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上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司投資行為之間關(guān)系的實(shí)證研究

時(shí)間:2024-08-29 22:42:04 金融畢業(yè)論文 我要投稿
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上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司投資行為之間關(guān)系的實(shí)證研究

一、基于公司治理的理論分析   Williamson(1988)人為,在市場經(jīng)濟(jì)條件下,債務(wù)和股權(quán)不僅僅應(yīng)該被看作是不同的融資工具,而且還應(yīng)該被看作是不同的治理手段。由于公司投資是公司治理的一種外在行為,資本結(jié)構(gòu)可以通過公司治理來影響公司投資,債權(quán)資本和股權(quán)資本也會通過影響公司投資行為來保障自己的權(quán)益! 」蓹(quán)資本和債權(quán)資本在對公司控制權(quán)的行使上是不一樣的。股權(quán)資本通常是通過股東大會(投票權(quán))-董事會、監(jiān)事會(決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)以及對經(jīng)理層的任免權(quán))-經(jīng)理(經(jīng)營權(quán))這樣一個(gè)鏈條來行使權(quán)力的,所以股權(quán)資本對公司控制權(quán)的行使通常是主動的,而債權(quán)資本對公司控制權(quán)的行使則是被動的。一方面,當(dāng)公司凈值低于公司應(yīng)付債務(wù)的時(shí)候,或者公司的現(xiàn)金流不足以支付償債需要的時(shí)候,公司控制權(quán)會從股東手中轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中。這種情況通常被稱為公司控制權(quán)的狀態(tài)依存。但是,公司控制權(quán)發(fā)生向債權(quán)人轉(zhuǎn)移不是常態(tài),即使是發(fā)生狀態(tài)依存,也同時(shí)意味著債權(quán)人的權(quán)益已經(jīng)無法完全收回。另一方面,與股權(quán)資本不同的是,債權(quán)資本是有償?shù)模仨毝ㄆ谶本付息;而且,債權(quán)資本的清償順序是排在股權(quán)資本之前的,這在一定程度上保障了債權(quán)資本的利益。由于在公司正常經(jīng)營的情況下,債權(quán)資本對公司是沒有控制權(quán)的,所以它對公司治理的影響主要是通過被動的方式,譬如通過剛性的償付壓力以及隨之而來的破產(chǎn)壓力來約束股東和經(jīng)理! ∥鞣絿夜局卫斫Y(jié)構(gòu)的典型特征是公司股權(quán)高度分散,所有權(quán)與控制權(quán)分離。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散導(dǎo)致的后果就是股東控制和監(jiān)督經(jīng)營者的激勵下降。由于股權(quán)資本對公司治理作用的弱化,債權(quán)融資對公司治理的影響凸現(xiàn)出來! ∈紫仁谴沓杀拘(yīng)。根據(jù) Jenson

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