創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)分析
韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)分析 韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)分析韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)分析
內(nèi)容摘要:近年來,創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成為全球資本市場(chǎng)中最具活力的交易平臺(tái)。其中,以韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)——科斯達(dá)克為代表,其被公認(rèn)為是較為成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)典范。本文從科斯達(dá)克的定位及其制度框架進(jìn)行分析,對(duì)其發(fā)展經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié),以期對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立有所裨益。
關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板 科斯達(dá)克 上市機(jī)制監(jiān)管體系
上世紀(jì)70年代,特別是90年代以來,各國(guó)紛紛建立起了許多扶持企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。經(jīng)過多年的發(fā)展,創(chuàng)業(yè)板目前已經(jīng)成為全球資本市場(chǎng)中最具活力的交易平臺(tái)。其數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大,地位逐步上升,已經(jīng)完全改變了低端市場(chǎng)形象,在全球證券市場(chǎng)中占據(jù)了越來越重要的地位。在全球各個(gè)創(chuàng)業(yè)板中,以韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)(科斯達(dá)克Kosdaq)表現(xiàn)最為搶眼。本文對(duì)韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行總結(jié),以期對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立有所裨益。
韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)概述(一)科斯達(dá)克發(fā)展及其定位
韓國(guó)經(jīng)濟(jì)在上世紀(jì)七八十年代經(jīng)歷了迅猛的發(fā)展,亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后,韓國(guó)政府意識(shí)到僅僅依靠復(fù)制大企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展、以附加值較低的制造業(yè)為主的戰(zhàn)略難以維持國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。為了改變這種狀況,韓國(guó)政府在80年代早期開始采取種種措施扶持中小企業(yè)的發(fā)展。從其發(fā)展來看,科斯達(dá)克在創(chuàng)立之初,就遭受了1997年亞洲金融危機(jī)打擊,2000年又趕上全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅,整個(gè)市場(chǎng)交易急劇萎縮,市值大幅縮水。為了促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展,推進(jìn)金融改革克服貨幣危機(jī),韓國(guó)政府采取許多措施鼓勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展,并對(duì)科斯達(dá)克作了明確定位,放松了上市標(biāo)準(zhǔn),給予在科斯達(dá)克上市的公司稅收優(yōu)惠。為了完善科斯達(dá)克,韓國(guó)政府又進(jìn)行了持續(xù)不斷的制度修訂。2005年,韓國(guó)將韓交所、韓國(guó)期貨交易所及科斯達(dá)克合并成立了新的韓國(guó)證券期貨交易所,科斯達(dá)克由此成為韓國(guó)證券市場(chǎng)的重要主體之一。
從其定位來看,科斯達(dá)克市場(chǎng)是為了配合政府拉動(dòng)、促進(jìn)高科技和創(chuàng)意行業(yè)的政策而設(shè)立的資本市場(chǎng),對(duì)于高科技企業(yè)在上市條件、門檻方面給予了充分考慮,使得那些創(chuàng)意優(yōu)秀、技術(shù)含量高、有增長(zhǎng)潛力但是資金不足的科技企業(yè)能夠通過證券市場(chǎng)這一平臺(tái)獲得企業(yè)發(fā)展所需要的資金,以此促進(jìn)韓國(guó)高科技行業(yè)發(fā)展。
(二)科斯達(dá)克的制度框架
市場(chǎng)組織架構(gòu)。市場(chǎng)政策法規(guī)的制定和監(jiān)管,主要由韓國(guó)金融經(jīng)濟(jì)部、金融監(jiān)察委員會(huì)和金融監(jiān)督機(jī)構(gòu)來承擔(dān)。根據(jù)韓國(guó)《證券監(jiān)督法》、韓國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)授權(quán)科斯達(dá)克委員會(huì)和科斯達(dá)克證券市場(chǎng)公司對(duì)科斯達(dá)克進(jìn)行具體管理。
發(fā)行上市程序。企業(yè)在發(fā)行股票前,須聘請(qǐng)一家證券公司作為主承銷商,準(zhǔn)備注冊(cè)所需要的各種文件資料,向科斯達(dá)克委員會(huì)提出上市的預(yù)申請(qǐng),得到批準(zhǔn)后再向韓國(guó)金融監(jiān)察委員會(huì)提交注冊(cè)申請(qǐng)。韓國(guó)金融監(jiān)察委員會(huì)接受注冊(cè)申請(qǐng)后,企業(yè)就可以向公眾公開發(fā)行股票。發(fā)行完畢后向韓國(guó)金融監(jiān)察部委員會(huì)提交發(fā)行報(bào)告,并向科斯達(dá)克委員會(huì)提出正式的上市申請(qǐng)。
上市標(biāo)準(zhǔn)�？扑惯_(dá)克將企業(yè)劃分為四種類型:風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、非風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)、共同基金和國(guó)外企業(yè),分別適用不同的上市標(biāo)準(zhǔn)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市標(biāo)準(zhǔn)比非風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)低,國(guó)外企業(yè)申請(qǐng)?jiān)诳扑惯_(dá)克上市,除必須滿足非風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)外,還要符合以下條件:不少于300000單位的股票必須通過首次公開發(fā)行的方式在韓國(guó)境內(nèi)出售,小股東人數(shù)最少為100名,股份轉(zhuǎn)讓不受限制。
信息披露要求。上市公司必須披露四個(gè)方面信息:定期報(bào)告,包括年度報(bào)告、期間報(bào)告(半年報(bào))和季度報(bào)告;特殊報(bào)告,披露公司管理方面的重要信息,如收購(gòu)、分拆、期權(quán)發(fā)行、生產(chǎn)線購(gòu)買或出賣等;臨時(shí)報(bào)告,主要有兩類:關(guān)于公司財(cái)務(wù)狀況重大變化的信息,如發(fā)行股票或債券、資產(chǎn)評(píng)估等,關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)重大變化的信息,如收入或凈利潤(rùn)的增減;強(qiáng)制性披露,披露科斯達(dá)克認(rèn)為有必要披露的信息。
市場(chǎng)交易制度�？扑惯_(dá)克是一個(gè)委托交易市場(chǎng),沒有專門的做市商,但承銷商在一定條件下有做市的義務(wù)�？扑惯_(dá)克市場(chǎng)的.穩(wěn)定措施有價(jià)格漲跌幅限制和暫停交易兩種:價(jià)格漲跌限制是前一日交易收盤價(jià)的12%;科斯達(dá)克規(guī)定在下列情況下將暫停交易,價(jià)格和交易量激烈波動(dòng)、交易明顯有失公允、整個(gè)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)因不可避免的原因而無法運(yùn)作、上市公司分立或破產(chǎn)、股票分拆或合股、科斯達(dá)克認(rèn)為應(yīng)該暫停交易的其他情形。韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)
(一)定位準(zhǔn)確,獲得政府等多方支持
作為韓國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),科斯達(dá)克面對(duì)的是眾多中小型科技企業(yè)及高成長(zhǎng)的傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)。這些企業(yè)符合政府的經(jīng)濟(jì)政策,因此獲得大量的支持。如一些具有創(chuàng)新技術(shù)和IT業(yè)的上市企業(yè)可以通過韓國(guó)信用保證基金、韓國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)基金、中小企業(yè)振興廳等機(jī)構(gòu),獲得資金支持�？扑惯_(dá)克滿足了這些企業(yè)的上市要求,配合政府拉動(dòng)、促進(jìn)高科技和創(chuàng)意行業(yè)的政策,促進(jìn)韓國(guó)高科技行業(yè)的發(fā)展,形成了一個(gè)良性循環(huán),共同發(fā)展的局面。
(二)上市便捷,為企業(yè)提供規(guī)范的融資環(huán)境
相對(duì)于其他創(chuàng)業(yè)板,科斯達(dá)克的上市和維護(hù)成本低,上市條件寬松,只有最近年度的盈利要求上市周期短,且無需經(jīng)韓國(guó)政府審批。但在上市審查時(shí),對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)狀況、收益性技術(shù)經(jīng)營(yíng)等方面進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān),才允許企業(yè)上市。不僅如此,企業(yè)上市后有信息披露義務(wù),如定期公告、臨時(shí)公告等,企業(yè)需要及時(shí)披露企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的重要事項(xiàng)。而且對(duì)經(jīng)營(yíng)不善或不履行義務(wù)的企業(yè)實(shí)施強(qiáng)制性的停止交易或摘牌等措施。這些措施確保上市公司的素質(zhì),為企業(yè)提供了優(yōu)越的融資平臺(tái)。
(三)引入做市商機(jī)制,提升市場(chǎng)流動(dòng)性
由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)較主板規(guī)模較小,為了增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性,科斯達(dá)克規(guī)定上市企業(yè)和承銷機(jī)構(gòu)需要簽訂的一份旨在提高增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性的做市協(xié)議;為了防止投機(jī)造成價(jià)格和交易量的異常波動(dòng),也需承銷機(jī)構(gòu)承擔(dān)部分做市商責(zé)任。
(四)嚴(yán)格市場(chǎng)監(jiān)控,嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)
交易所市場(chǎng)監(jiān)督部門對(duì)操縱股價(jià)及利用未公開信息的行為進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控,如有嫌疑,則向韓國(guó)金融監(jiān)督院通報(bào)并進(jìn)行調(diào)查,如最終確定其犯罪事實(shí),即根據(jù)韓國(guó)證券交易法的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行處罰。交易所有些制度上的要求,提高上市公司的透明度。如持有公司股份5%以上的股東需要披露的制度及企業(yè)高管、主要股東等股票持有情況披露制度等。通過公開信息披露方式,投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠及時(shí)了解上市企業(yè)的股份變動(dòng)情況,加強(qiáng)監(jiān)管、預(yù)防內(nèi)幕交易。在退市機(jī)制上,為了保護(hù)投資者利益,科斯達(dá)克制定了一系列的明確規(guī)定。
對(duì)我國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)的啟示
作為資本市場(chǎng)的一部分,創(chuàng)業(yè)板是為高成長(zhǎng)性中小企業(yè)融資提供平臺(tái),這就決定了市場(chǎng)本身存在著較高的風(fēng)險(xiǎn)�？v觀科斯達(dá)克的發(fā)展,對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的設(shè)立具有啟示作用。
(一)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位
近年來,我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng),催生了一大批具有高成長(zhǎng)性與創(chuàng)新能力的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)群體。吸引了眾多海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的競(jìng)逐,納斯達(dá)克、新加坡證券交易所、倫敦證券交易所、韓國(guó)證券交易所都設(shè)立了代表機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪上市資源。面對(duì)這種環(huán)境,在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的初期,不僅要甄別企業(yè)的成長(zhǎng)性,還需要把企業(yè)發(fā)展放到國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的高度來進(jìn)行分類,有重點(diǎn)地選擇上市企業(yè)。待市場(chǎng)日漸成熟后,根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展情況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求,拓寬服務(wù)范圍,降低行業(yè)過度集中的風(fēng)險(xiǎn),提高市場(chǎng)的流動(dòng)性,并面向國(guó)際市場(chǎng),以最終形成健全的創(chuàng)業(yè)板體系。
(二)創(chuàng)業(yè)板上市機(jī)制
當(dāng)前,各國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)都在發(fā)行審核方面降低了門檻,方便合格的企業(yè)申請(qǐng)。韓國(guó)科斯達(dá)克市場(chǎng)對(duì)于申請(qǐng)?jiān)凇俺砷L(zhǎng)型風(fēng)險(xiǎn)類”上市的企業(yè)取消了盈利要求,只要求企業(yè)提供交易所指定的7家評(píng)估機(jī)構(gòu)中的兩家或兩家以上出示的技術(shù)評(píng)估證明。
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