關(guān)于保險資產(chǎn)委托管理論文
摘要：保險資產(chǎn)委托管理模式是當(dāng)前國內(nèi)外保險業(yè)的主流投資運作方式。此模式中的資金運作機(jī)制包括投資委托和資金托管兩個方面，前者是指保險公司將保險資金委托給專業(yè)投資機(jī)構(gòu)實施運作，后者是指保險公司將保險資金的保管、清算等職能交由托管銀行負(fù)責(zé)。資金運作的各方當(dāng)事人即委托人、管理人、托管人三方應(yīng)合理分工，各司其職。委托管理模式在治理結(jié)構(gòu)、專業(yè)分工、風(fēng)險控制等方面具有制度優(yōu)勢，但同時代理成本、道德危險、信息不對稱等問題的產(chǎn)生也會帶來相應(yīng)的制度成本。
關(guān)鍵詞：委托管理；資金治理；托管人；職責(zé)定位
保險資產(chǎn)委托管理模式，是指保險公司(委托人)將保險資金委托給專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)(管理人)實施投資運作，并對保險資產(chǎn)進(jìn)行獨立第三方(托管人)托管的保險投資管理模式。保險資產(chǎn)委托管理模式中的資金治理，是指保險資金管理的各方當(dāng)事人，因參與保險資金管理活動而確立的責(zé)權(quán)利關(guān)系，以及當(dāng)事人履行職責(zé)、行使權(quán)利和承擔(dān)責(zé)任的有效保障機(jī)制。目前，委托管理已成為國際保險業(yè)的主流投資管理模式。
一、保險資產(chǎn)委托管理模式中的資金運作機(jī)制
(一)保險資產(chǎn)委托管理模式中的投資委托機(jī)制
投資委托機(jī)制，又稱第三方資產(chǎn)管理，是指保險公司自己不進(jìn)行投資和資產(chǎn)管理，而是將全部或部分保險資金委托給專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運作，保險公司按照一定標(biāo)準(zhǔn)向受托機(jī)構(gòu)支付管理費用。投資委托可分為兩種方式，一種是保險公司設(shè)立或控股保險資產(chǎn)管理公司，將資金委托其運作；另一種是保險公司通過市場化方式選擇與自己無任何股權(quán)關(guān)系的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運作。從國際經(jīng)驗看，規(guī)模較大的壽險公司或保險集團(tuán)一般采用第一種方式，再保險公司、產(chǎn)險公司和小型壽險公司一般采取第二種方式。
(二)保險資產(chǎn)委托管理模式中的資金托管機(jī)制
資金托管機(jī)制，又稱獨立第三方托管，是指保險公司將保險資金的保管、清算等職責(zé)委托給托管銀行，建立獨立于保險公司、保險資產(chǎn)管理公司及有關(guān)專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，保護(hù)投保人和被保險人利益的機(jī)制。保險資金托管分為全過程托管和全金額托管。全過程托管是從保費收取開始，按照不同保險產(chǎn)品，分別開設(shè)賬戶、快速上劃資金，歸集到總公司托管賬戶，做到統(tǒng)一資金調(diào)度、統(tǒng)一資產(chǎn)配置、統(tǒng)一投資運作、統(tǒng)一收益分配的過程。
全金額托管是將保險公司總部統(tǒng)一歸集的資金，包括已委托和尚未委托投資的全部資產(chǎn)，實施第三方獨立托管。保險資產(chǎn)委托管理模式下的資金托管是指保險公司將以投資為目的的保險資金的保管、清算等職責(zé)委托給銀行等金融機(jī)構(gòu)，由其實施獨立第三方托管的機(jī)制。保險資產(chǎn)委托管理中的業(yè)務(wù)關(guān)系模式見圖1。
二、保險資產(chǎn)委托管理模式中的三方法律關(guān)系
保險資產(chǎn)委托管理模式下的當(dāng)事人主要包括委托人、管理人、托管人三方。各方當(dāng)事人應(yīng)按照科學(xué)、高效、規(guī)范的原則和標(biāo)準(zhǔn)，建立良好的保險資金治理結(jié)構(gòu)，以書面協(xié)議方式明確各方當(dāng)事人的法律關(guān)系。
(一)委托人職責(zé)定位
搭建委托管理框架。委托人作為保險資金的最終所有者，享有委托資產(chǎn)的投資收益，并承擔(dān)委托資.產(chǎn)的投資損失，因而在委托管理框架中居于核心地位。委托人的首要職責(zé)是按市場化原則自主選擇管理人和托管人，簽署受托協(xié)議和托管協(xié)議，建立相互制衡的規(guī)范的資產(chǎn)管理框架，協(xié)調(diào)三方關(guān)系，確保保險資金的安全完整，并實現(xiàn)保險資金的保值增值。
2.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置。
所謂戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是指委托人在分析自身負(fù)債特性和資產(chǎn)收益要求的基礎(chǔ)上，根據(jù)對資本市場的分析判斷，合理匹配資產(chǎn)和負(fù)債，科學(xué)確定一級資產(chǎn)配置種類和投資比例限制，并制定投資策略的過程。委托人一般按年度進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，并將主要數(shù)量限制和目標(biāo)要求通過投資指引的形式在年初下發(fā)給投資管理人并要求其遵照執(zhí)行。投資指引體現(xiàn)了委托人對保險資產(chǎn)管理的目標(biāo)要求，是投資管理人進(jìn)行投資運作的主要依據(jù)。
3.投資監(jiān)督。
在委托管理模式下，委托人不直接進(jìn)行投資操作，但必須承擔(dān)管理人投資操作帶來的收益和損失，因此，委托人必須對管理人的投資操作進(jìn)行監(jiān)控，主要體現(xiàn)在：(1)監(jiān)督管理人操作中各投資品種及比例是否符合相關(guān)監(jiān)管規(guī)定和投資指引要求。(2)監(jiān)督管理人資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置和投資策略是否符合宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場的大致變化趨勢。(3)監(jiān)督管理人的投資決策及操作流程設(shè)置是否存在明顯漏洞。(4)管理人是否建立了科學(xué)的風(fēng)險管理機(jī)制，管控措施是否得到有效執(zhí)行。
4.績效評估。
在委托管理模式下，保險資產(chǎn)的運作成效在一定程度上有賴于委托人對管理人的投資績效進(jìn)行科學(xué)評價。目前，基金業(yè)已建立起一套行之有效的評估體系，這對保險資產(chǎn)管理提供了有益借鑒。但保險資產(chǎn)管理績效評估有其特殊性，即不僅要體現(xiàn)安全性、收益性等一般投資特性，還要滿足保險產(chǎn)品開發(fā)和保險經(jīng)營的特殊要求。如保險資產(chǎn)管理要注重資產(chǎn)負(fù)債合理匹配，以滿足保險經(jīng)營正常賠付的資金需求。此外，保險資產(chǎn)管理的績效評估應(yīng)體現(xiàn)委托人的投資理念，并應(yīng)有利于激勵管理人取得持續(xù)、穩(wěn)定的投資收益。
(二)管理人職責(zé)
投資操作和組合管理。管理人作為受托方享有保險資產(chǎn)投資管理權(quán)，但這種權(quán)利是一種有限權(quán)利，主要體現(xiàn)為：管理人應(yīng)當(dāng)以實現(xiàn)委托人的投資目的為宗旨，為委托人的利益對委托資產(chǎn)進(jìn)行管理和處分，不得超越委托人授權(quán)處分受托財產(chǎn)，不得利用受托保險資金謀取不當(dāng)利益。
管理人的投資管理權(quán)主要體現(xiàn)在：
(1)進(jìn)行組合管理。根據(jù)不同資金來源、不同投資品種對保險資金進(jìn)行分帳管理。
(2)開展投資研究。建立規(guī)范的研究體系，通過科學(xué)的研究方法，對經(jīng)濟(jì)金融形勢、資本市場走勢和各投資品種進(jìn)行研究。
(3)進(jìn)行投資決策。根據(jù)相應(yīng)的研究結(jié)論，確定具體的投資操作策略。
(4)實施投資操作。交易人員根據(jù)交易指令，通過交易系統(tǒng)實施投資操作。
2.風(fēng)險控制。
在金融投資日趨國際化、金融產(chǎn)品日趨復(fù)雜化的背景下，風(fēng)險控制是管理人的必要職責(zé)，也是委托人選擇管理人的重要參考依據(jù)。
管理人的風(fēng)險控制職責(zé)主要體現(xiàn)在：
(1)樹立科學(xué)的風(fēng)險控制理念。即通過全員參與、全程管理、多重手段、持續(xù)控制的運行模式，對涉及投資運用的各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域和環(huán)節(jié)進(jìn)行全方位的風(fēng)險控制。
(2)建立完善的風(fēng)險控制制度規(guī)范和流程。即在投資決策和投資操作的.各個層面和各個環(huán)節(jié)嵌入相應(yīng)的風(fēng)險控制流程，通過標(biāo)準(zhǔn)化的措施在業(yè)務(wù)一線實現(xiàn)對風(fēng)險的控制。
(3)搭建健全的風(fēng)險控制組織架構(gòu)，包括決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)和監(jiān)督系統(tǒng)。
(4)引入先進(jìn)的風(fēng)險控制技術(shù)手段。即引入或開發(fā)綜合風(fēng)險管理信息系統(tǒng)，通過科學(xué)手段進(jìn)行風(fēng)險點識別和風(fēng)險度評估，實現(xiàn)對投資風(fēng)險的事前評估預(yù)測、事中實時控制和事后及時分析。
3.信息披露職責(zé)和保密義務(wù)。
(1)管理人應(yīng)建立規(guī)范的業(yè)務(wù)報告制度，確定報告的頻率和形式，確保委托人及時獲得投資策略、交易操作等相關(guān)信息資料。
(2)管理人應(yīng)根據(jù)有關(guān)協(xié)議規(guī)定向托管人提供財務(wù)報表等信息資料。
(3)管理人應(yīng)確保提供信息資料的準(zhǔn)確和完整。
(4)管理人應(yīng)對受托保險資金投資情況依法保密，未經(jīng)委托人同意，不得擅自向第三方泄露。
(三)托管人職責(zé)
根據(jù)其他行業(yè)和國際經(jīng)驗以及托管協(xié)議有關(guān)規(guī)定，托管人職責(zé)可分為基本職責(zé)和增值服務(wù)兩類。
1.基本職責(zé)。托管人的基本職責(zé)是指根據(jù)托管協(xié)議規(guī)定，托管人必須提供的基本服務(wù)內(nèi)容。
一般來說，托管人的基本職責(zé)包括：
(1)資產(chǎn)保管。即安全保管委托人托管的資金、證券及保險資金運用形成的其他資產(chǎn)。
(2)帳戶開立和管理。即托管人應(yīng)根據(jù)委托人的委托開立專用存款帳戶和證券帳戶。
(3)資金清算交割。即根據(jù)管理人的投資指令，托管人應(yīng)及時辦理托管股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)及其它資產(chǎn)的清算交割。
(4)投資監(jiān)督。即監(jiān)督管理人的投資行為是否符合投資指引和相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，發(fā)現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時向委托人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)報告。
(5)信息披露。托管人應(yīng)及時向委托人和中國保監(jiān)會提交保險資金托管報告，托管人對保險資金托管情況依法保密，未經(jīng)委托人同意，不得擅自向第三方泄露。
2.增值服務(wù)。托管人的增值服務(wù)是指根據(jù)托管協(xié)議規(guī)定，托管人需額外收費方可提供的托管服務(wù)內(nèi)容。
常見的托管增值服務(wù)有：
(1)資產(chǎn)估值。為保險公司托管的股票資產(chǎn)、債券資產(chǎn)及其他資產(chǎn)進(jìn)行估值。
(2)績效評估。即協(xié)助委托人科學(xué)評價管理人投資績效。
(3)風(fēng)險評估與管理。
(4)技術(shù)支持。
(5)其他增值服務(wù)。
三、保險資產(chǎn)委托管理模式的制度優(yōu)勢
(一)科學(xué)的資金治理結(jié)構(gòu)
1.分工明確。委托管理模式下，由于涉及多方當(dāng)事人，如何合理界定各方當(dāng)事人的法律關(guān)系和職責(zé)定位，成為這種模式有效運行的關(guān)鍵和核心。借鑒國外同業(yè)先進(jìn)經(jīng)驗，經(jīng)過一段時間磨合和摸索，我國保險業(yè)已逐步形成了以委托人為核心，委托人、管理人和托管人各司其職的三方法律關(guān)系定位，即委托入主要負(fù)責(zé)資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、投資監(jiān)控和績效評估；管理人主要負(fù)責(zé)具體的資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置、投資策略制定、投資操作、風(fēng)險管理；托管人則負(fù)責(zé)資金保管、清算以及部分投資監(jiān)督職能。
2.相互制衡。委托管理模式下各方當(dāng)事人各有分工，相互制衡，沒有一方能夠?qū)崿F(xiàn)對保險資產(chǎn)的任意處置，在制度設(shè)計上確保了保險資金的安全運行。
主要體現(xiàn)在：
(1)委托人和管理人間的相互制衡。如管理人的投資操作必須遵循委托人發(fā)布的投資指引；委托人可隨時對管理人的業(yè)務(wù)操作流程等進(jìn)行現(xiàn)場和非現(xiàn)場檢查，提出整改意見并要求管理人定期整改等。
(2)委托人和托管人之間的相互制衡。如托管人有權(quán)檢查委托人所提供財產(chǎn)及相關(guān)憑證的合法性，而委托人則有權(quán)對托管人的資產(chǎn)保管情況、資金交割清算系統(tǒng)的安全情況進(jìn)行檢查。
(3)管理人和托管人間的相互制衡。如托管人有權(quán)根據(jù)托管協(xié)議和其它相關(guān)規(guī)定審核管理人交易指令的合規(guī)性，發(fā)現(xiàn)異常情況應(yīng)及時向委托人報告。但對于管理人的合規(guī)交易操作，托管人必須及時履行清算職責(zé)并進(jìn)行相關(guān)會計處理。
(二)專業(yè)化的投資運作機(jī)制
將保險資產(chǎn)委托給專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)運作，實現(xiàn)了保險資產(chǎn)的專業(yè)化運作，有利于保險資產(chǎn)的保值增值。其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：
1.有利于降低保險公司的資產(chǎn)管理成本支出，使其專注于保險業(yè)務(wù)。保險公司組建自己的資產(chǎn)管理部門需要投入高額的人力資本和信息技術(shù)成本，其投資經(jīng)驗的成熟也需經(jīng)過一段較長周期。而保險公司采取委托管理模式，只需支付少量的管理費和托管費，保險公司內(nèi)部的資產(chǎn)管理部門主要從事資產(chǎn)戰(zhàn)略配置、投資監(jiān)督和績效評估，從而大大減少了各項成本支出，使保險公司能夠集中精力開拓保險業(yè)務(wù)。
2.有利于充分利用投資管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)知識和成熟經(jīng)驗，改善投資收益水平。
(1)保險公司可通過市場化選擇機(jī)制，遴選信譽優(yōu)良、業(yè)績卓著、與自身投資理念相契合的投資管理機(jī)構(gòu)作為投資管理人。
(2)保險公司可將性質(zhì)、來源不同的資金委托給具有相對比較優(yōu)勢的不同投資管理機(jī)構(gòu)實施管理運作，充分攫取資產(chǎn)管理市場的細(xì)分收益。
(3)保險公司可充分利用資產(chǎn)管理市場的競爭機(jī)制，淘汰業(yè)績不佳的投資管理機(jī)構(gòu)。
(三)可控的風(fēng)險制度安排
保險資金運用的安全與否不僅事關(guān)保險企業(yè)的經(jīng)營成敗，更關(guān)系到廣大被保險人利益，甚至在一定程度上關(guān)系到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會穩(wěn)定。保險資產(chǎn)委托管理模式在機(jī)制設(shè)計上充分體現(xiàn)了風(fēng)險可控優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在：
1.風(fēng)險分散和隔離機(jī)制。在保險公司自營模式下，投資的研究、決策、操作、資金清算等一系列流程皆由保險公司負(fù)責(zé)，風(fēng)險高度集中，而委托管理模式則在制度安排上設(shè)計了有效的風(fēng)險分散和隔離機(jī)制。(1)投資流程分散。委托人負(fù)責(zé)資產(chǎn)戰(zhàn)略配置，投資管理人則根據(jù)具體的投資策略實施資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置，從而實現(xiàn)了投資流程的分散化。(2)資金有效隔離。引入獨立第三方托管后，管理人僅負(fù)責(zé)投資決策和下達(dá)交易指令，資金交割清算職責(zé)則由托管人承擔(dān)，從而實現(xiàn)了信息流和資金流的分離。
2.三重監(jiān)控機(jī)制。委托管理模式中的各方當(dāng)事人在不同層面發(fā)揮風(fēng)險管控功能。
(1)委托人的投資管控。委托人制定資產(chǎn)戰(zhàn)略配置方案，在宏觀配置層面掌控風(fēng)險，同時對管理人的具體投資操作實施嚴(yán)密監(jiān)控。
(2)管理人的風(fēng)險管理。管理人作為專業(yè)的投資管理機(jī)構(gòu)，實施風(fēng)險控制是其必要職責(zé)。
(3)托管人的投資監(jiān)督。托管人作為獨立第三方，需要根據(jù)管理人的交易指令實施資金清算。在此環(huán)節(jié)，托管人可發(fā)揮投資監(jiān)督功能，監(jiān)督管理人的投資操作是否符合委托人要求和監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定，一旦發(fā)現(xiàn)異常情況，應(yīng)及時向委托人及監(jiān)管機(jī)構(gòu)報告。
四、保險資產(chǎn)委托管理模式的制度成本
(一)代理成本
保險資產(chǎn)委托管理模式中的代理成本是指為確保管理人按照委托人利益和意圖進(jìn)行投資操作，防止管理人轉(zhuǎn)移利潤、惡意虧損等道德危險以及由于決策失誤、操作失誤等行為造成損失，委托人所支付的相關(guān)費用和監(jiān)督成本主要包括：
1.管理費用。委托人將保險資金委托給管理人，利用其專業(yè)投資技能獲取投資收益，必須向管理人支付一定的管理費用，這是委托代理模式中基于代理關(guān)系而產(chǎn)生的必要支出。
2.監(jiān)督成本。為使管理人根據(jù)委托人利益和職業(yè)操守進(jìn)行勤勉操作，委托人必須采取各種措施監(jiān)督管理人的投資行為，從而需要付出成本和代價。
委托人的監(jiān)督成本主要有如下幾項：
(1)托管機(jī)制的引入和托管費用支出。托管人提供的服務(wù)需要收取一定費用，即托管費用。
(2)委托相關(guān)資產(chǎn)管理部門的人力成本。保險公司雖然不直接投資，但仍必須配備一定數(shù)量專業(yè)人員承擔(dān)相關(guān)職責(zé)。
(3)信息技術(shù)投入。委托人要實現(xiàn)對委托資產(chǎn)的嚴(yán)密監(jiān)控，需要與管理人和托管人之間建立信息技術(shù)平臺，及時獲取委托資產(chǎn)的交易信息和會計信息。
(二)道德風(fēng)險
委托人和管理人之間代理關(guān)系的產(chǎn)生，使得委托人不直接進(jìn)行投資操作，管理人成為委托資產(chǎn)的實際控制人，這就為管理人道德危險行為的產(chǎn)生提供了制度空間。根據(jù)委托代理理論，投資管理人作為經(jīng)濟(jì)人，會將自身利益最大化原則作為自己的行為準(zhǔn)則，這就可能使得投資管理人行為不符合委托人利益而導(dǎo)致道德危險。盡管委托人會采取各種方式對管理人的投資行為進(jìn)行監(jiān)督，但并不能完全杜絕道德危險的產(chǎn)生。管理人的道德危險主要體現(xiàn)在：
1.內(nèi)部人控制。內(nèi)部人控制是指在保險資產(chǎn)的所有權(quán)和投資管理權(quán)相分離情況下，作為管理人為追求自身利益最大化而損害作為保險資產(chǎn)所有者的委托人利益的現(xiàn)象。如投資管理人可能會盡量降低向委托人報告投資信息的頻率和詳細(xì)程度，采取各種方式降低委托人的干預(yù)程度和監(jiān)督力度，從而增大自身的投資自由度。在極端的情況下，投資管理人甚至有可能違反職業(yè)操守和投資指引規(guī)定，進(jìn)行各種黑箱操作，利用委托資產(chǎn)為自身謀取不當(dāng)利益。
2.多委托代理關(guān)系下的“揩油選擇”問題�！翱瓦x擇”是指在同一投資管理人同時受托管理多家保險公司投資資產(chǎn)的情況下，有可能出現(xiàn)的利潤轉(zhuǎn)移現(xiàn)象。如管理人受托管理的不同保險公司的委托資產(chǎn)投資收益大相徑庭，管理人就有動力在不同保險公司的委托資產(chǎn)之間進(jìn)行利潤轉(zhuǎn)移，使得所有委托資產(chǎn)的投資收益情況平均化。再如投資管理人為委托人的控股子公司，受母公司向心利益的影響，管理人有可能將其他委托人的投資收益向母公司轉(zhuǎn)移。
(三)信息不對稱
從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，委托代理關(guān)系的產(chǎn)生會導(dǎo)致信息不完全和信息不對稱，從而降低保險資產(chǎn)管理的運作效率，主要表現(xiàn)為：
1.委托人無法準(zhǔn)確獲知管理人的專業(yè)知識和資質(zhì)水平，從而導(dǎo)致逆向選擇。投資管理人相較委托人擁有更多的信息優(yōu)勢，最清楚自己的素質(zhì)和經(jīng)營能力，為了獲取資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，管理人有可能會采取各種方式隱蔽不利信息，粉飾投資業(yè)績，從而可能導(dǎo)致保險公司選擇那些專業(yè)能力不強(qiáng)的投資管理機(jī)構(gòu)。而當(dāng)委托人發(fā)現(xiàn)管理人投資技能無法達(dá)到預(yù)期水準(zhǔn)時往往悔之晚矣，因為委托人變更管理人的成本相當(dāng)高。
2.委托人無法及時、準(zhǔn)確獲知保險資產(chǎn)具體交易信息，從而無法進(jìn)行有效監(jiān)督。投資管理人在投資技術(shù)和具體投資交易方面具有絕對信息優(yōu)勢，而委托人則可能由于信息技術(shù)、投資人員專業(yè)水平等方面的劣勢而無法對投資交易進(jìn)行實時監(jiān)控。同時管理人為追求自身利益，會產(chǎn)生故意隱瞞投資信息的動力。投資信息傳遞方面的效率損失，會降低委托人投資監(jiān)督的有效性。
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