我國大豆期貨的價(jià)格收益、成交量及其波動性之間關(guān)系的實(shí)證研究經(jīng)

　　摘要：本文運(yùn)用時間序列分析方法，對大連大豆期貨市場的價(jià)格收益、成交量及其波動性之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明，期貨價(jià)格收益波動的條件方差對期貨價(jià)格收益有直接的負(fù)影響;大豆期貨存在杠桿效應(yīng);大豆期貨成交量對期貨價(jià)格收益的波動方差有負(fù)的影響，成交量對收益波動具有解釋作用。

　　關(guān)鍵字：大豆期貨 價(jià)格收益率 成交量 波動性

　　期貨市場成交量與收益率及其波動性之間的關(guān)系長期以來是國外學(xué)者在期貨領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)問題。價(jià)格的變動反映了市場對新信息的反應(yīng)，成交量反映了投資者對新信息認(rèn)同的差異程度，而波動性則反映了價(jià)格波動的劇烈程度。研究期貨價(jià)格波動與成交量之間關(guān)系有助于了解期貨市場的結(jié)構(gòu)、市場信息傳播的方式和速度，以及市場價(jià)格如何對信息做出反映。

　　一、文獻(xiàn)綜述

　　Clark(1973)最早對期貨市場的價(jià)量關(guān)系進(jìn)行研究用棉花期貨數(shù)據(jù)，他發(fā)現(xiàn)總成交量和價(jià)格的平方存在正相關(guān)。

　　Schwartz(1990)等發(fā)現(xiàn)金融市場價(jià)格收益序列具有尖峰、肥尾的特征，收益方差序列具有相關(guān)性、集群性和異方差性，價(jià)格收益與其波動方差之間通常存在非線性正相關(guān)關(guān)系。華仁海等(2003)分別分析了銅、鋁和大豆期貨的收益、成交量及其波動性之間關(guān)系。

　　本文將通過計(jì)算DEC的大豆期貨的收益與成交量以及絕對收益與成交量之間的相關(guān)系數(shù)來揭示它們之間的相互聯(lián)系，用EGARCH模型研究期貨價(jià)格收益與其波動性之間的相互聯(lián)系;EGARCH模型的方差方程中引入成交量，討論成交量對期貨價(jià)格收益波動方差的影響。

　　二、數(shù)據(jù)來源與處理

　　本文研究所用數(shù)據(jù)為大連商品成交所大豆每日期貨價(jià)格收盤數(shù)據(jù)(收盤價(jià)、成交量)，研究的時間跨度為2009年1月5日至2009年12月31日一整年。每個期貨合約都將在一定時間到期，為克服期貨價(jià)格的不連續(xù)性，我們選取最近期月份的期貨合約的收盤價(jià)格作為代表，在最近期期貨合約最后成交日的下一個成交日，選擇下一個最近期月份的期貨合約的收盤價(jià)格作為代表，從而得到連續(xù)的數(shù)據(jù)。

　　-.04

　　-.03-.02-.01.00.01.02.03.0425 50 75 100 125 150 175 200 22501圖1收益率的時間序列圖由圖1可知，收益率的波動在某些時間內(nèi)較小，而在另一些時間內(nèi)較大，這體現(xiàn)了金融數(shù)據(jù)的一個普遍特征——波動的集聚性。它說明大豆期貨條件異方差存在序列相關(guān)性。EGARCH模型不僅可以反映過去殘差的數(shù)量對波動的影響，而且可以說明正的殘差和負(fù)的殘差對波動的影響是否對稱。而期貨市場存在波動不對稱現(xiàn)象或杠桿效應(yīng)，即壞消息對波動的影響要大于好消息的影響，是一個不爭的事實(shí)。因此為了研究期貨市場的非對稱條件波動的影響，我們用EGARCH模型來進(jìn)行建模和分析。

　　三、實(shí)證分析

　　1、EGARCH模型titkrkkpi titiiqjtjtja??=?=?=?=+∑+∑+∑σεθσεσβσα111202ln()ln()||等式左邊是條件方差的對數(shù)，這意味著杠桿影響是指數(shù)的。杠桿效應(yīng)的存在能夠通過θk<0的假設(shè)得到檢驗(yàn)。只要θk≠0，沖擊的影響就存在非對稱性。如果θk>0，則表示非對稱效應(yīng)的主要效果是使得波動減小;反之，如果θk<0，則說明非對稱效應(yīng)的作用是使得波動加大。

　　2、大豆期貨收益率與其波動方差之間的關(guān)聯(lián)分析分別使用EGARCH(1，1)、EGARCH(1，0)、EGARCH(0，1)來模擬大豆期貨價(jià)格收益率和其波動性之間的關(guān)系，比較結(jié)果，最后選擇EGARCH(0，1)模型來對期貨價(jià)格收益率、波動方差以及成交量之間的關(guān)聯(lián)進(jìn)行分析，結(jié)果見下表。

　　c1 a0θβ

　　Coef-7.04-0.41-0.06 0.96Prob.0 0 0.0053 0EGARCH(0，1)模型的結(jié)果發(fā)現(xiàn)：大豆對應(yīng)的均值方程中方差的參數(shù)7.041c=?為負(fù)數(shù)且統(tǒng)計(jì)上顯著，說明條件方差對條件收益有直接的負(fù)影響。大豆的杠桿因子θ=-0.06為負(fù)數(shù)但統(tǒng)計(jì)且顯著，這說明存在杠桿效應(yīng)，負(fù)沖擊比正沖擊產(chǎn)生更大的波動。

　　3、將成交量引入對期貨價(jià)格收益與其波動方差之間的關(guān)聯(lián)分析中我們選擇成交量作為信息流的替代變量，在EGARCH模型的方差方程中加入成交量這個變量，結(jié)果見下表。

　　c1 a0θβγ

　　Coef-9.16-17.38-0.07-0.84-0.00014Prob.0.00 0.00 0.06 0.00 0.03我們發(fā)現(xiàn)，成交量的系數(shù)為-0.00014小于零且顯著，因此可以判斷期貨價(jià)格波動與成交量之間并存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系。對大豆期貨來說，在條件方差方程中加入成交量后，條件方差方程中的持續(xù)性參數(shù)β有變化，說明成交量對收益波動具有解釋作用。

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