- 相關(guān)推薦
試析現(xiàn)代公司治理理論文獻(xiàn)綜述
論文關(guān)鍵詞：公司治理機(jī)制 內(nèi)部控制系統(tǒng) 外部控制系統(tǒng) 文獻(xiàn)綜述
相關(guān)論文查閱：大學(xué)生論文、工商財(cái)務(wù)論文、經(jīng)濟(jì)論文、教育論文 熱門畢業(yè)論文
論文摘要：本文對公司治理理論的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。公司治理是解決現(xiàn)代公司由于控制權(quán)和所有權(quán)分離所導(dǎo)致的代理問題的各種機(jī)制的總稱，它既包括公司治理的法律和政治途徑、產(chǎn)品和要素市場競爭、公司控制權(quán)市場、聲譽(yù)市場及職業(yè)關(guān)注等外部控制系統(tǒng)，同時也包括激勵合約設(shè)計(jì)、董事會、股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管薪酬、債務(wù)融資等內(nèi)部控制系統(tǒng)。
早在300多年前，亞當(dāng)·斯密就在《國富論》中提出了股份制公司中因所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離而產(chǎn)生的一系列問題，并認(rèn)為應(yīng)該建立一套行之有效的制度來解決兩者之間的利益沖突。公司治理的現(xiàn)代理論文獻(xiàn)起源于Berle and Means(1932)的開創(chuàng)性研究。他們認(rèn)為，公司的管理者常常追求個人利益的最大化，而非股東利益的最大化。Berle和Means所關(guān)注的企業(yè)的契約性質(zhì)和委托代理問題，最終推動了經(jīng)濟(jì)學(xué)中代理理論(agency theory)的萌芽和發(fā)展。
正如Denis and MeConnell(2003)所講，“…公司治理是企業(yè)內(nèi)部機(jī)制和外部機(jī)制的總和，它們可促使那些追逐個人利益的公司控制者(他們決定公司的運(yùn)作)所作出的決策能以公司所有者(企業(yè)的出資者)的利益最大化為原則…”。另外，美國教師養(yǎng)老基金公司(TIAA一CRED把公司治理定義為“…公司治理是一種制度的集合，這些制度能使得股東的利益與那些管理公司事務(wù)的董事會和管理層的利益之間保持一種適當(dāng)?shù)钠胶?hellip;…”
公司治理(corporate governance)所要研究和解決的問題是如何使資金提供者按時收回投資并獲得合理的回報(bào)。它構(gòu)成建立在高度專業(yè)化分工基礎(chǔ)上的現(xiàn)代公司制度運(yùn)行的核心。
本文對公司治理理論研究(Theoretical Research )的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。所謂公司治理機(jī)制(Corporate Governance Mechanism)指的是公司的投資者利用法律以及公司章程等對投資者權(quán)益保護(hù)的規(guī)定，或者借助市場競爭的自發(fā)選擇，或者在公司治理理論指導(dǎo)下通過人為的制度設(shè)計(jì)等來實(shí)現(xiàn)的公司控制和降低代理成本的各種機(jī)制和制度安排的總稱。公司治理文獻(xiàn)按照機(jī)制設(shè)計(jì)或?qū)嵤┧觅Y源的來源，把公司治理機(jī)制簡單區(qū)分為內(nèi)部與外部控制系統(tǒng)。
一、外部控制系統(tǒng)
外部控制系統(tǒng)指的是盡管機(jī)制的實(shí)際實(shí)施超出了公司資源計(jì)劃的范圍，但仍然可以用來實(shí)現(xiàn)公司治理目標(biāo)的各種公司治理機(jī)制的總稱，它包括公司治理的法律和政治途徑及中小投資者權(quán)益保護(hù)、產(chǎn)品和要素市場的競爭程度、企業(yè)控制權(quán)市場、聲譽(yù)市場等。
1.公司治理的法律和政治途徑
Shleifer and Vishny(1997)認(rèn)為，公司治理首先是一個經(jīng)濟(jì)問題，它還是一個法律問題，甚至是資本社會化后，減少經(jīng)理人對投資者“剝削”的政治問題。公司治理文獻(xiàn)通常把外部融資理解為企業(yè)作為法人與資金提供者的合約。資金的提供者以犧牲資金的使用權(quán)(實(shí)際控制權(quán))為代價(jià)，獲得對資金的剩余控制權(quán)力。對合約當(dāng)事人權(quán)益的規(guī)定、解釋和實(shí)施顯然離不開法律的保護(hù)。公司治理的法律途徑在公司治理機(jī)制中處于基礎(chǔ)性地位。La Port,Lopez-de-Silanes,Shleifer,and Wishny(1998,2000)的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，各國在股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本市場和分紅政策上的差異與投資者在法律上所受到的保護(hù)程度密切相關(guān)。而且在實(shí)施普通法的國家里，公司治理的水平通常都比較高，小股東也得到了很好的保護(hù)。相反，實(shí)施大陸法系的國家通常對小股東的保護(hù)比較薄弱，公司治理的水平相應(yīng)也比較低。他們還發(fā)現(xiàn)，不同國家的股權(quán)價(jià)值、資本成本和外部融資的程度都不相同，而這些差異可由該國的法律起源來解釋。顯然，要保障投資者可以獲取合理的投資回報(bào)，法律體系是一個頗為有效的外部機(jī)制。
2產(chǎn)品和要素市場競爭
解決各種代理問題的另外一個重要機(jī)制是產(chǎn)品和要素市場的競爭。如果企業(yè)的管理者浪費(fèi)資源，該企業(yè)最終會遭到競爭的產(chǎn)品市場淘汰。因此，產(chǎn)品市場激烈的競爭程度會降低管理層的懈怠，并且可能有助于限制低效率的行為。同樣的道理，它還可有助于減少控股股東的“隧道行為”。產(chǎn)品要素市場競爭不僅是市場經(jīng)濟(jì)條件下，改善整體經(jīng)濟(jì)效率十分強(qiáng)大的力量，同時，它在公司治理方面也發(fā)揮重要作用。如果一個現(xiàn)代公司無法按競爭性價(jià)格銷售它的產(chǎn)品，通常與該公司存在嚴(yán)重的代理問題有關(guān)。它或者是由于經(jīng)理人的揮霍浪費(fèi)，或者是由于缺乏約束經(jīng)理人行為的有效機(jī)制。在最嚴(yán)重的情況下，拙劣的公司業(yè)績會導(dǎo)致公司陷人財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)倒閉。
3公司控制權(quán)市場
Marris早在1963年指出，兩個市場(產(chǎn)品和要素)的失敗可以通過第三個市場—公司控制權(quán)市場的適當(dāng)作用而加以糾正。
所謂的公司控制權(quán)市場是指建立在現(xiàn)代成熟的資本市場的有效運(yùn)作基礎(chǔ)之上，通過包括公司接管、杠桿收購以及公司重組等在內(nèi)的公司戰(zhàn)略而實(shí)現(xiàn)的公司資產(chǎn)控制權(quán)力轉(zhuǎn)移的各種市場行為的總稱。這里的接管包括兼并、敵意和友好要約收購以及代理權(quán)競爭等。一個活躍的企業(yè)控制權(quán)的競爭市場對有效分配資源至關(guān)重要。這樣的市場可以使有能力的管理者在短時間內(nèi)取代無能的經(jīng)理，控制公司的資源。企業(yè)控制權(quán)的競爭市場的運(yùn)作可以通過以下三種途徑進(jìn)行:代理人競爭(proxy fights)善意的購并和敵意的接管。
對公司控制權(quán)市場一個較為新奇的觀點(diǎn)是，把該市場視為經(jīng)理人勞動市場的一重要組成部分，“它成為不同的管理團(tuán)隊(duì)競爭控制公司資源權(quán)力的競技場”。在這里，Jensen等顯然看到，變化中的技術(shù)和市場條件通常對公司資產(chǎn)的重組提出要求，而具有全新管理理念的管理團(tuán)隊(duì)往往更容易實(shí)現(xiàn)變革。接管則成功地完成了舊的管理團(tuán)隊(duì)向新的管理團(tuán)隊(duì)的過渡。對公司控制權(quán)市場更為普遍的看法是，它是資本市場高度發(fā)展和完善的結(jié)果。在形式上它為公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移提供了可供選擇的途徑，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化組合創(chuàng)造了條件。從經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的宏觀角度，指出接管在緩解生產(chǎn)能力過剩和退出困難等方面的重要作用。除了上述作用，接管一個十分重要的客觀效果是，與接管活動相伴隨的經(jīng)理人被辭退的危險(xiǎn)，迫使經(jīng)理人能夠從股東的利益出發(fā)，追求企業(yè)價(jià)值最大化，從而達(dá)到公司治理的目的。因而，除了把公司控制權(quán)市場看作是一種融資渠道，在公司治理的文獻(xiàn)中，更多地把它看作約束經(jīng)理人行為的公司治理機(jī)制。對于接管的經(jīng)濟(jì)角色的理論探討，主要來自Grossman and Hart(1980)以及Scharfstein(1988)等。一旦企業(yè)的外部環(huán)境發(fā)生變化，原有的約束經(jīng)理人與股東關(guān)系的合約將不再適用。經(jīng)理人可能選擇非效率的經(jīng)營方式，甚至考慮轉(zhuǎn)移企業(yè)的部分資產(chǎn)。通過由第三方接管者控制企業(yè)，重新制定一個適應(yīng)新環(huán)境的合約月妾管實(shí)現(xiàn)了效率的改善。因此，在Grossman and Hart看來，接管機(jī)制以間接方式實(shí)現(xiàn)了股東與經(jīng)理人的重新締約。
Scharfstein(1988)則認(rèn)為，接管對經(jīng)理人行為的約束價(jià)值在于，它使經(jīng)理人的合約補(bǔ)償建立在私人可觀察的真實(shí)世界狀態(tài)。當(dāng)經(jīng)理人與股東之間存在信息非對稱時，股東無法對企業(yè)價(jià)值低是由于經(jīng)理人偷懶，還是由于外部環(huán)境惡劣所導(dǎo)致做出區(qū)分。而接管者作為企業(yè)環(huán)境的信息知情者可以做出合理的判斷，從而減緩了股東為經(jīng)理人制定激勵合約時的非效率。如果企業(yè)的價(jià)值低是由于經(jīng)理人偷懶(企業(yè)環(huán)境惡劣)，無法做出準(zhǔn)確判斷的股東對股票轉(zhuǎn)讓的要價(jià)又低于(等于)知情的接管者的出價(jià)，則接管發(fā)生的概率就會提高(降低)。接管活動使經(jīng)理人合約補(bǔ)償不是單純建立在經(jīng)理人的業(yè)績，而是建立在私人可觀察的真實(shí)世界狀態(tài)之上。
4.聲譽(yù)市場與職業(yè)關(guān)注
市場交換的經(jīng)濟(jì)范式的一個隱含假設(shè)是，存在一個政府來定義產(chǎn)權(quán)，并執(zhí)行合約。在上述假設(shè)下所形成的典型認(rèn)識是，如果沒有第三方來實(shí)施對違約行為的懲罰，就不可能存在市場交換。然而，經(jīng)濟(jì)學(xué)家很早就認(rèn)識，即使不存在第三方，聲譽(yù)或品牌作為私人機(jī)制，同樣可以向當(dāng)事人提供履行合約的激勵。構(gòu)成這一私人合約實(shí)施機(jī)制的基礎(chǔ)就是重復(fù)交易所產(chǎn)生的價(jià)值。
Fama(1980) Fama and Jensen( 1983)首先指出，經(jīng)理人對其在經(jīng)理人勞動力市場聲譽(yù)的關(guān)注，構(gòu)成對其自身行為的約束。Holmstorm(1999 )從動態(tài)的角度，一般化地討論一個人對未來職業(yè)的關(guān)注如何影響其現(xiàn)階段付出努力程度的激勵，成為有關(guān)聲譽(yù)理論最有影響的文章之一。按照Holmstorm，個體的生產(chǎn)能力可以通過對業(yè)績的長期觀察反映出來。即使不存在一個顯性的產(chǎn)出依賴合約，由于對個體生產(chǎn)能力的評價(jià)影響期望產(chǎn)出，而期望產(chǎn)出又進(jìn)一步影響每一期的報(bào)酬，于是，存在一個隱性的合約將現(xiàn)在的業(yè)績與未來的報(bào)酬聯(lián)系在一起。個體現(xiàn)在的行動將對企業(yè)未來對個人能力的評價(jià)，從而報(bào)酬過程產(chǎn)生重要影響。因而，為了證明自己的生產(chǎn)能力，個體有激勵在現(xiàn)階段選擇較高的努力程度。
5.財(cái)務(wù)信息披露和透明度
為確保投資者的利益，財(cái)務(wù)信息的充分披露和高度透明度都是必要的，尤其是對發(fā)展中國家。誠實(shí)的管理者會及時、充分和準(zhǔn)確地提供公司經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況和外部環(huán)境的相關(guān)信息。勿庸置疑，有效的信息披露制度一定有助于公司治理水平的提高。
二、內(nèi)部控制系統(tǒng)
內(nèi)部控制系統(tǒng)指的是機(jī)制的設(shè)計(jì)或?qū)嵤┰谝粋�企業(yè)的資源計(jì)劃范圍內(nèi)，用來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的公司治理目標(biāo)的各種公司治理機(jī)制的總稱。它包括激勵合約設(shè)計(jì)、董事會外部董事、大股東治理、債務(wù)融資、高管薪酬、財(cái)務(wù)信息披露和透明等。
1.激勵合約設(shè)計(jì)
在現(xiàn)代公司中，一個解決作為代理人的經(jīng)理人在事后“偷懶”、內(nèi)部交易等謀求控制權(quán)私人收益的道德風(fēng)險(xiǎn)行為的重要機(jī)制設(shè)計(jì)是，在事前與代理人簽訂建立在可觀察變量上的激勵合約，來協(xié)調(diào)經(jīng)理人與投資者的利益。所謂的激勵合約是通過在投資者(或投資者代表，如董事會等)與經(jīng)理人之間訂立的隱性或顯性合約，來實(shí)現(xiàn)的把對經(jīng)理人努力的補(bǔ)償(年薪、股權(quán)或期權(quán)等)建立在企業(yè)業(yè)績等可證實(shí)的指標(biāo)上，從而使經(jīng)理人在一定程度上，按照投資者的利益行事的一種激勵手段。它可以采取年薪、獎金、股權(quán)、股票期權(quán)或當(dāng)收人低于一定的標(biāo)準(zhǔn)時規(guī)定的辭退威脅等多種形式(Jensen and Meckling(1976),Fama(1980)等)。
激勵合約設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)是，與經(jīng)理人行為正相關(guān)的業(yè)績衡量必須在法律上是可證實(shí)的，或者僅僅是可觀察，但投資者存在可置信的威脅或承諾來采取必要的行動。而有關(guān)經(jīng)理人績效正確衡量的信息通常來自產(chǎn)品(要素)市場競爭，甚至經(jīng)理人市場的競爭。例如，我們并不能準(zhǔn)確判斷一個經(jīng)理人是否努力，除非我們觀察或證實(shí)，他經(jīng)營的企業(yè)比同類企業(yè)的盈利水平更高。
2.公司董事會與外部董事
董事會由于把提供資本的股東和使用這些資本創(chuàng)造價(jià)值的經(jīng)理人聯(lián)結(jié)起來，而被一些公司治理文獻(xiàn)認(rèn)為是市場經(jīng)濟(jì)中公司治理機(jī)制的核心。其主要職責(zé)是代表股東招聘或解雇公司的高層經(jīng)理，制定高層經(jīng)理的薪酬計(jì)劃，以及在必要時向經(jīng)理人提出意見和建議等。在公司治理實(shí)踐中，各國逐步形成了不同類型的董事會組織模式，從以德國為代表的監(jiān)事會與董事會的雙層組織模式，到以日本為代表的內(nèi)部人主導(dǎo)的董事會模式，到以美國為代表的內(nèi)部和外部董事混合的董事會模式。
然而，董事會在控制經(jīng)理人問題上所表現(xiàn)出的低效率，長期以來受到理論界的批評。當(dāng)股東僅僅擁有對經(jīng)理人所推薦的董事候選人投票表決的權(quán)利時，我們無法想象一個由經(jīng)理人推薦產(chǎn)生的董事會會反過來對經(jīng)理人實(shí)行有效的監(jiān)督。Jensen在1993年美國金融年會的主席演講中指出，當(dāng)不存在產(chǎn)品、要素、資本市場以及接管的威脅時，建立在內(nèi)部控制機(jī)制基礎(chǔ)上的大型公司在組織重構(gòu)和戰(zhàn)略調(diào)整上表現(xiàn)出的緩慢和遲鈍是內(nèi)部控制機(jī)制失敗的明證。
按照J(rèn)ensen，美國式的董事會組織模式今后的改進(jìn)方向是，保持較小的董事會規(guī)模，除了CEO為唯一的內(nèi)部董事外，其余都為外部董事。
按照Fama and Jensen(1983)，作為其他公司關(guān)鍵決策者的外部董事，通常較為關(guān)注其在經(jīng)理人市場上的聲譽(yù)，因而，與內(nèi)部董事相比，更可能成為經(jīng)理人的有效監(jiān)督者。而Weisbach(1988)則從內(nèi)部董事向與他們的職業(yè)密切聯(lián)系的經(jīng)理人挑戰(zhàn)要支付更大的成本這一相反的角度論述了同樣的觀點(diǎn)。這里所謂的外部董事是美國等一些國家對除了擔(dān)任公司的董事外，與公司沒有任何家族、商業(yè)關(guān)聯(lián)的董事會成員的總稱。在英國等一些國家，則稱為獨(dú)立董事。擔(dān)任外部董事的通常是其他企業(yè)的前任或現(xiàn)任經(jīng)理人，會計(jì)、律師事務(wù)所的職業(yè)會計(jì)師、律師等，以及前政府官員和大學(xué)教授等。一些公司治理文獻(xiàn)中，還把董事會成員進(jìn)一步區(qū)分為外部、內(nèi)部和關(guān)聯(lián)或稱為灰色董事。關(guān)聯(lián)董事指的是盡管不是管理團(tuán)隊(duì)的成員，但與公司存在家族或商業(yè)聯(lián)系的董事會成員。對外部董事占公司董事會成員的比例，公司治理文獻(xiàn)稱為“董事會的獨(dú)立性”。它與“董事會的規(guī)模”等成為衡量一個董事會是否有效的重要指標(biāo)。
董事會存在的合理性除了上述的解釋外，還包括董事會治理與產(chǎn)品市場競爭等外部控制系統(tǒng)相比，事中監(jiān)督所形成的社會資源節(jié)約，以及董事會可以成為經(jīng)理人戰(zhàn)略咨詢的“顧問”等。盡管董事會對經(jīng)理人的監(jiān)督主要體現(xiàn)在經(jīng)理人的事后更迭，畢竟，董事向股東負(fù)有的法律上的誠信責(zé)任迫使董事會在一定程度和一定范圍內(nèi)，對經(jīng)理人實(shí)行“事中監(jiān)督”，從而避免產(chǎn)品市場競爭等外部控制系統(tǒng)“事后監(jiān)督”可能導(dǎo)致的社會資源的浪費(fèi)。
3.大股東治理
對大股東在公司治理中扮演重要角色的理論認(rèn)識始于Shleifer andVishny發(fā)表于1986年的經(jīng)典論文。對于分散的股東而言，尋求對經(jīng)理人監(jiān)督效率的改善是一項(xiàng)“公共品”。當(dāng)公司相當(dāng)數(shù)量的股份集中在少數(shù)大股東手中，且控制權(quán)帶來的收益足以覆蓋提供“公共品”的成本時，大股東將有激勵監(jiān)督經(jīng)理人。他們或者通過擁有的投票權(quán)迫使經(jīng)理人按照其利益行事，或者通過委托投票權(quán)之爭和發(fā)起接管而將經(jīng)理人驅(qū)逐。因而，大股東的存在成為監(jiān)督經(jīng)理人時股東之間相互“搭便車”問題的重要解決方案。
4高管薪酬
確保管理層能夠以股東利益最大化為目標(biāo)的另一種機(jī)制是合理的薪酬制度。激勵管理者包括以股票價(jià)格的表現(xiàn)和各種業(yè)績指標(biāo)為基準(zhǔn)的評估方法。雖然數(shù)的實(shí)證研究都受到了數(shù)據(jù)方面的限制但仍有研究結(jié)果表明，在美國、德國和日本，管理者的薪酬與公司的經(jīng)營業(yè)績之間存在正相關(guān)關(guān)系。
5.債務(wù)融資
債務(wù)的稅盾價(jià)值使債務(wù)融資成為現(xiàn)代公司十分重要的金融工具。對作為借貸雙方簽訂的借方以承諾在未來歸還，而獲得貸方貸款的債務(wù)合約能夠使控制權(quán)從股東，從而經(jīng)理人轉(zhuǎn)移到債權(quán)人的事實(shí)的重新考察使理論界認(rèn)識到債務(wù)合約同時成為解決代理問題的重要機(jī)制之一。有關(guān)債務(wù)融資的早期研究Grossman and Hart(1982 ) ,Jensen(1986 )等集中于債務(wù)作為支付自由現(xiàn)金流承諾的角色的探討:一友面，面臨喪失部分或全部控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)迫使經(jīng)理人按時將特定數(shù)量的現(xiàn)金歸還債權(quán)人，而使債務(wù)融資降低了經(jīng)理人揮霍自由現(xiàn)金流問題;另一方面，在未來償還債務(wù)的壓力迫使經(jīng)理人努力工作，可能導(dǎo)致現(xiàn)金流的進(jìn)一步增加。
對債務(wù)融資公司治理角色的上述認(rèn)識促使人們不僅僅關(guān)注資本結(jié)構(gòu)選擇可能實(shí)現(xiàn)的融資成本降低的“傳統(tǒng)”功能，同時開始重視通過資本結(jié)構(gòu)的選擇來實(shí)現(xiàn)降低代理成本的公司治理目的。
Berglof and Thadden(1994 )研究了當(dāng)企業(yè)無法對未來的償還做出承諾，同時資產(chǎn)的使用方式需要在合約中做出規(guī)定時，企業(yè)與外部投資者所簽訂的融資合約與重新談判問題。他們證明，由于與多個投資者簽訂既有長期，又有短期借貸合約的資本結(jié)構(gòu)，可以降低企業(yè)家事后重新談判的激勵，因而優(yōu)于只有單一債務(wù)合約的資本結(jié)構(gòu)。他們的理論解釋了現(xiàn)實(shí)中企業(yè)為什么同時擁有多個投資人，并發(fā)行不同種類的債券的現(xiàn)象。
遵循Aghion and Bolton(1992)的精神，Dewatripont and Tirole(1994)研究了企業(yè)在監(jiān)督經(jīng)理人時最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)與激勵機(jī)制相互補(bǔ)充的問題。按照Dewatripont and Tirole，當(dāng)合約不完全時，經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)傾向使建立在企業(yè)贏利性的貨幣激勵不足以約束經(jīng)理人;而使外部人擁有控制權(quán)則可以通過在企業(yè)業(yè)績實(shí)現(xiàn)后由外部人采取在合約中未做規(guī)定的行動來約束經(jīng)理人。Dewatripont and Tirole預(yù)測，一個有效率的安排是，在企業(yè)實(shí)現(xiàn)壞的績效時，由債權(quán)人擁有控制權(quán);而在實(shí)現(xiàn)好的績效時，由股東擁有控制權(quán)。這將導(dǎo)致經(jīng)理人、股東以及債權(quán)人利益的部分一致。
Diamond（1991)考察了聲譽(yù)效應(yīng)對債務(wù)結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)展了銀行貸款需求理論。企業(yè)通常需要在發(fā)行股票直接融資和以喪失狀態(tài)依存的控制權(quán)為代價(jià)實(shí)現(xiàn)向銀行間接融資之間做出選擇。借貸記錄可以向銀行傳遞有關(guān)借款人聲譽(yù)的信息，因而一個借款人要想獲得新的貸款，必須考慮目前行為所發(fā)出信號的未來效應(yīng)。若賴債不還的信號導(dǎo)致企業(yè)未來價(jià)值損失，具有較高信用等級的借款人則有激勵維護(hù)信用等級。因此，聲譽(yù)效應(yīng)成為對信用等級良好的經(jīng)理人的監(jiān)督的替代機(jī)制。他的理論預(yù)測，只有信用等級居中的借貸人才選擇銀行貸款。
我們認(rèn)為，一個良好的公司治理結(jié)構(gòu)依賴于內(nèi)部機(jī)制與外部機(jī)制的有機(jī)結(jié)合。
相關(guān)論文查閱：大學(xué)生論文、工商財(cái)務(wù)論文、經(jīng)濟(jì)論文、教育論文 熱門畢業(yè)論文
【試析現(xiàn)代公司治理理論文獻(xiàn)綜述】相關(guān)文章：
電子技術(shù)文獻(xiàn)綜述09-23
文獻(xiàn)綜述寫作方法04-15
文獻(xiàn)綜述格式模板2000字08-15
文獻(xiàn)綜述的格式要求及格式12-04
論文寫作之文獻(xiàn)綜述的寫法05-11
寫作文獻(xiàn)綜述的基本要求11-03
探析現(xiàn)代建筑理論08-04