企業(yè)兼并中的財務協(xié)同效應的論文
企業(yè)兼并中的財務協(xié)同效應 企業(yè)兼并中的財務協(xié)同效應 企業(yè)兼并中的財務協(xié)同效應
一、財務協(xié)同效應及其意義
20世紀70年代以后，兼并活動已從單純的橫向兼并、縱向兼并發(fā)展為混合型兼并，從財務管理的角度看，企業(yè)純粹混合兼并有可能是為了謀求財務協(xié)同效應。所謂財務協(xié)同效應就是指在企業(yè)兼并發(fā)生后，通過將收購企業(yè)的低資本成本的內部資金，投資于被收購企業(yè)的高效益項目上，從而使兼并后的企業(yè)資金使用效益更為提高。那些發(fā)展時間較長，已進入成熟期或衰退期的企業(yè)，往往有相對富裕的現金流入，但是苦于沒有適合的投資機會，而將資金用于股利的發(fā)放。長此以往，企業(yè)發(fā)展前景會更加暗淡，逐漸走向衰落，所以其管理當局希望能從其他企業(yè)中找到有較高回報的投資機會，從而形成資金供給。與此同時，那些新興企業(yè)增長速度較快，具有良好的投資機會，但是其內部資金缺乏，而外部融資的資金成本較高，加之企業(yè)負債能力差，獲取資金的途徑非常有限，因此特別需要資金。在這種情況下，企業(yè)兼并在供求之間搭起了通道。兩種企業(yè)通過兼并形式形成一個小型的資本市場，一方面可以提高企業(yè)資金的效益，另一方面得到了充裕的低成本資金，可以抓住良好的投資機會，使得兼并后企業(yè)能夠更科學、合理的使用資金。這也正是財務協(xié)同效應的意義所在。
例如1987年飛利浦·莫利斯公司對大眾食品公司的收購。飛利浦·莫利斯公司是從事煙草經營的企業(yè)，但是煙草業(yè)規(guī)模由于“無煙社會”運動的發(fā)起而逐漸縮小。因而將其資金投向食品工業(yè)，這為食品公司提供了成長的機會，對于食品公司而言，新產品的開發(fā)是其發(fā)展壯大的重要來源。這一成功的兼并使資金流向了更高回報的投資機會，在合并后的企業(yè)中形成了顯著的財務協(xié)同效應。
二、財務協(xié)同效應的表現
財務協(xié)同效應能夠為企業(yè)帶來效益，主要表現在：
1、企業(yè)內部現金流入更為充足，在時間分布上更為合理。企業(yè)兼并發(fā)生后，規(guī)模得以擴大，資金來源更為多樣化。被兼并企業(yè)可以從收購企業(yè)得到閑置的資金，投向具有良好回報的項目；而良好的投資回報又可以為企業(yè)帶來更多的資金收益。這種良性循環(huán)可以增加企業(yè)內部資金的創(chuàng)造機能，使現金流人更為充足。就企業(yè)內部資金而言，由于混合兼并使企業(yè)涵蓋了多種不同行業(yè)，而不同行業(yè)的投資回報速度、時間存在差別，從而使內部資金收回的時間分布相對平均，即當一個行業(yè)投資收到報酬時，可以用于其他行業(yè)的投資項目，待到該行業(yè)需要再投資時，又可以使用其他行業(yè)的投資回報。通過財務預算在企業(yè)中始終保持著一定數量的可調動的自由現金流量，從而達到優(yōu)化內部資金時間分布的目的。
2、企業(yè)內部資金流向更有效益的投資機會。混合兼并使得企業(yè)經營所涉及的行業(yè)不斷增加，經營多樣化為企業(yè)提供了豐富的投資選擇方案。企業(yè)從中選取最為有利的項目。同時兼并后的企業(yè)相當于擁有一個小型資本市場，把原本屬于外部資本市場的資金供給職能內部化了，使企業(yè)內部資金流向更有效益的投資機會，這最直接的后果就是提高企業(yè)投資報酬率并明顯提高企業(yè)資金利用效率。
而且，多樣化的投資必然減少投資組會風險，因為當一種投資的非系統(tǒng)風險較大時，另外幾種投資的非系統(tǒng)風險可能較小，由多種投資形成的組合可以使風險相互抵消。投資組合理論認為只要投資項目的風險分布是非完全正相關的，則多樣化的投資組合就能夠起到降低風險的作用。
3、企業(yè)資本擴大，破產風險相對降低，償債能力和取得外部借款的能力提高。企業(yè)兼并擴大了自有資本的數量，自有資本越大，由于企業(yè)破產而給債權人帶來損失的風險就越小。合并后企業(yè)內部的債務負擔能力會從一個企業(yè)轉移到另一個企業(yè)。因為一旦兼并成功，對企業(yè)負債能力的評價就不再是以單個企業(yè)為基礎，而是以整個兼并后的企業(yè)為基礎，這就使得原本屬于高償債能力企業(yè)的負債能力轉移到低償債能力的企業(yè)中，解決了償債能力對企業(yè)融資帶來的限制問題。另外那些信用等級較低的被兼并企業(yè)，通過兼并，使其信用等級提高到收購企業(yè)的水平，為外部融資減少了障礙。
無論是償債能力的相對提高，破產風險的降低，還是信用等級的整體性提高，都可美化企業(yè)的外部形象，從而能更容易地從資本市場上取得資金。
4、企業(yè)的籌集費用降低。合并后企業(yè)可以根據整個企業(yè)的需要發(fā)行證券融集資金，避免了各自為戰(zhàn)的發(fā)行方式，減少了發(fā)行次數。整體性發(fā)行證券的費用要明顯小于各企業(yè)單獨多次發(fā)行證券的費用之和。
三、財務協(xié)同效應的前提條件
財務協(xié)同效應是企業(yè)兼并發(fā)生的主要財務動因之一，但是并非所有的兼并都能產生財務協(xié)同效應，因為財務協(xié)同效應的產生需要有一定的前提條件。
首先，在兼并過程中必須有一方（往往是收購企業(yè)）資金充裕，由于缺乏可行的投資機會，其資金呈現出相對過剩的狀態(tài)，通常收購企業(yè)所在行業(yè)的需求增長速度低于整個經濟平均的行業(yè)增長速度，內部現金流量可能超過其所在行業(yè)中目前存在的投資需要。因此，收購企業(yè)可能會向被兼并企業(yè)提供成本較低的內部資金。
其次，被收購方往往缺乏自由現金流量，而其行業(yè)的需求部責或會增長，需要更多的資金投入。而且這類企業(yè)可能由于發(fā)展時間尚短，資本投入和積累都較少，經營風險較大，難以直接從外界得到大量的資金或資金成本過高，使企業(yè)發(fā)展受到資金的限制。所以他們也希望通過兼并獲得低成本的內部資金。
最后，收購企業(yè)與被收購企業(yè)的資金分布必須是非相關的。只有當一方具有較多的自由資金，而另一方同時缺乏資金時，才能發(fā)揮出最大的財務協(xié)同效應，否則效果會受到限制。例如，收購方的年平均自由現金流量過剩，但是在其經營高峰期的一個月中，自由現金流量恰好為零，而這一時期也恰好是被兼并方的經營高峰期，也非常需要資金。在這種情況下，將難以通過內部資金流動的形式發(fā)揮財務協(xié)同效應。因而企業(yè)應通過資金預算等方式合理配置自由現金流量的時間分布，保證財務協(xié)同效應的最大發(fā)揮。
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