高技術企業(yè)與風險投資公司界面治理分析

摘 要　具體闡述并了高技術和風險投資公司的界面障礙，要協(xié)調高技術企業(yè)與風險投資企業(yè)運行系統(tǒng)，就要結合這些現實界面障礙的成因，著力消除雙方之間存在的界面障礙。
　　關鍵詞　高技術企業(yè)　風險投資公司　界面障礙　界面治理

　　風險投資主要資助從事新技術開發(fā)和新市場開拓的中、小型高技術風險企業(yè)，通過拓展融資渠道，克服高技術產業(yè)化過程中的“資金瓶頸”障礙，為高技術企業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展提供資金支持和分擔風險。由于高技術企業(yè)自身的特點決定其很難從傳統(tǒng)的機構那里獲得融資，而風險投資公司正好解決這一。經過彼此的雙向選擇，風險投資公司與高技術企業(yè)就其“委托———代理”達成協(xié)議。由于高新技術企業(yè)具有相當的風險，而高技術企業(yè)的高風險性與風險投資公司投資高風險的關系，以及風險投資公司是以向高技術企業(yè)提供財力和物力而獲得高額回報來持續(xù)發(fā)展的特點，決定了二者是利益相關的合作伙伴關系。同時，風險投資公司憑借自身在治理、經驗、信息、人才諸方面的上風，為高技術企業(yè)提供咨詢與“輔導”，使得高技術企業(yè)可以得到相關的服務，彌補其發(fā)展中的弱勢，二者表現為咨詢服務關系。對于風險投資公司而言，只有高技術企業(yè)的蓬勃發(fā)展才會有其自身的興旺。相應地，風險投資公司具有良好的經營業(yè)績與發(fā)展態(tài)勢，高技術企業(yè)才能獲得自身發(fā)展壯大所需要的資本和輔導，這促成了二者協(xié)調發(fā)展又相互制約關系。
1　高技術企業(yè)和風險投資公司界面因素及界面障礙
　　在高技術企業(yè)與風險投資公司開始合作，進而協(xié)調發(fā)展的過程中，雙方不斷地發(fā)生信息、資金與物質交換，不斷地相互，相互作用。因此，在風險投資融資、投資、退出三個階段分別產生了高技術企業(yè)與風險投資公司之間的界面題目。將二者作為一個系統(tǒng)來，由于該系統(tǒng)內部各主體自身特點及各自期看利益驅動，加之系統(tǒng)外部環(huán)境的制約，雙方之間的界面障礙也隨之出現，其界面因素與界面障礙分析如表1所示。
2　高技術企業(yè)和風險投資公司界面障礙分析
　　從上面的界面因素及界面障礙的來看，我國高技術企業(yè)與風險投資公司的界面障礙是由二者組成的系統(tǒng)的內部因素與外部因素共同作用而產生。
2.1　系統(tǒng)內部因素
　　系統(tǒng)內部存在著信息不對稱和道德風險。首先，風險投資公司同投資人之間的信息不對稱會導致風險資本家利用這種信息不對稱謀取私利或不負責任的經營的可能性，從而造成投資人利益受損，進而影響到風險投資公司對高技術企業(yè)投資的力度和效率。其次，由于風險投資公司同受資企業(yè)各自分工和專業(yè)的不同形成信息粘滯，會產生潛伏的道德風險，即企業(yè)家以風險投資家的利益受損為代價謀求自己的利益，同時，這也使得作為產權所有者的風險投資家往往難以有效地明細其對企業(yè)經驗治理者的治理與監(jiān)控權力，終極直接導致風險投資公司對高技術企業(yè)的監(jiān)控乏力，從而帶來風險投資公司利益上的損害。
　　雙方的風險不對稱。與傳統(tǒng)的金融投資和投資相比較，風險投資由于其特有的高技術導向性，使得風險投資在本錢和收益上有著極大的不確定性，對于風險投資公司面臨的風險是資金的安全性和能否增值的題目，與受資企業(yè)相比，其所承擔的風險最大，具有更大的風險不對稱。
　　專業(yè)人才缺乏。人的因素在風險投資與高技術企業(yè)發(fā)展過程中的重要性已經不問可知。從我國風險投資發(fā)展與高技術企業(yè)發(fā)展的實務來看，人才缺乏主要表現在：缺乏有創(chuàng)業(yè)精神、有遠見卓識與合作精神的高素質風險企業(yè)家和具有高水準的企業(yè)經營治理者；缺少既懂企業(yè)經營治理，又懂技術、具有金融投資經驗的風險投資專家；缺乏有經驗的從事風險投資的專門人才。同時，人才缺乏也造成大量中小型企業(yè)群體素質偏低，導致可供風險投資轉化的科研項目少。
　　雙方的利益期看沖突。作為委托方的風險投資公司，其目標是實現投資回報最大化，作為代理方的高技術企業(yè)中的企業(yè)家，其目標是追求個人貨幣收進和非貨幣收進最大化。同時，高技術企業(yè)中的科研職員往往站在促進成果轉化的角度來評價項目，而對項目的價值、戰(zhàn)略遠景缺乏深進量化分析，而風險投資公司在項目的選擇中首要的標準是能否帶來高投資回報，其次才是對科技發(fā)展有無推動作用。
2.2　系統(tǒng)外部因素
　　政府在風險投資發(fā)展過程中發(fā)揮著非常重要的作用，風險投資的發(fā)展需要政府在政策上給予支持，而當前政府對高技術企業(yè)和風險投資公司支持有限：政府缺乏明確的發(fā)展風險投資的方針和相應的戰(zhàn)略規(guī)劃；稅收優(yōu)惠政策在高技術領域的實施存在很大障礙；用以幫助風險投資規(guī)避風險的金融扶持政策相當缺乏；針對風險投資的投資虧損補貼、技術開發(fā)補助、對個人風險投資的補助似有“杯水車薪”之感，難以發(fā)揮明顯作用。
　　資本市場發(fā)育不成熟。主要表現為風險資本融資渠道單一，政府財政撥款和銀行科技開發(fā)貸款仍然占據主要地位，沒有調動起民間投資主體的積極性，且資金規(guī)模較小、資本退出渠道不暢等。同時，技術交易市場和產權交易市場不完善。技術市場是高新技術由開發(fā)走向、擴散的紐帶和橋梁，發(fā)達的資本市場可以大大降低風險投資市場的交易本錢，進步風險投資的效率。我國技術市場不健全，缺乏高效率的信息交流網絡，出現了創(chuàng)業(yè)家與風險投資家之間存在著相互溝通的障礙，增加了風險投資的風險；技術市場的發(fā)育程度不夠，使得技術信息不能實現有效市場競爭的交易。在風險投資的運作過程中，只有通過產權交易，風險投資才有可能從一個投資項目轉向另一個投資項目，形成正常的投資循環(huán)和資本增值。當前，我國資本市場分割和信息的不對稱嚴重，勢必阻礙風險資本投資的循環(huán)和資本增值。
　　保障明顯滯后�，F行的相關法律（如公司法、稅法）缺乏鼓勵風險投資的條款，甚至風險投資運作規(guī)則與之相抵觸；缺乏有關風險投資基金的籌集、運作、治理、監(jiān)視及退出等法規(guī)，風險投資行為處于無序競爭狀態(tài)；高技術企業(yè)的特點是以知識為核心，當前對知識產權和無形資產重視和保護的力度不夠。
　　中介服務機構不到位。風險投資是一項專業(yè)性和綜合性很強的工作，需要中介機構的各類專門人才及專業(yè)技能以有效的輔助其。然而，的中介體系機構服務還不能滿足風險投資的需要：高技術成果的技術評價和價值評估，對高技術產品和項目的技術與價值認定的性和真實性遠遠不能適應風險投資發(fā)展產權股份化，不能滿足產權交易和資本市場變現的需要；市場信息不發(fā)達，缺乏完善正確的信息服務，難以迅速、正確獲得市場動態(tài)并做出回應；各類中介服務機構處于發(fā)展的起步階段，運作普遍不規(guī)范，對風險投資的專業(yè)服務能力和水平也有限，且易受各級政府和主管部分的，限制了風險投資的開展和發(fā)展壯大。
3　高技術企業(yè)與風險投資公司間的界面治理
　　為培育一個良性合作、協(xié)調發(fā)展的高技術企業(yè)與風險投資企業(yè)運行系統(tǒng)，就要著力消除雙方之間存在的界面障礙，二者間的界面治理便應運而生。界面治理首先應遵循下面的原則：雙贏原則，要建立一個有利于雙方共同發(fā)展的雙贏關系，而不是犧牲一方的利益而完全服務于另一方，由于只有雙方的協(xié)同發(fā)展，才能使系統(tǒng)更加均衡、協(xié)調的發(fā)展，這樣的系統(tǒng)才是實現最優(yōu)的系統(tǒng)；有效性原則，包括信息傳遞有效原則和相互作用有效原則；激勵原則，建立相互之間和外部對雙方的激勵機制，才能促進系統(tǒng)的穩(wěn)定性和實現人們對系統(tǒng)所期看的目標。
3.1　融資階段界面的有效治理
　　針對融資階段雙方間的界面因素及界面障礙，界面的有效治理應著力從以下幾方面考慮：
　　(1)建立風險投資基金，拓寬風險資本的來源渠道，增加高技術企業(yè)所需風險資本的來源。從長期來看，用公募或私募的方式籌集風險投資基金是擴大風險資本來源的主要手段，也是發(fā)展風險投資主體的未來方向。根據國際經驗和的發(fā)展趨勢，可以重點開發(fā)以下風險投資資金來源渠道：機構投資者，包括保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金在內的機構投資者；國外投資者以及中外合作風險投資基金；貿易信貸新模式，包括信貸共同體、孵化信貸、委托借款、第三方擔保等；政府風險投資基金；至公司所屬的投資公司設立的風險投資基金；私人資本。
　　(2)建立風險投資咨詢治理公司，為高技術企業(yè)與風險投資公司提供更為廣闊的融資渠道。信息對資金導向的特點使得信息必須是高效、專業(yè)、可信的，而風險投資咨詢治理公司作為一個信息交流的平臺，可以溝透風險投資者與高技術企業(yè)的信息渠道，溝通投資者與風險投資公司的信息渠道，消除溝通的平臺障礙，降低信息的本錢，進步市場資源配置的效率。同時，其作為一個知識平臺，由專門人才為高新技術企業(yè)提供專業(yè)化的服務與技術支持。
　　(3)規(guī)范風險投資公司系統(tǒng)內運作，建立更有利于高技術企業(yè)與風險投資公司發(fā)展的運作方式。優(yōu)化并建立有效的風險投資公司的組織形式，進而可以使得風險投資機構為高技術企業(yè)提供更有效的參與和治理；完善風險投資系統(tǒng)內部的制度治理，重點完善對風險投資家的評價制度；完善約束、監(jiān)視機制和激勵機制；建立風險投資行業(yè)自律協(xié)會；建立完善的評估體系，解決風險投資公司對高技術企業(yè)的評估障礙；建立有效的風險投資對高技術企業(yè)的投資決策系統(tǒng)，減少系統(tǒng)風險。
3.2　投資階段界面的有效治理
　　在投資階段，雙方的界面障礙主要表現為相互的監(jiān)控界面障礙、外界的監(jiān)管平臺障礙、二者的利益沖突而導致的界面障礙，結合這些現實界面障礙的成因，此階段界面治理模式應從以下方面進行考慮：
　　建立完善風險投資公司對高技術企業(yè)監(jiān)控模式，著手從以下方面設計監(jiān)控模式：①投資方式及工具的設計。②治理結構的安排。依靠于激勵機制和約束機制對治理結構進行安排，其包括：治理層的股權安排和風險投資家的股權安排———良好的股權結構安排，將有助于風險投資企業(yè)與高技術企業(yè)之間的利益的協(xié)調與溝通的***；對治理層的期權安排；對治理層的更換、解聘制度安排。③風險投資協(xié)議中限制條款的安排。
　　加強風險控制，減少高技術企業(yè)與風險投資公司的系統(tǒng)風險。要依照組合平衡投資原則、分塊治理原則、嚴格項目選擇原則，將風險資本投向不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、不同的發(fā)展階段，或與幾個風險投資公司聯(lián)合，進行領投或跟投，并按照各個階段的實際投進量，對每個階段進行嚴格控制，分塊治理。
　　選擇有利于高技術企業(yè)與風險投資公司雙贏的投資規(guī)模。高收益伴隨著高風險使得規(guī)避風險的本錢加大，有時甚至可以抵消項目高期看收益帶來的好處，而風險企業(yè)的期看收益和規(guī)避風險本錢關于投資規(guī)模是遞增的，這種情況下，可以采取減少自身投資規(guī)模以降低風險本錢，但投資規(guī)模的降低客觀上又導致期看收益的下降，因此確定雙贏的投資規(guī)模尤顯重要。
　　建立與完善雙方的外部支撐系統(tǒng)，包括政策調控系統(tǒng)、支撐系統(tǒng)、社會中介服務系統(tǒng)、人力資本系統(tǒng)、技術創(chuàng)新系統(tǒng)等。
3.3　退出階段界面的有效治理
　　在退出階段，二者的界面障礙題目主要表現在退出平臺上的障礙和利益分配上的障礙。如何有效解決這些障礙，重點從系統(tǒng)外部因素進行考慮：
　　選擇最有利的退出方式，協(xié)調雙方的利益分配，達到一種既利于高技術企業(yè)長期發(fā)展，又利于風險投資公司的資本增值的方式退出。作為風險投資資金流通的關鍵所在———退出，它既是過往的風險投資行為的終點又是新的風險投資行為的出發(fā)點。風險資本隨著高技術企業(yè)的成長而獲得了增值。只有完成了有效的退出才能實現將賬面增值轉化為實際收益的增長，從而將資金投向下一個高技術企業(yè)項目。
　　鑒于目前我國證券市場的發(fā)展狀況，鑒戒國外風險投資的成功經驗，從長期目標來看，我國風險投資的退出機制應以IPO退出為最佳，可以在時機成熟時建立二板市場，但是，從近期來看，應完善我國的資本市場，建立以并購為主的多種退出機制。

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