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滬深上市公司多元化程度分析
[摘 要] 本文利用修正主業(yè)鮮明率對1266家在滬深兩地上市公司2002、2003和2004年的多元化狀況進行了實證分析。發(fā)現(xiàn) 經(jīng)濟發(fā)達、開放程度較高的地區(qū)，多元化程度較低；反之，則多元化程度較高。固定資產(chǎn)投資較多的傳統(tǒng)行業(yè)，多元化 程度較低，但多元化增長最快；其他行業(yè)也有不同程度的增長，但紡織服裝行業(yè)的多元化程度則有明顯的下降。
[關鍵詞] 多元化；修正主業(yè)鮮明率；區(qū)域比較；行業(yè)比較
一、主業(yè)鮮明率指標的修正
主業(yè)鮮明率是評價上市公司多元化程度時常用的指標，按照文獻[1]—[3]中的定義，主業(yè)鮮明率的計算公式是：
分子項實際代表了主營業(yè)務利潤，當主營業(yè)務利潤大于總利潤時主業(yè)鮮明率會大于1，若主營業(yè)務利潤與利潤總額正負號相反時，主業(yè)鮮明率會為負，這都是無意義的結果，即便不如此，也可能有主營業(yè)務利潤與其他業(yè)務利潤正負抵消而使主業(yè)鮮明率與實際不一致的情況出現(xiàn)。因此，需要對這一指標進行修正。修正的方法是不考慮正負號而只考慮絕對值。假設以Pm表示主營業(yè)務利潤，以P表示總利潤，總體經(jīng)營規(guī)模S以下式估計：
式中|Pm|反映了主營業(yè)務的規(guī)模，而|P—Pm|反映了非主營業(yè)務的規(guī)模，相減可消去負利潤的影響。
但是當某公司的主營業(yè)務利潤接近零時，（2）式還有問題，即主營業(yè)務規(guī)模無法確定，當然|P—Pm|也就無法正確地反映非主營業(yè)務規(guī)模了。這時可考慮按照行業(yè)中可接受的較低主營業(yè)務利潤率從公司的主營業(yè)務收入R估計其主營業(yè)務利潤，以所估計的利潤反映其主業(yè)規(guī)模。但是如何確定什么情況下該直接使用公司的主營業(yè)務利潤數(shù)據(jù)，什么情況下該使用估計的主營業(yè)務利潤呢？我們的做法是首先計算上市公司所在行業(yè)中各上市公司的主營業(yè)務利潤率rm，然后按rm由低到高的順序排列，從最低向高端取一定的百分比以確定rm的下限rlow。例如某上市公司所在行業(yè)中有100家上市公司，已經(jīng)按主營業(yè)務利潤率rm從低到高排列好了，又指明定以10%作為調整范圍，則第10家公司的rm值即為rlow。確定了rlow之后，對被評價上市公司而言，如果|rm|≤|rlow|則以其主營業(yè)務收入R乘上rlow作為調整主營業(yè)務利潤P′m，為保證（2）式中|P—Pm|不變，應使P′m與原始Pm正負號相同。調整計算見下面式（3）：
其中：P′m是調整后的主營業(yè)務利潤；Pm是原始主營業(yè)務利潤數(shù)據(jù)。 在第二式中乘上rm/|rm|的目的是使調整后的主營業(yè)務利潤與調整前的主營業(yè)務利潤符號相同。把P′m用于式（2），可得修正主業(yè)鮮明率MP2TP′：
二、滬深上市公司的總體多元化分析
我們選取了在滬深兩地上市的1266家公司，從證券公司的網(wǎng)站上獲得了2002、2003和2004年的主營業(yè)務利潤、主營業(yè)務收入和利潤總額數(shù)據(jù)，由主營業(yè)務利潤和主營業(yè)務收入可以計算各公司的主營業(yè)務利潤率。根據(jù)上述方法計算了這1266家上市公司3年的修正主業(yè)鮮明率，其總平均值為0。5907，標準差為0。1646，經(jīng)驗密度分布見圖1。
進一步分析可知主業(yè)鮮明率在0。48到0。8之間的占80。7%，小于0。48的占11。8%，大于0。8的占7。5%。從這一結果可知上市公司的主業(yè)鮮明率普遍在0。48以上，在此范圍內的上市公司占到了88。2%。這說明上市公司普遍對主業(yè)非常重視，真正多元化程度達到很高的公司并不是太多。
為分析上市公司的多元化程度是逐年變化，表1中列出了全部公司3年總計以及2002、2003和2004年的主業(yè)鮮明率的統(tǒng)計結果。
從表中看，這3年平均主業(yè)鮮明率呈逐漸下降的趨勢，但下降不多，因此需通過假設檢驗加以判斷。假設如下：
假設：所有上市公司3年的主業(yè)鮮明率是不同的。
只要假設成立，就可斷定上市公司的多元化程度是逐年上升的。假設是否成立需要進行均值是否相等的t檢驗，初始假設是任意兩年的主業(yè)鮮明率相等，檢驗結果見表2。
從表2中看，2002對2003年的t統(tǒng)計量小于95%置信度的臨界值，因此，這兩年之間主業(yè)鮮明率的平均值沒有顯著差異。而2003對2004年及2002對2004年的t統(tǒng)計量均大于95%置信度的臨界值，所以，2003與2004年之間及2002與2004年之間主業(yè)鮮明率的平均值是有顯著差異的。這說明2003年比2002年主業(yè)鮮明率的下降是不明顯的，但2004年比2003年主業(yè)鮮明率的下降是顯著的，說明表1中主業(yè)鮮明率的下降趨勢是存在的。這在一定程度上肯定了假設，即上市公司多元化程度有一定程度的上升趨勢。
主業(yè)鮮明率的下降趨勢表明，總體上說，上市公司追求多元化的欲望和行動是持續(xù)不斷的，但總體進展并不是很快，所以主業(yè)鮮明率在短期內的變化不是很明顯。另外，我們也分別做了各年份主業(yè)鮮明率的經(jīng)驗概率密度分布圖，其結果與圖1非常相似，這說明在短期內，各公司多元化的分布狀態(tài)變化不大，只是2004年的峰值略向左平移了一點兒，這與2004年的主業(yè)鮮明率平均值有顯著降低是一致的，表1中右邊三列也表明了同樣的結論。
三、上市公司多元化的分區(qū)域分析
不同地區(qū)的企業(yè)在經(jīng)營風格上應該有所不同，所以不同地區(qū)的企業(yè)在多元化程度上也會有所不同，反映在主業(yè)鮮明率上，不同地區(qū)也應不同。在分析中劃分為江浙、京津、華北、上海、深廣、沿海、中南、東北、西南、西部和西北11個地區(qū)，不同地區(qū)上市公司的主業(yè)鮮明率的統(tǒng)計見表3。表中地區(qū)是按主業(yè)鮮明率平均值從高到低的順序排列的。標準差最小的是江浙地區(qū)，為0。1264，最大的是深廣地區(qū)，為0。1923，某地區(qū)標準差小表明該地區(qū)內主業(yè)鮮明率的差異程度較小，比較集中，而標準差大表明地區(qū)內的主營業(yè)務鮮明率的差異大。
從平均值看江浙、京津差別不大，同為主業(yè)鮮明率最高的地區(qū)。接下來是華北、上海、深廣、沿海、中南、東北和西南地區(qū)，主業(yè)鮮明率依次降低，但相鄰兩個地區(qū)之間降低不多。主業(yè)鮮明率最低的為西部和西北地區(qū)。從地區(qū)排列看經(jīng)濟越發(fā)達、開放程度越高的地區(qū)，主業(yè)鮮明率越高，而相對落后和開放程度較差的地區(qū)，主業(yè)鮮明率反而較低。這說明相對落后和開放程度較差地區(qū)的企業(yè)的多元化程度比開放程度較高、經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)要高。究其原因是在經(jīng)濟發(fā)達和開放程度較高的地區(qū)，企業(yè)經(jīng)營和競爭能力普遍較強，所以在主營業(yè)務領域內占有一定地位而不輕言放棄，而在經(jīng)濟相對落后和開放程度較差的地區(qū)，因其在主營業(yè)務領域的經(jīng)營和競爭中感受到更大壓力，所以才想在主營業(yè)務之外另辟戰(zhàn)場，或避免把雞蛋放到同一個籃子中，這就導致了地區(qū)差異。
再從不同年份主營業(yè)務鮮明率的變動來看，江浙、深廣、沿海、中南、東北、西南、西部、西北地區(qū)是呈下降趨勢，其中中南、西部和西北地區(qū)的減幅還不小，京津地區(qū)略有增加，華北和上海地區(qū)則基本持平。所以，總體趨勢是下降的，也就是說總體上多元化程度是逐漸增加的，這一趨勢應是客觀存在的，說明達到一定規(guī)模的上市公司大多有多元化發(fā)展的沖動。
四、上市公司多元化的分行業(yè)分析
本節(jié)主要分析不同行業(yè)之間多元化程度的問題，主要以不同行業(yè)的主業(yè)鮮明率來表示不同行業(yè)間的多元化程度，按照證券交易所的行業(yè)分類分為22個行業(yè)，見表4。在表4中顯示了不同行業(yè)之間的主營業(yè)務鮮明率的狀態(tài)。從表中看，主營業(yè)務鮮明率排在前3位的是機械行業(yè)、公共事業(yè)和紡織服裝行業(yè)，機械行業(yè)的企業(yè)再開辟新業(yè)務時也大多在本行業(yè)內尋找機會，公共事業(yè)則是由行業(yè)性質所決定不大可能開辟過多的不同行業(yè)的業(yè)務，而中國達到一定規(guī)模的紡織服裝行業(yè)一般是以量取勝，主營業(yè)務規(guī)模過小或開辟過多的不相關業(yè)務會分散經(jīng)營力量，削弱競爭力，企業(yè)的生存都會出現(xiàn)問題，所以主營業(yè)務也是比較集中的。主業(yè)鮮明率最低的是物資外貿行業(yè)，僅為0。4871，還不足50%，物資外貿行業(yè)固定資產(chǎn)較少，開展全新業(yè)務的包袱不大，另外其原有的主營業(yè)務，隨著市場化的深入，其他企業(yè)對物資外貿企業(yè)的依賴性逐漸降低，所以他們不得不另外開辟出路。
除上面所指出的3個行業(yè)外，其他行業(yè)的主營業(yè)務鮮明率是逐漸減少的，表中相鄰兩個行業(yè)的差別不大，但累積下來差異也不小，相隔10個行業(yè)的差別在0。03到0。05之間。從行業(yè)排列可以看出，排在前面的，即多元化程度相對較低的行業(yè)，多是固定資產(chǎn)投資較多或本行業(yè)與其他行業(yè)的專業(yè)區(qū)隔較大的行業(yè)，前者如機械、紡織服裝、化工等，后者如公共事業(yè)、傳媒娛樂和農林牧漁等。排在后面的，即多元化程度相對較高的行業(yè)，多是固定資產(chǎn)投資較少、在我國屬于較新的行業(yè)，前者如金融、酒店旅游、商業(yè)百貨、物資外貿等，后者如電子信息、房地產(chǎn)等。
從各年份的情況來看，主營業(yè)務鮮明率呈顯著下降趨勢的有機械制造、公共事業(yè)、化工和生物制藥行業(yè)，這是一些傳統(tǒng)行業(yè)，需要有較高的固定資產(chǎn)投產(chǎn)，這些行業(yè)的主營業(yè)務鮮明率絕對值是屬于最高的，這說明既使這樣的行業(yè)中，達到一定規(guī)模的上市公司也在尋求多元化，而且進展較快，可見多元化的趨勢是存在的。主營業(yè)務鮮明率略有下降的行業(yè)有農林牧漁、非金屬品和物資外貿行業(yè)。屬于基本持平的有金屬材料、建筑建材、交通運輸、綜合行業(yè)、電子信息和房地產(chǎn)行業(yè)。有明顯上升的行業(yè)只有紡織服裝，說明多元化程度有明顯的下降，原因已如前述，可見對處于這種競爭劇烈，靠大批量和微利制勝的行業(yè)來說，多元化沒有太大價值，因為眾多的上市公司已用他們的實踐做出了回答。其余的行業(yè)則是主營業(yè)務鮮明率略有上升的行業(yè)。
五、結論
我們利用修正的主業(yè)鮮明率對滬深兩地上市公司的多元化程度進行了實證分析。結果表明，所研究的上市公司的主業(yè)鮮明率是逐年降低的，也就是說所研究的上市公司的多元化程度是逐年提升的。從分區(qū)域的對比來看，經(jīng)濟越發(fā)達、開放程度越高的地區(qū)，多元化程度越低，而相對落后和開放程度較差的地區(qū)，多元化程度反而較高。從不同行業(yè)的分析看，像機械制造、公共事業(yè)、化工和生物制藥行業(yè)等需要有較高固定資產(chǎn)投資的傳統(tǒng)行業(yè)，多元化程度是較低的，但其多元化程度的增長也是最快的，其他行業(yè)也有不同程度的增長，唯一例外的是紡織服裝行業(yè)，其多元化程度有明顯的下降。
參考文獻：
[1]中聯(lián)財務顧問有限公司，中聯(lián)資產(chǎn)評估有限公司，中國上市公司業(yè)績評價課題組。2002年度中國上市公司業(yè)績評價報告[R]。北京：經(jīng)濟科學出版社，2003。
[2]中聯(lián)財務顧問有限公司，中聯(lián)資產(chǎn)評估有限公司，中國上市公司業(yè)績評價課題組。2003年度中國上市公司業(yè)績評價報告[R]。北京：經(jīng)濟科學出版社，2004。
[3]中聯(lián)財務顧問有限公司，中聯(lián)資產(chǎn)評估有限公司，中國上市公司業(yè)績評價課題組。中國上市公司業(yè)績評價報告——2005[M]。北京：經(jīng)濟科學出版社，2006。
[4]郎杰斌。上市公司主營業(yè)務鮮明率的實證分析[J]。中國計量學院學報，2003，（4）。
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