淺談證券公司的資金治理

公司資金治理的主要包括資金籌集、資金運(yùn)用和資金調(diào)度三個方面。這是由財務(wù)治理的本質(zhì)和特點(diǎn)決定的，資金的運(yùn)用（投進(jìn)）效果是效益的集中表現(xiàn)，內(nèi)部治理中的諸多矛盾終極將會通過資金治理活動反映出來，資金運(yùn)用的好壞很大程度上反映企業(yè)內(nèi)部財務(wù)治理的是否到位，是否發(fā)揮財務(wù)在資金的控制、運(yùn)作和監(jiān)視方面的主導(dǎo)作用。　　資金治理的指導(dǎo)原則應(yīng)當(dāng)是根據(jù)市場的需要和企業(yè)的趨勢，公道優(yōu)化配置企業(yè)有限的資源，既滿足企業(yè)正常經(jīng)營的需要，又節(jié)約使用資金，加速周轉(zhuǎn)，進(jìn)步資源的效率。證券公司的資金治理也是如此。本文擬就證券公司資金治理的內(nèi)容分別加以敘述�！�　一、資金運(yùn)用　　第一，證券公司籌集資金后，首先要在交易所保存一定的交易保證金，上交所是上一個交易季度末的交易量的10%，深交所是上一個交易季度末的交易量的20%.第二，證券公司為了正常的運(yùn)轉(zhuǎn)，還要保存一定的清算備付金。根據(jù)多年來的運(yùn)轉(zhuǎn)情況，這個比例定為上一個交易季度末的10%是比較合適的。　　第三，進(jìn)行大量的固定資產(chǎn)投資，證券公司的固定資產(chǎn)以營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和設(shè)備居多，其電子設(shè)備數(shù)目大、品種多、更新?lián)Q代速度快，必須有充足的資金才能滿足經(jīng)營的需要�！　〉谒�，用于自營業(yè)務(wù)。證券公司的自營業(yè)務(wù)是指證券公司用自己的名義和資金進(jìn)行證券的買進(jìn)和賣出，以獲取證券買賣差價為目的的證券業(yè)務(wù)。一般來說，資金規(guī)模應(yīng)視證券公司自營業(yè)務(wù)的規(guī)模大小，按照國家有關(guān)規(guī)定來設(shè)置。資金規(guī)模大，具有抗風(fēng)險能力強(qiáng)，自營業(yè)務(wù)規(guī)模大，頭寸調(diào)度方便，盈利規(guī)模也可能增大等優(yōu)點(diǎn)。但若其中的自有資金達(dá)不到規(guī)定的比例，則：一是有違規(guī)風(fēng)險；二是在證券價格下跌時，很輕易吞沒本金，造成巨大虧損。因此，對于證券公司自營業(yè)務(wù)的資金治理主要是運(yùn)用猜測、制定經(jīng)營戰(zhàn)略、制定計劃、實(shí)施與調(diào)節(jié)、成果跟蹤、信息反饋等治理工具，使資金達(dá)到最適規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)證券公司自營的投資戰(zhàn)略，在確保安全的條件下，獲取盡可能大的資金利潤率。　　第五，承銷。承銷是指具有證券承銷業(yè)務(wù)資格的證券公司接受證券發(fā)行人的委托，在規(guī)定或約定的時間范圍內(nèi)，利用自己的良好信譽(yù)和銷售渠道將擬發(fā)行證券發(fā)售出往，并因此收取一定比例承銷用度的一系列活動。由于我國的股票發(fā)行項(xiàng)目都實(shí)行承銷商余額包銷制，包銷條件由承銷協(xié)議具體約定。在這種承銷條件下，主承銷商所承擔(dān)的風(fēng)險實(shí)質(zhì)上是對未售出的股票依據(jù)承銷協(xié)議承擔(dān)全部購買的責(zé)任。由于我國新股發(fā)行仍然供不應(yīng)求，新股發(fā)售風(fēng)險還沒有暴露出來�！　〉诹�，項(xiàng)目融資。這是指證券公司在承銷某股票時對該企業(yè)的某一個項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)性、貿(mào)易性和經(jīng)濟(jì)效益方面的可行性論證后，根據(jù)猜測的收進(jìn)、項(xiàng)目的需要、投資者的需求條件及風(fēng)險等因素，設(shè)計出適用于該項(xiàng)目的融資方案，并依靠未來的項(xiàng)目資產(chǎn)和現(xiàn)金流量予以償還。在治理上，項(xiàng)目融資涉及到一個新的獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)（法定）實(shí)體，并且據(jù)以為這個實(shí)體的技術(shù)性、貿(mào)易性和經(jīng)濟(jì)效益等方面都是可行的。債務(wù)的償還要盡可能與項(xiàng)目計劃的現(xiàn)金流量相一致，而且以項(xiàng)目資產(chǎn)作為擔(dān)保。如有必要，要由購方、供方或其他第三方來加強(qiáng)保證。融資方案（計劃）的構(gòu)成復(fù)雜，且法律文件繁多。在考慮各種因素的情況下，為保證項(xiàng)目融資的順利進(jìn)行，要達(dá)成一個嚴(yán)格的而又有保障的協(xié)議。對項(xiàng)目的可行性進(jìn)行細(xì)致評估，特別夸大現(xiàn)金流量、足夠的債務(wù)保證金及所有本錢的可靠性和一致性，這種估價的目的在于證實(shí)項(xiàng)目的風(fēng)險性。但由于市場變化、政策變化等原因造成股票發(fā)行項(xiàng)目比預(yù)期的時間推遲，從而使發(fā)行人無法及時償還項(xiàng)目融資款；或者發(fā)行人召募資金量比預(yù)期的少，無法全額償還項(xiàng)目融資款；更有甚者，股票發(fā)行計劃被否決，發(fā)行人沒有其他的資金來源償還項(xiàng)目融資款，都會造成承銷商的資金被占用�！　∮捎谖覈�證券公司目前的融資渠道非常有限，資金來源期限短、本錢高，難以長期占用，上述資金被占用，造成證券公司的資產(chǎn)難以變現(xiàn)或在損失較大的情況下變現(xiàn)，將使證券公司面臨活動性風(fēng)險。　　第七，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。指證券公司代理客戶買賣有價證券的業(yè)務(wù)，這主要是證券公司營業(yè)部的職責(zé)。因此對該項(xiàng)資金治理主要是兩個方面：一是改善公司的經(jīng)營設(shè)施，擴(kuò)充二級市場經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)，增設(shè)和搬遷營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，在全國范圍內(nèi)形成布局均衡的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；而營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模的擴(kuò)充要視資金的規(guī)模來決定。二是保證清算的時效性。有時清算銀行在匯款過程中，由于疏忽大意，導(dǎo)致清算資金在途時間延長，了及時清算或回籠，有可能在交易所透支或影響客戶使用資金。在實(shí)際工作中，證券公司應(yīng)建立“大額匯款跟蹤制度”，保證清算順利進(jìn)行�！　〉诎�，基金業(yè)務(wù)。基金是指一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合證券投資方式。即通過發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，并由基金治理人治理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)行分配的一種間接投資方式。證券公司開展基金治理業(yè)務(wù)，主要是籌建以公司為主發(fā)起人的證券投資基金公司，進(jìn)行股權(quán)投資，獲得投資收益�！　�二、資金籌集　　證券公司要進(jìn)行經(jīng)營活動，必須要有一定的資本。在我國，對證券公司的最低資本限額分別不同情況有如下規(guī)定：對設(shè)有分支機(jī)構(gòu)的全國性證券公司，其最低實(shí)收資本金為3億人民幣；省、市級證券公司，其最低實(shí)收資本金為5000萬人民幣；分公司及駐外辦事處，其最低實(shí)收資本金為1000萬人民幣；營業(yè)部最低實(shí)收資本金為500萬人民幣。投進(jìn)資本是所有者向公司投進(jìn)的無需償還的、長期周轉(zhuǎn)使用的資金，所有者憑借投進(jìn)資本而具有經(jīng)營決策權(quán)和收益分配權(quán)。就我國目前證券公司組織形式來看，有國有獨(dú)資證券公司、股份制證券公司（它又分為股份有限公司和有限責(zé)任公司兩種）之分。　　我國證券公司籌集資金的渠道主要有以下幾種。　　1.增資擴(kuò)股。這有兩種方式：一是在原有股東組成及持股比例不變基礎(chǔ)上增加原有股東出資額；二是吸收新的股東進(jìn)來，股東持股比例格式改變，達(dá)到增資擴(kuò)股目的。從進(jìn)步證券公司素質(zhì)出發(fā)，在保證股權(quán)相對集中，決策不受的情況下，股權(quán)應(yīng)盡可能分散化，多吸收有實(shí)力的新股東，此為我國現(xiàn)階段證券公司融資的主渠道�！　�對于增資擴(kuò)股的治理，首先是根據(jù)整個證券市場的實(shí)際情況確定資本金的最適度規(guī)模，對股東未來的收益進(jìn)行財務(wù)猜測，制作招股說明書，制作認(rèn)股書。在吸納的方式上可以創(chuàng)新，例如發(fā)行優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券，或通過股票互換、吞并重組等等。　　2.同業(yè)拆借。1999年人民銀行下發(fā)了《證券公司進(jìn)進(jìn)銀行間同業(yè)市場治理規(guī)定》，規(guī)定證券公司可有條件進(jìn)進(jìn)銀行間同業(yè)市場。同業(yè)拆借操縱簡便易行，交易量大，從短期來看，證券公司可滿足臨時性周轉(zhuǎn)需要；從中期來看，證券公司可以通過每周操縱、以新還舊，由單純的短期資金來源轉(zhuǎn)變?yōu)橹卸唐谌谫Y，滿足證券公司業(yè)務(wù)周期不斷延長的需求�！　�3.信貸融資。根據(jù)《證券法》規(guī)定，銀行資金不可違規(guī)流進(jìn)股市，只要證券公司手續(xù)正當(dāng)、用途得當(dāng)，監(jiān)管部分同意，銀行資金可以通過正當(dāng)渠道進(jìn)進(jìn)股市。中國人民銀行于2000年2月24日下發(fā)了《證券公司股票質(zhì)押貸款治理辦法》，答應(yīng)證券公司以自營的股票和證券投資基金券作質(zhì)押，向貿(mào)易銀行獲得貸款。由于證券公司向貿(mào)易銀行申請抵押貸款的程序比較復(fù)雜，從立項(xiàng)申請、資信調(diào)查、逐級上報、審批下達(dá)、證券凍結(jié)到資金撥付，周期比較長，而且自營證券涉及到證券公司的行業(yè)機(jī)密，因此此項(xiàng)融資用得較多的則是證券公司將承銷項(xiàng)目中包銷的余股進(jìn)行質(zhì)押貸款。　　4.證券公司上市。證券公司通過發(fā)行上市進(jìn)行股權(quán)融資已是全球性趨勢�！蹲C券公司治理辦法》也指出，“經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，證券公司可以公然發(fā)行股票、債券及其他有價證券”。上市融資不僅可以使證券公司獲取穩(wěn)定的長期資金來源，擴(kuò)充資本實(shí)力，也有助于改善法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)營的規(guī)范化。具體上市方式可采取證券公司整體上市，保持公司整體經(jīng)營的延續(xù)性；也可將內(nèi)部公司分拆上市，關(guān)鍵取決于證券公司的資產(chǎn)質(zhì)量。另外，還有發(fā)行債券、組建證券金融公司等渠道，在我國尚未涉及，不—一詳述�！　�5.客戶資金。就目前我國證券公司業(yè)務(wù)來看，代理買賣業(yè)務(wù)是其一項(xiàng)主要的業(yè)務(wù)。由于我國證券交易資金清算的特點(diǎn)，投資者買賣證券必須選擇證券公司并在該公司開立代理買賣證券資金專戶。故對于證券公司來說，客戶買賣證券的資金是證券公司的一項(xiàng)重要的資金來源。就我國實(shí)際情況而言，證券公司客戶資金余額少則幾千萬、多則上百億。目前支付客戶利息時為活期利率，而證券公司存進(jìn)銀行是金融機(jī)構(gòu)存款利率；前者利率低，后者利率高。證券公司可獲得中間的利差收益�？蛻糍Y金中還有一部分是委托理財資金，即客戶把自有資金委托給證券公司進(jìn)行治理以獲取收益，證券公司則可獲得治理費(fèi)和大宗交易手續(xù)費(fèi)。因此，加強(qiáng)客戶資金的治理，對于維護(hù)投資者利益，保障證券公司的正常運(yùn)營以及整個證券市場的穩(wěn)定具有十分重要的意義。對此，應(yīng)留意： （1）堅(jiān)持分賬治理的原則。由于證券公司自有資金與客戶資金分屬不同所有者，因此，在資金治理中必須堅(jiān)持分賬核算、分賬治理原則。（2）建立定期對賬制度，以保證客戶資金、公司資金安全。對賬包括資金總賬與客戶資金總賬、自有資金情況進(jìn)行核對，客戶資金總賬與客戶資金明細(xì)賬進(jìn)行核對等。（3）對委托理財資金的操縱，應(yīng)力求穩(wěn)健，把保證資金安全放在第一位�！　�6.結(jié)算資金。由于深交所、上交所均采用法人結(jié)算模式，指由證券公司以法人名義集中在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)開立資金清算交收帳戶，其所屬證券營業(yè)部的證券交易的清算交收均通過此帳戶辦理。目前，清算交收的時間為T＋1日，即交易所根據(jù)T日的交易數(shù)據(jù)與當(dāng)日非交易數(shù)據(jù)進(jìn)行資金清算，產(chǎn)生每一證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)T＋1日結(jié)算頭寸賬戶余額。結(jié)算頭寸表現(xiàn)為借萬余額即為證券公司透支，表現(xiàn)為貸方余額即證券公司有頭寸余額可用。證券公司可充分利用這一天的清算時間，尤其是申購新股時，多則上百億資金，少則幾十億資金，申購新股當(dāng)日客戶的資金將被鎖定，證券公司賬戶上的資金當(dāng)日放在交易所也會立即被鎖定，如越日再劃撥清算則可獲得一天的利息，如按金融機(jī)構(gòu)存款利率2.07%，10個億一天可多獲得5.75萬元。因此，在治理上應(yīng)堅(jiān)持及時將交易所賬戶上的資金調(diào)出，充分利用T＋1日的清算方式�！�　三、資金調(diào)度　　證券公司在經(jīng)營過程中，經(jīng)常會出現(xiàn)有些營業(yè)部資金多余，有些資金不足，這些現(xiàn)象的出現(xiàn)，是由地區(qū)之間條件、經(jīng)濟(jì)狀況、開放程度、文化程度等因素決定的。資金的調(diào)度，對于解決證券公司之間的資金余缺、保證證券公司資金周轉(zhuǎn)，具有重要意義。假如一個營業(yè)部多余的資金閑置起來，不加以調(diào)度運(yùn)用，就會造成資金浪費(fèi)；一個營業(yè)部資金短缺，不通過調(diào)度加以補(bǔ)充，造成資金緊張，影響證券交易的正常進(jìn)行。假如充分運(yùn)用資金調(diào)度手段，以余補(bǔ)缺，靈活周轉(zhuǎn)，滿足資金需要，就能進(jìn)步證券公司自身的經(jīng)濟(jì)效益�！　∽C券公司應(yīng)當(dāng)對各營業(yè)部的經(jīng)營狀況進(jìn)行，資金來源和資金運(yùn)用的變化狀況，把握頭寸，規(guī)定上繳頭寸比例，將營業(yè)部單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資源集中到總公司，用于承銷、自營等業(yè)務(wù)，發(fā)揮綜合上風(fēng)，可保證重點(diǎn)項(xiàng)目的資金需要，爭取最大的經(jīng)濟(jì)效益。

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