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淺談企業(yè)并購(gòu)
的吞并與收購(gòu)是生活中最富戲劇性、引人進(jìn)勝之處，布滿了利益角力與合縱的出色故事,總是在無盡的傳言和反復(fù)的拉鋸之中,強(qiáng)烈地吸引著眾人目光。占有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)額在過往的五年里以每年70%的速度增長(zhǎng)，而且隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，資本市場(chǎng)的未來方向也為我們勾畫出上市公司收購(gòu)?fù)滩⒌乃{(lán)圖。在并購(gòu)越來越廣泛的被企業(yè)采用的今天，正確熟悉企業(yè)的并購(gòu)也顯的越來越很重要。一、企業(yè)并購(gòu)的概念
企業(yè)并購(gòu)就是企業(yè)吞并或購(gòu)買的統(tǒng)稱。并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的，以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。企業(yè)并購(gòu)實(shí)施后，被并購(gòu)企業(yè)有可能會(huì)喪失法人資格，或者被并購(gòu)企業(yè)法人資格保存，但是其控制權(quán)轉(zhuǎn)移給并購(gòu)方。
二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和目的。
所有的吞并和收購(gòu)，最直接的動(dòng)因和目的，無非是謀求競(jìng)爭(zhēng)上風(fēng)，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。往細(xì)里說主要有以下三方面：一是為了擴(kuò)大資產(chǎn)，搶占市場(chǎng)份額；二是取得廉價(jià)原料和勞動(dòng)力，進(jìn)行低本錢競(jìng)爭(zhēng)；三是通過收購(gòu)轉(zhuǎn)產(chǎn)，跨進(jìn)新的行業(yè)。然而，并購(gòu)有時(shí)也與以上目的無關(guān)。如某些企業(yè)治理者力主吞并，可能僅僅為當(dāng)龍頭老大，圓他的企業(yè)帝國(guó)夢(mèng)；有些是企業(yè)治理者報(bào)酬、權(quán)利都與企業(yè)規(guī)模有關(guān)系，所以會(huì)盲目追求企業(yè)擴(kuò)張；或通過并夠活動(dòng)充分展現(xiàn)其運(yùn)作天才和技能，以滿足他們自負(fù)的動(dòng)機(jī)；或?yàn)榱吮Ｗ∽约旱牡匚唬乐贡黄渌髽I(yè)收購(gòu)而先發(fā)制人，率先收購(gòu)其他企業(yè)。
在當(dāng)今資本市場(chǎng)上，最常見的并購(gòu)事例是買殼上市和借殼上市。所謂“殼”就是上市公司的上市資格。與一般企業(yè)相比，上市公司的最大的上風(fēng)是擁有在證券市場(chǎng)大規(guī)模籌資的權(quán)利。因此上市公司的上市資格是一種“稀缺資源”。買殼上市說白了就是買蛋孵雞。如一家非上市公司，收購(gòu)某家業(yè)績(jī)較差的上市公司后，剝離原來的劣質(zhì)資產(chǎn)，注進(jìn)自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最后使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市。而借殼上市，則是借船出海。如母公司沒有上市，而子公司已經(jīng)上市，于是木公司可以借助子公司的殼，注進(jìn)資產(chǎn)達(dá)到上市的目的。無論借殼還是買殼，在手法上大同小異，都是先控股一家上市公司，然后牽著衣袖過河，通過上市公司，把自己領(lǐng)進(jìn)市場(chǎng)。
三、企業(yè)并購(gòu)的基天職類
1．按照并購(gòu)雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系分類。企業(yè)并購(gòu)按照并購(gòu)雙方產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品鏈的關(guān)系可以分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。
(1)橫向并購(gòu)。是指并購(gòu)雙方處于同一行業(yè)或者生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)同一產(chǎn)品情況下，企業(yè)為了壟斷市場(chǎng)，擴(kuò)大實(shí)力的并購(gòu)行為。比如，南方航空吞并中原航空，三九團(tuán)體收購(gòu)長(zhǎng)征制藥就屬于橫向并購(gòu)。
(2)縱向并購(gòu)。是指并購(gòu)雙方的生產(chǎn)或者經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品或者所處的行業(yè)屬于前后關(guān)聯(lián)或者上下游關(guān)系情況下的并購(gòu)行為。比如，中國(guó)石油、中國(guó)石化用白億元人民幣收購(gòu)各地的加油站、一汽團(tuán)體收購(gòu)橡膠公司、鋼鐵公司、玻璃廠等，就屬于縱向并購(gòu)。
(3)混合并購(gòu)。是指并購(gòu)雙方分屬不同生產(chǎn)領(lǐng)域、相互無直接生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)聯(lián)系，僅為實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)而發(fā)生的，具橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)特征的并購(gòu)行為，其目的是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，以應(yīng)對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)。比如美國(guó)電報(bào)電話公司也開起了酒店，賣起了保險(xiǎn)等就屬于混合并購(gòu)。
2．按照并購(gòu)雙方的意愿分類。企業(yè)并購(gòu)按照并購(gòu)雙方的意愿可以分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)。
(1)善意并購(gòu)。是指并購(gòu)方事先與目標(biāo)公司協(xié)商，探討諸如資產(chǎn)評(píng)估、并購(gòu)條件等事宜。征得其同意并通過談判達(dá)成收購(gòu)條件的一致意見，在友好的氣氛中進(jìn)行的“善意收購(gòu)”，西方形象地稱“白衣騎士”。
(2)敵意并購(gòu)。是指并購(gòu)方在收購(gòu)目標(biāo)公司遭到目標(biāo)公司抗拒但仍然進(jìn)行強(qiáng)行收購(gòu)，或者并購(gòu)方事先沒有與目標(biāo)公司進(jìn)行協(xié)商，而直接向目標(biāo)公司股東開出價(jià)格或者收購(gòu)要約的一種并購(gòu)行為。這種不顧被并購(gòu)方的意愿，強(qiáng)行并購(gòu)的方式又稱為“敵意收購(gòu)”也叫“黑衣騎士”。
3．按照并購(gòu)支付方式分類。
(1)現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)。是指并購(gòu)方籌集足夠資金直接購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)，或者通過購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)股票方式達(dá)到獲取控制權(quán)目的的一種并購(gòu)方式。
(2)承債式并購(gòu)。是指在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或者資產(chǎn)債務(wù)相等情況下，并購(gòu)方以承擔(dān)被并購(gòu)方全部債務(wù)或者部分債務(wù)為條件，獲得被并購(gòu)方控制權(quán)的一種并購(gòu)方式。
(3)股份交換式并購(gòu)。是指并購(gòu)方以自己發(fā)行的股份換取被并購(gòu)方股份，或者通過換取被并購(gòu)企業(yè)凈資產(chǎn)達(dá)到獲取被并購(gòu)方控制權(quán)目的的一種并購(gòu)方式。
四、如何決策企業(yè)并購(gòu)
1、企業(yè)并購(gòu)決策的基本原則。
企業(yè)并購(gòu)的最直接的目的來看，企業(yè)追求的是購(gòu)并后的效益和回報(bào)，希看“1 1＞2”甚至“2 2＞５”。因此企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)本錢效益進(jìn)行決策。其基本原則是并購(gòu)凈收益一般應(yīng)當(dāng)大于零，這樣并購(gòu)才有利可圖，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。
并購(gòu)凈收益的通�？梢酝ㄟ^以下方式：
首先，計(jì)算并購(gòu)收益，并購(gòu)收益應(yīng)當(dāng)為并購(gòu)后新公司整體的價(jià)值減往并購(gòu)前并購(gòu)方和被并購(gòu)方(目標(biāo)公司)整體價(jià)值后的余額。即：并購(gòu)收益=并購(gòu)后新公司價(jià)值-（并購(gòu)前并購(gòu)方價(jià)值 并購(gòu)前被并購(gòu)方價(jià)值）
其次，在并購(gòu)收益的基礎(chǔ)上，減往為并購(gòu)被并購(gòu)公司而付出的并購(gòu)溢價(jià)(即并購(gòu)價(jià)格減往并購(gòu)前被并購(gòu)方價(jià)值后的差額)和為并購(gòu)活動(dòng)所發(fā)生的律師、顧問、談判等井購(gòu)用度后的余額，即為并購(gòu)凈收益。其計(jì)算公式如下：并購(gòu)凈收益=并購(gòu)收益-并購(gòu)溢價(jià)-并購(gòu)用度
或者將上述兩個(gè)步驟回總，一步計(jì)算并購(gòu)凈收益如下：
并購(gòu)凈收益=并購(gòu)后新公司價(jià)值-并購(gòu)價(jià)格-并購(gòu)用度-并購(gòu)前并購(gòu)方價(jià)值
例如：甲公司欲以600萬元的價(jià)格收購(gòu)乙公司，收購(gòu)前甲公司價(jià)值為1000萬元,乙公司價(jià)值為500萬元,且并購(gòu)用度為20萬元根據(jù)相關(guān)指標(biāo)測(cè)算,并購(gòu)后甲公司價(jià)值為1700萬元,請(qǐng)計(jì)算并購(gòu)靜收益。
解：并購(gòu)凈收益=并購(gòu)后新公司價(jià)值-并購(gòu)價(jià)格-并購(gòu)用度-并購(gòu)前并購(gòu)方價(jià)值
＝1700萬元-600萬元-20萬元-1000萬元
＝80萬元
經(jīng)過本錢效益并購(gòu)凈收益大于０該并購(gòu)方案可行。
2、目標(biāo)公司價(jià)值衡量的。
在并購(gòu)凈收益的衡量中，關(guān)鍵的是并購(gòu)價(jià)格的確定，面并購(gòu)價(jià)格的確定則依靠于對(duì)目標(biāo)公司(即被并購(gòu)方)的價(jià)值評(píng)估。目標(biāo)公司的價(jià)值是并購(gòu)價(jià)格確定的依據(jù)，從而也決定了并購(gòu)溢價(jià)的大小。對(duì)于目標(biāo)公司價(jià)值的衡量，一般有市盈率法、凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法、未來股利現(xiàn)值法等方法。
(1)市盈率法。就是根據(jù)目標(biāo)公司的估計(jì)凈收益和市盈率確定其價(jià)值的方法。其公式如下：目標(biāo)公司的價(jià)值=估計(jì)凈收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率
其中：估計(jì)凈收益可根據(jù)目標(biāo)公司最近1年的稅后凈利潤(rùn)、目標(biāo)公司最近3年稅后凈利潤(rùn)的均勻值計(jì)算，或者按照以與并購(gòu)方相同的資本收益率計(jì)算的稅后凈利潤(rùn)作為估計(jì)凈收益。在實(shí)際操縱中，通常需要將被并購(gòu)公司的非正常、非持續(xù)、非經(jīng)常性損益從中扣除。對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)市盈率，通常可選擇目標(biāo)公司在并購(gòu)時(shí)點(diǎn)的市盈率、與目標(biāo)公司具有可比性的的市盈率、目標(biāo)公司所處行業(yè)的均勻市盈率等。
(2)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值調(diào)整法。是以目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為基礎(chǔ)作必要調(diào)整后，確定公司價(jià)值的一種方法。其計(jì)算公式為：目標(biāo)公司價(jià)值=目標(biāo)公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值×（1±調(diào)整系數(shù)）×擬收購(gòu)股份占目標(biāo)公司總股份比例
(3)未來股利現(xiàn)值法。除了上述兩種方法之外，未來股利現(xiàn)值法也有可能被用于公司價(jià)值的評(píng)估。按照股票估價(jià)原理，公司股票價(jià)值是未來公司股利的折現(xiàn)值之和，這樣目標(biāo)公司的價(jià)值就可以通過未來股利現(xiàn)值法來加以估價(jià)。通過猜測(cè)未來公司每股股利和公司資金本錢．可以估算出公司每股價(jià)值，然后以公司每股價(jià)值乘以公司發(fā)行股數(shù)，即可以得到目標(biāo)公司整體價(jià)值。
五、企業(yè)并購(gòu)的利弊分析
1、成功的企業(yè)并購(gòu)一般具有以下優(yōu)點(diǎn)：
當(dāng)兩家或更多的公司合并時(shí)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，既合并后整體價(jià)值大于合并前兩家公司價(jià)值之和從而產(chǎn)生1 1
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