關于企業(yè)家財務資本定價研究
【論文摘要】本文本理論出發(fā)，對企業(yè)家財務資本價值進行了深入分析。首先，對財務資本和企業(yè)家財務資本的概念進行了界定，并分析了財務資本的定價原則，再次，財務資本與企業(yè)家財務資本的特征，剖析了企業(yè)家財務資本的價值內涵及其價值形成，探究了企業(yè)家財務資本的價值構成和影響因素。
【論文關鍵詞】企業(yè)家；財務資本；定價模型；股票期權
企業(yè)家財務資本是一種特殊、高級的商品，自然有其特殊的使用價值，作為這種特殊商品的所有者，企業(yè)家也需要通過讓渡其財務資本的使用價值獲得報酬來實現(xiàn)其價值。所以要想最有效充分實現(xiàn)企業(yè)家財務資本價值，最有效的途徑就是滿足企業(yè)家所要求的報酬，也就是對企業(yè)家財務資本進行合理定價，以此來激勵企業(yè)家足額支出其財務資本，充分發(fā)揮其財務資本的作用。在以貨幣作為一般等價物的市場經(jīng)濟中，財務資本價值客觀地具有了貨幣表現(xiàn)形式——財務資本價格。企業(yè)家財務資本作為資本的一種特殊的商品和資本形態(tài)，在推動企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和社會進步的同時，其內在價值也客觀地表現(xiàn)出來，其價值必然要在社會中實現(xiàn)，即客觀上存在一個確定企業(yè)家財務資本的價格，對企業(yè)家財務資本價值的確認計量過程，這個過程稱作企業(yè)家財務資本定價。對企業(yè)家財務資本的定價關系到企業(yè)家財務資本的配置和使用效果，關系到企業(yè)經(jīng)濟剩余的數(shù)量以及企業(yè)的發(fā)展，因此是一個非常重要的問題。
1.企業(yè)家財務資本定價的原則
必須制定有效的激勵機制對其所擁有的企業(yè)家財務資本進行激勵，使其最大程度的發(fā)揮財務資本的作用，提高企業(yè)的收益率。要對企業(yè)家財務資本進行有效的激勵，前提是要對企業(yè)家財務資本進行科學的定價，企業(yè)家財務資本科學定價又是進行有效激勵的前提和基礎。企業(yè)家財務資本定價的理論基礎。從馬克思的勞動價值論，財務資本產(chǎn)權理論，企業(yè)家理論，委托——代理理論和風險理論五個角度說明了對企業(yè)家財務資本進行定價的理論基石和現(xiàn)實支撐。
1.1 激勵原則
由于企業(yè)家財務資本是活性資本,在財務資本的營運過程中，企業(yè)家財務資本的所有者自身會有能動的反應。如果激勵程度高，企業(yè)家財務資本的存量將被大大激活，那么他的效用就能最大化；相反，企業(yè)家財務資本會部分或全部關閉，其能量將難以釋放。因此，在企業(yè)家財務資本的定價中應堅持激勵原則，以最大化地激活財務資本。
1.2 公平原則
經(jīng)濟學中的公平理論主要著眼于分配上公平。該理論認為，個人不僅關心自己經(jīng)過努力所獲得的報酬的絕對數(shù)量，也關心自己的報酬與其他人報酬的比較關系。即把自己的投入和產(chǎn)出與他人的投入產(chǎn)出進行比較，如果比率大致相等,那么就處于公平狀態(tài)。如果差異太大，就會經(jīng)歷公平緊張。將公平理論用于企業(yè)家財務資本定價上，可以具體化為，第一，企業(yè)家財務資本所有者個人的投入與產(chǎn)出相比是公平的，這是個人的公平；第二，企業(yè)家財務資本所有者個人的投入與產(chǎn)出與本企業(yè)中工作類似的其他的企業(yè)家財務資本所有者的投入與產(chǎn)出相比是公平的,這是內部的公平性；第三，企業(yè)家財務資本所有者個人的投入與產(chǎn)出與企業(yè)外部工作職位類似的其他的企業(yè)家財務資本所有者的投入與產(chǎn)出相比是公平的,這是外部的公平性；第四,用來確定企業(yè)家財務資本價格的程序是公平的,這是過程的公平性。
企業(yè)家財務資本的價值內涵就在于它是一種高級勞動力，是一種特殊商品，有其特殊的使用價值和價值。它的使用價值就是能創(chuàng)造比自身價值更大的價值。企業(yè)家財務資本的使用價值是企業(yè)家的勞動，而且是復雜勞動，企業(yè)家在勞動過程中，使用其自身的財務資本與企業(yè)的其他生產(chǎn)要素相結合進行生產(chǎn)、經(jīng)營、管理活動，獲得更多的收益，創(chuàng)造良好的企業(yè)績效。企業(yè)績效的好壞是企業(yè)家能力的反應，也是企業(yè)家財務資本使用效果的傳遞信號。通過企業(yè)家財務資本的使用，其價值也得到了客觀的體現(xiàn)。
2.企業(yè)家財務資本定價的程序與定價方式
企業(yè)家財務資本定價工作需要遵循一定的程序進行，這樣可以提高定價工作效率與質量。企業(yè)家財務資本價值主要通過學習者自己學習勞動所創(chuàng)造而形成的。學習者自己的學習勞動所創(chuàng)造的價值是企業(yè)家財務資本價值區(qū)別于一般勞動力和其他一般財務資本價值形成的主要方面。企業(yè)家財務資本的價值就是在學習者個人的天賦和后天的努力相結合，使學習勞動創(chuàng)造出特殊的價值，而且其價值的形成是漸進的、逐步累積的。一般說來，企業(yè)家財務資本定價要按照下列程序進行。
2.1 初始定價
財務資本需求者根據(jù)對財務資本需要的目的不同，在財務資本市場上，通過篩選、甄別、招聘企業(yè)家。選擇過程是以企業(yè)家財務資本存量，即企業(yè)家內在價值的大小為基礎。
2.2 定價修訂
潛在企業(yè)家一旦進入企業(yè)，企業(yè)家的財務資本就投入使用。財務資本所有者按照財務資本需求者的要求行使財務資本的使用權。如果財務資本的實際使用效果超出了預期的效果，財務資本需求者會以獎金、股票期權等形式對原確定的價格予以補充和調整。反之，財務資本的需求者則會解除原契約或降低原來確定的價格。
企業(yè)家財務資本定價過程是一個多階段的動態(tài)過程。財務資本從進入企業(yè)到退出企業(yè)，財務資本的價值并非固定不變。一方面，財務資本會隨市場供求關系的變化而變化，另一方面，財務資本所有者自身的知識和技能也會不斷更新，其價值會不斷提升增長。因此，企業(yè)家財務資本的價格不完全由企業(yè)家市場供求平衡以此確定，還取決于事后的經(jīng)營業(yè)績，對企業(yè)家財務資本定價也只能是多次定價。企業(yè)家財務資本參與企業(yè)剩余收益的分配是對財務資本初次定價的調整，實際上是一種風險收入。財務資本具有多階段性特征，在財務資本供給者和財務資本需求者初次就財務資本的使用達成協(xié)議時，財務資本定價的對象是單個財務資本所有者的財務資本潛在的使用價值或者是財務資本的期望使用價值的均衡價格。當財務資本所有者將財務資本投入企業(yè)使用后，財務資本定價的對象是財務資本的期望使用效益和實際使用效益的差。財務資本定價目的是為了財務資本部分產(chǎn)權交易的需要。同時，也是為了激勵財務資本作用的發(fā)揮。在堅持公平合理的原則下，對企業(yè)家財務資本價值進行衡量。企業(yè)家財務資本價值的衡量不是一次性的過程，也不是完全由市場供求關系確定，而是一個多次衡量，動態(tài)定價過程。企業(yè)家財務資本定價存在著初始定價、定價修訂和再定價三個主要遞進過程。企業(yè)家財務資本定價主要采用貨幣定價和權利定價兩種方式。貨幣定價就是著眼于企業(yè)家的貨幣效用，在市場中將企業(yè)家的價值用一定的貨幣額表現(xiàn)出來的定價方式。權利定價是著眼于企業(yè)家的權利效用，通過賦予企業(yè)家一定的特權，對企業(yè)家定價的一種方式。貨幣定價與權利定價兩者相補結合，對企業(yè)家財務資本進行較為全面的定價，以滿足企業(yè)家追求自身效用最大化的要求，以達到企業(yè)家財務資本價值與企業(yè)所有者物質資本價值之間的互動效應。
3.企業(yè)家財務資本定價模型
企業(yè)家財務資本價值實現(xiàn)的根本途徑就是對其進行合理的定價。在市場經(jīng)濟條件下，以尊重企業(yè)家財務資本的使用價值和財務資本產(chǎn)權的前提下，將股票期權引入到了企業(yè)家財務資本定價模型中，提出了企業(yè)家屬于“看漲期權”這一觀點，并結合Black-Scholes股票期權定價模型，提出了企業(yè)家財務資本定價的模型：企業(yè)家財務資本價值＝基本年薪＋風險收入＋福利收入＋期權價值，使得特殊的財務資本——企業(yè)家財務資本的定價有了較為合理的依據(jù)，使企業(yè)家財務資本定價模式具體化，可操作化。
3.1 基本年薪的計量(Salary income)
企業(yè)家財務資本基本年薪在數(shù)額上應根據(jù)企業(yè)自身規(guī)模、經(jīng)營狀況、企業(yè)家能力、行業(yè)狀況等因素確定。根據(jù)我國北京、廣東、上海等地試點經(jīng)驗，企業(yè)家財務資本基本年薪一般為職工平均工資的5－10倍之間為宜，而且在不同企業(yè)之間也應有所差別，這個差別一般應在1～2倍之間。實際確定時采用本企業(yè)的職工平均工資和所在行業(yè)平均工資的加權平均值乘以收入級差系數(shù)的方法。企業(yè)家財務資本基本年薪的倍數(shù)在同一個地區(qū)相對固定，當情況發(fā)生較大變化時，可根據(jù)實施情況有計劃地調整，而對于經(jīng)營狀況不同的企業(yè)，可通過級差系數(shù)來調整。
3.2 風險收入(Risk income)的計量
企業(yè)家財務資本的風險收入通常是根據(jù)經(jīng)營績效和企業(yè)的綜合財務資本狀況，按照預先確定的計量公式計算應從企業(yè)可分配利潤中分得的那部分個人收入。在企業(yè)確定了可供分配的利潤數(shù)額以后，首先要根據(jù)綜合評價的財務資本狀況判斷是否應對企業(yè)家實施利潤分配，對采用拼設備、拼資源、拼人力等行為產(chǎn)生的利潤，如果造成了企業(yè)綜合財務資本狀況的下降，就應取消分配或降低分配標準。對可以參與剩余利潤分配的企業(yè)家，可以使用事先確定的利潤分配比例與可分配利潤的乘積計算應分配數(shù)額，然后再根據(jù)企業(yè)家資歷、所在企業(yè)狀況、貢獻等其他因素進行必要的修正。
3.3 福利收入(Welfare income)的計量
在我國社會主義市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)一般根據(jù)它規(guī)模的大小、資源的狀況、獲利的能力以及聘任企業(yè)家的迫切性和企業(yè)家自身實力等情況確定企業(yè)家應享受的福利，在不同企業(yè)，企業(yè)家財務資本所獲得的福利收入有很大不同。一般來說，企業(yè)家財務資本所獲得的福利收入應是基本年薪的倍數(shù)或其他收入總和的一定比例。
4.企業(yè)家財務資本定價模型實證分析
根據(jù)我國企業(yè)的實際情況，企業(yè)財務資本的價值主要包括基本年薪、風險收入、福利收入和股票期權收入�；灸晷绞侵敢阅隇閱挝淮_定企業(yè)家基本報酬的工資制度；風險收入是指根據(jù)企業(yè)完成經(jīng)濟效益的情況、生產(chǎn)經(jīng)營責任的輕重以及承擔風險大小等因素確定企業(yè)家年度應得到的與企業(yè)經(jīng)營狀況掛鉤的浮動性收入；福利收入是指企業(yè)家在職期間享受的企業(yè)為其提供的職工福利費、非貨幣性福利和五險一金等的收入；股票期權收入是指企業(yè)賦予企業(yè)家在行權日或該日期之前以執(zhí)行價格購入目標股票的選擇權，即看漲期權。
假定某企業(yè)2007年度實現(xiàn)凈利潤600萬元，職工平均工資為32083.41元,行業(yè)平均工資為29864.31元，根據(jù)對企業(yè)的分析,取ɑ＝ß＝0.5，收入倍數(shù)N=6，收入級差系數(shù)λ＝0.9；假定期末對企業(yè)財務資本狀況進行綜合評價的系數(shù)為B＝0.85。根據(jù)董事會決議：企業(yè)家的利潤約定基數(shù)為400萬元，分配比例為20%；給予企業(yè)家3萬股的股票期權，行權期限為6年以后，約定購買執(zhí)行價為每股20元，當前股票價格為每股16元。收入標準差0.1，福利比例系數(shù)為0.25,社會無風險收益率為7%，股票分紅率為8%，平均每年的增長率為5%，股票貝他系數(shù)為2，每股期權費用為每股1.35元。下面采用上述企業(yè)家財務資本定價模型的方法確定企業(yè)家財務資本價值。
從實證分析中可以看出，企業(yè)家財務資本價值的可能變化比較大，尤其是股票期權價值部分，取值變化比較大。當企業(yè)家財務資本被充分激發(fā)的情況下，較大的值說明了企業(yè)家能夠為企業(yè)創(chuàng)造巨大的價值。反之，其價值就較低。這充分說明了企業(yè)家財務資本是一種高風險的資本，具有較大的能動性和不確定性。企業(yè)家財務資本能否充分開發(fā)，企業(yè)家能否充分被激勵，對企業(yè)的發(fā)展至關重要。
5.結論
隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)家在市場競爭中的作用日益突出，企業(yè)家財務資本價值問題也越來越被人們重視。對企業(yè)家財務資本定價這一前沿性課題的研究，不僅對豐富和發(fā)展了現(xiàn)有的財務資本理論，而且為企業(yè)家財務資本價值核算、績效考核、收益分配與企業(yè)家激勵機制的建立提供了科學的決策依據(jù)。如何計量企業(yè)家的財務資本的價值，如何確定企業(yè)家的年薪標準，已有的研究和實際做法大都是建立在簡單的描述性研究和傳統(tǒng)的企業(yè)財務資本分析基礎上的，盡管對財務資本理論、方法進行了廣泛地和深入地研究，但是很少有人針對企業(yè)家財務資本定價這一具體問題建立科學的定價標準，至于定量分析更是少之又少。論文針對上述問題，對企業(yè)家財務資本定價進行了較為系統(tǒng)、深入地研究，設計出了一個企業(yè)家財務資本定價模型，希望能對企業(yè)家財務資本價值評價提供一種科學的定量模式和方法，提供一種新的思路和角度。
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