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全球保險業(yè)并購動因、影響及啟示
經(jīng)濟全球化是21世紀世界經(jīng)濟的鮮明特征。在這一背景下，全球保險資本自20世紀90年代以來，經(jīng)歷了史無前例的大規(guī)模并購和重組，產(chǎn)生了一批巨型保險集團。深入研究保險業(yè)并購的動因和特點，對推動我國保險業(yè)的重組，進而提高我國保險業(yè)的國際競爭力，無疑具有重要的現(xiàn)實意義. 一、國際保險業(yè)并購浪潮的動因分析 (一)外部動因 1．經(jīng)濟全球化進程加快 20世紀90年代中期，世貿(mào)組織成立，各國經(jīng)濟交往更加密切，生產(chǎn)要素相互融合、滲透的趨勢進一步增強，導致跨國公司和信息技術(shù)迅速發(fā)展。保險市場進入障礙減弱甚至消除，保險公司跨國并購此起彼伏，借以擴大規(guī)模，拓展經(jīng)營地域，提升市場份額。 2．保險市場發(fā)展不平衡 從保費收入構(gòu)成看，國際保險市場呈現(xiàn)不平衡發(fā)展態(tài)勢：(1)壽險業(yè)增長速度快。1999年，壽險市場保費占60．8％。非壽險保費占39．2％。壽險保費增長6．9％，非壽險保費增長1．2％。(2)發(fā)展中國家保險發(fā)展速度遠遠超過發(fā)達國家。從整體上看，發(fā)達國家保險發(fā)展速度放緩，主要原因是經(jīng)濟發(fā)展滯緩，保險市場趨于飽和，承保能力過剩，放寬限制，價格競爭加劇，保費增長受阻。發(fā)展中國家由于經(jīng)濟增長速度加快，保險業(yè)正處于發(fā)展的上升階段，發(fā)展?jié)摿艽蟆?3)發(fā)展中國家與發(fā)達國家差距很大。在保費收人中，發(fā)達國家占有絕大多數(shù)的市場份額。2001年，全球保費24，082．52億美元，工業(yè)化國家21，704．80億元，占比90．0％；新興市場國家2，377．71億元，占比10．0％。世界平均保險深度是4．68％，工業(yè)化國家9．01％，新興市場國家3．37％；世界平均保險密度335．0美元，工業(yè)化國家2，314．9美元，新興市場國家32，3美元。國際保險市場的不平衡發(fā)展，發(fā)達國家保險市場的飽和狀態(tài)和發(fā)展中國家保險市場的快速上升趨勢，促使發(fā)達國家加快了對新興市場國家保險公司并購進程�！ �3．市場競爭加劇 近年來，發(fā)達國家保險深度一直在9％左右，發(fā)展空間極為有限，國內(nèi)保險市場已趨飽和。例如，2001年經(jīng)合組織保費比上年下降510億美元，但新興市場上升91億美元。此外，世界利率水平持續(xù)走低，制約了費率的下調(diào)空間。國際保險市場保費與資本金的比率從20世紀80年代以來一直呈下降趨勢。眾多的資本追逐有限的保費，競爭日益加劇。盡管各保險公司在產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)和服務上費盡心機，但效果仍不盡如人意。在這種情況下，通過保險公司之間的并購，以規(guī)模優(yōu)勢來獲取市場份額成為必然選擇。 4．監(jiān)管放松趨勢 世界各國紛紛建立金融控股集團，鼓勵綜合經(jīng)營，以提高金融業(yè)的國際競爭力。例如：歐盟1990年頒布了第四代資本移動自由化指令，具備保險市場自由化條件，1993年頒布銀行第二代指令，1994年頒布財產(chǎn)保險第三代指令以及人壽保險第三代指令，形成通過單一許可證所象征的保險市場自由化的框架，全面推行全能銀行和混業(yè)制。英國1986年實行了史稱金融“大爆炸”的金融改革，結(jié)束了其本土及英聯(lián)邦國家的分業(yè)經(jīng)營體制。日本1996年實施金融大改革計劃，推動全能銀行制。美國1999年底通過《金融現(xiàn)代化法案》，實施混業(yè)經(jīng)營。至此，金融混業(yè)經(jīng)營成為世界趨勢。各國保險企業(yè)及其他金融機構(gòu)紛紛開展跨行業(yè)并購，以享有混業(yè)優(yōu)勢，提高競爭力，實現(xiàn)收益多元化�！ �5．巨災風險逐年增大 由于世界人口增長、城市化加劇、全球財富增加、氣候和環(huán)境變化、現(xiàn)代工業(yè)發(fā)展、恐怖襲擊頻繁發(fā)生等，巨災造成的財產(chǎn)損失不斷上升。2001年“9．11事件”給保險業(yè)帶來400億美元損失，非壽險業(yè)喪失1800億美元資本，美國非壽險公司在保險歷史上第一次面臨虧損。最近60年，巨災的發(fā)生頻率呈明顯增長趨勢，促使保險公司通過并購在全球范圍內(nèi)分散風險�！ �6．信息技術(shù)創(chuàng)新 保險公司通過采用最新的信息技術(shù)，可以高速處理大量數(shù)據(jù)、創(chuàng)新產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)、升級保險企業(yè)營銷模式、提高服務水平。由于信息技術(shù)的廣泛應用，各類信息溝通便捷、迅速，一個股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、業(yè)務種類綜合化、服務領(lǐng)域國際化的巨型金融集團將能夠高效率、低成本地運作。信息技術(shù)成為保險并購的催化劑和并購后形成的巨型保險集團高效運作的保障�！ �(二)內(nèi)部動因 1．混業(yè)經(jīng)營 企業(yè)可以通過并購在新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域或相關(guān)領(lǐng)域獲取新的管理能力，實現(xiàn)增長。通過并購進行重組的速度要快于內(nèi)部投資進行調(diào)整的速度，同時還能實現(xiàn)經(jīng)濟協(xié)同效應。20世紀末，銀行、證券、保險混業(yè)經(jīng)營成為趨勢。銀行、證券與保險資本的互相融合，使三者服務范圍都得到了擴展，保險公司兼有銀行、投資等功能�；鞓I(yè)并購深刻改變了傳統(tǒng)保險運行規(guī)律，將傳統(tǒng)保險商品供給模式轉(zhuǎn)化為現(xiàn)代保險理財服務模式。 2．爭奪市場 并購可減少競爭對手、提高市場份額。并購后企業(yè)市場份額增大，市場控制能力增強，實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟，提升了企業(yè)價值。由于保險業(yè)內(nèi)的并購，全美最大的25家保險公司資產(chǎn)占保險總資產(chǎn)比重從
1997年的63％上升到2001年的70％�！ �3．化解風險 保險經(jīng)營過程，既是風險大量集中過程，又是風險廣泛分散過程。大數(shù)定律要求保險公司在償付能力允許的情況下，爭取盡可能多地承保風險標的，同時注重風險在不同產(chǎn)品、不同區(qū)域之間的合理分散，以防御系統(tǒng)風險，確保經(jīng)營穩(wěn)定�！ �4．優(yōu)化資源配置 保險公司并購其他金融性機構(gòu)，不僅能使雙方資源重新組合，還能使原有公司某些資源存在的問題和缺陷被另一個公司中相對應優(yōu)良資源所取代，優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)優(yōu)勢互補。 二、保險并購的影響 (一)外部影響 1．對國際貨幣體系提出挑戰(zhàn) 首先，加大交易成本與風險。并購后保險機構(gòu)地域范圍廣闊，涉及不同幣種交易，存在一定的匯率風險和交易費用。其次，加快國際資本流動。保險業(yè)擴大業(yè)務、地域范圍，增強開發(fā)金融工具能力的同時，也開展各種投融資活動，加快了資本流動速度，擴大了資本流動規(guī)模。第三，增加國際貨幣體系不穩(wěn)定性。經(jīng)過并購重組，一個個資產(chǎn)龐大、業(yè)務廣泛的保險集團紛紛誕生，一旦遭受損失，其破壞性難以估計。由于金融資源流動狀態(tài)、方向、規(guī)模極易改變，具有較強的國際傳導性，勢必引起國際貨幣體系動蕩。 2．加快保險國際化步伐 并購增強了保險公司綜合實力，擴展了業(yè)務范圍，增強了國內(nèi)外市場的互動性，推動了全球統(tǒng)一開放保險市場的形成。各國在保險監(jiān)管方式、手段上相互借鑒、相互合作、相互促進，使監(jiān)管走向國際化。并購增強了保險公司科技實力，加速了業(yè)務的電子化、網(wǎng)絡(luò)化和現(xiàn)代先進技術(shù)的應用，使得跨國經(jīng)營保險業(yè)務愈加方便，有力地推動了保險國際化進程�！ �3．改變保險業(yè)競爭格局 20世紀90年代的并購，打破了日本保險公司獨領(lǐng)風騷的局面，形成美、日、歐三足鼎立之勢。保險并購加速了保險業(yè)排名的更迭，不斷形成新的競爭格局。美、日、歐掌握了大量金融資源，位于主導地位，意味著它們有能力支配世界上大部分其他資源，并使得國際保險業(yè)的兩極分化現(xiàn)象更加嚴重，加劇了世界經(jīng)濟發(fā)展的不平衡�！ �(二)內(nèi)部影響 1．正面影響 一般來說，并購可以使公司產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟效應、經(jīng)營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應、市場份額效應、財富創(chuàng)造效應等。具體來說，并購可以顯著提高目標公司股票價格，但會降低并購公司股票價格。同時，損害債券持有者利益，并購后股票持有者收益的增加來源于債券持有者收益的減少�！ 度A爾街日報》曾對92次并購進行過研究，在并購前后20天期間，累計的非正常收益率為20．1％。而在宣布并購前后各1天的最短期限內(nèi)，股價上升13．93％。大多數(shù)實證研究結(jié)果是非常相似的�！ ∠卤硎遣①徠陂g所支付的升水。對72次并購的研究表明，所付的現(xiàn)金升水是市場價格與宣布并購前20個交易日公司普通股的平均收購價之差除以后者。收購價格平均高于市場價格的41％，從最低的
2％到最高的120％�！ ∈袌鲈u估的升水，是指并購最終成交的價格與宣布并購前20個交易日價格之差除以后者。89家并購企業(yè)的市場評估升水的平均值為39．9％，從最低1．7％到最高120％不等。 2．負面影響 但在20世紀90年代保險領(lǐng)域的幾大并購案例中，很多公司并購后無法實現(xiàn)預定目標，大部分都降低了股票市值�！ ±�，安聯(lián)集團于2001年4月收購了德累斯頓銀行。收購后的安聯(lián)集團成為總資產(chǎn)達1萬億歐元的全球第四大金融集團。但收購不但沒有帶來經(jīng)濟利益，反而從2001年三季度起出現(xiàn)了由贏轉(zhuǎn)虧的逆轉(zhuǎn)，2002年虧損形勢繼續(xù)惡化且速度加快，僅2002年三季度的凈虧損額就達到25億歐元，其中9．72億歐元來自德累斯頓銀行。2002年，安聯(lián)股價下降了60％以上。并購德累斯頓銀行成為其嚴重虧損的重要誘因�！ �1998年10月，花旗銀行和旅行者集團合并。兩家公司原本希望合并能夠有助于實現(xiàn)“交叉銷售”，把集中性團體業(yè)務與分散性個人業(yè)務有機地融為一體。但是，由于這兩大金融巨頭在企業(yè)文化方面的差異，以及為了平衡人事安排而在同一崗位設(shè)置兩個并列負責人的做法，使得合并后的新公司從高層決策到業(yè)務開展頻頻遇到來自原先兩家公司的抵觸，結(jié)果造成管理混亂。2000年股價由48美元跌到20多美元，跌幅超過50％，不得不分拆旅行者的產(chǎn)險部門，隨后又解散了新興市場部門�！ �2002年12月18日，美國第七大保險公司大陸控股公司申請破產(chǎn)保護，涉及債務高達65億美元，成為繼世通和安然之后美國歷史上第三大破產(chǎn)案。 三、兩點啟示 我國加入WTO后，隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不斷改善和金融市場一體化的發(fā)展，保險業(yè)甚至整個金融業(yè)的重組勢在必然。在這一過程中，并購也必然成為保險業(yè)發(fā)展的一個重要特點。 (一)認清保險并購對我國保險業(yè)發(fā)展的重要意義 1．是實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟的需要 根據(jù)規(guī)模經(jīng)濟原理，規(guī)模擴大，單位產(chǎn)品的平均成本將隨業(yè)務量的增加而遞減。因此，并購可以使公司更具實力承擔基礎(chǔ)投入；能夠充分利用無形資產(chǎn)邊際開發(fā)成本低、供給彈性無限大的特點，促進業(yè)務規(guī)模的擴張，優(yōu)化配置各種資源，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，產(chǎn)生協(xié)同效應�！ �2．是化解經(jīng)營風險的需要 保險業(yè)是經(jīng)營風險的特殊行業(yè)，中小保險公司由于資本有限，力量薄弱，抗風險能力差，一旦出現(xiàn)問題就有可能破產(chǎn)。我國對此類事情的處理一般采取兼并重組、政府求助和破產(chǎn)清算等措施。總體而言，兼并重組對社會的影響相對較小，可以減少國家財政和企業(yè)負擔，減少對保險體系的沖擊。同時，并購可以實現(xiàn)經(jīng)營多元化、產(chǎn)品多樣化，從而有效分散風險。因此，并購是我國保險業(yè)防范和化解經(jīng)營風險的需要�！ �3．是綜合經(jīng)營的需要 混業(yè)經(jīng)營已是世界性潮流，是一種發(fā)展趨勢，我國保險業(yè)最終必然走向綜合經(jīng)營，而并購是我國保險業(yè)走向綜合經(jīng)營的必由之路�；鞓I(yè)經(jīng)營已成發(fā)展趨勢。例如，光大集團控制境內(nèi)外銀行、證券、信托、實業(yè)等上市、非上市公司30多家；平安保險、太平洋保險以保險公司名義注冊，基本實現(xiàn)保險、信托和證券混業(yè)經(jīng)營�！ �4．是參與國際保險市場競爭的需要 我國已加入世貿(mào)組織，保險業(yè)的發(fā)展無論是深度、密度還是其國際競爭力，均有待大幅度提高。與發(fā)達國家相比，我國的保險業(yè)還有很大劣勢。2000年，世界平均保險深度是7．84％，我國1．8％，全球排名第61位。世界平均密度385．4美元，我國15．2美元，世界排名第73位。2000年，保費占居民儲蓄的比重，我國是2．48％，全球平均水平是7．35％，發(fā)達國家15．51％�！ 馁Y產(chǎn)總額看，2000年底，我國保險公司總資產(chǎn)3，373．9億元人民幣，而世界前25大保險公司中資產(chǎn)最少的也在100億美元以上。從資產(chǎn)負債率來看，人保和人壽兩家公司分為0．47％和1．78％，而世界前20大保險公司中資產(chǎn)利潤率最低的也達到4％。從資金運用來看，2000年底，全國保險公司投資額為1，191億元人民幣，占保險總資產(chǎn)的比例為35％，而發(fā)達國家保險公司資金運用率普遍在85％以上。此外，在產(chǎn)品開發(fā)、市場營銷、經(jīng)營管理、風險控制、人才資源開發(fā)與使用等方面，發(fā)達國家保險業(yè)的競爭能力都很強，在此種情況，我國保險業(yè)可以通過并購，增加其在國內(nèi)保險市場的競爭力，應對外資保險公司的挑戰(zhàn)。 (二)加快我國保險業(yè)并購步伐 1．制定并購發(fā)展戰(zhàn)略 制定科學合理的保險并購規(guī)劃，如并購戰(zhàn)略、實施步驟、戰(zhàn)略舉措、戰(zhàn)略內(nèi)容等。(1)制定并購戰(zhàn)略目標，形成一批具有較強國際競爭力的保險(金融)集團。(2)制定實施步驟。第一階段：以業(yè)內(nèi)并購為主。在保險公司內(nèi)部，撤并重組扭虧無望的分支機構(gòu)，以降低成本，實現(xiàn)集約化經(jīng)營。鼓勵國有與股份制保險公司以及股份制保險公司之間進行并購，從而壯大規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟和優(yōu)勢互補。第二階段：以混合并購為主。并購銀行、證券、信托等，組建若干家全能化、實力雄厚的金融保險集團。第三階段：以跨國并購為主。通過并購外國保險公司、銀行及證券公司，進入國際保險市場，在國際保險市場上爭得應有地位。(3)確定戰(zhàn)略舉措。支持大型國有商業(yè)保險公司向多元化、綜合化、全能化、國際化方面發(fā)展；鼓勵股份制保險機構(gòu)通過上市融資、發(fā)行債券、增資擴股等方式獲取與其經(jīng)營能力相匹配的資本規(guī)模，盡快組建具有國際影響的跨國保險(金融)集團，全面參與國際保險業(yè)的并購。(4)制定戰(zhàn)略內(nèi)容。通過20年左右時間，我國保險業(yè)要基本實現(xiàn)現(xiàn)代化，形成一批具有較強國際競爭力的保險(金融)集團，形成一些中資或中資控股的綜合性、多元化大型保險集團，使其成為我國保險業(yè)參與國際化競爭的中堅力量。 2．建立健全保險并購法律與市場體系 修改現(xiàn)行法規(guī)中有關(guān)并購的限制條款，健全反壟斷法、破產(chǎn)清算法等法規(guī)，營造適宜的市場環(huán)境，增加保險市場參與主體，使壟斷市場向較充分競爭市場方向發(fā)展。推行條款費率市場化改革，松動重要險種費率條款的統(tǒng)一性管制。發(fā)展與完善我國資本市場。資本市場發(fā)達，企業(yè)并購重組才能活躍，企業(yè)規(guī)模才能迅速擴張。因此要規(guī)范我國證券市場，在市場運作體系、資本流通渠道等方面加大改革創(chuàng)新力度，形成統(tǒng)一、規(guī)范、活躍的資本市場，推動保險公司上市。發(fā)展投資銀行與其他具有并購功能的中介機構(gòu)，培養(yǎng)高素質(zhì)并購人才，使并購能以股權(quán)的方式進行，保證重組的順暢與效率�！ �3．規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu) 較高的經(jīng)營管理水平與較強的抗風險能力是保險并購的先決條件。目前，我國保險業(yè)并購動力不足，管理水平也不能適應并購后規(guī)模擴大的需要。為此，必須實施創(chuàng)新戰(zhàn)略。(1)實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。解決國有獨資保險企業(yè)政企不分、權(quán)責不明等體制性問題。吸收外資和社會資本參股，建立產(chǎn)權(quán)的市場化流動機制，收益的社會化分配機制，經(jīng)營管理的外部化監(jiān)督機制。(2)實現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化。建立健全法人治理結(jié)構(gòu)。成立股東大會、董事會、監(jiān)事會以及相關(guān)專門委員會，引進獨立董事，完善公司財務信息和其他重大信息的對外披露制度，建立符合資本市場要求的責權(quán)利明確，經(jīng)營管理高效、透明的公司治理結(jié)構(gòu)。(3)實現(xiàn)組織架構(gòu)科學化。界定配置經(jīng)營管理職能，理順內(nèi)部治理關(guān)系，保證法人治理結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)順暢運轉(zhuǎn)�！ �4．制定和調(diào)整相關(guān)法規(guī)政策 (1)制定金融控股公司相關(guān)政策。允許保險公司通過并購方式成立金融控股公司，成立保險(金融)集團，進行混業(yè)經(jīng)營。打破銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，推動非壽險、壽險、再保險兼營，推動銀行、保險、證券、信托兼業(yè)經(jīng)營；突破保險公司兼營基金、信托、銀行等相關(guān)金融業(yè)務的制度障礙�！ �(2)調(diào)整稅收政策。影響保險業(yè)發(fā)展的因素很多，而現(xiàn)行保險企業(yè)的財稅政策，稅率高、稅基寬、且重復征稅，是制約我國保險業(yè)快速與充分發(fā)展的重要原因。一是稅基寬。我國對保險業(yè)主要征收營業(yè)稅和所得稅，同時征收城市維護建設(shè)稅、教育費附加和印花稅等。二是稅負高。內(nèi)資保險企業(yè)所得稅稅率為33％，營業(yè)稅稅率為5％。所得稅稅率高于韓國(27％)、泰國(30％)、俄羅斯(24％)等國家；營業(yè)稅稅率高于郵電通信業(yè)、文化體育業(yè)、建筑安裝業(yè)、交通運輸業(yè)等行業(yè)適用的3％。從國外情況看，保險業(yè)務一般納入增值稅征收范圍，多數(shù)國家對保險業(yè)務免征增值稅，如歐盟各國、加拿大、澳大利亞、新西蘭、韓國等。三是不平等。對中資、外資保險機構(gòu)實行不同的稅收政策，不利于公平競爭。 5．鼓勵投資銀行介入保險并購在信息搜集、資產(chǎn)評估、融資、企業(yè)重組上市、法律確認等方面專業(yè)性強，必須依靠中介服務組織才能高效進行。投資銀行作為資本提供者和資本使用者之間的橋梁，在保險業(yè)并購和重組方面發(fā)揮著不可估量的作用。投資銀行可以為保險并購提供資本運營服務，規(guī)劃并購戰(zhàn)略方案，策劃具體運作方式，提供融資安排，開展資本經(jīng)營，維護并購和公正性、合法性和有效性。 6．加快保險信用評級制度的建設(shè) 保險公司的信用評級結(jié)果，是社會公眾衡量保險公司綜合品質(zhì)的一個重要標尺，決定了其市場地位和社會信譽，決定了其在市場中的交易成本和交易風險�？v觀全球，凡發(fā)達保險市場，均伴有發(fā)達的保險信用評級制度和相應評級機構(gòu)。目前，我國保險信用評級制度還處于起步階段，需要在四方面下功夫。一是培育信用評級市場。對進入并購市場的保險主體進行等級評定，引導其投融資和并購重組活動；二是建立與國際會計標準相一致的保險業(yè)財務報告制度。使不同性質(zhì)保險公司執(zhí)行相同的會計制度、采用相同的稅收政策和財務報告口徑。三是建立健全保險公司信息披露制度。使公眾可以依此對保險公司作出基本評價，維護市場透明和消費者權(quán)利。四是立足國際標準，發(fā)展金融保險評級事業(yè)。保險信用評級，是經(jīng)濟全球化和保險業(yè)風險控制的內(nèi)在要求，也是全面提高保險服務水準的客觀需要。
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