上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證研究

內(nèi)容摘要：商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)，其中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有涉及面廣、傳染性大、危害性嚴(yán)重等特點(diǎn)。本文用單指數(shù)模型對(duì)滬市四家上市銀行的β系數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，進(jìn)而給出防范銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策。　　關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 實(shí)證分析 β系數(shù)
　　
　　所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)至今還沒(méi)有一個(gè)明確的定義，一般而言，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指某個(gè)事件的發(fā)生在一系列相關(guān)的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)構(gòu)成的系統(tǒng)中會(huì)引起一系列連環(huán)損失的可能性�！跋到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”無(wú)法通過(guò)投資組合進(jìn)行分散，風(fēng)險(xiǎn)的溢出和傳染性是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)最為典型的特征。而“銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”至今也沒(méi)有明確的界定，美國(guó)芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Kaufman認(rèn)為，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指由于銀行系統(tǒng)的某個(gè)參與者不履約，從而引起其他參與者的違約，進(jìn)而引發(fā)的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)而導(dǎo)致的廣泛的金融困難的可能性。Nikotay則認(rèn)為，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是銀行系統(tǒng)性危機(jī)發(fā)生的可能性，而銀行系統(tǒng)性危機(jī)是指對(duì)金融市場(chǎng)的嚴(yán)重破壞損壞了市場(chǎng)的基本功能，從而使經(jīng)濟(jì)遭受破壞，而且這種破壞還會(huì)擴(kuò)展至其他國(guó)家。
　　我國(guó)的金融體系是銀行主導(dǎo)的，銀行具有金融資產(chǎn)的壟斷權(quán)。但是，中國(guó)銀行業(yè)的低效率和弊端也是顯而易見(jiàn)的。一旦銀行業(yè)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)金融體系和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的破壞將是災(zāi)難性的。本文無(wú)意于界定銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，旨在利用上市銀行的公開(kāi)信息，借助單指數(shù)模型，對(duì)上市銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，揭示上市銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的狀況，并提出相應(yīng)的建議。
　　
　　上市銀行β系數(shù)的實(shí)證分析
　　
　　對(duì)上市銀行β系數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，可先作如下的假設(shè)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型是衡量風(fēng)險(xiǎn)的正確模型，用它估計(jì)的β值能夠反映上市公司面臨的實(shí)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；β系數(shù)是有效的，即β系數(shù)具有對(duì)收益的完全解釋能力；上證A股指數(shù)和金融板塊指數(shù)能夠比較準(zhǔn)確地反映整體市場(chǎng)及金融行業(yè)市場(chǎng)行情的變動(dòng)和發(fā)展趨勢(shì)；股票的β系數(shù)在一年內(nèi)保持不變。
　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的度量指標(biāo)：β系數(shù)。在CAPM模型中，β系數(shù)是衡量證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。β系數(shù)=1，說(shuō)明其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相同；β系數(shù)＞1，說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；β系數(shù)＜1，說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　樣本銀行：本文以滬市上市的四家銀行為樣本銀行。四家銀行分別是：浦發(fā)銀行、民生銀行、招商銀行、華夏銀行。
　　樣本期間：β系數(shù)實(shí)證研究的時(shí)間跨度一般以3-5年為宜。由于我國(guó)銀行上市的時(shí)間較短，2005年底又面臨股權(quán)分置改革，樣本期間的選擇較為困難。故本文選定的樣本期間為2003年1月1日至2005年12月31日。計(jì)算證券收益率時(shí)，數(shù)據(jù)的時(shí)間周期可以為年、月、周、天。時(shí)間周期較短，收益率容易受到非交易因素的影響，時(shí)間周期長(zhǎng)，特定時(shí)間跨度內(nèi)的數(shù)據(jù)量將減少。綜合考慮這兩方面因素，本文選擇“周”作為計(jì)算收益率的時(shí)間周期。
　　市場(chǎng)指數(shù)的選擇。國(guó)內(nèi)外大多數(shù)預(yù)測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的做法是：將某種股票的收益率與該股票交易的市場(chǎng)指數(shù)收益率進(jìn)行回歸，進(jìn)而預(yù)測(cè)β值。本文選取上證A股指數(shù)和金融板塊指數(shù)為相應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)。
　　股票收益率的計(jì)算。以經(jīng)過(guò)復(fù)權(quán)處理后的股票周收盤(pán)價(jià)為原始數(shù)據(jù)，在復(fù)權(quán)處理過(guò)程中，對(duì)派發(fā)現(xiàn)金股息、股票股息及股份的分割、送配等情況做了調(diào)整。采用下列公式計(jì)算股票的周收益率：
　　
　　其中，R_it是第i種股票在第t周的收益率；P_it、P_i(t-1)是第i種股票第t周和第t-1周周末經(jīng)復(fù)權(quán)處理后的收盤(pán)價(jià)。
　　市場(chǎng)指數(shù)收益率的計(jì)算。以上證A股指數(shù)和金融板塊指數(shù)計(jì)算市場(chǎng)組合的周收益率，計(jì)算時(shí)，對(duì)股票的分割、送配以及新股上市等情況做出相應(yīng)的調(diào)整。因此，可以按以下公式計(jì)算指數(shù)周收益R_Mt：
　　
　　R_Mt表示市場(chǎng)指數(shù)M第t周的收益率；P_Mt、P_M(t-1)分別表示第t周和第t-1周周末市場(chǎng)指數(shù)的收盤(pán)數(shù)。
　　β系數(shù)的估計(jì)模型。利用單指數(shù)模型估計(jì)單個(gè)股票的β系數(shù)。
　　
　　其中，R_it、R_Mt表示第t周第i只股票的收益率和相應(yīng)市場(chǎng)指數(shù)的收益率，α_i、β_i為估計(jì)的系數(shù)，e_it為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
　�。ㄒ唬�實(shí)證分析
　　1.β系數(shù)的計(jì)算。通過(guò)大智慧軟件獲取四家上市銀行2003年1月1日至2005年12月31日的交易數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)兩方面的處理。一是補(bǔ)齊了暫停交易造成的數(shù)據(jù)缺失，諸如股東大會(huì)等原因而暫停交易，則用前一天交易數(shù)據(jù)代替。二是選取每周五的收盤(pán)價(jià)作為分析的重點(diǎn)，去掉了沒(méi)有分析價(jià)值的數(shù)據(jù)。
　　將處理好的數(shù)據(jù)導(dǎo)入SPSS，計(jì)算出上市銀行2003年、2004年、2005年的周β系數(shù)，其中β_03-04、β_04-05、β_03-05、分別為2003-2004年、2004-2005年、2003-2005年的跨年度周β系數(shù)。以上證A股指數(shù)和金融板塊指數(shù)為相應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)計(jì)算得出各銀行股票的β系數(shù)，如表1和表2所示。
　　2.β系數(shù)的意義。CAPM模型中，單個(gè)股票的總風(fēng)險(xiǎn)分為兩個(gè)部分，一是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，二是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)，是市場(chǎng)組合收益變動(dòng)而使單個(gè)股票收益發(fā)生變動(dòng)。β值可以對(duì)此作出反映。β值大于1的股票，被稱(chēng)為進(jìn)取型股票。其收益率的變化大于市場(chǎng)組合收益率的變化，股市上升時(shí)獲利較大，下跌時(shí)損失也較大；β值小于1的股票，被稱(chēng)為防守型股票。其收益率的變化小于市場(chǎng)組合收益率的變化，股市上升時(shí)收益有限，下跌時(shí)，抗跌性卻較強(qiáng)。
　　3.β系數(shù)的直觀分析。分段計(jì)算的β值建立在當(dāng)期數(shù)據(jù)之上，僅考慮該時(shí)間段的特征，排除了其他時(shí)間段的影響，對(duì)新情況反映比較敏感。移動(dòng)取樣計(jì)算的β值建立在2到3年的時(shí)間基礎(chǔ)上，反映較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)上市公司的平均特征。總的來(lái)說(shuō)，移動(dòng)取樣的β值能反映β值的變化趨勢(shì)，但對(duì)最新情況反應(yīng)不敏感，而分段計(jì)算的β值更能反映最近的實(shí)際情況。
　　所有滬市上市銀行的β值都小于1，說(shuō)明上市銀行類(lèi)股票都是防守型的。以上證指數(shù)為市場(chǎng)指數(shù)的β系數(shù)表中，金融板塊β值大于所有單個(gè)股票的β值，這是由于資產(chǎn)的組合效應(yīng)，使得系統(tǒng)內(nèi)的某些個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)相互抵消，從而提高了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中的比重。
　　
　　對(duì)比表1和表2，可以發(fā)現(xiàn)，以金融板塊為市場(chǎng)指數(shù)的β值普遍大于以上證指數(shù)為市場(chǎng)指數(shù)的β值。銀行股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自行業(yè)內(nèi)外兩部分，排除行業(yè)外部的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后，個(gè)股與行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)更趨緊密。
　　樣本期間內(nèi)，上市銀行的β系數(shù)呈逐年遞減的趨勢(shì)，表明上市銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)趨于緩和，朝著好的方向轉(zhuǎn)化。
　　4.影響β系數(shù)的主要因素分析。第一，行業(yè)因素。行業(yè)因素是最基本的。β系數(shù)衡量的是某種股票相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，公司所從事的行業(yè)對(duì)市場(chǎng)狀況的變化越敏感，其股票的β系數(shù)值就越高。在其它條件相同的情況下，具有周期性的行業(yè)公司，β系數(shù)值會(huì)比非周期性的要高。相對(duì)于一般的生產(chǎn)性企業(yè)，銀行業(yè)的周期性不明顯，故β系數(shù)值比較低。第二，財(cái)務(wù)杠桿。在以上證指數(shù)為市場(chǎng)指數(shù)的β值中，招商銀行的β值比較低。筆者認(rèn)為這是由于招商銀行的資本充足率較其它銀行都高（見(jiàn)表3）。其它銀行的資本充足率始終在8%的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)線(xiàn)上掙扎，即使個(gè)別年份比較高，波動(dòng)率也很大，由此可見(jiàn)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)β值的影響。
�。ǘ�）β系數(shù)的顯著性檢驗(yàn)
　　對(duì)β系數(shù)進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，就是對(duì)總體模型中解釋變量RMt的系數(shù)βi是否顯著異于零進(jìn)行檢驗(yàn)。即：
　　R_it=α_i β_iR_Mt e_it
　　若β_i=0顯著成立，則模型就失去了線(xiàn)性意義。否則，即Rit與總體R_Mt線(xiàn)性顯著。
　　T檢驗(yàn)的步驟為：第一，提出原假設(shè) H₀：β_it=0，則H₁：β_it＞0 。第二，計(jì)算統(tǒng)計(jì)量T，見(jiàn)表4。第三，給定顯著性水平a，查自由度為（n-2）的T分布表，得臨界值T_a，(n-2)。令a=0.05，n越大，臨界值T_a，(n-2)越小，當(dāng)n＞120時(shí)，臨界值為1.6576。第四，做出判斷。如果︱T︱＜T_a,(n-2)，接受原假設(shè)H₀：β_it=0；如果︱T︱＞T_a,(n-2)，拒絕原假設(shè)H₀：β_it=0，接受備擇假設(shè)H₁：β_it＞0，即認(rèn)為β是顯著的。
　　經(jīng)比較，所有數(shù)據(jù)的β估計(jì)值均是顯著的，這說(shuō)明線(xiàn)性關(guān)系顯著成立。
　　通過(guò)對(duì)滬市上市銀行的β系數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析，可以得到如下啟示：
　　第一，以β系數(shù)來(lái)看，四家銀行股票都具有防守型股票的特點(diǎn)。在股市組合收益率上升時(shí)，金融板塊的收益相對(duì)有限，但在股市下跌時(shí)，金融板塊的抗跌性卻較強(qiáng)。金融板塊具有穩(wěn)定大盤(pán)的作用。
　　第二，僅從股價(jià)波動(dòng)的角度看，滬市上市銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于其它行業(yè)的總體水平是較小的。
　　第三，分段計(jì)算的β值較移動(dòng)取樣計(jì)算的β值更能反映公司的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況。
　　第四，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈逐步降低的趨勢(shì)。
　　防范商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的建議
　　依據(jù)前面的實(shí)證分析，筆者建議從以下幾個(gè)方面防范商業(yè)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　（一）強(qiáng)化信息披露
　　信息披露機(jī)制的不健全，客觀上為政府監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)督設(shè)置了門(mén)檻，監(jiān)管方式的單一，使銀行缺乏剛性的市場(chǎng)約束，為銀行內(nèi)部產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇提供了滋生的溫床。建立高效的信息披露機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)約束，有助于防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　（二）逐步建立完善的銀行安全網(wǎng)體系
　　逐步建立包括存款保險(xiǎn)制度，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，緊急救助制度，銀行退出機(jī)制等在內(nèi)的金融安全網(wǎng)，事前預(yù)防、事中處置、事后完善。多方面、多層次地降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的威脅。
　�。ㄈ�）加強(qiáng)內(nèi)控和自律
　　在金融工具不斷創(chuàng)新，金融業(yè)務(wù)日趨國(guó)際化的背景下，來(lái)自外部的監(jiān)管難免滯后，強(qiáng)化并落實(shí)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)控機(jī)制，就顯得尤為重要。從世界各國(guó)金融同業(yè)自律制度建設(shè)的實(shí)踐看，同業(yè)公會(huì)或協(xié)會(huì)是適應(yīng)金融業(yè)行業(yè)保護(hù)、行業(yè)協(xié)調(diào)與行業(yè)監(jiān)管的需要自發(fā)形成和發(fā)展起來(lái)的。我國(guó)顯然存在金融業(yè)發(fā)展較快與金融監(jiān)管相對(duì)不足的矛盾，迫切需要建立對(duì)監(jiān)管當(dāng)局起拾遺補(bǔ)缺作用的同業(yè)自律機(jī)制。
　�。ㄋ模┘訌�(qiáng)與國(guó)際、區(qū)域監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聯(lián)系與合作
　　在當(dāng)前金融全球一體化的時(shí)代，金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際間傳遞越來(lái)越快，連帶影響越來(lái)越大。20世紀(jì)90年代以來(lái)的各種金融危機(jī)表明，危機(jī)的傳染性使得任何國(guó)家的金融業(yè)都有可能受到他國(guó)的影響，國(guó)際銀行體系的危機(jī)絕不是一國(guó)獨(dú)立的金融政策和監(jiān)管制度可以應(yīng)付的。所以需要建立銀行監(jiān)管的國(guó)際合作機(jī)制，積極吸收國(guó)外的先進(jìn)方法手段和制度性安排，共同抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
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