期貨交易所的若干制度性題目及其解決

期貨交易所是專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約交易的場(chǎng)所。作為期貨交易的核心與關(guān)鍵，期貨交易所也是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)累積和集聚的地方。因而，從期貨交易所的制度性題目來(lái)研究期貨市場(chǎng)，具有關(guān)鍵性的意義。我國(guó)現(xiàn)有三家商品期貨交易所，分別是上海期貨交易所、鄭州期貨交易所和大連商品期貨交易所，再加上今年新成立的上海金融期貨交易所。三家商品期貨交易所交易的品種，涵蓋了糧食、金屬、自然橡膠等多種商品，股指期貨等金融期貨也在研究醞釀中。 　　一、期貨交易所的組織形式　　期貨交易所的組織形式對(duì)交易所的風(fēng)險(xiǎn)治理和經(jīng)營(yíng)效率有著基礎(chǔ)性的影響。一般來(lái)講，期貨交易所的組織形式，主要有會(huì)員制和公司制兩種。所謂會(huì)員制，就是由期貨交易的會(huì)員共同出資來(lái)成立交易所，交易所為會(huì)員所有和控制，并為會(huì)員提供交易服務(wù)，一般不以盈利為目的。所謂公司制則是由股東出資或者認(rèn)購(gòu)股份成立交易所，符合條件的期貨交易投資者可以申請(qǐng)成為交易所的會(huì)員。我國(guó)現(xiàn)行的期貨治理法規(guī)對(duì)交易所的組織形式?jīng)]有昭示性規(guī)定，但在《期貨交易所治理辦法》第三條中，“期貨交易所注冊(cè)資本劃分為均等份額，由會(huì)員出資認(rèn)繳”，默示了期貨交易所的會(huì)員制結(jié)構(gòu)�！　∪欢�，我國(guó)現(xiàn)有的期貨交易所固然采取了會(huì)員制的組織形式，但是并不是一種真正意義上的會(huì)員制�，F(xiàn)行體制下，交易所會(huì)員負(fù)有出資的義務(wù)，但卻不享有會(huì)員制下對(duì)交易所決策、治理和利益分配等各項(xiàng)會(huì)員權(quán)利。在決策機(jī)制上，盡管各期貨交易所的治理辦法均規(guī)定了會(huì)員大會(huì)為期貨交易所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，但是會(huì)員大會(huì)的運(yùn)作不規(guī)范、對(duì)交易所的控制權(quán)和治理權(quán)先天不足，不能有效發(fā)揮會(huì)員制下會(huì)員的各項(xiàng)權(quán)利。同時(shí)，作為交易所法定代表人的總經(jīng)理以及副總經(jīng)理都由證監(jiān)會(huì)直接任免，以及會(huì)員大會(huì)的常設(shè)機(jī)構(gòu)——理事會(huì)的理事長(zhǎng)也由證監(jiān)會(huì)提名。這種人事結(jié)構(gòu)下，交易所的治理部分對(duì)作為監(jiān)管部分的證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)，而不是對(duì)會(huì)員大會(huì)和理事會(huì)負(fù)責(zé)。在利益分配機(jī)制上，交易所會(huì)員不能參與交易所的利益分配，會(huì)員不能從交易所的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)中受益，也使得會(huì)員對(duì)交易所的治理缺乏激勵(lì)機(jī)制。我國(guó)交易所的這些題目是有著期貨市場(chǎng)的深刻歷史背景的�，F(xiàn)存的期貨交易所最初主要由行政推動(dòng)和發(fā)起設(shè)立，固然經(jīng)過(guò)了會(huì)員制的改造，但是對(duì)會(huì)員的權(quán)利沒(méi)有得到充分的恢復(fù)，出現(xiàn)了會(huì)員權(quán)利和義務(wù)不對(duì)等的現(xiàn)象。在會(huì)員對(duì)交易所和控制和治理權(quán)弱化的情況下，交易所更多地受到監(jiān)管部分的直接行政治理，成為監(jiān)管部分的附屬機(jī)構(gòu)。當(dāng)前的會(huì)員制，并不是一種真正意義上的會(huì)員制，而只是一種準(zhǔn)會(huì)員制或者說(shuō)行政會(huì)員制。這樣，交易所成了期貨行業(yè)最大的利潤(rùn)中心，而交易所會(huì)員卻無(wú)法分享交易所的利潤(rùn)，交易所和期貨公司的利益分配機(jī)制陷進(jìn)了失衡�！　×硪环矫�，隨著國(guó)際上交易所電子化和網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展，交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈，國(guó)際上交易所普遍出現(xiàn)了公司化的趨勢(shì)。與會(huì)員制相比，公司制在效率、融資等方面的上風(fēng)，適應(yīng)丁現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中激烈競(jìng)爭(zhēng)的需要。在決策體制上，公司制的運(yùn)作效率較高，使得決策層可以對(duì)市場(chǎng)變化做出迅速和有效的決策；在融資體制上，公司制尤其是股份公司制，交易所的所有權(quán)對(duì)外開(kāi)放，可以更有效地籌集資金，滿足交易所業(yè)務(wù)發(fā)展和投資的需要；在退出機(jī)制上，公司制的股東可以通過(guò)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓股份的方法，實(shí)現(xiàn)進(jìn)進(jìn)和退出�！　∫虼耍�我國(guó)期貨交易所在會(huì)員制的制度建設(shè)上仍很不完善，而同時(shí)又面臨國(guó)際上的公司制競(jìng)爭(zhēng)。期貨交易所進(jìn)一步發(fā)展的方向，應(yīng)當(dāng)是積極完善現(xiàn)有的期貨交易所會(huì)員制的同時(shí)，并積極鼓勵(lì)成立或改制為公司制交易所�，F(xiàn)有的會(huì)員制交易所通過(guò)完善會(huì)員制，進(jìn)一步賦予會(huì)員對(duì)交易所業(yè)務(wù)的治理權(quán)和收益權(quán)，充分鑒戒發(fā)達(dá)市場(chǎng)會(huì)員制的成熟經(jīng)驗(yàn)、充分發(fā)揮會(huì)員制期貨交易所的制度上風(fēng)。同時(shí)，立法也應(yīng)該給我國(guó)期貨交易所的未來(lái)發(fā)展留有空間，給予期貨交易所公司制的選擇權(quán)，在市場(chǎng)需要的合適時(shí)間，改造或者新建公司制的交易所，以適應(yīng)國(guó)際化發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)的需要。作為交易者履約能力的一種擔(dān)保，并依據(jù)價(jià)格的變動(dòng)情況調(diào)整保證金的水平，這就是所謂的保證金制度。通常，保證金可以分為結(jié)算保證金和交易保證金。與現(xiàn)貨交易和證券投資相比，保證金制度具有“以小博大”的杠桿作用，使得期貨市場(chǎng)具有了高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征。保證金制度作為期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度的核心，與期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備金制度、逐日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度、漲跌停板制度、實(shí)物交割制度、套期保值頭寸審批制度、信息表露制度以及投機(jī)頭寸限倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度、強(qiáng)行平倉(cāng)制度、市場(chǎng)禁止進(jìn)進(jìn)制度等一起，構(gòu)成了期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的屏障。　　當(dāng)前，我國(guó)期貨交易中保證金的設(shè)定和征收，也包括結(jié)算保證金和交易保證金兩部分。上海、鄭州、大連三家期貨交易所對(duì)交易會(huì)員，通常分別收取200萬(wàn)的結(jié)算保證金，而交易保證金則依據(jù)不同的交易品種，按照一定的比例標(biāo)準(zhǔn)和期貨合約的價(jià)值來(lái)征收。這種對(duì)交易收取固定比例的保證金的計(jì)征標(biāo)準(zhǔn)，主要是出于控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，易于保證金的結(jié)算和治理。但是單一化的標(biāo)準(zhǔn)，往往缺少對(duì)交易商保證金使用效率和交易本錢的權(quán)衡。比如對(duì)套期保值商來(lái)說(shuō)，期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)較小而交易量大，理應(yīng)采取收取較低的保證金，較高比例的保證金導(dǎo)致套期保值的交易本錢偏高，限制了套期保值商進(jìn)進(jìn)期貨市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)中，套期保值交易比例不足1／5，而這國(guó)外的商品期貨業(yè)務(wù)中一般達(dá)到1／3。較多的套期保值商對(duì)期貨市場(chǎng)的活躍和穩(wěn)定發(fā)展十分必要，期貨市場(chǎng)對(duì)套期保值商的吸引力不足，制約了期貨市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮�！　∫虼�，進(jìn)步期貨市場(chǎng)保證金的使用效率，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)對(duì)投資者的吸引力，需要調(diào)整當(dāng)前采用的單一化標(biāo)準(zhǔn)，采取分類、分級(jí)的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。保證金的設(shè)定，既要考慮到風(fēng)險(xiǎn)控制的需要，同時(shí)也要考慮到期貨交易商資金本錢的題目。對(duì)套期保值商和投機(jī)商，可以實(shí)行不同的保證金標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較小的套期保值商，可以根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況核定收取較低的保證金，并進(jìn)行動(dòng)態(tài)的調(diào)整：在風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)收取較高的保證金，而風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)收取較低的保證金。相應(yīng)地，除了保證金的計(jì)征比例的調(diào)整外，保證金不應(yīng)依據(jù)期貨合約的面值對(duì)多空雙方同時(shí)計(jì)算收取，而應(yīng)根據(jù)期貨合約的實(shí)際保證金占用額，即期貨合約的凈頭寸來(lái)核定保證金的數(shù)額，使保證金真正作為期貨交易的財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮作用�！　⊥瑫r(shí)，應(yīng)進(jìn)一步改革保證金的靜態(tài)通知調(diào)整制度。目前，我國(guó)交易所和期貨公司，都是普遍采用盤(pán)后靜態(tài)通知追加保證金的制度。對(duì)于期貨交易而言，這種靜態(tài)追加保證金制度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制是一種事后的措施，因而有時(shí)滯后于期貨交易和保證金的需要。追加保證金的動(dòng)態(tài)通知制度，目前已經(jīng)被世界上不少交易所采用，尤其是交易活躍的交易所。如香港聯(lián)交所，就同時(shí)采用盤(pán)后(交易閉市后)和盤(pán)中(交易過(guò)程中)動(dòng)態(tài)通知兩種形式，交易所可以對(duì)盤(pán)中沒(méi)有追加保證金的實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)。在我國(guó)交易所電子化程度比較高的情況下，改進(jìn)當(dāng)前靜態(tài)通知追加保證金制度，與盤(pán)中動(dòng)態(tài)通知追加保證金的制度互為補(bǔ)充，對(duì)于防范期貨市場(chǎng)的價(jià)格的波動(dòng)和交易風(fēng)險(xiǎn)，避免期貨交易違約風(fēng)險(xiǎn)，具有重要的意義�！　∪�、期貨交易所的編碼制度　　《期貨交易治理暫行條例》規(guī)定了交易編碼這一我國(guó)特有的期貨交易制度，“期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)當(dāng)為每一個(gè)客戶單獨(dú)開(kāi)立專門賬戶、設(shè)置交易編碼，不得混碼交易”。按照條例和各期貨交易所的交易細(xì)則的規(guī)定，期貨公司和客戶必須遵守“一戶一碼”制度，由期貨公司按照期貨交易所制定的編碼規(guī)則為投資者分配交易編碼，并在進(jìn)行交易時(shí)按照投資者的交易編碼確認(rèn)交易的委托和成交。交易編碼制度對(duì)于防止期貨經(jīng)紀(jì)商利用“混碼”進(jìn)行對(duì)沖、換倉(cāng)等惡性投機(jī)行為和欺詐行為，保護(hù)投資者的利益，發(fā)揮了明顯作用。同時(shí)，對(duì)于交易所而言，專戶專碼也便于執(zhí)行限倉(cāng)和強(qiáng)制平倉(cāng)等風(fēng)險(xiǎn)控制措施。這在我國(guó)市場(chǎng)體系不健全，信用環(huán)境差，風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制弱的情況下不失為控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種有效手段。 　　但是，交易編碼制度對(duì)期貨市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)效率和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展有負(fù)面影響。在以“一戶一碼”為核心的交易編碼制度下，每個(gè)投資者在交易所都有一個(gè)惟一的交易編碼，交易所直接面對(duì)會(huì)員，這就人為地破壞了期貨市場(chǎng)分層次控制風(fēng)險(xiǎn)的金字塔型市場(chǎng)機(jī)制。而這種分層體制正是期貨市場(chǎng)的核心功能所在——將不同層次的風(fēng)險(xiǎn)分配給風(fēng)險(xiǎn)負(fù)擔(dān)不同的投資者。在交易編碼制度下，一方面，期貨市場(chǎng)的層級(jí)趨于簡(jiǎn)單化，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在交易所層級(jí)集中，增加了期貨交易爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，使得交易所不得不采取過(guò)于嚴(yán)格的治理和風(fēng)險(xiǎn)控制(比如，限制期貨經(jīng)紀(jì)商的業(yè)務(wù)等)；另一方面，強(qiáng)化了期貨經(jīng)紀(jì)商發(fā)展模式的單一化，難以滿足市場(chǎng)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)商多樣化的需求。交易編碼制度反映在結(jié)算體系中，則是交易編碼造成的制度性壁壘，使得多級(jí)結(jié)算體系難以建立�！　‘�(dāng)前，交易編碼制度的設(shè)計(jì)和執(zhí)行，值得進(jìn)一步研究和改進(jìn)。應(yīng)逐漸減少對(duì)通過(guò)編碼制度來(lái)控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的依靠，改進(jìn)編碼制度的設(shè)計(jì)和執(zhí)行方式，以與發(fā)展期貨市場(chǎng)的目標(biāo)一致。隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的健全和完善，應(yīng)逐步取消交易編碼制度，解除編碼制度對(duì)市場(chǎng)深化和交易發(fā)展的抑制作用。　　四、關(guān)于交易所的新合約上市機(jī)制　　自我國(guó)期貨行業(yè)治理整頓以來(lái)，對(duì)期貨行業(yè)的新品種上市實(shí)行了嚴(yán)格的審批治理�！镀谪浗灰字卫頃盒袟l例》規(guī)定，期貨交易所負(fù)有設(shè)計(jì)和安排期貨合約上市的職責(zé)，但是期貨交易品種上市、中止、取消，都需要證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。在實(shí)際執(zhí)行中，期貨交易品種的上市，審批條件嚴(yán)格且審批過(guò)程漫長(zhǎng)。新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)機(jī)制滯后于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展。迄今為止，上海、鄭州、大連三個(gè)交易所上市的品種僅十來(lái)種，新合約的設(shè)計(jì)和推出十分緩慢，而且真正適應(yīng)市場(chǎng)需求的活躍品種未幾。期貨市場(chǎng)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不足，是期貨交易所發(fā)展遲緩、交易不活躍的重要原因，期貨市場(chǎng)成了“少米之炊”。　　目前，期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年的治理整頓后逐步走向規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)控制制度也日益完善。期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，需要構(gòu)建并規(guī)范市場(chǎng)的“加米機(jī)制”，即形成并完善期貨新合約上市機(jī)制，使期貨市場(chǎng)的發(fā)展“有米可炊”。從監(jiān)管部分講，應(yīng)進(jìn)一步放松對(duì)新合約的審批權(quán)限，賦予交易所合約上市的自主性，滿足期貨市場(chǎng)對(duì)新合約開(kāi)發(fā)和上市的需要。當(dāng)然，期貨合約上市機(jī)制的完善，不僅僅是要簡(jiǎn)化期貨合約的審批程序，推動(dòng)期貨合約的迅速出臺(tái)；從根本上說(shuō)，更是要區(qū)分監(jiān)管部分的監(jiān)管職能和行政治理職能。從國(guó)外的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，監(jiān)管部分應(yīng)更注重對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制以及防范市場(chǎng)操縱等不良行為，而較少采用行政性的治理手段。對(duì)期貨業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，我國(guó)監(jiān)管部分應(yīng)著力于期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制和監(jiān)管，而不是對(duì)交易所具體期貨業(yè)務(wù)的管制；作為期貨市場(chǎng)核心的交易所，應(yīng)被賦予期貨業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的自主權(quán)，從而在研究期貨公司和交易商需求的基礎(chǔ)上，研究開(kāi)發(fā)新的期貨交易品種，并發(fā)揮一線監(jiān)管職責(zé)。在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，可參照《證券法》的類似規(guī)定，使上市機(jī)制由現(xiàn)行的期貨交易合約審批制度向核準(zhǔn)制或者備案制轉(zhuǎn)變，以更好地滿足市場(chǎng)對(duì)新產(chǎn)品的需求。具體來(lái)說(shuō)，可根據(jù)上市品種的具體情況實(shí)行分類治理：對(duì)市場(chǎng)化程度高、不影響國(guó)計(jì)民生的小品種實(shí)行備案制，交易所可以組織上市，報(bào)期貨監(jiān)管部分備案和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)關(guān)系國(guó)際民生的大宗商品和金融衍生晶的期貨品種的上市交易，實(shí)行預(yù)審制和試點(diǎn)運(yùn)行，鑒戒上市公司上市審批的方式，組織由證監(jiān)會(huì)等部分組成的上市品種審查委員會(huì)，以投票方式?jīng)Q定交易所提交的申請(qǐng)。　　五、交易所的結(jié)算制度　　廣義上講的期貨結(jié)算制度設(shè)計(jì)，主要包括了兩部分的內(nèi)容。一部分是期貨市場(chǎng)的市場(chǎng)結(jié)算體系，即期貨交易結(jié)算的層級(jí)劃分題目。而另一部分則是作為期貨交易結(jié)算的核心的期貨結(jié)算結(jié)構(gòu)的有關(guān)題目。期貨交易結(jié)算作為期貨交易的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，也是期貨交易終極實(shí)現(xiàn)和價(jià)值轉(zhuǎn)移的環(huán)節(jié)。期貨結(jié)算制度的風(fēng)險(xiǎn)控制、資金效率、法律責(zé)任等題目，對(duì)于整個(gè)期貨交易的發(fā)展和期貨市場(chǎng)的交易環(huán)境具有反饋?zhàn)饔�。我�?guó)目前的兩級(jí)結(jié)算體系在市場(chǎng)效率和風(fēng)險(xiǎn)控制上存在不足，不能適應(yīng)期貨市場(chǎng)加快發(fā)展的需要，應(yīng)逐步建立多級(jí)結(jié)算體系；同時(shí)發(fā)展同一而獨(dú)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)，形成交易所和結(jié)算機(jī)構(gòu)的制約機(jī)制，進(jìn)步結(jié)算服務(wù)的質(zhì)量和效率�！　�(一)結(jié)算體系：　　我國(guó)目前實(shí)行的是兩級(jí)結(jié)算體系，由交易所結(jié)算和會(huì)員結(jié)算組成。交易所一級(jí)的結(jié)算由交易所對(duì)會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，而會(huì)員結(jié)算則是由交易會(huì)員再對(duì)市場(chǎng)的投資者進(jìn)行結(jié)算。在兩級(jí)結(jié)算體系下，經(jīng)紀(jì)公司無(wú)論規(guī)模大小、經(jīng)營(yíng)水平，都要直接對(duì)交易所進(jìn)行結(jié)算，從而期貨交易和結(jié)算高度集中于交易所層級(jí)，手續(xù)費(fèi)等收進(jìn)向交易所集中，進(jìn)而交易所在市場(chǎng)中獲得了強(qiáng)勢(shì)地位并主導(dǎo)了期貨市場(chǎng)的利益分配。同時(shí)，交易所在面對(duì)大量的會(huì)員時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制只能采取單一化的標(biāo)準(zhǔn)。為了保證期貨市場(chǎng)的穩(wěn)定性，單一化的標(biāo)準(zhǔn)必然以市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)承受能力最差的為標(biāo)準(zhǔn)，從而降低了期貨市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，極大地限制了期貨市場(chǎng)的發(fā)展�！　「母铿F(xiàn)行的期貨結(jié)算體系，建立結(jié)算會(huì)員制為核心的多級(jí)結(jié)算體系，是期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的必然要求。首先，應(yīng)放開(kāi)部分期貨公司從事再代理業(yè)務(wù)許可，并答應(yīng)期貨公司的對(duì)沖行為，為會(huì)員從事多級(jí)結(jié)算創(chuàng)造條件。其次，交易所應(yīng)積極發(fā)展結(jié)算會(huì)員，從交易所會(huì)員中選擇治理規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制水平高的期貨公司作為交易所的結(jié)算會(huì)員，并由結(jié)算會(huì)員再對(duì)非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。在這種結(jié)算會(huì)員制下，交易所根據(jù)結(jié)算會(huì)員的業(yè)務(wù)量、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，來(lái)設(shè)定結(jié)算會(huì)員的持倉(cāng)限額和保證金水平，并通過(guò)結(jié)算會(huì)員來(lái)治理和承擔(dān)非結(jié)算會(huì)員期貨公司和交易者的風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算用度的層級(jí)分配，建立多級(jí)的期貨代理體系和結(jié)算體系�！　�(二)結(jié)算機(jī)構(gòu)：　　我國(guó)現(xiàn)行的期貨法規(guī)對(duì)期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)沒(méi)有進(jìn)行明確的規(guī)定，現(xiàn)有的期貨交易所分別有各自的結(jié)算部，作為交易所的一個(gè)部分而存在。這種交易所自設(shè)結(jié)算部分模式下，結(jié)算業(yè)務(wù)運(yùn)作能完全配合交易所的各項(xiàng)政策和行動(dòng)，有利于交易和交割的信息共享和業(yè)務(wù)合作，應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持。然而，這種期貨結(jié)算模式的缺點(diǎn)在于，結(jié)算本錢高而風(fēng)險(xiǎn)控制薄弱，交易所和結(jié)算部分之間在交易和風(fēng)險(xiǎn)控制方面缺乏有效的監(jiān)視、制約機(jī)制。對(duì)于交易所盲目追求利潤(rùn)和交易量的行動(dòng)，作為交易所隸屬部分的結(jié)算機(jī)構(gòu)難以發(fā)揮制約作用。尤其是我國(guó)的交易所，在會(huì)員制改造之后，仍然有強(qiáng)烈的營(yíng)利動(dòng)機(jī)，交易所和結(jié)算機(jī)構(gòu)形成的利益同一體進(jìn)一步強(qiáng)化了交易所的營(yíng)利取向，不利于期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。此外，期貨交易所的交易結(jié)算方式和結(jié)算規(guī)則的不同，也增加了期貨投資者的結(jié)算本錢和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)�！　∧壳�，國(guó)際上廣泛采用的期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)模式是獨(dú)立于交易所之外的結(jié)算公司或結(jié)算所。這種結(jié)算公司一般由交易所、結(jié)算會(huì)員以及結(jié)算銀行聯(lián)合出資設(shè)立，如倫敦結(jié)算所(1CH)、芝加哥期貨結(jié)算公司(BOTCC)等。結(jié)算公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)獨(dú)立于期貨交易所，因而在利益分配和市場(chǎng)發(fā)展上與交易所可以互相監(jiān)視和制約，更有助于發(fā)揮期貨交易所的功能。此外，也有的結(jié)算公司由交易所直接出資設(shè)立，但是業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)仍然獨(dú)立于交易所，如香港期貨結(jié)算公司等。從國(guó)外期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)的成熟經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由獨(dú)立于交易所的結(jié)算公司來(lái)進(jìn)行同一結(jié)算，是我國(guó)結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)展的方向。獨(dú)立的結(jié)算公司在防范期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算服務(wù)質(zhì)量和降低結(jié)算本錢等方面能發(fā)揮重要作用。交易所和結(jié)算公司成為互相制約和監(jiān)視的氣力，能夠加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范能力；銀行等金融機(jī)構(gòu)更深進(jìn)地參與到結(jié)算業(yè)務(wù)之中，可以進(jìn)步結(jié)算服務(wù)地效率和質(zhì)量；交易所和結(jié)算公司之間的利益分配制衡機(jī)制，也將明顯地降低結(jié)算本錢。因此，應(yīng)逐步增強(qiáng)結(jié)算機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，給予發(fā)展獨(dú)立于交易所的結(jié)算公司的空間，促進(jìn)期貨市場(chǎng)的深進(jìn)發(fā)展。

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