。也就是說(shuō)，2012年和2013年，新浪微博的日活躍用戶增長(zhǎng)率依次為79%和36.1%。

　　但這里我有一個(gè)疑問，為何新浪微博在2012年的日活躍用戶增長(zhǎng)率為79%，而同期的月活躍用戶增長(zhǎng)率為32.6%？(我不太懂，哪位懂的能告訴我？謝了。)

　　逐月的日活躍用戶見下表：

　　活躍用戶數(shù)的增長(zhǎng)寫在了招股書的頭部顯要位置，這既體現(xiàn)了活躍用戶是社交網(wǎng)絡(luò)的最重要指標(biāo)，也是投行想極力告訴投資者的，新浪微博的活躍用戶沒有下降，而是增長(zhǎng)。當(dāng)然，如果你不信，那是你的事，資本市場(chǎng)是信財(cái)報(bào)而不是信感覺的。

　　2、商業(yè)模式探索走在了Twitter前面

　　2013年的四個(gè)季度，新浪微博平均每活躍用戶貢獻(xiàn)收入分別為0.24美元、0.31美元、0.43美元和0.55美元。(其中，微博平均每活躍用戶對(duì)廣告的收入貢獻(xiàn)為0.18美元、0.26美元、0.36美元和0.44美元。)

　　對(duì)比一下Twitter吧，2013年的四個(gè)季度，上述數(shù)據(jù)分別為0.56美元、0.64美元、0.73美元、1美元。(其中，Twitter平均每活躍用戶對(duì)廣告的收入貢獻(xiàn)為0.49美元、0.55美元、0.66美元、0.91美元。)

　　也就是說(shuō)，Twitter每個(gè)用戶對(duì)廣告的收入貢獻(xiàn)是新浪微博的2倍以上。Twitter每個(gè)用戶對(duì)總收入的貢獻(xiàn)則是新浪微博的1.7-2倍之間。

　　這也說(shuō)明，Twitter在廣告之外的數(shù)據(jù)授權(quán)業(yè)務(wù)的變現(xiàn)能力較差，并不及新浪微博的游戲業(yè)務(wù)以及會(huì)員服務(wù)業(yè)務(wù)。這也可進(jìn)一步說(shuō)明，新浪微博在商業(yè)模式上的探索走在了Twitter的前面。

　　3、估值幾何？

　　在討論新浪微博估值的問題上，我更傾向于活躍用戶估值法。

　　Twitter平均每活躍用戶對(duì)收入的貢獻(xiàn)是新浪微博的2倍以上。

　　2013年底，新浪微博的月活躍用戶數(shù)增長(zhǎng)率為33.4%，同期Twitter為30%。在該數(shù)據(jù)上，Twitter是新浪微博的0.9。

　　2013年底，新浪微博的月活躍用戶數(shù)為1.291億，同期Twitter為2.409億。在該數(shù)據(jù)上，Twitter是新浪微博的1.87。

　　而目前，Twitter市值為283億美元，那么新浪微博的估值應(yīng)為84億美元。

　　這只是按照Twitter來(lái)進(jìn)行用戶估值的一種粗略算法。事實(shí)上，Twitter高達(dá)283億美元的估值也被資本市場(chǎng)認(rèn)為有些過高。有國(guó)外的學(xué)者在網(wǎng)上撰寫認(rèn)為，Twitter的合理估值在130億美元。而如果是按Twitter估值130億美元去看，那么新浪微博的估值就不到40億美元了。

　　新浪微博40億美元的估值也是有可能發(fā)生的。畢竟新浪微博IPO的最大融資額度也只有5億美元，那么對(duì)應(yīng)40億美元估值相當(dāng)于上市發(fā)行股數(shù)占比在12.5%。這個(gè)比例也是一個(gè)較為正常的上市發(fā)行區(qū)間。

　　不過，如果新浪微博的上市估值只有40億美元，那阿里巴巴可能就會(huì)虧了。這個(gè)虧，并不是對(duì)比阿里巴巴去年4月30日對(duì)新浪微博32.5億美元估值的定價(jià)，而是根據(jù)招股書披露，今年3月14日，新浪微博已接到了阿里巴巴要增持股份的通知，此交易阿里巴巴對(duì)新浪微博的估值將定價(jià)為55億美元。

　　55億美元意味著什么呢？招股書還披露，阿里巴巴有權(quán)以低于IPO價(jià)格15%的價(jià)格去增持新浪微博股份。那么也就是說(shuō)，阿里巴巴認(rèn)為新浪微博的上市估值至少在65億美元。

　　既然阿里巴巴都那么有信心了，那還是按照Twitter 283億美元的市值去估新浪微博吧。那么也就是說(shuō)，新浪微博的估值在65-84億美元。

　　4、收入結(jié)構(gòu)

　　從總收入來(lái)看，2013年，新浪微博總收入為1.88億美元，較2012年增長(zhǎng)185%。

　　其中，新浪微博在2013年的廣告收入達(dá)1.484億美元，較2012年增長(zhǎng)191%。這其中，由阿里巴巴帶來(lái)的廣告收入達(dá)4910萬(wàn)美元，占新浪微博廣告收入的33.1%，占新浪微博總收入的26.1%。

　　在其它收入方面，2013年，新浪微博游戲收入達(dá)2290萬(wàn)美元，增長(zhǎng)率達(dá)80.3%。平均每付費(fèi)用戶在新浪微博上的每月消費(fèi)達(dá)43.3美元，較2012年增長(zhǎng)88.3%。

　　此外，在VIP會(huì)員服務(wù)收入上，2013年，新浪微博的該項(xiàng)收入達(dá)1110萬(wàn)美元，較2012年增長(zhǎng)404.5%。2013年底，新浪微博VIP會(huì)員數(shù)量達(dá)70萬(wàn)，較2012年底增長(zhǎng)75%。

　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，廣告收入占據(jù)2013年新浪微博總收入的78.8%，而2012年該數(shù)據(jù)為77.4%(2013年微博移動(dòng)端廣告收入占微博總廣告收入的28%)。此外，游戲和VIP會(huì)員收入分別占微博總收入的12.2%和5.9%。

　　值得注意的是，新浪微博并沒有刻意通過縮減成本來(lái)提升盈利能力。2012年和2013年，新浪微博的成本增長(zhǎng)分別為41.8%和50.3%，而運(yùn)營(yíng)虧損的收窄率卻對(duì)應(yīng)為15.3%和40.8%。

　　2013年第四季度，新浪微博單季度實(shí)現(xiàn)了盈利。其中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為119.3萬(wàn)美元，而上一個(gè)季度為虧損576.5萬(wàn)美元。但凈利潤(rùn)為2156萬(wàn)美元，而上一個(gè)季度為凈虧損530.5萬(wàn)美元。

　　為什么凈利潤(rùn)高達(dá)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的18倍？

　　這主要來(lái)自于新浪微博的公允價(jià)值變動(dòng)收益。2013年第四季度，這筆收益為1953.5萬(wàn)美元，而上一個(gè)季度僅為66.5萬(wàn)美元。

　　5、與阿里巴巴的關(guān)系

　　招股書披露了，阿里巴巴已向新浪微博方面發(fā)送了有關(guān)增持的通知。注意，還只是通知，還沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的增持。

　　增持的細(xì)節(jié)是：阿里巴巴將以比新浪微博IPO每股價(jià)格低15%的價(jià)格去增持新浪微博股份。而交易一旦正式執(zhí)行，阿里巴巴對(duì)新浪微博的估值定價(jià)將達(dá)到55億美元。

　　這也意味著，阿里巴巴對(duì)新浪微博的上市估值預(yù)估為65億美元以上。

　　協(xié)議還規(guī)定，阿里巴巴對(duì)新浪微博股權(quán)增持的部分，其中有80%的股權(quán)來(lái)自于新浪，20%的股權(quán)來(lái)自于新浪微博。而交易完成后，新浪微博也將用阿里巴巴用來(lái)增持的全部資金去贖回部分新浪微博員工股份。

　　此外，阿里巴巴也將向新浪微博增派不少于一名的董事會(huì)成員。

　　與阿里巴巴的關(guān)系穩(wěn)定當(dāng)然對(duì)新浪微博是好事。要知道阿里巴巴帶來(lái)的收入在2013年占新浪微博總收入的26.1%(這還并不包括2013年4月30日前)。根據(jù)我的計(jì)算，2014年和2015年，新浪微博來(lái)自于阿里巴巴的收入達(dá)1.4億美元和1.9億美元。

　　但增持并不代表未來(lái)新浪微博與阿里巴巴的關(guān)系就長(zhǎng)期穩(wěn)定下去了。招股書披露，如果新浪上市公司對(duì)新浪微博的投票權(quán)小于50%，那么阿里巴巴有權(quán)終止與新浪微博的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

　　此外，據(jù)招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示披露，新浪上市公司也有可能在未來(lái)將新浪微博股權(quán)賣給一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　6、許良杰去哪兒了？

　　新浪微博的董事會(huì)也隨著招股書曝光了。董事長(zhǎng)是曹國(guó)偉、CEO是王高飛、CFO也是新浪上市公司的CFO余正鈞，此外，董事會(huì)還包括一個(gè)市場(chǎng)VP和一個(gè)商務(wù)運(yùn)營(yíng)VP、杜紅，還有一個(gè)獨(dú)立董事中信資本CEO張懿宸。

　　從招股書可以看出，新浪微博董事會(huì)是在2014年1月-2月才剛剛完成新的組建。而在阿里巴巴完成增持后，阿里也可以向新浪微博增派一名董事。

　　但值得注意的是，這里面為何沒有許良杰？要知道，2013年2月，曹國(guó)偉在內(nèi)部郵件中稱，“空降”而來(lái)的原思科全球副總裁許良杰將主管微博業(yè)務(wù)，王高飛是要向許良杰匯報(bào)，而許良杰直接向曹國(guó)偉匯報(bào)的。除此之外，在新的任命中，此前直接向曹國(guó)偉匯報(bào)的新浪微博開放平臺(tái)負(fù)責(zé)人褚達(dá)晨也不見身影。至于彭少彬，就更不必說(shuō)了。

　　在阿里巴巴增持前，新浪上市公司持有新浪微博77.6%的股權(quán)，阿里巴巴持有19.3%，新浪管理層持有3%。而增持后，可能形成阿里巴巴持有30%，新浪上市公司持有68%的結(jié)構(gòu)。

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