企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析
畢業(yè)論文
(1) 緒論
企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物,在西方經(jīng)歷了5次越來越激烈的并購(gòu)浪潮。它促進(jìn)了社會(huì)資本的集中,企業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，并有力地推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的史蒂格爾教授在研究中發(fā)現(xiàn)，世界級(jí)的500家企業(yè)全都是通過資產(chǎn)聯(lián)營(yíng)、兼并、收購(gòu)、參股、控股等手段發(fā)展起來的，也就是說，并購(gòu)已成為企業(yè)超常規(guī)發(fā)展的重要途徑。
近年來(90年以來)，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以及現(xiàn)代企業(yè)制度的確立，資本集中已經(jīng)是企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)大規(guī)模的內(nèi)在要求，并購(gòu)正是達(dá)到這種目的的1種選擇。我國(guó)目前許多企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，機(jī)制不活，有的甚至幾乎破產(chǎn)，客觀上給企業(yè)并購(gòu)提供了可能。我國(guó)企業(yè)界的并購(gòu)也越來越多，但是如何進(jìn)行成功的并購(gòu)，如何在并購(gòu)時(shí)對(duì)并購(gòu)過程進(jìn)行全面細(xì)致的財(cái)務(wù)分析也1直是困擾企業(yè)界的1個(gè)難題。因此，有必要通過對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理問題研究，希望能夠?yàn)橐?guī)范并購(gòu)行為，為企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行提供1些借鑒，為并購(gòu)雙方提供有益的探索及思路。
(2) 企業(yè)并購(gòu)的概述
2.1基本概念
收購(gòu)兼并(mergers and acquisition)簡(jiǎn)稱為并購(gòu)或購(gòu)并，在<<不列顛百科全書>>中，并購(gòu)被解釋為兩家或兩家以上的公司企業(yè)合并而組成1家新的公司企業(yè)。從國(guó)內(nèi)外并購(gòu)的案例來看，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＪ秦?cái)務(wù)實(shí)力較強(qiáng)的公司企業(yè)兼并財(cái)務(wù)實(shí)力較弱的公司企業(yè)。并購(gòu)的方式主要有(1)用現(xiàn)金或有價(jià)證券購(gòu)買公司資產(chǎn)。(2)發(fā)行本公司股票，以換取目標(biāo)公司股東股票。(3)購(gòu)買目標(biāo)公司股票。根據(jù)美國(guó)的<<公司法>>,公司并購(gòu)具有以下3種法律依據(jù):吸收并購(gòu)，新設(shè)并購(gòu),控股并購(gòu)。
2.2企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)
在并購(gòu)動(dòng)因的1般理論基礎(chǔ)上，提出許多具體的并購(gòu)效應(yīng)動(dòng)機(jī)。主要有：
(1)協(xié)同效應(yīng) 該理論認(rèn)為并購(gòu)會(huì)帶來企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，最明顯的作用表現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的取得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。
(2) 市場(chǎng)份額效應(yīng) 通過并購(gòu)可以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的控制能力，通過橫向并購(gòu)，達(dá)到由行業(yè)特定的最低限度的規(guī)模，改善了行業(yè)結(jié)構(gòu)、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的企業(yè)保持較高的利潤(rùn)率水平；而縱向并購(gòu)是通過對(duì)原料和銷售渠道的控制，有利的控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)；混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后企業(yè)的絕對(duì)規(guī)模和充足的財(cái)力對(duì)其相關(guān)領(lǐng)域中的企業(yè)形成較大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。
(3) 經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng) 其中的經(jīng)驗(yàn)包括企業(yè)在技術(shù)、市場(chǎng)、專利、產(chǎn)品、管理和企業(yè)文化等方面的特長(zhǎng)，由于經(jīng)驗(yàn)無法復(fù)制，通過并購(gòu)可以分享目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，減少企業(yè)為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費(fèi)用，在1些對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)要求較高的企業(yè)，經(jīng)驗(yàn)往往是1種有效的進(jìn)入壁壘。
(4) 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 并購(gòu)會(huì)給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會(huì)計(jì)處理慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，主要有稅收效應(yīng)，即通過并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購(gòu)使股票市場(chǎng)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變從而影響股票價(jià)格，并購(gòu)方企業(yè)可以選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購(gòu)目標(biāo)
2.3企業(yè)并購(gòu)分類
企業(yè)并購(gòu)分類的框架圖如下所示:
(3) 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)分析
3.1企業(yè)并購(gòu)可行性的財(cái)務(wù)分析
若A公司準(zhǔn)備B公司，首先必須對(duì)并購(gòu)的收益和成本進(jìn)行詳細(xì)的分析。從財(cái)務(wù)決策的角度出發(fā),只有當(dāng)企業(yè)能增加企業(yè)的'價(jià)值,即并購(gòu)效益要大于并購(gòu)成本時(shí)才可行。因此，A公司應(yīng)該作如下的估算:(1)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)效益的計(jì)算。企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益(G)指并購(gòu)后新企業(yè)的價(jià)值大于并購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值之和的差額。假定A公司并購(gòu)B公司,并購(gòu)后A公司的價(jià)值為PVAB,則企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)效益為:G=PVAB---(PVA+PVB)只有當(dāng)G>0時(shí),則對(duì)A有利。(2)并購(gòu)成本的計(jì)算。設(shè)因企業(yè)并購(gòu),并購(gòu)企業(yè)所發(fā)生的全部支出為Ｃ=支付價(jià)值—PVB。(3)并購(gòu)凈效益的計(jì)算。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來說,只有并購(gòu)收益大于并購(gòu)成本才可行。企業(yè)并購(gòu)的凈收益(NPV)指企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益減去并購(gòu)成本后的凈額(G—C)。企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益是并購(gòu)活動(dòng)中產(chǎn)生的全部經(jīng)濟(jì)收益,這個(gè)收益要在并購(gòu)方企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)之間進(jìn)行分配。
3.2目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)定的定量分析。
對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估是財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容。在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行初步考察后，就應(yīng)該對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估價(jià)，以便確定理論上的合理價(jià)格和收購(gòu)成本。對(duì)公司價(jià)值評(píng)估模式主要有以下3種模式。
（1）貼現(xiàn)模式
貼現(xiàn)模式系指在目標(biāo)公司的未來收益或現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，按照貨幣的時(shí)間價(jià)值以特定的貼現(xiàn)率將其轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值，作為目標(biāo)公司的價(jià)值。這1模式包括收益貼現(xiàn)法和現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，其優(yōu)點(diǎn)是將公司的價(jià)值與盈利能力結(jié)合起來，從動(dòng)態(tài)的角度對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行評(píng)定，但對(duì)目標(biāo)公司的盈利預(yù)測(cè)缺乏準(zhǔn)確性。
貼現(xiàn)模式的基本公式為：
式中：V——目標(biāo)公司價(jià)；
C——貼現(xiàn)對(duì)象，即現(xiàn)金流量或收益；
i——貼現(xiàn)率。
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