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互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初探
在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大規(guī)模并購背后，新企業(yè)財(cái)務(wù)壓力通常會(huì)更加沉重，部分企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)顯現(xiàn)，深刻影響其持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力。
摘要：本文選擇F分?jǐn)?shù)分析模型，以20家完成并購的上市互聯(lián)網(wǎng)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)其并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究。結(jié)果表明：完成并購后，樣本公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加;并購后第二年開始，經(jīng)過管理層控制，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平處于持續(xù)降低態(tài)勢(shì);要有效控制并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要從并購前、并購中及并購后分別采取對(duì)策。
關(guān)鍵詞：企業(yè)管理;財(cái)務(wù)控制;企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
一、引言
經(jīng)過多年迅速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要參與者，并深刻影響經(jīng)濟(jì)、社會(huì)以及公眾生活。在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展的今天，企業(yè)間并購態(tài)勢(shì)越來越強(qiáng)。尤其是2012年以后，經(jīng)過激烈并購活動(dòng)，數(shù)十家大型互聯(lián)網(wǎng)公司產(chǎn)生，極大增強(qiáng)了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)公眾認(rèn)知度及影響力。關(guān)于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，眾多學(xué)者及調(diào)研機(jī)構(gòu)進(jìn)行研究。
Edmans(2009)對(duì)企業(yè)并購后管理成效與財(cái)務(wù)健康水平進(jìn)行關(guān)聯(lián)研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)許多并購失敗的案例有一個(gè)共同點(diǎn)：由于新企業(yè)管理水平不足以支撐新組織，管理效率低下導(dǎo)致財(cái)務(wù)水平下滑。RobertJ.Borghese等(2011)從組織適應(yīng)性角度對(duì)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行研究，認(rèn)為如果新企業(yè)組織適應(yīng)性低，將難以完成兩家或者多家企業(yè)資源整合，從而導(dǎo)致運(yùn)行混亂，影響財(cái)務(wù)健康水平。Megginson等(2012)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購并不會(huì)必然增加企業(yè)價(jià)值，它與并購企業(yè)業(yè)務(wù)匹配度等因素有關(guān)。
DavidW.等(2005)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何應(yīng)對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，認(rèn)為資源整合以及組織協(xié)調(diào)是關(guān)鍵。盡管國(guó)內(nèi)企業(yè)并購歷程較短，然而相關(guān)研究也取得豐碩成果。張遠(yuǎn)德等(2014)學(xué)者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案例進(jìn)行大樣本研究，發(fā)現(xiàn)存在最佳并購方案。然而，該方案非一成不變，它需要根據(jù)產(chǎn)品或者服務(wù)類型、企業(yè)規(guī)模以及市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行靈活變化。
王蕾(2012)對(duì)如何進(jìn)行并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估進(jìn)行研究，提出AHP-GRAM模型。吳泗宗等(2014)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跨國(guó)并購進(jìn)行案例分析，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)普遍存在。周雪等(2009)認(rèn)為，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制過程中，關(guān)鍵是做好危機(jī)預(yù)警。通過量化研究，提出了具有較高參考價(jià)值的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模糊預(yù)測(cè)模型�；谝延醒芯砍晒�，通過F分?jǐn)?shù)模型以及SPSS分析軟件，本研究將對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行研究。同時(shí)，對(duì)如何有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論。通過相關(guān)研究和討論，希望對(duì)改善互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購效益有積極參考價(jià)值。
二、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型的選取
如何進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，研究人員提出過眾多理念與方法。經(jīng)過不斷驗(yàn)證，最終受到廣泛認(rèn)可的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型包括Z-Score模型與F分?jǐn)?shù)模型。二者在適用范圍與分析精度等方面存在差異。在分析互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，為確保相關(guān)分析過程及結(jié)果具有可靠性，首先須確保所選擇分析模型具有最佳可靠度。
(1)Z-Score模型。Z-Score模型由美國(guó)財(cái)務(wù)研究人員EdwardAltman于1968年提出。在運(yùn)用該模型對(duì)企業(yè)所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，須對(duì)主要財(cái)務(wù)預(yù)警因素賦予一定權(quán)重，并根據(jù)最終加權(quán)得分來表征其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合水平�；谠摾砟�，Z-Score模型基本表達(dá)式為：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.0999X5(1)其中，X1為產(chǎn)規(guī)模及其變現(xiàn)能力;X2為企業(yè)累計(jì)獲利能力;X3為總資產(chǎn)利潤(rùn)率(稅前);X4為股東權(quán)益總值與企業(yè)總負(fù)債比值;X5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。根據(jù)Z值計(jì)算結(jié)果，不同得分預(yù)示所評(píng)估企業(yè)處于不同財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。在研究實(shí)踐中，形成如下判別規(guī)則：當(dāng)Z<1.81時(shí)，所評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極高，正面臨“財(cái)務(wù)困境”狀態(tài);當(dāng)1.812.675時(shí)，所評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，企業(yè)未處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)，且經(jīng)營(yíng)效率良好。
(2)F分?jǐn)?shù)模型。20世紀(jì)90年代，西方大型企業(yè)集團(tuán)出現(xiàn)，且各上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)成復(fù)雜。在這種背景下，為確保財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析過程能夠包含足夠大樣本，財(cái)務(wù)分析人員提出F分?jǐn)?shù)模型，其表達(dá)式為：F=-0.1774+1.1091X1+1.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5(2)其中，X1為資產(chǎn)變現(xiàn)能力;X2為累計(jì)獲利能力;X3為實(shí)際償債能力;X4為股東權(quán)益理論償債能力;X5為總資產(chǎn)現(xiàn)金創(chuàng)造能力。為上述各參數(shù)含義及其計(jì)算方法。在運(yùn)用F分?jǐn)?shù)模型時(shí)，對(duì)其計(jì)算結(jié)果參照如下規(guī)則進(jìn)行判斷：當(dāng)F<0.0274時(shí)，所評(píng)估企業(yè)(行業(yè))處于“財(cái)務(wù)困境”狀態(tài)，經(jīng)營(yíng)水平差;當(dāng)F>0.0274時(shí)，所評(píng)估企業(yè)(行業(yè))生存狀況良好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率低。
(3)模型比較。為檢驗(yàn)Z計(jì)分模型與F分?jǐn)?shù)模型適用性，本研究以TG公司(被標(biāo)記為ST公司)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，對(duì)比分析不同模型財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果可靠度。如表2所示，為TG公司2012~2015年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表3可知，TG公司2012年未發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，從2013年開始便一直處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)。由表4可知，TG公司2012年、2013年處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)，2014年以及2015年則處于財(cái)務(wù)水平正常狀態(tài)。事實(shí)上，TG公司于2012年被作ST標(biāo)記處理;2014年公司完成重組，財(cái)務(wù)指標(biāo)恢復(fù)健康，并被摘除ST標(biāo)記;2015年，公司財(cái)務(wù)水平正常。對(duì)比可知，Z計(jì)分模型存在預(yù)測(cè)滯后，而F分?jǐn)?shù)模型預(yù)測(cè)結(jié)果則更加及時(shí)，其可靠度更高。因此，本研究將運(yùn)用F分?jǐn)?shù)模型對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。
(二)樣本數(shù)據(jù)選取
在選擇樣本數(shù)據(jù)時(shí)，遵循如下幾點(diǎn)基本規(guī)則：公司于2013年完成并購;持續(xù)經(jīng)營(yíng)，且近四年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完整;從互聯(lián)網(wǎng)上市公司數(shù)據(jù)庫中隨機(jī)選擇，降低主觀干擾;以A股互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)未研究對(duì)象。通過新浪財(cái)經(jīng)上市公司數(shù)據(jù)庫，本研究共隨機(jī)選擇20家A股互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)為研究對(duì)象，其公司代碼分別為：002649.SZ、002421.SZ、601519.SH、300299.SZ、300170.SZ、300300.SZ、300271.SZ、300264.SZ、300311.SZ、002642.SZ、300079.SZ、300075.SZ、300113.SZ、002405.SZ、300245.SZ、300209.SZ、300168.SZ、300324.SZ、002401.SZ、600756.SH。
(三)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
在完成數(shù)據(jù)收集后，運(yùn)用SPSS2.0軟件進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)計(jì)算，結(jié)果如表5所示。由表5可知，在完成并購后，所選取互聯(lián)網(wǎng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體呈現(xiàn)不斷上升態(tài)勢(shì)，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)偏高，須及時(shí)采取財(cái)務(wù)控制措施。為0.95置信區(qū)間下樣本公司描述性統(tǒng)計(jì)F值計(jì)算結(jié)果。在完成并購前，樣本公司財(cái)務(wù)F值均值為7.930545;在完成并購后，樣本公司當(dāng)年F值降低至5.048085;后續(xù)經(jīng)營(yíng)過程中，F(xiàn)值持續(xù)下降至4.599735、4.123035�？梢�，在完成并購后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加，且保持連續(xù)上升態(tài)勢(shì)。如表7所示，為各個(gè)樣本公司F值分年度計(jì)算結(jié)果。
為20家樣本公司多重比較F值計(jì)算結(jié)果。結(jié)合表7與表8可知：完成并購后，各公司F值呈明顯波動(dòng)，表明并購活動(dòng)加大了公司財(cái)務(wù)壓力，提升了公司財(cái)務(wù)危機(jī);在完成并購后第二年，樣本公司F值有所提升，表明公司管理層已經(jīng)意識(shí)到自身所面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取了積極應(yīng)對(duì)措施。并購前一年與并購后第三年的F值均值差達(dá)到3.807573，且顯著性水平為0.03(小于0.05)�？梢�，即使上市公司管理層采取了財(cái)務(wù)危機(jī)應(yīng)對(duì)措施，然而其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。
三、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施
在經(jīng)歷“野蠻生長(zhǎng)”后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之間進(jìn)行并購是產(chǎn)業(yè)規(guī)律所致，它不僅有助于增加行業(yè)運(yùn)行效率，而且可以為督促企業(yè)為社會(huì)提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。從上文分析結(jié)果可知，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的確會(huì)增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為此需要在并購前、并購過程中以及并購后分別采取應(yīng)對(duì)策略。
(一)并購前的應(yīng)對(duì)措施
在提出并購目標(biāo)后，須制定完善的并購方案。在制定并購方案時(shí)，需要確定資本回報(bào)率、短期財(cái)務(wù)壓力以及并購后公司中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及產(chǎn)品存在更新?lián)Q代快、客戶群體流動(dòng)性大等特點(diǎn)，因而在確定并購目標(biāo)時(shí)需要進(jìn)行全面分析及合理預(yù)測(cè)。若企業(yè)財(cái)務(wù)儲(chǔ)備不足以應(yīng)對(duì)短期財(cái)務(wù)壓力，且并購后可能帶來的資本會(huì)回報(bào)率又難以積極支撐企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，則需要謹(jǐn)慎做出并購決策。
(二)并購過程中的應(yīng)對(duì)措施
(1)合理分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成與顯現(xiàn)有一個(gè)過程，在預(yù)測(cè)時(shí)需要確定合理的測(cè)試時(shí)間長(zhǎng)度。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，至少需要分析并購后三年的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若預(yù)測(cè)年限過短，既有可能由于過于短視而夸大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，也有可能難以預(yù)測(cè)到后續(xù)財(cái)務(wù)狀況改善的希望。
(2)構(gòu)建適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系。在構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系時(shí)，既需要結(jié)合原公司、新公司實(shí)際情況選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)，也需要根據(jù)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)確定不同指標(biāo)的權(quán)重。尤其是在引進(jìn)國(guó)外財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制體系時(shí)，一定要進(jìn)行合理改造及優(yōu)化。
(三)并購后的應(yīng)對(duì)措施
(1)積極改善現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)�；ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)及推廣需要投入大量現(xiàn)金。尤其是在完成并購初期，會(huì)對(duì)新企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)造成較大壓力。因此，對(duì)管理層而言，需要制定合理的并購預(yù)算，并在完成并購后嚴(yán)格實(shí)施預(yù)算方案。同時(shí)，需要對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)控，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，并對(duì)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)提供準(zhǔn)備金。
(2)快速整合并完善公司治理體系。對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，進(jìn)行并購的目的是改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。因此，完成并購僅僅是新企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的開端。對(duì)新企業(yè)而言，更重要的是改善其治理體系，尤其是對(duì)原公司經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、人員結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)分布、市場(chǎng)份額以及組織架構(gòu)等進(jìn)行有效對(duì)接與融合，避免由于治理混亂而帶來成本提升，從而有效改善財(cái)務(wù)水平。
四、結(jié)論
本文以20家互聯(lián)網(wǎng)上市互聯(lián)網(wǎng)合并企業(yè)為樣本，對(duì)其并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)如何應(yīng)對(duì)該類風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行討論，得出如下幾點(diǎn)結(jié)論：其一，相比較于并購前一年，完成并購后，樣本公司各年度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著增加;其二，并購后第二年開始，經(jīng)過管理層控制，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平處于逐漸降低態(tài)勢(shì);其三，并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)及發(fā)生存在時(shí)間持續(xù)性，要有效控制并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要從并購前、并購中及并購后分別采取對(duì)策。
參考文獻(xiàn)：
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