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上市公司再融資需要考慮的因素
摘 要 上市公司通過資本市場進行再融資，可以改善公司的資本結(jié)構(gòu)和財務狀況，獲得公司可持續(xù)發(fā)展所需要的資金，使公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展。上市公司要成功地實施再融資活動，必須明確再融資的目的，選擇合適的再融資時機，建立合理的資本結(jié)構(gòu)，降低再融資成本以及加強再融資實施過程的管理與控制�！ ￡P(guān)鍵詞 再融資；資本結(jié)構(gòu)；融資成本上市公司再融資，一般是指在深圳、上海證券交易所已經(jīng)發(fā)行上市的公司在境內(nèi)證券市場進行再融資的行為。目前我國證券市場再融資包括向原股東配售股份、向不特定對象公開募集股份、非公開發(fā)行股票、發(fā)行普通可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券以及普通公司債券等。上市公司通過資本市場進行再融資，不僅可以獲得公司可持續(xù)發(fā)展所需要的資金，改善公司的資本結(jié)構(gòu)和財務狀況，而且可以為公司收購兼并提供資金支持，使公司實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
然而，上市公司再融資也不是無條件或永無限度地，企業(yè)要想既從資本市場籌措所需資金，又能降低融資成本，并樹立在資本市場的良好形象，必須考慮許多因素。本文就這些因素作初步探討。
一、明確再融資的目的
上市公司如果要在證券市場上進行再融資，必須要有明確的目的。一般而言，上市公司再融資的目的主要包括以下幾個方面：①擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模；②進行技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新；③改善公司財務狀況；④進行企業(yè)購并。無論出于何種目的，都必須在確定融資計劃前明確。這不僅是提高募集資金使用效率的要求，也是由證券市場的性質(zhì)所決定的。因為證券市場是一個公眾廣泛參與的市場，該市場的行為主體的行為必然受到管理層的嚴格監(jiān)管和中小投資者的監(jiān)督與關(guān)注，企業(yè)的再融資行為也必須是公開、透明的行為。如果上市公司以保守商業(yè)秘密或其他理由作為借口，對融資目的含糊其辭，甚至打算募集資金后再改變用途，這不僅會使監(jiān)管部門難以核準，也會受到社會公眾的抨擊，損害其在證券市場上的形象。例如，中國平安保險公司在2007年3月IPO，共募集資金389億元人民幣。此后不到一年，又于2008年1月推出高達近1600億的再融資計劃，不僅使本來已處于下降中的股市雪上加霜，也招來眾多投資者的詬病，在證券市場造成較惡劣的影響，結(jié)果不得不改變再融資計劃。
二、選擇合適的再融資時機
再融資時機對于企業(yè)來說至關(guān)重要。再融資時機對于上市公司再融資的影響主要表現(xiàn)在兩個方面：①國家產(chǎn)業(yè)政策的影響。在經(jīng)濟發(fā)展的某些時期，國家對某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展可能采取扶持或鼓勵政策，這時企業(yè)進行再融資就比較容易獲得通過。而對另一些產(chǎn)業(yè)可能采取限制發(fā)展的政策，這時企業(yè)要進行再融資就比較難以通過。從今后相當長的一段時間的發(fā)展趨勢來看，國家對于節(jié)能、環(huán)保、高科技、農(nóng)業(yè)、能源、交通等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)等會采取積極扶持的政策，而對于污染較重、耗能較大的產(chǎn)業(yè)以及一些競爭性很強的產(chǎn)業(yè)如家電、房地產(chǎn)業(yè)等則會采取限制性政策。處于這類產(chǎn)業(yè)的上市公司可考慮其他融資方式或進行產(chǎn)業(yè)逐步轉(zhuǎn)型。②二級市場股價的影響。行為金融學研究成果表明，成熟市場經(jīng)濟國家的公司通常是在市值高的時候--市值高于公司資產(chǎn)的賬面價值的時候或者是現(xiàn)在的市值高于過去的市值的時候--上市，發(fā)行股票，而在市值低的時候回購股票。而在我國現(xiàn)實的證券市場中，選擇二級市場股價高漲時進行再融資，不僅可以較順利通過核準，而且可以提高發(fā)行價格，擴大融資規(guī)模，同時還可以縮短融資所費時間和降低融資的實際成本。例如，我國證券市場在2007出現(xiàn)了一輪大行情。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2007年全年共有190余家上市公司實現(xiàn)再融資。其中增發(fā)3025.91億元，配股融資232.54億元，債券融資280.28億元�？傤~達到3500億元，接近2006年再融資金額的4倍，也超過前6年之和，創(chuàng)下了滬深股市的歷史最高記錄。
三、建立合理的資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)是指各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。上市公司的資本結(jié)構(gòu)是由公司采用的各種融資方式籌集資金而形成的。各種融資方式不同的組合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。盡管融資方式有很多種，但從總體上看可分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。因此，資本結(jié)構(gòu)問題實質(zhì)是負債資本的比例問題。合理的公司資本結(jié)構(gòu)取決于公司經(jīng)營風險及其與財務風險的配合、公司所處的壽命周期階段、公司對風險的承擔能力以及管理者的理財觀念等。
一般來說，股權(quán)融資有利于改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低公司的財務風險；而債權(quán)融資則有利于公司充分利用財務杠桿的作用，但也存在惡化公司資本結(jié)構(gòu)，增大公司財務風險的可能性。如果企業(yè)的經(jīng)營風險較大，則應該采用較小的財務風險，相應的資本結(jié)構(gòu)應該是權(quán)益資本所占比重較大，而負債資本較��；如果企業(yè)的經(jīng)營風險較小，則可以承受偏大的財務風險，相應的資本結(jié)構(gòu)也可以采用較大的債務資本比重，而權(quán)益資本可偏小。因此，在確定再融資方式時必須進行充分論證，特別是要認真研究企業(yè)所處的壽命周期階段及其相應的經(jīng)營風險大小，比較各種融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)從而對企業(yè)財務風險影響的大小，選擇最適合于本企業(yè)實際情況的再融資方式。 四、降低再融資成本
再融資成本是上市公司再融資需要考慮的關(guān)鍵因素。因為融資成本的高低，在一定程度上影響融資后企業(yè)財務負擔以及公司治理結(jié)構(gòu)的運作狀況，因此，必須高度重視對再融資成本的分析。然而，不同的再融資方式會產(chǎn)生不同的成本，因此，必須分清不同情況，權(quán)衡利弊。
對于新發(fā)股份而言，除了融資活動自身所帶來的成本之外，其成本主要表現(xiàn)在三個方面，①股本規(guī)模擴大，以后支付的股利會隨之增加，這將成為公司一項長期的成本負擔；②對原有股東利益的攤薄，使其利益受到一定損失，必然受到原有股東一定程度的抵制，使融資方案在公司股東會上難以獲得通過；③隨著股本規(guī)模的擴大，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)會發(fā)生變化，從而導致公司原有治理結(jié)構(gòu)的改變，會在一定程度上形成公司治理效率下降的潛在風險。
對于新發(fā)債券而言，除了融資活動本身的成本之外，其主要成本在于每年需要支付的利息增加，在債券到期還本之前，將形成一筆固定的財務費用，從而加重企業(yè)的財務負擔。同時，企業(yè)發(fā)行債券，一般都需要有資產(chǎn)作抵押或第三方提供擔保，這些都會構(gòu)成發(fā)行債券的現(xiàn)實成本或潛在成本。
除上述成本之外，上市公司通過證券市場再融資還會產(chǎn)生機會成本和時間成本。例如，選擇證券市場融資可能會放棄銀行借貸等其他融資方式，從而產(chǎn)生機會成本。另外，通過證券市場再融資可能會花較長時間，花費較多人力和財力而最終難以獲得通過。這些因素都是上市公司進行再融資時必須要考慮的成本因素。
五、加強再融資實施過程的管理與控制
上市公司實施再融資，是一項系統(tǒng)性工作，不僅涉及到企業(yè)內(nèi)部，還涉及到企業(yè)外部的諸多方面。因此，實施一次再融資行動，必須對整個過程進行嚴密的管理與控制，以確保融資活動的成功。
從企業(yè)內(nèi)部工作來看，首先必須制定嚴格周密的工作方案，組織高效、得力的管理團隊，編制實事求是、同時又具有吸引力的募資方案，組織各種上報材料的編制與上報工作等。
從企業(yè)外部工作來看，要認真選擇影響力較大、資信好、辦事效率高的中介機構(gòu)，包括券商、會計師事務所等。同時，在非公開發(fā)行股票的情況下，要做好與戰(zhàn)略投資者的溝通、協(xié)調(diào)工作，向他們介紹本公司的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營狀況、財務狀況以及募集資金的具體用途與安排，使戰(zhàn)略投資者建立投資信心并能夠以合適的價格出資購買。
此外，還要做好與公司股東（特別是一些持股比例較大的機構(gòu)）的溝通、協(xié)調(diào)工作，爭取融資方案獲得股東的理解與支持，以便順利獲得股東大會的通過。還要做好與有關(guān)部門包括經(jīng)濟管理部門、證券監(jiān)管部門的溝通與協(xié)調(diào)工作，爭取相關(guān)部門的支持，使企業(yè)再融資方案能夠及早獲得相關(guān)部門的核準。
參考文獻
[1] 中國平安再融資事件回顧，北京青年報，2008年1月28日。
[2] 2007年上市公司3500億元創(chuàng)出新高，上海證券報，2008年4月30日。
[3] 李國平.行為金融學.北京:北京大學出版社，2006。
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