中國企業(yè)對美直接投資方式選擇的策略研究
一、引言
隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展、企業(yè)競爭力的逐步增強(qiáng)， 尤其是國家“走出去”戰(zhàn)略的有效實(shí)施，中國企業(yè)參與國際投資合作的步伐在近幾年逐步加快，對外直接投資快速擴(kuò)大。美國作為全球經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)跑者，雖然在金融危機(jī)中遭受挫折，但是無論從產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)、高新技術(shù)行業(yè)的發(fā)展、還是從跨國公司的數(shù)量和質(zhì)量、全球的影響力等方面看依然是毫無爭議的全球經(jīng)濟(jì)霸主。因此，世界上最大的發(fā)展中國家——中國對世界最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體之一美國的直接投資，無疑值得我們研究。中國企業(yè)對美投資的研究具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。從理論意義上來看，對外直接投資的理論中，成熟的理論主要是研究發(fā)達(dá)國家對發(fā)展中國家直接投資，而發(fā)展中國家對發(fā)達(dá)國家直接投資的理論目前還很不成熟，本課題計(jì)劃通過對于中國對美國的直接投資現(xiàn)狀的研究，期望發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家對發(fā)達(dá)國家直接投資產(chǎn)業(yè)選擇的基準(zhǔn)和比較優(yōu)勢。從現(xiàn)實(shí)意義上來看，美國對中國的投資和中國對美國的投資，兩者無論從數(shù)量、還是質(zhì)量上都存在較大的差異，原因何在，影響因素到底有哪些;相對于美國，中國的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢在那里，在對美國進(jìn)行直接投資時(shí)，該投向哪些產(chǎn)業(yè)，這些問題都迫切需要解決。
二、文獻(xiàn)綜述
近年來關(guān)于中國企業(yè)FDI的研究得到了許多學(xué)者的普遍關(guān)注，并取得了較好的成果。劉明霞就中國企業(yè)對發(fā)達(dá)國家FDI的逆向知識(shí)轉(zhuǎn)移進(jìn)行了深入地研究，建立了逆向知識(shí)轉(zhuǎn)移的分析模型，同時(shí)討論企業(yè)FDI逆向知識(shí)轉(zhuǎn)移存在的缺陷，并且提出了中國企業(yè)克服知識(shí)轉(zhuǎn)移缺陷的對策[1]。李平等人對中國企業(yè)對外直接投資進(jìn)入方式進(jìn)行了實(shí)證研究。構(gòu)建了中國企業(yè)FDI投資方式選擇的分析框架，獲得了關(guān)于FDI投資方式選擇的LOGISTIC模型，得到了不同影響因素對企業(yè)采用并購方式的影響。同時(shí)，探索了股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇和績效的聯(lián)系，并且根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果提出了相應(yīng)的對策[2]。張樹明等人對中國企業(yè)FDI海外進(jìn)入模式的投資績效進(jìn)行了實(shí)證研究，為中國企業(yè)選擇合理的對外直接投資模式提供了理論依據(jù)[3]。王方方等人對中國對外直接投資(OFDI)路徑選擇的相關(guān)研究進(jìn)行了總結(jié)，指出了目前中國企業(yè)OFDI路徑選擇是研究的熱點(diǎn)，并且同動(dòng)力機(jī)制、戰(zhàn)略選擇、貿(mào)易互動(dòng)機(jī)制、國別比較以及循環(huán)回饋機(jī)制與主體等層面對中國 OFDI路徑選擇進(jìn)行了理論和應(yīng)用探索[4]。翁冉冉從宏觀來源視角分析了中國企業(yè)FDI政治風(fēng)險(xiǎn)類別，將政治風(fēng)險(xiǎn)劃分為四個(gè)類別，并且對不同政治風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式進(jìn)行了深入地研究，有利于中國企業(yè)成功地走向國際化[5]。倪權(quán)生分析了中國企業(yè)對美直接投資的優(yōu)勢和劣勢，找出了中國企業(yè)在技術(shù)和管理上的不足，通過投資動(dòng)機(jī)和比較優(yōu)勢發(fā)現(xiàn)了中國企業(yè)在對美投資過程中沒有獲得高收益的原因[6]。從以上研究成果可以看出，眾多學(xué)者從不同的角度對中國企業(yè)對美國直接投資進(jìn)行了深入的剖析，在研究上缺乏理論深度，在實(shí)證分析數(shù)據(jù)的選取以及研究變量的確定上存在一些不合理的地方。因此，筆者從定量分析的角度，通過對中國對美國直接投資的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，從而能夠分析出中國企業(yè)對美直接投資的現(xiàn)狀;并且分析出中國企業(yè)對美投資存在的主要障礙，最終能夠提出中國企業(yè)對美投資的對策。
三、基于回歸分析的中國企業(yè)對美直接投資現(xiàn)狀實(shí)證研究
(一)中國企業(yè)對美直接投資現(xiàn)狀
到目前為止，中國企業(yè)已經(jīng)為美國提供了1萬個(gè)以上的就業(yè)機(jī)會(huì)，在這個(gè)過程中，中國不僅獲得了美國市場，同時(shí)美國也從中得到了較大利益。中國對美國直接投資主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
1.對美國直接投資的中國企業(yè)主要是民營企業(yè)。
根據(jù)中國商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)可知，中國2011年對美國直接投資的企業(yè)主要是民營企業(yè)，在一些州府的中國投資項(xiàng)目大約有90%以上的企業(yè)是民營企業(yè)。
2.中國對美直接投資的行業(yè)主要集中在制造業(yè)。
盡管中國對美國直接投資出現(xiàn)了百花齊放的局面，但是總體的趨勢是以制造業(yè)投資為主，組裝業(yè)務(wù)仍然是中國企業(yè)對美國直接投資的主要業(yè)務(wù)。
3.中國對美國直接投資的方式主要采取了“綠地”的投資方式。
綠地投資主要是指跨國公司等投資主體在東道國設(shè)立的分公司，該公司必須依照東道國的相關(guān)規(guī)范和法律，子公司的部分或所有產(chǎn)權(quán)屬于投資國。相對于兼并收購，綠地投資得到了美國的青睞[7]。
(二)實(shí)證研究的設(shè)計(jì)
實(shí)證研究的數(shù)據(jù)主要來源于美國亞洲協(xié)會(huì)美中關(guān)系中心、基辛格中美研究所以及國際金融數(shù)據(jù)提供商Dealogic。
變量選�。涸谪�(cái)務(wù)指標(biāo)分析法中，選擇了五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：每股收益、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)增長率。這五個(gè)指標(biāo)包括了企業(yè)的盈利、經(jīng)營、發(fā)展以及償還債務(wù)幾個(gè)方面的能力。為了能夠有利于分析中國企業(yè)對美投資前后的業(yè)績，建立了一個(gè)綜合評價(jià)函數(shù)，從而把這五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合為一個(gè)整體分，接著，再比較不同年度的綜合得分，從而能夠?qū)ι鲜泄镜目冃нM(jìn)行判別。主要利用主成分分析法對財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，選取幾個(gè)主成分，將不同主成分的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)值，并且和相應(yīng)的主成分相乘從而可以形成綜合評價(jià)函數(shù)，可以表示為如下的形式[8]：
從表1可以看出，公告日所有樣本公司和分別采取綠地投資和并購對美國直接投資方式的樣本公司均具有顯著正的超額收益率，相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果為 1.3265%，0.8745%和1.3855%，相對于采取綠地投資方式的樣本公司，股票市場對以采取并購的樣本公司具有更高的反應(yīng)。然而，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，所有樣本公司中仍然包括大約40%的樣本公司在公告日得到的收益率為負(fù)值，尤其對于以采取綠地投資的樣本公司大約有50%以上的樣本公司獲得了負(fù)的收益率。公告日次日所有樣本公司和采取并購對美投資的樣本公司獲得超額收益率均為負(fù)，采取綠地對美直接投資模式所得到的超額收益率為正，但是相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果不夠顯著。
對于所選的全部樣本公司、采取綠地投資的樣本公司以及采取并購的樣本公司對美國直接投資前后不同樣本集中對美國直接投資前后的窗口期累積平均超額收益率(CAAR)見表2。
(四)實(shí)證分析的原因探究
從短期的層面分析，雖然并購方式的FDI能夠?yàn)槊绹鴰韲馔顿Y，但是并購方式無法提高生產(chǎn)資本存量，但是綠地投資能夠提高生產(chǎn)資本存量。并購方式轉(zhuǎn)移新的技術(shù)或技能可能性不大，同時(shí)有可能使當(dāng)?shù)厣a(chǎn)或者研發(fā)降級，但是綠地投資不會(huì)直接降低美國的技術(shù)和技能。如果采取并購?fù)顿Y方式，不能增加就業(yè)機(jī)會(huì)，相反會(huì)引起企業(yè)的裁員，綠地投資能夠創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。并購方式能夠加強(qiáng)東道國的集中并導(dǎo)致反競爭的后果，而新建能夠增加現(xiàn)有企業(yè)的數(shù)量，不能直接增加市場集中度。
從長期的層面來分析，并購?fù)ǔ０殡S著外國收購者的進(jìn)一步投資，當(dāng)被收購企業(yè)的相關(guān)關(guān)聯(lián)得到加強(qiáng)，并購能夠增加就業(yè)機(jī)會(huì)。并購和綠地FDI為美國提供資源補(bǔ)充，例如，管理方式、生產(chǎn)模式以及營銷方式等。從美國的視角分析，需要FDI的主要原因是由于FDI可以在新領(lǐng)域增加資本，進(jìn)而能夠?qū)崿F(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)的多元化�？傊�，在并購?fù)顿Y中，已有資產(chǎn)從所有者轉(zhuǎn)向至美國所有者，對于綠地投資，具備現(xiàn)實(shí)的直接投資資本，或者效益資本產(chǎn)生了跨國流動(dòng)，所以，在美國，跨國企業(yè)的資產(chǎn)從理論角度上講是新創(chuàng)造的。目前，經(jīng)濟(jì)全球化不斷深化，綠地投資在FDI中的比率有一定降低，跨國并購正在成為中國企業(yè)對美國投資的直接投資手段，并且日益顯著。
四、中國企業(yè)對美投資的對策
(一)選擇恰當(dāng)?shù)膶γ乐苯油顿Y方式
中國企業(yè)對美直接投資應(yīng)該選擇恰當(dāng)?shù)耐顿Y方式，并且結(jié)合自身的特點(diǎn)選擇合理的投資規(guī)模。如果中國企業(yè)不追求投資和回報(bào)的對等，并購的投資方式相對于綠地投資更容易導(dǎo)致政治敏感問題[9]，因此，在合理的范圍內(nèi)，中國企業(yè)應(yīng)該盡量選擇綠地的對美直接投資方式，并購方式不應(yīng)該成為首選，中國企業(yè)應(yīng)該防止具有侵略性交易的并購。中國企業(yè)通過綠地投資方式可以避免更多政治問題的發(fā)生。
(二)中國企業(yè)應(yīng)該選擇合理的方式進(jìn)行對美并購
中國企業(yè)以并購的方式對美直接投資時(shí)應(yīng)該采取比較合理的方式，盡可能地降低人們對掠奪性投資和關(guān)鍵技術(shù)轉(zhuǎn)移的擔(dān)心，從而可以順利地通過美國對外投資委員會(huì)的審查，從而能夠有利于中國企業(yè)對美直接投資的順利發(fā)展。
(三)中國企業(yè)可以采取合資的方式對美直接投資
中國企業(yè)可以多采取一些合資的方式對美直接投資，從而能夠使中國企業(yè)更好地掌握先進(jìn)的經(jīng)營方式和高水平技術(shù)，降低股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，避免資金約束。隨著中國企業(yè)對美國直接投資規(guī)模的不斷增大，中國企業(yè)可以選擇較好的合資方式，例如，購買股權(quán)、兼并等。
五、結(jié)論
在財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法中，選擇了五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：每股收益、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)增長率。這五個(gè)指標(biāo)包括了企業(yè)的盈利、經(jīng)營、發(fā)展以及償還債務(wù)幾個(gè)方面的能力。為了能夠有利于分析中國企業(yè)對美投資前后的業(yè)績，建立了一個(gè)綜合評價(jià)函數(shù)，從而把這五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合為一個(gè)整體分，接著，再比較不同年度的綜合得分，從而能夠?qū)ι鲜泄镜目冃нM(jìn)行判別。通過實(shí)證研究可以看到，所有樣本公司中仍然包括大約40%的樣本公司在公告日得到的收益率為負(fù)值，尤其對于以采取綠地投資的樣本公司大約有50%以上的樣本公司獲得了負(fù)的收益率。公告日次日所有樣本公司和采取并購對美投資的樣本公司獲得超額收益率均為負(fù)，采取綠地對美直接投資模式所得到的超額收益率為正，但是相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果不夠顯著。從以上結(jié)果知，采取綠地投資方式的樣本公司對應(yīng)的累積平均超額收益率大于采取并購?fù)顿Y方式的樣本公司，但是并不顯著。
中國企業(yè)對美國直接投資具有較好的發(fā)展前景，可以獲得較好的收益。但是，中國企業(yè)對美國直接投資的過程中將遭遇眾多障礙，主要包括：美國政府為了“國家安全”所進(jìn)行的嚴(yán)密審查;美國政府的反壟斷政策以及一些制度性因素。為了能夠克服重重障礙，確保中國企業(yè)對美國直接投資能夠順利進(jìn)行，可以采取相應(yīng)的對策：中國企業(yè)應(yīng)該盡量避開美國外國投資委員會(huì)眼中十分敏感的行業(yè);中國企業(yè)在對美國這樣的發(fā)達(dá)國家投資中，應(yīng)該發(fā)揮自身的比較優(yōu)勢，充分利用自身的優(yōu)勢條件;中國政府應(yīng)該從不同角度制定出相應(yīng)的政策。中國企業(yè)對美國直接投資不僅有利于中國各類企業(yè)長足的發(fā)展，而且也有利中國宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，中國企業(yè)應(yīng)該積極地開展對美國直接投資，結(jié)合中國企業(yè)對美國直接投資的現(xiàn)狀，采取有效的措施克服重重障礙，最終開創(chuàng)一個(gè)良好的局面。
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