基于財務(wù)視角下企業(yè)可持續(xù)增長策略論文
在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)謀生存求發(fā)展目標(biāo)的財務(wù)意義在于資金增長。按企業(yè)增長與資金來源之間的關(guān)系可將其實現(xiàn)資金增長的方式分為內(nèi)部積累、外部融資以及平衡增長三類。其中平衡增長方式指企業(yè)在維持目前財務(wù)結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險的情況下，按股東權(quán)益增長比例增加債務(wù)，保持企業(yè)銷售增長與財務(wù)資金增長同步的關(guān)系，以此支持企業(yè)的銷售增長。這種可持續(xù)增長方式不會消耗企業(yè)的財務(wù)資源，能夠使企業(yè)持續(xù)均衡發(fā)展，避免了超長增長或增長不足給企業(yè)帶來的負(fù)面影響。因此，本文從財務(wù)視角出發(fā)，對這一可靠、持久的增長策略進(jìn)行了探討。
一、可持續(xù)增長與企業(yè)財務(wù)的關(guān)系
企業(yè)可持續(xù)增長的概念首先由美國資深財務(wù)專家羅伯特·C·希金斯教授提出，希金斯教授從靜態(tài)角度對企業(yè)的可持續(xù)增長問題進(jìn)行了研究，將企業(yè)可持續(xù)增長率定義為在不需要耗盡財務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率。其模型基于在公司沒有改變經(jīng)營效率和財務(wù)政策的情況下，銷售的增長取決于公司資產(chǎn)的增加，而公司資產(chǎn)的增加則取決于股東權(quán)益的增長率這一基本思路。推導(dǎo)出的計算可持續(xù)增長率的公式為：可持續(xù)增長率=本期留存收益/期初股東權(quán)益=（本期凈利潤×本期收益留存率）/期初股東權(quán)益=期初權(quán)益凈利率×本期收益留存率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×收益留存率上式表明，企業(yè)的可持續(xù)增長率取決于銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和留存收益比率四個因素。進(jìn)一步利用杜邦財務(wù)分析體系可將權(quán)益凈利率分解為銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)三個財務(wù)比率的乘積，即我國上市公司所公布的凈資產(chǎn)收益率，所以也可將可持續(xù)增長率理解為權(quán)益凈利率與留存收益比率的乘積。由于銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表企業(yè)的投資情況，權(quán)益乘數(shù)和留存收益比率分別代表企業(yè)的融資情況和股利分配情況，四個比率綜合反映企業(yè)各項財務(wù)活動的效率，因此可用來綜合評價企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績并指導(dǎo)企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的實施。
由于影響可持續(xù)增長率的四個比率不能被無限的提高，所以可持續(xù)增長率即為企業(yè)的最佳增長率。從企業(yè)財務(wù)資源的角度來看，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況可用在不耗盡財務(wù)資源的情況下，企業(yè)銷售額預(yù)期增長的最大比率與實際增長比率之間的差額衡量。該差額越大，表明企業(yè)基于財務(wù)資源的可持續(xù)競爭優(yōu)勢水平越低；該差額越小，則表明企業(yè)基于財務(wù)資源的可持續(xù)競爭優(yōu)勢水平越高。企業(yè)只有保持銷售額目標(biāo)與經(jīng)營效率和企業(yè)財務(wù)資源之間的平衡關(guān)系，才能保持其可持續(xù)增長。
二、企業(yè)可持續(xù)增長的財務(wù)策略
在傳統(tǒng)的粗放經(jīng)營模式下，企業(yè)片面地追求數(shù)量和規(guī)模而忽視了投資質(zhì)量，超速增長及增長不足的現(xiàn)象在各企業(yè)中較為普遍。超速增長指實際銷售增長速度大于企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營效率與財務(wù)狀況下的可持續(xù)增長速度。超速增長將使企業(yè)財務(wù)資源緊張，這一負(fù)面影響主要反映在高增長速度帶來的投資資金需求激增，當(dāng)提高企業(yè)經(jīng)營效率和改變財務(wù)政策風(fēng)險較大或受到限制時，可能導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)失敗。
增長不足指企業(yè)的實際銷售增長速度低于現(xiàn)有經(jīng)營效率與財務(wù)狀況下的可持續(xù)增長速度。處于這種狀態(tài)的企業(yè)往往容易出現(xiàn)資金過�，F(xiàn)象，財務(wù)資金無法得到有效運作，造成了企業(yè)資源的巨大浪費。因此，只有可持續(xù)增長才是企業(yè)最佳的增長模式。盡管企業(yè)的增長速度時快時慢，但從長遠(yuǎn)角度來看，總受可持續(xù)增長率的制約，對于企業(yè)超速增長和增長不足兩種情況應(yīng)分別采取不同的財務(wù)策略。
（一）企業(yè)超速增長時的財務(wù)策略
處于成長期的企業(yè)，由于其產(chǎn)品的擴展速度較快，通常產(chǎn)品銷售的實際增長速度會長期大于可持續(xù)增長率，從而導(dǎo)致資金缺口的產(chǎn)生，此時企業(yè)應(yīng)采取高負(fù)債、高收益、少分配的擴張型財務(wù)戰(zhàn)略，考慮下列具體方式。
1、增發(fā)新股。
若企業(yè)考慮增加權(quán)益資本并具有增發(fā)新股的能力，那么增發(fā)籌措的資金可填補銷售快速增長帶來的資金缺口，為企業(yè)增長提供資金。
2、降低股利支付比率。
當(dāng)企業(yè)需要利用留存收益進(jìn)行更高收益的投資時，可適當(dāng)降低對股東的股利支付率，且必須將該部分投資用于謀求企業(yè)的長期發(fā)展，以使股東獲取更長期的高額收益，同時提高企業(yè)的可持續(xù)增長率。
3、提高負(fù)債比例。
增加債務(wù)籌措資金的方式可填補銷售快速增長帶來的資金缺口。當(dāng)資產(chǎn)收益率大于負(fù)債利息率時，企業(yè)利用負(fù)債籌集的資金數(shù)額越大，其財務(wù)杠桿作用越明顯，相應(yīng)地，企業(yè)的可持續(xù)增長率也將得到提高。
4、提高銷售凈利率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
當(dāng)銷售凈利率偏低時，企業(yè)可通過提高銷售價格、控制成本費用等措施來提高銷售凈利率；當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低時，則可通過改變信用政策，提高現(xiàn)金的利用效率與收現(xiàn)速度；通過加強管理，提高生產(chǎn)效率，縮短生產(chǎn)周期；通過出租、出售閑置固定資產(chǎn)等措施，盡量減少資產(chǎn)的占用以提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高有助于提高總資產(chǎn)報酬率，從而增大企業(yè)的可持續(xù)增長率，減輕實際銷售快速增長為財務(wù)籌集資金帶來的壓力。
（二）企業(yè)增長不足時的財務(wù)策略
企業(yè)從成長期步入成熟期后，其實際增長率可能低于可持續(xù)增長率，企業(yè)在維持正常經(jīng)營規(guī)模的情況下將出現(xiàn)資金剩余。當(dāng)企業(yè)處于資金閑置、資源過剩的增長不足情況下，應(yīng)采取低負(fù)債、低收益、高分配的防御收縮型財務(wù)戰(zhàn)略，考慮下列具體方式。
1、尋找新的銷售增長點。
企業(yè)在成熟期應(yīng)積極地為可能出現(xiàn)的剩余資金尋找出路，充分利用成熟期充裕的現(xiàn)金進(jìn)行創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)，原有產(chǎn)品的升級換代以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以此促進(jìn)未來企業(yè)銷售增長。
2、提高股利支付率。
根據(jù)財務(wù)管理原理，如果企業(yè)未來可供投資選擇項目的預(yù)期收益（率）低于股東的最低可接受收益（率），則應(yīng)將企業(yè)的凈利潤以現(xiàn)金的方式返還給投資者，以示對股東個人投資意愿的尊重，保護(hù)股東的權(quán)益。
因此，當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余而又找不到更高回報的投資項目時，理性的做法是增加股東的股利，即提高股利支付率，這樣既可以解決企業(yè)閑置的財務(wù)資源，又能夠較好地維護(hù)股東的權(quán)益。
3、降低財務(wù)杠桿。
企業(yè)的負(fù)債比例偏高時，所面臨的財務(wù)風(fēng)險較大。在企業(yè)進(jìn)入成熟期后，可利用剩余財務(wù)資源償還部分債務(wù)，適當(dāng)降低負(fù)債比例，即降低財務(wù)杠桿，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)以控制企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
4、向外尋找資金出路。
對成熟期的企業(yè)而言，可以嘗試并購的方式為剩余資金尋找出路。企業(yè)可選擇剛剛進(jìn)入成長期的其他企業(yè)作為并購對象，因為進(jìn)入成長期的企業(yè)銷售量將大幅上升，急需增加投資來擴大其市場份額，這時可能會出現(xiàn)現(xiàn)金短缺的現(xiàn)象，其對資金的渴望就變得較為強烈。通過并購企業(yè)的方式既可以成功地為剩余資金找到出路，又能夠縮小實際增長與可持續(xù)增長間的差距，不斷推進(jìn)企業(yè)的發(fā)展和可持續(xù)增長。
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