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我國(guó)上市公司重大風(fēng)險(xiǎn)披露現(xiàn)狀研究
摘 要 首先介紹了有關(guān)信息披露準(zhǔn)則對(duì)上市公司風(fēng)險(xiǎn)信息披露的要求，然后分別了招股說(shuō)明書(shū)本身風(fēng)險(xiǎn)信息披露的特點(diǎn)，以及按照信息披露準(zhǔn)則分析所體現(xiàn)出來(lái)的特點(diǎn)，在對(duì)二者進(jìn)行詳細(xì)對(duì)比分析的基礎(chǔ)上指出了共同點(diǎn)和差異，為上市公司風(fēng)險(xiǎn)披露的改進(jìn)奠定基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞 上市公司 風(fēng)險(xiǎn) 信息披露
上市公司風(fēng)險(xiǎn)信息披露一直是投資者和資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同關(guān)心的。經(jīng)過(guò)多年的，我國(guó)股票市場(chǎng)得到了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但是無(wú)論在準(zhǔn)則制定還是上市公司實(shí)際進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)信息披露方面，都存在亟待改進(jìn)的問(wèn)題。
1 上市公司風(fēng)險(xiǎn)披露的制度要求
公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露與格式準(zhǔn)則的有關(guān)準(zhǔn)則指出：“本準(zhǔn)則的規(guī)定是對(duì)招股說(shuō)明書(shū)信息披露的最低要求�！笨梢�(jiàn)，這是上市公司信息披露必須遵循的最基本規(guī)范。在風(fēng)險(xiǎn)披露的條款中要求進(jìn)行“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”的內(nèi)容，主要包含如下要點(diǎn)：發(fā)行人近三年及最近一期的財(cái)務(wù)報(bào)告被出具非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)，發(fā)行人應(yīng)作提示；發(fā)行人應(yīng)披露對(duì)投資者作出投資決策有重要的其他事項(xiàng)，如重大合同、重大訴訟或仲裁事項(xiàng)等；發(fā)行人應(yīng)針對(duì)實(shí)際情況，對(duì)本準(zhǔn)則規(guī)定的風(fēng)險(xiǎn)因素有選擇地進(jìn)行增減，但對(duì)減少的應(yīng)說(shuō)明理由。在披露風(fēng)險(xiǎn)因素的順序上應(yīng)遵循重要性原則；對(duì)所披露的風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)盡可能做定量分析；無(wú)法進(jìn)行定量分析的，應(yīng)有針對(duì)性地作出定性描述；凡已在“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”欄目披露的風(fēng)險(xiǎn)因素，應(yīng)詳盡披露該風(fēng)險(xiǎn)及其形成的原因，并披露過(guò)去特別是最近一個(gè)年度曾經(jīng)因該風(fēng)險(xiǎn)因素遭受的損失及將來(lái)遭受損失的可能程度；發(fā)行人產(chǎn)品缺乏確定的市場(chǎng)，或市場(chǎng)占有率存在持續(xù)下降趨勢(shì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行人業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化而新業(yè)務(wù)在管理、技術(shù)和市場(chǎng)等方面存在不確定性因素，以及存在其他重大障礙或不確定性的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行人主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)重大異常，存在金額異常重大的應(yīng)收帳項(xiàng)或存貨、金額重大的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目、重大或有負(fù)債、發(fā)行前資產(chǎn)負(fù)債率接近70%等情況的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)發(fā)行人存在大股東控制、非常復(fù)雜的關(guān)聯(lián)關(guān)系、非常重大的關(guān)聯(lián)交易、核心管理層不穩(wěn)定的管理風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行人不擁有核心技術(shù)的所有權(quán)，或依賴(lài)他人提供重要的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)核心技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；募股資金投向?qū)е掳l(fā)行人主要產(chǎn)品或業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化，導(dǎo)致發(fā)行人凈資產(chǎn)收益率大幅下降，以及存在其他財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化現(xiàn)象等的募股資金投向風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行人過(guò)去的業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴(lài)優(yōu)惠政策等的政策性風(fēng)險(xiǎn)。
2 按照招股說(shuō)明書(shū)本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)信息披露進(jìn)行的分析
為了各上市公司在發(fā)行上市時(shí)風(fēng)險(xiǎn)信息披露的最新情況，我們選取了上海證券交易所2003年上半年發(fā)行上市的全部30家上市公司披露的招股說(shuō)明書(shū)，包含28家始發(fā)上市公司和2家增發(fā)上市公司（這2家公司沒(méi)有披露可用的招股說(shuō)明書(shū)）。在對(duì)各上市公司在招股說(shuō)明書(shū)中披露的特別風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析之后，我們按照大多數(shù)公司披露的特別風(fēng)險(xiǎn)提示項(xiàng)目的一般特性，將所有招股說(shuō)明書(shū)披露的相關(guān)信息進(jìn)行歸納和整理，并由此分析得出一個(gè)按照招股說(shuō)明書(shū)本身統(tǒng)計(jì)的結(jié)果；然后我們?cè)侔凑铡肮_(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則”有關(guān)準(zhǔn)則的要求，將招股說(shuō)明書(shū)的“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”內(nèi)容重新進(jìn)行整理和歸納，從而得出另外一個(gè)按照準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行對(duì)比研究，分析差異所在及其來(lái)源。
根據(jù)上市公司招股說(shuō)明書(shū)本身披露的情形來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)特別風(fēng)險(xiǎn)提示的內(nèi)容還是比較集中和突出的。如表1 的右部分所示，“關(guān)聯(lián)交易中大股東控制風(fēng)險(xiǎn)”，“現(xiàn)金流量不足或償債風(fēng)險(xiǎn)”和“凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險(xiǎn)”以近半的比例雄踞前三位。可見(jiàn)，這些風(fēng)險(xiǎn)是上市公司披露的重點(diǎn)�！爸卮蠼�(jīng)營(yíng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)” 、“擔(dān)保(或有負(fù)債)風(fēng)險(xiǎn)”和“環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)”則出現(xiàn)的頻率較低，僅出現(xiàn)1~2次。
3 按照“信息披露準(zhǔn)則”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)披露的要求進(jìn)行的分析
由于研究對(duì)象中既包含增發(fā)上市的股票，也包含始發(fā)上市的新股，由于兩者在信息披露的方式和內(nèi)容上存在較大差異，現(xiàn)分別加以分析和說(shuō)明。
3.1 增發(fā)股票上市的公司風(fēng)險(xiǎn)披露情況
從收集整理資料的過(guò)程中反映的情形來(lái)看，增發(fā)股票的上市公司沒(méi)有提供詳盡的招股說(shuō)明書(shū)。因此可以看出，我國(guó)資本市場(chǎng)和法規(guī)對(duì)股票增發(fā)的信息披露要求做的不夠。股票增發(fā)不僅沒(méi)有像新股上市那樣嚴(yán)格地按照既定的格式和內(nèi)容披露相關(guān)信息，甚至是遺留股在進(jìn)行增發(fā)股票操作時(shí)仍可以繼續(xù)享受“特別待遇”，不需盡披露或者補(bǔ)充披露招股說(shuō)明書(shū)的義務(wù)。
3.2 始發(fā)股票上市的公司的風(fēng)險(xiǎn)披露
依據(jù)本文引用的“上市公司信息披露準(zhǔn)則”中對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、募集資金投向風(fēng)險(xiǎn)和政策性風(fēng)險(xiǎn)的定義，與本文在分析2003年始發(fā)上市公司披露的招股說(shuō)明書(shū)時(shí)界定的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)則中的特別風(fēng)險(xiǎn)提示界定的內(nèi)容常常包括本文按照招股說(shuō)明書(shū)界定的特別風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的一項(xiàng)或者多項(xiàng)。
我們將各上市公司披露的招股說(shuō)明書(shū)按照信息披露準(zhǔn)則界定的項(xiàng)目進(jìn)行重新分類(lèi)和統(tǒng)計(jì)，得出表1左半部分所示的結(jié)果。從表1的左半部分可以清楚的看出，在準(zhǔn)則界定的特別風(fēng)險(xiǎn)中，上市公司披露比重最大的特別風(fēng)險(xiǎn)是管理風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到上市公司樣本的67.86％；其次是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到60.71％；然后是募集資金投向風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，分別達(dá)到57.14％和53.57％；風(fēng)險(xiǎn)披露比例相對(duì)較低的是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，也達(dá)到了14.29％。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，上市公司披露的是比較集中的。
4 招股說(shuō)明書(shū)披露的特別風(fēng)險(xiǎn)和準(zhǔn)則特別風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目對(duì)比分析
將“準(zhǔn)則”中對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、募集資金投向風(fēng)險(xiǎn)和政策性風(fēng)險(xiǎn)的定義，與本文在分析2003年新上市發(fā)行股票公司的招股說(shuō)明書(shū)時(shí)界定的各項(xiàng)特別風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目對(duì)比，不難發(fā)現(xiàn)如下的關(guān)系：
“準(zhǔn)則”中所述“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”與招股說(shuō)明書(shū)中的“市場(chǎng)變動(dòng)（競(jìng)爭(zhēng)激烈）風(fēng)險(xiǎn)”內(nèi)容相似；“準(zhǔn)則”中“業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)”包括招股說(shuō)明書(shū)中的“過(guò)度依賴(lài)單一產(chǎn)品（或客戶(hù)）風(fēng)險(xiǎn)”、“重大投資風(fēng)險(xiǎn)”、“經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)外界條件的依賴(lài)”、“對(duì)重要原材料的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)”和“重大經(jīng)營(yíng)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”的內(nèi)容；“準(zhǔn)則”中“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”則由招股說(shuō)明書(shū)中的“現(xiàn)金流量不足風(fēng)險(xiǎn)”、“存貨等減值風(fēng)險(xiǎn)”和“擔(dān)保（或有負(fù)債）風(fēng)險(xiǎn)”構(gòu)成；“準(zhǔn)則”中“管理風(fēng)險(xiǎn)”包括招股說(shuō)明書(shū)中的“關(guān)聯(lián)交易中大股東控制風(fēng)險(xiǎn)”和“家族控制風(fēng)險(xiǎn)”；“準(zhǔn)則”中“技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)”，即招股說(shuō)明書(shū)中所述“人才緊缺風(fēng)險(xiǎn)”；準(zhǔn)則所述“募集資金投向風(fēng)險(xiǎn)”則實(shí)際上是指招股說(shuō)明書(shū)中的“凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險(xiǎn)”和“募集資金運(yùn)用收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)”所限定的內(nèi)容；準(zhǔn)則中的“政策性風(fēng)險(xiǎn)”包括招股說(shuō)明書(shū)中的“政策（稅收）風(fēng)險(xiǎn)”和“環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)”。
這樣，將表1整體綜合起來(lái)看，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，準(zhǔn)則所規(guī)定的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)包含招股說(shuō)明書(shū)中披露的五個(gè)項(xiàng)目，這五個(gè)項(xiàng)目的比例合計(jì)數(shù)為95.88％，遠(yuǎn)高于按準(zhǔn)則統(tǒng)計(jì)的比例數(shù)53.57％，兩者相差42.31％。類(lèi)似的情形還有準(zhǔn)則界定的管理風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，募集資金投向風(fēng)險(xiǎn)，分別和招股說(shuō)明書(shū)對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的合計(jì)數(shù)相差3.57％，10.72％和7.15％。
5 上市公司特別風(fēng)險(xiǎn)披露現(xiàn)狀小結(jié)
總體來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制正在日趨完善，眾多上市公司2003年公開(kāi)發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)與以前年度其他公司披露的招股說(shuō)明書(shū)相比，無(wú)論在形式還是在內(nèi)容上，都更加的規(guī)范和清晰。但是仍然反映出如下的準(zhǔn)則的缺陷和上市公司披露信息的不足：
�。�1）增發(fā)上市的公司披露的信息不充分。首先部分增發(fā)上市的公司，尤其是遺留股增發(fā)股票，在股票發(fā)行前沒(méi)有公開(kāi)披露招股說(shuō)明書(shū)或者所刊登的招股說(shuō)明書(shū)沒(méi)有進(jìn)行“特別風(fēng)險(xiǎn)提示”；其次，根據(jù)信息披露準(zhǔn)則第11號(hào)的規(guī)定，上市公司增發(fā)上市時(shí)，公司在未作盈利預(yù)測(cè)時(shí)，應(yīng)在特別風(fēng)險(xiǎn)提示中披露原因，但是我們中涉及的兩家增發(fā)上市公司均未披露此項(xiàng)內(nèi)容�？梢�(jiàn)我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)于歷史遺留股和增發(fā)上市的約束過(guò)于寬松，其披露的信息質(zhì)量較差。
（2）信息披露準(zhǔn)則對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)包含內(nèi)容的界定過(guò)于籠統(tǒng)。首先，從對(duì)比分析的結(jié)果來(lái)看，“準(zhǔn)則”中的規(guī)定一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容通常包含招股說(shuō)明書(shū)中披露的二至三項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，最多的達(dá)到五項(xiàng)。其次，風(fēng)險(xiǎn)披露的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，準(zhǔn)則規(guī)定的特別風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目披露的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于與之對(duì)應(yīng)的招股說(shuō)明書(shū)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目披露比例的合計(jì)數(shù)。招股說(shuō)明書(shū)中多次披露準(zhǔn)則界定的同一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)時(shí)只計(jì)一次，這樣就有一部分雷同項(xiàng)目被略去了，差異越大，就說(shuō)明略去的項(xiàng)目越多，也反映出上市公司特別風(fēng)險(xiǎn)披露的重點(diǎn)所在和準(zhǔn)則規(guī)定的項(xiàng)目?jī)?nèi)容過(guò)于寬泛和粗略。
1 Hodder, Leslie，McAnaly, Mary Lea．SEC Market- Risk Disclosures: Enhancing Comparability[J]．Financial Analysts Journal，
2001(3)
2 （美）詹姆斯·德阿克．泛風(fēng)險(xiǎn)管理[M]．長(zhǎng)春：吉林人民出版社，2001
3 證監(jiān)會(huì)．公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則[J].2003（3）
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