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電訊盈科的估值問題

時(shí)間:2024-06-14 04:25:00 金融畢業(yè)論文 我要投稿
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電訊盈科的估值問題

畢業(yè)論文


     最近,網(wǎng)通公司以每股5。9港元的價(jià)格收購電訊盈科13。4億股新發(fā)的股票,占電訊盈科擴(kuò)大股本后股本的20%。收購前電訊盈科在香港股票市場(chǎng)的停牌價(jià)格為4。7元,溢價(jià)為25。5%。對(duì)于這筆買賣,幾乎所有的投資銀行都認(rèn)為該收購行動(dòng)會(huì)攤薄電訊盈科原有股東的盈利,它們紛紛給出沽售的投資建議。投資銀行你是惹不起的,想當(dāng)年的合和,就是因?yàn)椤叭恰绷送顿Y銀行,它的股票被人踩了好幾年!笆袌(chǎng)”為了回應(yīng)投資銀行的“正確”建議,紛紛拋售電訊盈科的股票,該股票1月24日在香港股票市場(chǎng)的收市價(jià)為4。475元。
以近26%的溢價(jià)收購怎么會(huì)攤薄舊股東的每股收益?是投資銀行的分析人員有問題,還是公司的估價(jià)理論有問題?我們先來看看事實(shí),然后再來看看投資銀行是不是有估值不合理的地方。
如果電訊盈科將79億港元全部分派特別股利,每股可以分派1。16元,以4。7元為基礎(chǔ)計(jì)算,每股價(jià)格可以下降25%。如果按投資銀行所說的攤薄20%,25%的價(jià)格下降完全可以抵消20%的攤薄效應(yīng),顯然,所謂的攤薄效應(yīng)在上面這種處理情況下是不存在的。如果電訊盈科將79億港元用于還債,我們按7%的利息計(jì)算,在扣除16。5%的所得稅后,新發(fā)股票每股盈利為0。34元(如果把這部分減少的利息支出體現(xiàn)在虧損的公司里,則不存在所得稅的問題,每股盈利可以增加到0。41元),按4。7元計(jì)算,市盈率為13。8倍,這個(gè)市盈率是低于舊股票的市盈率的。投資銀行不會(huì)算?還是有其他的原因?
只有在下面假設(shè)的情況下,舊股東的盈利才會(huì)被攤薄,但這種可能性是很低的。電訊盈科在收到的79億現(xiàn)金里,要拿出50億在內(nèi)地投資。如果電訊盈科與網(wǎng)通在內(nèi)地以合資的方式投資,電訊盈科以現(xiàn)金的方式投資,網(wǎng)通以非現(xiàn)金的方式投資,則可以通過對(duì)非現(xiàn)金投資進(jìn)行高估價(jià)間接把原來多付出的現(xiàn)金攤回來。有興趣的朋友可以看《怎樣進(jìn)行資本運(yùn)作》。至于網(wǎng)通為什么要這么大的溢價(jià)去買這些股份,這里不做分析。
投資銀行在這單買賣的估價(jià)里,是存在很大問題的。這些投資銀行這么做的目的是什么?是為了踩低電訊盈科的股價(jià)還是有其他的目的?這需要時(shí)間來觀察。

電訊盈科的估值問題
最近,網(wǎng)通公司以每股5。9港元的價(jià)格收購電訊盈科13。4億股新發(fā)的股票,占電訊盈科擴(kuò)大股本后股本的20%。收購前電訊盈科在香港股票市場(chǎng)的停牌價(jià)格為4。7元,溢價(jià)為25。5%。對(duì)于這筆買賣,幾乎所有的投資銀行都認(rèn)為該收購行動(dòng)會(huì)攤薄電訊盈科原有股東的盈利,它們紛紛給出沽售的投資建議。投資銀行你是惹不起的,想當(dāng)年的合和,就是因?yàn)椤叭恰绷送顿Y銀行,它的股票被人踩了好幾年!笆袌(chǎng)”為了回應(yīng)投資銀行的“正確”建議,紛紛拋售電訊盈科的股票,該股票1月24日在香港股票市場(chǎng)的收市價(jià)為4。475元。
以近26%的溢價(jià)收購怎么會(huì)攤薄舊股東的每股收益?是投資銀行的分析人員有問題,還是公司的估價(jià)理論有問題?我們先來看看事實(shí),然后再來看看投資銀行是不是有估值不合理的地方。
如果電訊盈科將79億港元全部分派特別股利,每股可以分派1。16元,以4。7元為基礎(chǔ)計(jì)算,每股價(jià)格可以下降25%。如果按投資銀行所說的攤薄20%,25%的價(jià)格下降完全可以抵消20%的攤薄效應(yīng),顯然,所謂的攤薄效應(yīng)在上面這種處理情況下是不存在的。如果電訊盈科將79億港元用于還債,我們按7%的利息計(jì)算,在扣除16。5%的所得稅后,新發(fā)股票每股盈利為0。34元(如果把這部分減少的利息支出體現(xiàn)在虧損的公司里,則不存在所得稅的問題,每股盈利可以增加到0。41元),按4。7元計(jì)算,市盈率為13。8倍,這個(gè)市盈率是低于舊股票的市盈率的。投資銀行不會(huì)算?還是有其他的原因?
只有在下面假設(shè)的情況下,舊股東的盈利才會(huì)被攤薄,但這種可能性是很低的。電訊盈科在收到的79億現(xiàn)金里,要拿出50億在內(nèi)地投資。如果電訊盈科與網(wǎng)通在內(nèi)地以合資的方式投資,電訊盈科以現(xiàn)金的方式投資,網(wǎng)通以非現(xiàn)金的方式投資,則可以通過對(duì)非現(xiàn)金投資進(jìn)行高估價(jià)間接把原來多付出的現(xiàn)金攤回來。有興趣的朋友可以看《怎樣進(jìn)行資本運(yùn)作》。至于網(wǎng)通為什么要這么大的溢價(jià)去買這些股份,這里不做分析。
投資銀行在這單買賣的估價(jià)里,是存在很大問題的。這些投資銀行這么做的目的是什么?是為了踩低電訊盈科的股價(jià)還是有其他的目的?這需要時(shí)間來觀察。

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