西方實(shí)證會計(jì)理論與我國的實(shí)證會計(jì)研究

西方實(shí)證會計(jì)理論與我國的實(shí)證會計(jì)研究

　　去年國內(nèi)出現(xiàn)了不少介紹實(shí)證會計(jì)理論的文章,也有人運(yùn)用國外的數(shù)學(xué)模型驗(yàn)證我國股票市場的有效性。這對彌補(bǔ)規(guī)范研究的不足,進(jìn)一步推動我國會計(jì)研究的發(fā)展,無疑有著重要意義。本文試圖從整體上分析西方實(shí)證會計(jì)理論的基石——有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價模型在實(shí)證會計(jì)理論中的地位和作用及其相互間的關(guān)系,進(jìn)而指出我國實(shí)證會計(jì)研究中應(yīng)注意的問題,以期為促進(jìn)適合我國國情的實(shí)證會計(jì)研究的發(fā)展拋磚引玉。

一、有效市場假說與資本資產(chǎn)計(jì)價模型是實(shí)證會計(jì)理論的基石

實(shí)證會計(jì)理論作為一個學(xué)術(shù)流派奠立于1986年,以瓦茲和齊默爾曼的合著《實(shí)證會計(jì)理論》一書的出版為標(biāo)志。實(shí)證會計(jì)研究的宗旨是解釋現(xiàn)行的會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)并對未來的會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)作出預(yù)測,其研究重心是會計(jì)選擇行為。圍繞這個重心,實(shí)證會計(jì)理論涵蓋如下領(lǐng)域:(1)有效市場假說(EMH)和資本資產(chǎn)計(jì)價模型(CAPM)。該領(lǐng)域主要研究EMH和CAPM的確立對實(shí)證會計(jì)研究的意義。(2)會計(jì)收益與股票價格。該領(lǐng)域研究在有效市場假說下會計(jì)收益與股票價格的關(guān)系。(3)競爭性假說的辨識。該領(lǐng)域研究與有效市場假說相競爭的機(jī)械性假說。(4)會計(jì)數(shù)據(jù)、破產(chǎn)與風(fēng)險。該領(lǐng)域研究有關(guān)會計(jì)收益與破產(chǎn)及風(fēng)險間的關(guān)系,它是在前述(1)(2)(3)部分研究結(jié)果的基礎(chǔ)上進(jìn)一步深入的。(5)收益預(yù)測。該領(lǐng)域研究有關(guān)會計(jì)收益的時間序列特性的證據(jù)。對該領(lǐng)域的研究,必然應(yīng)用了有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價模型。(6)信息披露管制理論。該領(lǐng)域研究對公司信息揭示進(jìn)行管制的理由所在。研究表明,實(shí)際上不存在對公司信息揭示進(jìn)行管制的明顯理由。管制是基于相對成本與效益的經(jīng)驗(yàn)性問題。有效市場假說依然是該部分必要的研究前提。(7)訂約程序。該領(lǐng)域研究會計(jì)在企業(yè)及其經(jīng)理人員的訂約中的作用。研究中也必須運(yùn)用有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價模型。(8)報酬方案、債務(wù)契約與會計(jì)程序。該領(lǐng)域研究會計(jì)程序?qū)�報酬方案、債�?wù)契約的影響。在給定市場有效的前提下,結(jié)合運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價模型所進(jìn)行的研究結(jié)果表明,會計(jì)程序上的變更可能會對股票價格產(chǎn)生影響。(9)會計(jì)與政治程序。該領(lǐng)域研究政治活動對管理人員選擇會計(jì)程序的影響。(10)會計(jì)選擇的實(shí)證性檢驗(yàn)。該領(lǐng)域研究對各種有關(guān)會計(jì)選擇行為的驗(yàn)證。(11)股票價格的檢驗(yàn)理論。該領(lǐng)域研究強(qiáng)制性會計(jì)程序變動對股票價格的影響。研究過程中運(yùn)用的主要分析工具依然是資本資產(chǎn)計(jì)價模型。(12)契約理論在審計(jì)中的作用。該領(lǐng)域研究契約理論對會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的解釋。

分析實(shí)證會計(jì)理論的研究領(lǐng)域,我們可以看出實(shí)證會計(jì)理論的研究邏輯是:首先驗(yàn)證證券市場的有效性,在市場有效的前提下,分析各種與會計(jì)程序選擇有關(guān)的因素,尋求影響會計(jì)程序選擇的相關(guān)變量,然后分析促成這些變量發(fā)生變動的原因,進(jìn)而達(dá)到解釋和預(yù)測會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)的目的。如果市場是無效的,則會計(jì)收益與代表公司價值的股票價格的相關(guān)性就無法考證,從而也就無法考證影響會計(jì)收益的各種會計(jì)程序選擇發(fā)生的真正原因。換言之,沒有有效市場假說,實(shí)證會計(jì)研究就成為無本之木。而沒有資本資產(chǎn)計(jì)價模型,就無法對有效市場假說進(jìn)行驗(yàn)證。因此,是有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價模型奠立了實(shí)證會計(jì)理論。實(shí)證會計(jì)理論的基石就是有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價模型。從我國的實(shí)證會計(jì)研究的現(xiàn)狀看,普遍地強(qiáng)調(diào)對有效市場假說的介紹和對它的三種效應(yīng)的驗(yàn)證,而忽視了資本資產(chǎn)計(jì)價模型在實(shí)證會計(jì)研究中的作用。其實(shí),自實(shí)證會計(jì)理論形成之時,有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價模型就相輔相成地成為實(shí)證會計(jì)理論的基石。在研究中割裂二者之間的內(nèi)在聯(lián)系,只注重對有效市場假說的研究和驗(yàn)證,實(shí)質(zhì)上是走入了誤區(qū)。資本資產(chǎn)計(jì)價模型確認(rèn)期望收益與風(fēng)險之間的關(guān)系,而對有效市場假說的檢驗(yàn),就是尋求背離已被模型確認(rèn)的上述關(guān)系的狀況是否存在;如果存在這種狀況,則市場無效;反之,市場有效。由此可以看出,CAPM的正確與否,決定著對EMH驗(yàn)證的成敗。

二、有效市場假說與資本資產(chǎn)計(jì)價模型出現(xiàn)時的理論研究背景

有效市場假說(EMH)由尤金·法瑪(EugeneFama)提出于1970年,后成為理財(cái)學(xué)中的著名假說。根據(jù)法瑪?shù)亩�義,有效市場是滿足如下條件的證券市場:(1)投資者都利用可獲得的信息力圖獲得更高報酬;(2)證券價格對新的市場信息的反應(yīng)迅速而準(zhǔn)確,證券價格能完全反應(yīng)全部信息;(3)市場競爭使證券價格從舊的均衡過度到新的均衡,而與新信息相應(yīng)的價格變動是相互獨(dú)立的或稱隨機(jī)的。因此,有效市場假說又稱隨機(jī)漫步理論。根據(jù)有效市場假說,在有效市場中不存在非正常收益。評估市場有效性的分析方法分為兩大類:(1)將實(shí)際收益率與在假設(shè)市場是有效的條件下應(yīng)有的收益率進(jìn)行比較;(2)進(jìn)行模擬交易戰(zhàn)略的測試,觀察這些戰(zhàn)略能否提供超額收益。在有效市場假設(shè)下,運(yùn)用資本資產(chǎn)計(jì)價模型(CAPM)和隨機(jī)游走模型(TheRandom-WalkModel)(我國的研究者多用隨機(jī)游走模型)得出應(yīng)有收益率,再用此收益率測試觀察到的收益率的波動是否符合有效市場假說。然而,這些測試均為“雙重測試”,既對市場有效性測試,又對模型本身測試。這種對觀察到的已實(shí)現(xiàn)收益率和統(tǒng)計(jì)測試的方法稱為“間接測試法”。與此相對應(yīng),依據(jù)一組市場數(shù)據(jù)采用某種交易戰(zhàn)略來觀察能否產(chǎn)生超額收益的方法稱為“直接測試法”。

資本資產(chǎn)計(jì)價模型(CAPM)最初是由夏晉(Sharp)、特雷納(Trenor)和林特納(Linter)在60年代中期提出的,是對風(fēng)險如何定價和度量的均衡理論。其根本作用在于確認(rèn)期望收益和風(fēng)險之間的關(guān)系,揭示市場是否存在非正常收益。通常記為:E(Rj)=RF 〔E(RM)-RF〕βj式中:E(Rj)—第j項(xiàng)風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率RF—無風(fēng)險資產(chǎn)收益率E(RM)—市場組合資產(chǎn)的預(yù)期收益率βj—COV(Rj,RM)/VAR(RM)=第j項(xiàng)資產(chǎn)不可分散風(fēng)險的量度

該模型建立在如下假定的基礎(chǔ)上:(1)市場是由理性而厭惡風(fēng)險的、力圖使其預(yù)期消費(fèi)效用最大化的投資者組成。這些投資者用標(biāo)準(zhǔn)差來度量資產(chǎn)組合的風(fēng)險和收益。該假設(shè)提供了風(fēng)險度量的尺度(如β值)。(2)所有投資者在進(jìn)行其投資決策時,都有一個普通的時間期間(如一個月、一年等)。該假設(shè)使得對預(yù)期收益的計(jì)量結(jié)果具有意義。(3)所有投資者可以免費(fèi)獲取信息,具有完全一致的市場期望。在不同的系統(tǒng)性風(fēng)險中,投資者之所以選擇不同的投資組合,是因?yàn)樗麄儗︼L(fēng)險的偏好不同。(4)市場是完善的。即不存在能左右市場的投資者;不存在交易成本和差別稅收;所有資產(chǎn)可無限分割。(5)存在著一種無風(fēng)險資產(chǎn),所有投資者均能以無風(fēng)險利率RF進(jìn)行借貸。

隨機(jī)游走模型的假設(shè)前提就是有效市場假說,該模型的作用于揭示市場收益分布是否呈隨機(jī)狀,本質(zhì)上和資本資產(chǎn)計(jì)價模型沒有區(qū)別。其在實(shí)證會計(jì)研究中的意義遠(yuǎn)不如資本計(jì)價模型,所以本文不予細(xì)述。

有效市場假說萌芽于本世紀(jì)50年代初。當(dāng)時的美國,由于股份公司在社會經(jīng)濟(jì)生活中所起的作用日益強(qiáng)大,證券投資尤其是股票投資成為人們重要的投資工具之一,市場對投資分析工具和會計(jì)信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量提出了更高的要求,這迫使理財(cái)學(xué)家和會計(jì)學(xué)家創(chuàng)建新的理論來滿足現(xiàn)實(shí)需求。當(dāng)時美國的電子計(jì)算機(jī)軟硬件的水平,已經(jīng)足以滿足經(jīng)濟(jì)分析專家的應(yīng)用需求。而美國證券價格研究中心(CRSP)所建立的大型計(jì)算機(jī)數(shù)據(jù)庫也促進(jìn)了對分析過程中形成的假設(shè)進(jìn)行試驗(yàn)性驗(yàn)證。主客觀條件的具備,促成了對股票價格性態(tài)以及信息披露與股票價格關(guān)系的研究。當(dāng)時的喬爾·迪安、莫迪利亞尼及米勒等人通過應(yīng)用經(jīng)濟(jì)分析來解決理財(cái)問題,有力地促進(jìn)了理財(cái)理論的發(fā)展。經(jīng)過十幾年的努力,創(chuàng)建了定量描述股票價格和風(fēng)險關(guān)系的理論模型CAPM。為了限定模型的應(yīng)用環(huán)境,隨后又創(chuàng)建了EMH。與此相關(guān)聯(lián)是,這段時期也是美國會計(jì)理論發(fā)展的黃金時期。1957年,面對來自各界對會計(jì)理論研究現(xiàn)狀(注重具體方法的研究)的批評,美國會計(jì)師協(xié)會會長阿爾文·R·詹寧斯(AlvinR.Jennings)提出應(yīng)重視會計(jì)概念,并將重心從應(yīng)用研究轉(zhuǎn)向基礎(chǔ)研究,從而推動了會計(jì)理論研究的深化。研究重心的轉(zhuǎn)移,使得建立和承認(rèn)一套統(tǒng)一的會計(jì)理論體系尤為重要,而非以往對具體方法的強(qiáng)調(diào)。作為提倡重視基礎(chǔ)理論研究的代表人物,1955年和1957年,R.J錢伯斯(R.J.Chambers)和理查德·馬德斯切(RichardMattessich)分別在《會計(jì)研究》雜志上著文,試圖建立一種比以前具有更大內(nèi)聚力和適用性的會計(jì)假設(shè)和原則為基礎(chǔ)的會計(jì)理論整體結(jié)構(gòu)。事實(shí)上,在確立會計(jì)原則之前,錢伯斯和馬德斯切分別在三個方面對當(dāng)時的理論提出了批評:(1)它們沒有邏輯的一致性:(2)它們?nèi)狈ζ占靶?(3)它們的結(jié)論是不可檢驗(yàn)的。而后他們于1964—1967年間又分別在不同的學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表了更進(jìn)一步的研究成果,他們認(rèn)為,假設(shè)實(shí)質(zhì)上是一種價值判斷,就連它的有效性也建立在一個推理嚴(yán)密的驗(yàn)證基礎(chǔ)上。為此應(yīng)敞開對會計(jì)理論檢驗(yàn)的大門。他們認(rèn)為應(yīng)存在是接受或否認(rèn)會計(jì)理論的標(biāo)準(zhǔn),理論應(yīng)能接受其提出者以外的人的嚴(yán)格檢驗(yàn)�；蛘�,至少應(yīng)將可檢驗(yàn)的假設(shè)與價值判斷和定義區(qū)別開來。檢驗(yàn)意味著保證理論與其所有可能的后果保持相符。假設(shè)不應(yīng)被作為基礎(chǔ)的全部會計(jì)原則和規(guī)則中的任何一個駁倒,每條原則都應(yīng)與所有的假設(shè)和規(guī)則保持一致。而且,還可以通過判斷使用某一規(guī)則的長期收效是否大于使用它所付出的代價,是否不亞于使用另一準(zhǔn)則的好處,相互對照著對規(guī)則加以檢驗(yàn)。上述觀點(diǎn)可謂開實(shí)證會計(jì)理論思想之先河。這些觀點(diǎn)已經(jīng)涉及后來的實(shí)證會計(jì)理論的研究重心—會計(jì)選擇行為,而當(dāng)時的規(guī)范會計(jì)理論不能為會計(jì)選擇行為的研究提供理論前提。恰逢其時,理財(cái)理論中的有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價模型的創(chuàng)立,為實(shí)證會計(jì)理論思想的進(jìn)一步發(fā)展提供了理論先導(dǎo)。這樣實(shí)證會計(jì)研究者就自然地在研究中引入了EMH和CAPM�？梢哉f,如果沒有會計(jì)選擇行為,實(shí)證會計(jì)研究就失去其存在的意義。證券市場是世界各國配置社會資源的重要樞紐,會計(jì)信息披露對證券市場信息需求的滿足程度成為衡量會計(jì)信息披露有效性的重要因素。而研究會計(jì)選擇行為對證券市場價格(主要是股票價格)的影響正是揭示會計(jì)信息披露有效性的最有效的途徑。60年代早期,會計(jì)研究中普遍地隱含這樣的假說,即會計(jì)報告是獲取公司信息的唯一來源。由于經(jīng)營者具有選擇會計(jì)程序的靈活性,在上述假說下,經(jīng)營者能夠隨心所欲地報告公司經(jīng)營業(yè)績從而欺詐市場。通過夸大報告收益,經(jīng)營者就可以抬高公司股票的價值,這樣股票市場不僅無法對高效率和低效率的公司加以區(qū)分,而且無法對這些不同的股票進(jìn)行合理定價。如此,會計(jì)收益就不是計(jì)量公司價值變化并使股票價格成為資源配置的正確信號,這無疑是說明會計(jì)收益對股票市場的資源配置沒有意義。進(jìn)一步可以推論當(dāng)時的會計(jì)規(guī)范體系毫無價值可言。因?yàn)閷τ诠善笔袌龆��?會計(jì)收益是一個會計(jì)循環(huán)的最有意義的結(jié)果。有效市場假說認(rèn)為“唯一來源”假設(shè)不成立,如果會計(jì)收益和股票價格之間存在著實(shí)證性聯(lián)系(研究結(jié)果也表明存在這種聯(lián)系),那么即使不是按照經(jīng)濟(jì)學(xué)定義的收益進(jìn)行計(jì)量的會計(jì)收益仍將是十分有用的。這說明會計(jì)收益的披露對證券市場的資源配置是有意義的。它駁斥了當(dāng)時甚囂塵上的會計(jì)收益無用論,維護(hù)了當(dāng)時會計(jì)規(guī)范體系在證券市場中的地位,從而也顯示了實(shí)證會計(jì)研究的意義,促進(jìn)了實(shí)證會計(jì)研究的發(fā)展。

三、有效市場假說與資本資產(chǎn)計(jì)價模型所面臨的挑戰(zhàn)

眾所周知,實(shí)證會計(jì)理論將有效市場分為三種形態(tài),即,弱勢有效市場、次強(qiáng)勢有效市場和強(qiáng)勢有效市場。對市場有效性的檢驗(yàn),就是驗(yàn)證上述三種形態(tài)之一是否存在。然而,假說與模型都有其賴以成立的前提條件,EMH隱含的前提是市場為完全競爭市場、無交易成本及所有信息都會很快被市場參與者領(lǐng)悟并立刻反映到市場價格之中。運(yùn)用CAPM的幾個前提條件如前文所述。由于存在嚴(yán)格的理論前提限定,而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)千變?nèi)f化,紛繁復(fù)雜,結(jié)果,假說和模型在解釋和預(yù)測現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題時,有時就給人以捉襟見肘之感。時至今日,EMH和CAPM已面臨如下悖例:(1)一月效應(yīng)。1976年,有人研究表明,一月份的股票收益率是一年中最高的,至少是其它月份的股票收益率的兩倍。不僅如此,通常情況下,夏季和秋季的股票收益率要比春季和冬季的股票收益率要低得多。根據(jù)EMH,一年中的各個月份的股票收益率應(yīng)大體一致。顯然,一月效應(yīng)悖離了EMH。(2)交易周的日效應(yīng)。研究者發(fā)現(xiàn),在美國股市上,星期一的平均收益率常為負(fù)數(shù),而星期三和星期五的收益率則為正數(shù)。該現(xiàn)象在英國、日本、加拿大和澳大利亞的股市也存在。此外,人們還注意到節(jié)日效應(yīng),即節(jié)前的幾天收益率特別高,而節(jié)后的收益率一般較低,僅僅當(dāng)節(jié)后恰逢周末時會變高。該效應(yīng)的存在意味著投資者依靠定時購買可以賺取超額利潤。如此,交易周的日效應(yīng)表明次強(qiáng)式EMH或CAPM中兩者之一是錯誤的,或者兩者都是錯誤的。如果CAPM是對市場風(fēng)險和收益關(guān)系的正確計(jì)量,那么,EMH就一定是錯誤的。因?yàn)?交易周的日效應(yīng)表明市場價格不能夠正確地調(diào)整以反映所有可獲得的信息。如果EMH是正確的,則CAPM必定錯誤。因?yàn)?一定存在另外的風(fēng)險因素沒有被CAMP發(fā)現(xiàn),或者說運(yùn)用CAPM無法界定該情形下的市場風(fēng)險與收益之間的關(guān)系。也有可能是EMH和CAPM都錯,因而用EMH和CAPM無法解釋交易周的日效應(yīng)的存在。(3)星期五—13號效應(yīng)。在美國,這種可怕的效應(yīng)發(fā)現(xiàn)于1987年,它意味著每年中的13號并且是星期五的這一天,對投資者而言是個災(zāi)難日。事實(shí)上,每年中的13號且為星期五的這些天的年平均收益率為-36%,這一年中的其它星期五的年平均收益率為正的 43%以上。盡管每年中的13號且為星期五的天數(shù)不超過3天,但該效應(yīng)確是EMH或CAPM的有力的反證。(4)市場的過度反應(yīng)。80年代中期的美國,財(cái)務(wù)研究者發(fā)現(xiàn),在對EMH驗(yàn)證期間,證券價格波動幅度很大,一些投資者朝賺金山,暮為乞丐。這說明市場可以操縱和欺騙。這種現(xiàn)象明顯與有效市場假說不符。在此后的觀察中,類似的現(xiàn)象亦屢見不鮮。(5)投機(jī)泡沫。證券市場的過度投機(jī)使得某一證券價格極度偏離其價值的案例,在各國證券市場屢有發(fā)生。這種現(xiàn)實(shí)的存在,不能不說是對EMH和CAPM的一大諷刺。由于上述悖例的存在,導(dǎo)致了人們對EMH和CAPM的日趨強(qiáng)烈的批評。1987年10月15日到19日,美國股票市場的股票價格劇烈下降。對此,耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主詹姆斯·托賓曾言:“不存在任何明顯的能夠使股票的價值(或價格在這4天的日子里)出現(xiàn)30%的差別的因素�！庇行�市場專家在此批評前陷入了久久的沉默

四、對我國實(shí)證會計(jì)研究的思考

近年來,我國的實(shí)證會計(jì)理論研究在會計(jì)理論界似成燎原之勢,目前已有較多的文章在介紹實(shí)證會計(jì)理論的研究方法,而且也有少部分研究人員嘗試性地進(jìn)行了我國股票市場有效性的檢驗(yàn)。甚至已有結(jié)論表明我國的股票市場的有效性已呈次強(qiáng)式�？疾煳覈鴮�(shí)證會計(jì)理論研究的現(xiàn)狀,我們會有如下發(fā)現(xiàn):(1)較多的人士注重實(shí)證會計(jì)方法論的探討,其中也比較了規(guī)范與實(shí)證研究方法的區(qū)別。(2)過分強(qiáng)調(diào)EMH的介紹或?qū)�EMH的檢驗(yàn),普遍忽視對CAPM的考察和研究。(3)在驗(yàn)證我國市場有效性的過程中,普遍地缺乏對EMH和CAPM的運(yùn)用前提的考證和分析。上述第一點(diǎn)是理論研究必須注重而且應(yīng)該提倡的。而后兩點(diǎn)如果不加以關(guān)注和引導(dǎo),就必然將我國的實(shí)證會計(jì)理論研究導(dǎo)入歧途。

進(jìn)行任何一項(xiàng)研究,首先應(yīng)該明確其目的為何,否則研究就會迷失方向。如前所述,實(shí)證會計(jì)研究的重心是會計(jì)選擇行為,其目的在于解釋和預(yù)測會計(jì)和審計(jì)實(shí)務(wù)。從更直接的意義上說,其目的就是解釋現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則賴以存在的理由和作用,預(yù)測未來會計(jì)準(zhǔn)則制定的走向。正是基于這樣的目的,為了研究證券市場的會計(jì)選擇行為,實(shí)證會計(jì)理論引入了有效市場假說。有效市場假說對會計(jì)研究的根本意義在于:(1)如果市場是無效的,則需強(qiáng)化市場博弈規(guī)則的建立和完善,現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則有可能面臨體系性變革或被完全廢棄的危機(jī)。(2)如果市場是弱式有效的,則市場博弈規(guī)則需要完善,現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則體系有修改的必要。(3)如果市場是次強(qiáng)式有效的,則市場博弈規(guī)則基本完善,現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則體系基本符合市場需求,但仍然存在對內(nèi)幕信息披露進(jìn)行規(guī)范的必要。(4)如果市場是強(qiáng)式有效的,則市場博弈規(guī)則十分完善,現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則已滿足市場需求。當(dāng)然,實(shí)證會計(jì)研究中,對有效市場假說的檢驗(yàn),決不是研究的終結(jié),而恰恰是研究的開始。次強(qiáng)式有效市場的存在,對于理財(cái)學(xué)的意義在于:依靠所有公開的信息進(jìn)行證券投資分析,無法賺取非正�；貓�。而對于會計(jì)研究的意義卻不只如此,它只是給有關(guān)會計(jì)選擇行為的研究提供了可以進(jìn)一步研究的前提。值得注意的是,目前我國實(shí)證會計(jì)研究中存在繞著EMH打圈而不再深入的現(xiàn)象。

正如本文的第二部分所述,在間接測試法下對EMH的驗(yàn)證,離不開對EMH應(yīng)用前提的分析,更離不開對CAPM應(yīng)用前提的分析和對CAPM本身的驗(yàn)證。首先,我國實(shí)行的是社會主義市場經(jīng)濟(jì),其股票市場的一個顯著特征是上市股份公司的股本中,國有股和法人股占較大比重,而國有股和法人股目前還不參與二級市場的流通,并沒有做到同股同權(quán)。從這個意義上講,我國的股票市場是一個不完全競爭市場,因此對我國股票市場有效性的驗(yàn)證,其實(shí)又隱含了一個前提,即所驗(yàn)證的市場是一個大大縮小了的不含國有股和法人股的市場。關(guān)于國有股和法人股交易市場的有效性及其對會計(jì)選擇行為的反應(yīng)和影響,需要特別研究。因此,目前一些研究者以對社會流通股價格變動的研究得出深圳和上海證券市場有效性的相關(guān)結(jié)論不能作為以后對我國會計(jì)選擇行為進(jìn)一步研究的前提。其次,考慮到CAPM和EMH所面臨的挑戰(zhàn),研究中不能簡單地照搬西方的研究結(jié)論。一是因?yàn)橹聊壳盀橹?盡管實(shí)證會計(jì)已成為以美國為首的一些發(fā)達(dá)國家會計(jì)研究的主流學(xué)派,但是,實(shí)證會計(jì)學(xué)派的精英們尚不能解決CAPM本身的合理性和科學(xué)性以及樣本聚集問題,對于EMH所面臨的批評,精英們也沒有給出讓人滿意的解釋。而美國市場出現(xiàn)的有效市場的悖例,我國市場上也有類似的情形,更為嚴(yán)重的是,我國證券市場的政策性效應(yīng)十分明顯,非會計(jì)性信息對市場的影響較大。二是因?yàn)槟壳拔覈�的會�?jì)監(jiān)督機(jī)制尚不完善。由于各種非會計(jì)規(guī)范因素的影響,我國上市公司披露的會計(jì)數(shù)據(jù)有相當(dāng)程度的失真,大大影響了統(tǒng)計(jì)樣本的可信度。這是我國實(shí)證會計(jì)研究應(yīng)注意的問題。再次,會計(jì)研究絕不是數(shù)理統(tǒng)計(jì),而只能在必要時以數(shù)理統(tǒng)計(jì)為手段來達(dá)到會計(jì)研究的目的�，F(xiàn)在看來,美國實(shí)證會計(jì)研究鉆入了數(shù)學(xué)牛角尖,過多地運(yùn)用數(shù)學(xué)模型來解釋和預(yù)測現(xiàn)實(shí)的會計(jì)問題。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生,在很大程度上由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)研究評價標(biāo)準(zhǔn)的大氣候所至。當(dāng)今美國有名的經(jīng)濟(jì)刊物常以是否運(yùn)用數(shù)學(xué)來描述、解釋和預(yù)測經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象作為刊用與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。受功利主義的驅(qū)使,經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中過多地運(yùn)用數(shù)學(xué)模型,甚至濫用數(shù)學(xué)模型。由于確立模型時嚴(yán)格的條件限制在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中難以符合,模型的運(yùn)用結(jié)果自然難以讓人心悅誠服。所以有人批評經(jīng)濟(jì)學(xué)研究在某種程度上是在玩數(shù)學(xué)游戲。會計(jì)的實(shí)證研究目的在于以規(guī)范研究結(jié)果為前提(如有效市場假說和資本資產(chǎn)計(jì)價模型),驗(yàn)證規(guī)范研究結(jié)果的正確性,進(jìn)而解釋和預(yù)測會計(jì)、審計(jì)實(shí)務(wù)。任何背離這個初衷的實(shí)證會計(jì)研究,必將是故弄玄虛。鑒于此,在今后的發(fā)展中,我國的實(shí)證會計(jì)研究不能照搬國外的研究方法,而應(yīng)更多地根據(jù)我國的國情,摸索出適合我國國情的實(shí)證會計(jì)研究方法。最后,當(dāng)前我國實(shí)證會計(jì)研究應(yīng)該側(cè)重于市場對會計(jì)信息需求的研究,我國現(xiàn)行的會計(jì)規(guī)范體系制定當(dāng)初,過多地考慮了政府需求,忽視了其它需求。在實(shí)行社會主義市場經(jīng)濟(jì)的今天,就應(yīng)該也必須重視政府需求之外的其它需求,而關(guān)于市場需求,過去少有涉及,這是我國實(shí)證會計(jì)研究應(yīng)該負(fù)擔(dān)的責(zé)任,也正是其作用能夠充分發(fā)揮之處。

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