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企業(yè)并購中的期權(quán)價(jià)值理論運(yùn)用
期權(quán)，是指一種合約，源于十八世紀(jì)后期的美國和歐洲市場，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價(jià)格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。以下是小編整理的企業(yè)并購中的期權(quán)價(jià)值理論運(yùn)用，希望對大家有所幫助。
并購作為一種資本運(yùn)營方式，在我國企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中起著越來越重要的作用，但是由于國內(nèi)金融市場還不夠成熟，很多金融衍生工具還沒出現(xiàn)，導(dǎo)致在實(shí)際操縱中對并購價(jià)值評估的方法，如NPV法等都沒有考慮并購的期權(quán)性質(zhì)，從而低估了并購的實(shí)際價(jià)值。本文就這一題目作一初步的探討。
企業(yè)并購就是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或者其他方式，購買獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，是目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，從而獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。通過不少學(xué)者對我國上市公司并購的研究可以看出，并購后兩三年內(nèi)，并購雙方基本上沒有帶來效率的進(jìn)步，公司也沒有因此獲得逾額收益。很多公司在并購的前幾年，并沒有像人們所預(yù)計(jì)的那樣產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，大多數(shù)的資產(chǎn)收益還有明顯的下滑趨勢，這些現(xiàn)象很難用傳統(tǒng)的理論進(jìn)行公道的解釋，傳統(tǒng)的并購決策方法，都是靜止、孤立地分析并購?fù)顿Y，它忽略了并購企業(yè)擁有進(jìn)一步的選擇權(quán)。本文利用期權(quán)理論對并購項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)評價(jià)提出一種新的視角和評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并初步探討一下如何利用期權(quán)價(jià)值來有效規(guī)避和降低并購風(fēng)險(xiǎn)。
傳統(tǒng)的并購理論
傳統(tǒng)并購理論一般分為兩種類型：并購價(jià)值贊成論和并購價(jià)值懷疑論。并購價(jià)值贊成論的幾種主要理論有：效率理論，包括治理協(xié)同效應(yīng)理論、營運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、多樣化經(jīng)營理論、價(jià)值低估理論，該理論以為并購能夠通過資源的優(yōu)化配置，進(jìn)步整個企業(yè)的營運(yùn)效率；信息理論。此理論假設(shè)信息是不對稱的，有些信息還不為大眾所把握，利用這些信息進(jìn)行并購可以帶來可觀的利潤；代理本錢理論。假如由于低效或代理題目而使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，那么，并購機(jī)制使得接管的威脅始終存在，間接的降低了代理本錢。
并購價(jià)值懷疑論的幾種主要理論有：閑置現(xiàn)金流量理論，由于經(jīng)理可以利用閑置現(xiàn)金流量來并購別的企業(yè)，并營造“獨(dú)立王國”，這無疑增加了代理本錢；經(jīng)理主義，穆勒以為，經(jīng)理具有很強(qiáng)烈的增至公司規(guī)模的欲看；自負(fù)假說，經(jīng)理在進(jìn)行并購時，很多不可行的并購都是由于過分自信而實(shí)施的；市場勢力理論，該理論以為并購行為的根本動機(jī)在于增至公司相對于同一產(chǎn)業(yè)中其他公司的規(guī)模，至于能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)則不得而知；再分配理論，并購會引起公司利益相關(guān)者之間的利益再分配。這些理論的確能說明，在某些情況下，并購能為并購方帶來價(jià)值，但是，大批統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，我國企業(yè)并購90%并不成功，上述一些支持并購的理論是在較理想的狀態(tài)下出現(xiàn)的，并不支持所有并購，那么，為何并購浪潮會愈演愈烈呢？筆者以為，并購過程中的期權(quán)價(jià)值不可低估。
并購?fù)顿Y決策中的期權(quán)價(jià)值分析
凈現(xiàn)值法，即NPV方法是目前在我國普遍采用的對并購?fù)顿Y進(jìn)行經(jīng)濟(jì)評價(jià)的方法，但是它在進(jìn)行并購評價(jià)時卻存在以下不足：NPV法是從靜態(tài)的角度往考慮題目，它假設(shè)現(xiàn)金流是確定的，投資是不可逆的，但實(shí)際上投資者擁有進(jìn)一步?jīng)Q策的選擇權(quán)，如在并購以后可根據(jù)實(shí)際情況追加投資，放棄投資等，且這種選擇權(quán)是有價(jià)值的，因此用NPV法會造成對并購收益的低估。
期權(quán)理論為具有高風(fēng)險(xiǎn)的、不確定環(huán)境下的投資決策提供一種切實(shí)可行的評價(jià)工具，它尤其適用于并購項(xiàng)目，當(dāng)收購方購買了被并方的企業(yè)后，假如沒有達(dá)到預(yù)期的經(jīng)營狀況時，投資者可以選擇永久放棄該項(xiàng)目，在二手市場上出售設(shè)備或在股票市場上出售該企業(yè)的股份。任何一項(xiàng)并購?fù)顿Y至少是部分可逆的，通過實(shí)施放棄期權(quán)從被吞并企業(yè)撤出的權(quán)利，是評價(jià)一項(xiàng)并購?fù)顿Y需要考慮的一個重要方面。以高科技企業(yè)為例，它們所處的市場可謂瞬息萬變，因此對未來可能放棄全部或部分被并購資產(chǎn)必須有所考慮。這種在情況不利時出售被并企業(yè)的權(quán)利，在形式上與股票看跌期權(quán)相當(dāng)。假如某一經(jīng)營期結(jié)束，被并企業(yè)的經(jīng)營狀況沒能達(dá)到預(yù)期水平，公司治理層可考慮放棄該項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的清算價(jià)值，預(yù)期的清算價(jià)格（或轉(zhuǎn)售價(jià)格）可看成看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，假如資產(chǎn)的價(jià)值跌倒清算價(jià)值以下，放棄該項(xiàng)目相當(dāng)于行使了看跌期權(quán)。由于項(xiàng)目的清算價(jià)格確定了項(xiàng)目價(jià)值的下限，放棄的選擇權(quán)具有一定的價(jià)值。與此同時，并購企業(yè)對目標(biāo)公司實(shí)施并購以后可獲得創(chuàng)造未來一系列新產(chǎn)品，新工藝和新市場的機(jī)會。投資者利用被并企業(yè)的技術(shù)地位，市場份額和有效的營銷網(wǎng)絡(luò)等有助于未來成長的戰(zhàn)略上風(fēng)中獲得成長期權(quán)價(jià)值。期權(quán)代表公司對未來投資擁有自主決定權(quán)，由于企業(yè)投資和發(fā)展是一個連續(xù)的過程，當(dāng)環(huán)境有利時，公司可以在未來投進(jìn)資本，獲得某一項(xiàng)目帶來的后續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值；而當(dāng)環(huán)境使得未來投資不具吸引力時，則可以決定不進(jìn)行投資。企業(yè)較早投進(jìn)的計(jì)劃，不僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，也可視為未來投資計(jì)劃的基礎(chǔ)投進(jìn)。因此成長性期權(quán)多應(yīng)用于策略性產(chǎn)業(yè)，如制藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)等。由于這些行業(yè)未來需求布滿增長彈性，假如投資決策缺乏靈活性將對企業(yè)的發(fā)展極為不利，戰(zhàn)略并購能夠作為幫助公司成長的手段，為公司今后的發(fā)展創(chuàng)造成長期權(quán)，這種成長期權(quán)無疑也是有價(jià)值的。
綜上所述，一項(xiàng)并購?fù)顿Y的價(jià)值應(yīng)該是：
V3（擴(kuò)展的NPV）=V0（傳統(tǒng)的NPV） V1（并購的成長期權(quán)價(jià)值） V2（并購的放棄期權(quán)價(jià)值）
對于V3這部分價(jià)值可直接套用經(jīng)典的BS模型計(jì)算，該模型如下：
下文將結(jié)合一具體實(shí)例分析一下并購?fù)顿Y決策的期權(quán)分析方法。
案例分析：某公司2005年籌劃2600萬元并購某電子企業(yè)，該企業(yè)的生產(chǎn)線到2010年報(bào)廢。預(yù)計(jì)該企業(yè)營運(yùn)期間各年現(xiàn)金流量如表1所示：
企業(yè)的資金本錢率為10%，經(jīng)計(jì)算該并購的凈現(xiàn)值（NPV）為-61.34。凈現(xiàn)值小于０，此項(xiàng)并購?fù)顿Y不可行。但是，假如并購實(shí)施后，收購企業(yè)３年后有機(jī)會進(jìn)進(jìn)一個具有高成長性的領(lǐng)域，根扼守舊估計(jì)，之后能為企業(yè)帶來如表２所示的現(xiàn)金流，而假如不實(shí)施并購則很難進(jìn)進(jìn)該領(lǐng)域。
企業(yè)的資金本錢仍為10%，現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值以2008年為考察時間，NPV=-48.78，以2005年為考察時點(diǎn)NPV=-36.65。凈現(xiàn)值均小于0，此項(xiàng)投資仍不可行。
在上述NPV的計(jì)算中，實(shí)際上忽略了新產(chǎn)品投資這個成長機(jī)會的價(jià)值，即前文中提到的V1的價(jià)值。目前新產(chǎn)品投資具有很強(qiáng)的不確定性，假設(shè)波動率為35%，因此，若現(xiàn)在購并該企業(yè)，除得到6年的現(xiàn)金流之外，還有一個3年后可上馬新產(chǎn)品的機(jī)會，這個機(jī)會的價(jià)值可以套用BS公式來計(jì)算，用該案例的數(shù)據(jù)BS模型中各參數(shù)值為：
σ=35% T=3 S=3569.66 X=4800 r=5%
帶進(jìn)公式（1）計(jì)算可得到V1=641.05
現(xiàn)在考慮上文中提到的放棄期權(quán)價(jià)值V2，從一定程度上說，此項(xiàng)并購?fù)顿Y并非是不可逆的。例如在3年后，公司治理層發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)并沒有達(dá)到心中的預(yù)期，則會以一個合適的價(jià)格把被并企業(yè)以一個公道的價(jià)格轉(zhuǎn)售出往�，F(xiàn)實(shí)中不乏有吞并了一些虧損企業(yè)后再經(jīng)過一些包裝重組后把它轉(zhuǎn)售出往的例子。而NPV評價(jià)方法則忽視了這種靈活選擇權(quán)，它是建立在即使被吞并企業(yè)虧損仍要繼續(xù)經(jīng)營下往的假定之上的。
假設(shè)目前被吞并企業(yè)的轉(zhuǎn)售價(jià)格為2500萬元，目前的經(jīng)營價(jià)值為2538.66萬元，經(jīng)營價(jià)值與轉(zhuǎn)售價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)為0.4，波動率分別為0.4和0.3，公司從被吞并企業(yè)中每年獲得的股利回報(bào)率為15%，根據(jù)這些參數(shù)，再利用公式（4），最后計(jì)算得V2=737.01。因此并購的實(shí)際價(jià)值=-61.34 641.05 737.01=1316.72
擴(kuò)展資料：
什么是企業(yè)價(jià)值
企業(yè)價(jià)值即指企業(yè)本身的價(jià)值，是企業(yè)有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)的市場評價(jià)。企業(yè)價(jià)值不同于利潤，利潤是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價(jià)值中所創(chuàng)造價(jià)值中的一部分，企業(yè)價(jià)值也不是指企業(yè)賬面資產(chǎn)的總價(jià)值，由于企業(yè)商譽(yù)的存在，通常企業(yè)的實(shí)際市場價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過賬面資產(chǎn)的價(jià)值。
企業(yè)價(jià)值是由多個或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體，具體指的是企業(yè)擁有的固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等有機(jī)結(jié)合的資產(chǎn)綜合體，而非孤立的多種單項(xiàng)資產(chǎn)，企業(yè)價(jià)值本質(zhì)上是以企業(yè)未來的收益能力為標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)在價(jià)值。
企業(yè)價(jià)值包含哪些
企業(yè)價(jià)值又分為企業(yè)整體權(quán)益價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值。
1.整體企業(yè)權(quán)益
整體企業(yè)權(quán)益是指公司所有出資人（包括股東、債權(quán)人）共同擁有的企業(yè)運(yùn)營所產(chǎn)生的價(jià)值，即所有資本（付息債務(wù)和股東權(quán)益）通過運(yùn)營形成的價(jià)值。
資產(chǎn)＝權(quán)益＝付息債務(wù)＋所有者權(quán)益
2.股東全部權(quán)益
股東全部權(quán)益=所有者權(quán)益=企業(yè)整體價(jià)值-付息債務(wù)
3.股東部分權(quán)益
股東部分權(quán)益價(jià)值其實(shí)就是企業(yè)一部分股權(quán)的價(jià)值，或股東全部權(quán)益價(jià)值的一部分。
股東部分權(quán)益價(jià)值=股東權(quán)益價(jià)值×股權(quán)比例
什么是企業(yè)價(jià)值評估
企業(yè)價(jià)值評估是指資產(chǎn)評估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則,對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。
企業(yè)價(jià)值評估（整體資產(chǎn)評估）適用于設(shè)立公司、企業(yè)改制、股票發(fā)行上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)兼并、收購或分立、聯(lián)營、組建集團(tuán)、中外合作、合資、租賃、承包、融資、抵押貸款、法律訴訟、破產(chǎn)清算等目的整體資產(chǎn)評估、企業(yè)價(jià)值評估。
企業(yè)價(jià)值評估基本程序
1. 現(xiàn)場考察，了解管理狀況，經(jīng)營情況，市場情況；
2.委托合同簽定，明確評估目的、對象、評估基準(zhǔn)日及客戶的各項(xiàng)要求；
3.提供清單，收集資料，共同制作。從法律、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)及其獲利能力等方面，確定評估對象的定性、定量資料；
4.社會及市場調(diào)研、檢索資料、分析有關(guān)市場需求、價(jià)格信息、技術(shù)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、國家政策、行業(yè)動態(tài)等；
5.起草報(bào)告，實(shí)行內(nèi)部三級審核制度；
6.征求意見、完善報(bào)告，項(xiàng)目移交。
企業(yè)價(jià)值評估意義
價(jià)值評估對企業(yè)并購的意義主要體現(xiàn)在三個方面
(1)從并購程序看,一般分為目標(biāo)選擇與評估、準(zhǔn)備計(jì)劃、分開或協(xié)議并購實(shí)施三個階段,其中目標(biāo)選擇與評估是并購活動的首要基本環(huán)節(jié),而目標(biāo)評估的核心內(nèi)容是價(jià)值評估,這是決定并購活動是否可行的先決條件;
(2)從并購動機(jī)上看,并購企業(yè)一般是為獲得管理、經(jīng)營、財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng),實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)等,但在理論上只要價(jià)格合理,交易是可以成交的,因此雙方對標(biāo)的的價(jià)值評估是決定是否成交的基礎(chǔ),也是談判的焦點(diǎn);
(3)從投資者角度看,要并購企業(yè)交易價(jià)值有利于己方,但由于雙方投資者信息掌握不充分,或者主觀認(rèn)識上存在偏差,因此,在并購過程中,需要對并購企業(yè)自身、目標(biāo)企業(yè)及并購后的聯(lián)合企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估,三者既各自獨(dú)立,又相互聯(lián)系,缺一不可,共同構(gòu)成了并購中的企業(yè)價(jià)值評估,對并購決策的成功起著至關(guān)重要的作用。
企業(yè)價(jià)值評估方法
企業(yè)價(jià)值評估方法主要有：資產(chǎn)價(jià)值評估法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、市場比較法和期權(quán)價(jià)值評估法等四種。
1、資產(chǎn)價(jià)值評估法
資產(chǎn)價(jià)值評估法是利用企業(yè)現(xiàn)存的財(cái)務(wù)報(bào)表記錄，對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分項(xiàng)評估，然后加總的一種靜態(tài)評估方式，主要有賬面價(jià)值法和重置成本法。
2、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法又稱拉巴鮑特模型法，是在考慮資金的時間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，將發(fā)生在不同時點(diǎn)的現(xiàn)金流量按既定的貼現(xiàn)率統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再加總求得目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。
3、市場比較法
市場比較法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似價(jià)格的理論推斷，其理論依據(jù)是“替代原則”。市場法實(shí)質(zhì)就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業(yè)相同或近似的參照企業(yè)，在分析、比較兩者之間重要指標(biāo)的基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整企業(yè)的市場價(jià)值，最后確定被評估企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用市場法的評估重點(diǎn)是選擇可比企業(yè)和確定可比指標(biāo)。
4、期權(quán)價(jià)值評估法
在某給定日期或固定價(jià)格購進(jìn)或權(quán)價(jià)值來源于本礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值超賣出期權(quán)才有收Scholes模型。期權(quán)價(jià)值評估法下，利用期權(quán)定價(jià)模型可以確定并購中隱含的期權(quán)價(jià)值，然后將其加入到按傳統(tǒng)方法計(jì)算的靜態(tài)凈現(xiàn)值中，即為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。
企業(yè)價(jià)值評估的作用
1、企業(yè)價(jià)值評估是企業(yè)價(jià)值最大化管理的需要
企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)營決策是否可行，必須看這一決策是否有利于增加企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評估可以用于投資分析、戰(zhàn)略分析和以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理；可以幫助經(jīng)理人員更好地了解公司的優(yōu)勢和劣勢。
2、企業(yè)價(jià)值評估是企業(yè)并購的需要
實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，出現(xiàn)把企業(yè)作為一個整體進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、合并等情況，像聯(lián)想并購IBM PC、華為并購港灣、阿里巴巴并購雅虎中國等是很常見的事，而這一系列的問題，都涉及到企業(yè)整體價(jià)值的評估問題。企業(yè)并購過程中，投資者希望的是從企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營能力角度或同類市場比較的角度了解目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。在這種情況下，要對整個企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評估，以便確定合資或轉(zhuǎn)賣的價(jià)格。人們買賣企業(yè)或兼并的目的是為了通過經(jīng)營這個企業(yè)來獲取收益，決定企業(yè)價(jià)格大小的因素相當(dāng)多，其中最基本的是企業(yè)利用自有的資產(chǎn)去獲取利潤能力的大小。所以，投資者需要對企業(yè)資產(chǎn)綜合體的整體性、動態(tài)性價(jià)值進(jìn)行評估，而不僅僅是對企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的局部和靜態(tài)的評估。
3、企業(yè)價(jià)值評估是量化企業(yè)價(jià)值、實(shí)現(xiàn)動態(tài)管理的需要
對每一位公司管理者來說，知道自己公司的具體價(jià)值，并能清楚計(jì)算出價(jià)值的來龍去脈至關(guān)重要。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)一般關(guān)心的是有形資產(chǎn)的管理，對無形資產(chǎn)常忽略不計(jì)。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，無形資產(chǎn)越來越受到重視，尤其是人力資本，愈來愈被認(rèn)為是企業(yè)的最重要財(cái)富。希望清楚了解自己家底以便加強(qiáng)管理的企業(yè)家，有必要通過評估機(jī)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值進(jìn)行公正的評估。
4、企業(yè)價(jià)值評估是董事會、股東會了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動效果的需要
公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是使公司價(jià)值最大化，公司各項(xiàng)經(jīng)營決策是否可行，取決于這一決策是否有利于增加公司價(jià)值。我國現(xiàn)階段會計(jì)信息不能很好的反應(yīng)公司的無形資產(chǎn)，因此，會計(jì)指標(biāo)體系不能有效地衡量企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，會計(jì)指標(biāo)基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)業(yè)績也并不等于公司的實(shí)際價(jià)值，企業(yè)的實(shí)際價(jià)值往往與企業(yè)的賬面價(jià)值不符。企業(yè)的董事會、股東會需要了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動效果，而僅僅以公司現(xiàn)階段的財(cái)務(wù)報(bào)表來衡量公司的經(jīng)營成果的做法是片面的，需要進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估。
5、企業(yè)價(jià)值評估是投資決策的重要前提
企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中作為投資主體的地位是明確的，但要保證投資行為的合理性，必須對企業(yè)資產(chǎn)的現(xiàn)時價(jià)值有一個正確的評估。我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，在企業(yè)各種經(jīng)濟(jì)活動中以有形資產(chǎn)和專利技術(shù)、專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、人力資本等無形資產(chǎn)形成優(yōu)化的資產(chǎn)組合作價(jià)入股已很普遍。比如：風(fēng)險(xiǎn)投資都偏愛以人為本，看重的是企業(yè)家及其團(tuán)隊(duì)素質(zhì)。合資、合作者在決策中，必須對這些無形資產(chǎn)進(jìn)行量化，由評估機(jī)構(gòu)對無形資產(chǎn)進(jìn)行客觀、公正的評估，評估的結(jié)果既是投資者與被投資單位投資談判的重要依據(jù)，又是被投資單位確定其無形資產(chǎn)價(jià)值的客觀標(biāo)準(zhǔn)。
6、企業(yè)價(jià)值評估是強(qiáng)化企業(yè)影響，展示企業(yè)發(fā)展實(shí)力的手段
隨著企業(yè)的形象問題日漸受到企業(yè)界的重視，通過名牌商標(biāo)的宣傳，已經(jīng)成為企業(yè)走向國際化的重要途徑。企業(yè)擁有大量的無形資產(chǎn)，給企業(yè)創(chuàng)造了超出一般生產(chǎn)資料、生產(chǎn)條件所能創(chuàng)造的超額利潤，但其在賬面上是不能夠反應(yīng)出這些信息的。所以企業(yè)價(jià)值評估及宣傳是強(qiáng)化企業(yè)形象、展示企業(yè)發(fā)展實(shí)力的重要手段。
7、企業(yè)價(jià)值評估能夠增加企業(yè)凝聚力
企業(yè)價(jià)值不但要向公司外的人傳達(dá)企業(yè)的營運(yùn)狀態(tài)和發(fā)展趨勢，更重要的是向公司內(nèi)所有階層的員工傳達(dá)企業(yè)信息，培養(yǎng)員工對本企業(yè)的忠誠度，以達(dá)到凝聚人心的目的。
什么事期權(quán)
1.基本含義。
實(shí)物期權(quán)是以預(yù)定的成本選擇投資于真正的實(shí)物資產(chǎn)，如廠房和設(shè)備，在預(yù)定的時間內(nèi)行使權(quán)利。因此，影響實(shí)物期權(quán)價(jià)值的關(guān)鍵因素包括：
(1)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值：投資項(xiàng)目價(jià)值。
(2)履約價(jià)格：行使買賣權(quán)時購買資產(chǎn)所付出的資金，或者行使買賣楞去賣掉資產(chǎn)所能收到的資金。
(3)期權(quán)到期日：到期時間縮短，將減少期權(quán)的價(jià)值。
(4)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值的波動率：標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。
(5)期權(quán)有效期的無風(fēng)險(xiǎn)利率：無風(fēng)險(xiǎn)利率，與期權(quán)價(jià)值呈正向變動關(guān)系。
(6)標(biāo)的資產(chǎn)可能支付的權(quán)利金：有效期內(nèi)現(xiàn)金流出量。
實(shí)物期權(quán)的概念是利用金融期權(quán)理論評價(jià)非金融類資產(chǎn)在不確定性條件下的投資機(jī)會，是非常適合評估再生能源技術(shù)的價(jià)值，并決定政府是否繼續(xù)投資R&Do事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家己經(jīng)成功地應(yīng)用實(shí)物期權(quán)評估可再生能源技術(shù)的研發(fā)投資，并大量地闡明實(shí)物期權(quán)框架理論和實(shí)踐R&D決策分析。然而，金融期權(quán)合約已有詳細(xì)說明，而企業(yè)項(xiàng)目投資戰(zhàn)略分析所隱含的期權(quán)則必須加以甄別和特別說明，這就意味著，需要一種能把金融市場規(guī)則引入到項(xiàng)目投資決策中來思維方式，將金融期權(quán)轉(zhuǎn)化為實(shí)物期權(quán)。
Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型發(fā)表后，實(shí)物期權(quán)理論在此基礎(chǔ)上得以延伸和擴(kuò)展,全球性的衍生品開始逐步發(fā)展起來。麻省理工學(xué)院的Meyers在1977年首次提出“實(shí)物期權(quán)”這個術(shù)語，并利用實(shí)物期權(quán)評估非金融資產(chǎn)。學(xué)者們早就認(rèn)識到可以用以柔性為基礎(chǔ)的實(shí)物期權(quán)來作為金融市場戰(zhàn)略投資領(lǐng)域的決策評估方法。然而，由于其復(fù)雜性，實(shí)物期權(quán)方法最近才走出學(xué)術(shù)界而被決策者運(yùn)用。
假設(shè)在任何時候存在著一個最具有競爭力的低碳技術(shù)，可隨時提供選擇以滿足能源需求的增加量。該滿足市場需求的預(yù)期收益，是實(shí)施低碳技術(shù)所節(jié)省永久成本的現(xiàn)值，這些節(jié)省的成本相當(dāng)于金融期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值，其中涉及在基礎(chǔ)設(shè)施和其他轉(zhuǎn)換成本的不可逆投資。
隨著低碳技術(shù)的投資選擇和實(shí)施新技術(shù)及基礎(chǔ)設(shè)施后，獲得利益的差異在于高能耗技術(shù)與低碳技術(shù)之間的R&D成本。因?yàn)榈吞技夹g(shù)已發(fā)展具有很長的保值期，其選擇幾乎是永久性的，標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)值的不確定性成為最后一個考慮部分。低碳技術(shù)的優(yōu)點(diǎn)取決于其和原有技術(shù)成本的差異，其差異可能會受到持續(xù)的研發(fā)支出的影響，這可以被看作是等待執(zhí)行期權(quán)之持有成本。資產(chǎn)價(jià)值的波動性，相當(dāng)于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的波動性。
在任何時候執(zhí)行期權(quán)的收益，在于那一刻標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)值與執(zhí)行價(jià)格的差值。凈現(xiàn)值法被認(rèn)為是現(xiàn)在“立即或永不”投資，如果履行價(jià)低于資產(chǎn)價(jià)值，則投資回報(bào)或執(zhí)行期權(quán)是正值；若執(zhí)行價(jià)高于資產(chǎn)價(jià)值，投資回報(bào)或執(zhí)行期權(quán)是負(fù)值。根據(jù)期權(quán)定價(jià)理論，前者期權(quán)是盈利價(jià)，而后者則是虧損價(jià)。盈利價(jià)是相當(dāng)于負(fù)凈現(xiàn)值，只有因未來的不確定性和罕見的特別事件發(fā)生時，才具有持有價(jià)值。換而言之，即使資產(chǎn)未來價(jià)值預(yù)期將會非常低，由于標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)值有增值的可能性，標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)仍然具有價(jià)值。
實(shí)物期權(quán)具有這些相同的概念，特別是當(dāng)期權(quán)執(zhí)行再生能源技術(shù)后，其缺點(diǎn)是需要持續(xù)的研發(fā)支出，而好處是在較高的化石燃料的價(jià)格環(huán)境下，再生能源技術(shù)發(fā)電具有潛在價(jià)值。選擇等待和成本節(jié)約價(jià)值的波動性可創(chuàng)造超岀凈現(xiàn)值期權(quán)的持有價(jià)值。一般來說，越負(fù)的凈現(xiàn)值和更不穩(wěn)定的環(huán)境中，選擇等待是更具有價(jià)值的。自金融期權(quán)價(jià)值理論提出之后，在隨后40多年得到不斷快速發(fā)展，Dixit和Pindyck首次運(yùn)用實(shí)物期權(quán)評估政府政策決策。近年來，更有大量文獻(xiàn)研究能源政策評估，例如Szolgayova等針對電力投資時碳排放總量管制下的碳期權(quán)定價(jià)分析；Blyth等探討氣候變化的不確定性，評估氣候政策之投資風(fēng)險(xiǎn)等問題，顯示該評估方法的廣泛應(yīng)用性。
因此，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)評估準(zhǔn)則，納入政策效果的不確定性因子，評估各種低碳物探能源科技政策替代方案的期權(quán)價(jià)值，可以提高政府政策選擇品質(zhì)與有效性。利用傳統(tǒng)的DCF估值觀點(diǎn)(不考慮保險(xiǎn)價(jià)值或者最佳部署時間)和實(shí)物期權(quán)觀點(diǎn)(接近于金融市場)，以探討并評價(jià)低碳技術(shù)。實(shí)物期權(quán)分析將最佳時間列入考慮點(diǎn)，在低碳R&D項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)分析上是非常具有吸引力的。
2.分類。
實(shí)物期權(quán)定價(jià)正在逐漸被用作公司管理決策的評價(jià)工具。上世紀(jì)80年代起，現(xiàn)代公司資源分配和決策模型的豐富源于把投資機(jī)會視為公司實(shí)物期權(quán)的集合方法。管理者可以根據(jù)期權(quán)定價(jià)設(shè)計(jì)出來的模型通過計(jì)算調(diào)整未來的計(jì)劃，在動態(tài)變化的條件下有效地減少損失，抓住更好的投資機(jī)會。Trigeorgis對實(shí)物期權(quán)的分類方法得到學(xué)者們廣泛認(rèn)可，在沒有考慮競爭因素情形下，從決策點(diǎn)可能釆取的投資方案的角度著手，將實(shí)物期權(quán)進(jìn)行分類。
實(shí)物期權(quán)能體現(xiàn)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)性、不確定性以及連續(xù)性的特點(diǎn)，反映幽經(jīng)營靈活性，在很多領(lǐng)域都得到運(yùn)用。然而由于其特性的復(fù)雜性，通常主要劃分為以下類型：延遲期權(quán)、分階段投資期權(quán)、放棄期權(quán)、增長期權(quán)、收縮期權(quán)或擴(kuò)張期權(quán)等，下面討論不同種類的實(shí)物期權(quán)。
(1)延退期權(quán)
延遲期權(quán)是一種最常見的實(shí)物期權(quán)。延遲期權(quán)就是當(dāng)下投資項(xiàng)目所面臨的不確定性，未來為了解決它，項(xiàng)目持有人推遲支付開發(fā)某項(xiàng)投資的權(quán)利。此時，適當(dāng)?shù)难泳從稠?xiàng)目的開發(fā)比立刻執(zhí)行更能增加企業(yè)價(jià)值。通常當(dāng)項(xiàng)目的投資額大，周期長，具有較強(qiáng)不確定性，可以等到不確定性解決以后再進(jìn)行投資；或者項(xiàng)目的凈現(xiàn)值一般為負(fù)值，投資者不會馬上付諸實(shí)施，而是通過等待至適當(dāng)?shù)臅r期再付諸行動，從而獲得更多的收益。例如，對有價(jià)值的土地或自然資源擁有租賃或購買的期權(quán)，期權(quán)持有人可以通過等待，再依據(jù)商品價(jià)格作出是否建立工程、建筑或開發(fā)油田的決定，如房地產(chǎn)開發(fā)、農(nóng)業(yè)、紙制品業(yè)、自然資源采掘等行業(yè)比較常見。
(2)增長期權(quán)或成長期權(quán)。
一般存在于長期項(xiàng)目投資中，項(xiàng)目持有人或投資者在項(xiàng)目投資的初始階段獲得成功后，在后續(xù)階段可繼續(xù)獲得一些新的投資機(jī)會，這一系列相互關(guān)聯(lián)項(xiàng)目投資可能構(gòu)成一條價(jià)值鏈，共同提升項(xiàng)目價(jià)值，為投資方創(chuàng)造更廣闊的利潤空間。如在研發(fā)、租賃未開發(fā)的土地、石油儲備、戰(zhàn)略并購等早期的投資或者戰(zhàn)略性投資時先決條件，為利用未來新的產(chǎn)品或流程、石油儲備、進(jìn)入新的市場、加強(qiáng)核心競爭力、鞏固戰(zhàn)略地位的投資等成長機(jī)會奠定基礎(chǔ)。通常在制藥、石油、化工、電子等具有連續(xù)性投資過程的行業(yè)比較常見。公司投資往往比較看中戰(zhàn)略投資中蘊(yùn)含的增長期權(quán)價(jià)值，早期代表性研究可參考文獻(xiàn)如Myers,Kester氣Trigeorgis,Pindyck等，其中Smit在博士論文中詳細(xì)介紹增長期權(quán)，并利用增長期權(quán)進(jìn)行戰(zhàn)略決策研究，且與Trigeorgis合作針對市場定價(jià)中增長期權(quán)進(jìn)行詳細(xì)研究。
在研發(fā)項(xiàng)目過程中，除了上面兩種常見的實(shí)物期權(quán)類型外，企業(yè)面臨的期權(quán)還可能有以下幾種：
(3)放棄期權(quán)。
投資者在投資項(xiàng)目過程中，具有自主選擇權(quán)。當(dāng)預(yù)期項(xiàng)目發(fā)展勢頭較好，持續(xù)給企業(yè)帶來現(xiàn)金流入時，可以繼續(xù)投資。如果市場情況出現(xiàn)嚴(yán)重惡化時，可能會給企業(yè)帶來負(fù)的現(xiàn)金流量時，可以停止投資，或是出售該項(xiàng)目，甚至永遠(yuǎn)放棄現(xiàn)在經(jīng)營的項(xiàng)目，比如賣掉各種設(shè)備和其他資產(chǎn)。簡而言之，放棄期權(quán)是指實(shí)行某項(xiàng)目后又放棄該項(xiàng)目、出售項(xiàng)目的資產(chǎn)或轉(zhuǎn)移資產(chǎn)到企業(yè)其他領(lǐng)域，通常在航空、鐵路、金融服務(wù)及新產(chǎn)品研發(fā)等具有不確定性的市場的有形資產(chǎn)的資本密集行業(yè)。
(4)分階段投資期權(quán)。
出于穩(wěn)妥原則，有時投資項(xiàng)目需要分階段執(zhí)行，隨時觀察發(fā)展動態(tài)，根據(jù)投資時機(jī)調(diào)整戰(zhàn)略決策，一旦發(fā)現(xiàn)情況不利時對后續(xù)投資計(jì)劃做出相應(yīng)的調(diào)整。因此在投資項(xiàng)目的各個階段中，后一階段的展開取決于前一階段的投入所積累的有用信息，類似于購買金融期權(quán)的看漲期權(quán)。
(5)擴(kuò)大(張)期權(quán)。
在投資實(shí)施期內(nèi)，項(xiàng)目持有人或投資者擁有擴(kuò)大項(xiàng)目投資規(guī)模的權(quán)利。投資者不僅要獲得目前的投資收益，還要盡可能獲得未來的一些投資機(jī)會。為此，管理部門可能不再保守生產(chǎn)，而是選擇挑戰(zhàn)，發(fā)展超出預(yù)期產(chǎn)出水平的生產(chǎn)能力。如果挑戰(zhàn)成功，即產(chǎn)品的銷量超過了當(dāng)初的預(yù)期，企業(yè)自然就會按照預(yù)期的提高生產(chǎn)效率，這種選擇權(quán)就是擴(kuò)大期權(quán)。但是，當(dāng)項(xiàng)目投入市場或進(jìn)行其他投資，企業(yè)愿意支付一定初鱒用，因?yàn)槠髽I(yè)這種投資就是一種擴(kuò)張期權(quán)，可以帶來更大價(jià)值，足以彌補(bǔ)首發(fā)募集資金的損失。
(6)收縮期權(quán)。
這是一種與擴(kuò)大期權(quán)相反的實(shí)物期權(quán)，管理者在項(xiàng)目投資出現(xiàn)不利情形時會選擇縮小經(jīng)營規(guī)模。通常對于一些市場條件非常不確定，新產(chǎn)品引入導(dǎo)致銷售不理想或者項(xiàng)目薄.
波動較大，企業(yè)為了降低風(fēng)險(xiǎn)或減少損失，可以釆用收縮期權(quán)。上述擴(kuò)張、收縮和暫時中止期權(quán)，主要指在項(xiàng)目啟動后，根據(jù)市場情況與期望相比，決策者決定擴(kuò)大投資規(guī)模還是縮減規(guī)模，甚至?xí)簳r停止投資，體現(xiàn)了擴(kuò)大收益，減少虧損的潛力價(jià)值，稱之為規(guī)模變更期權(quán)。
(7)轉(zhuǎn)換期權(quán)。
在未來投資時間里，項(xiàng)目持有人或投資者擁有可在多項(xiàng)決策之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換的權(quán)利。投資者可以根據(jù)生產(chǎn)要素價(jià)格的變動，靈活地選擇成本低廉的要素滿足生產(chǎn)；同樣，由于所投資的生產(chǎn)線具有通用性，項(xiàng)目持有人在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)依據(jù)市場供求關(guān)系改變、匯率變動等因素影響可以生產(chǎn)不同的產(chǎn)品或者改變生產(chǎn)要素，投資者均可以獲得轉(zhuǎn)換產(chǎn)品的決策靈活性。
(8)多重交互期權(quán)。
現(xiàn)實(shí)生活中，針對市場的變化，投資項(xiàng)目往往涉及到多種期權(quán)，彼此相互作用增加了企業(yè)向上增值潛力，規(guī)避下滑風(fēng)險(xiǎn)，從而產(chǎn)生替代效應(yīng)和互補(bǔ)效應(yīng)，由于每種期權(quán)組合會產(chǎn)生交互影響，但不是各種期權(quán)價(jià)值簡單的加總。多重交互期權(quán)就是由上述數(shù)種期權(quán)組合而成的。后續(xù)期權(quán)的存在與前一期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值相互影響，改變風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，新信息的獲得影響原先的規(guī)劃投資決策氣
3.實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法。
對于實(shí)物資產(chǎn)的資本投資機(jī)會的評估如土地、廠房、設(shè)備及建筑等，投資機(jī)會中常常隱含期權(quán)，如推遲投資的權(quán)力、擴(kuò)大投資權(quán)力、放棄投資的權(quán)力或縮減投資的權(quán)力等。利用傳統(tǒng)的資本投資項(xiàng)目評估的方法折現(xiàn)現(xiàn)金流方法,如采用凈現(xiàn)值法,對這些期權(quán)定價(jià)是有一定的難度的。例如，某汽車公司在為了達(dá)到預(yù)期減排目標(biāo)，考慮開發(fā)低碳節(jié)能產(chǎn)品，當(dāng)情況不如預(yù)期理想時，公司有縮減或甚至放棄該項(xiàng)目的權(quán)力；當(dāng)市場對新產(chǎn)品的需求超過預(yù)期的話，公司有擴(kuò)大項(xiàng)目的權(quán)力。NPV是反映在計(jì)算期內(nèi)投資方案所獲利能力的一個動態(tài)評價(jià)指標(biāo)。
NPV的隱性假定：投資是可逆的，市場結(jié)果不論什么原因，都比預(yù)期的差的話，投資者就可撤銷投資收回支出。投資不可逆時，體現(xiàn)一種勿失良機(jī)的策略方式，即企業(yè)現(xiàn)在決定延續(xù)至將來。正是由于這點(diǎn)，需要不同貼現(xiàn)率對應(yīng)著具有與基本項(xiàng)目很不相同的風(fēng)險(xiǎn)特征的不同權(quán)力。
實(shí)物期權(quán)定價(jià)的基本思想的關(guān)鍵是通過其與金融期權(quán)的對稱關(guān)系，在金融資本市場上找一個要評價(jià)的實(shí)際資產(chǎn)或者項(xiàng)目，尋找具有相同風(fēng)險(xiǎn)特征的可交易證券，對其進(jìn)行評價(jià)。其原因在于實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)往往是某個項(xiàng)目，而項(xiàng)目自身具有不可交易性，且沒有交易市場，因此也就不存在套利和復(fù)制的問題。雖然實(shí)物期權(quán)的定價(jià)不能照搬金融期權(quán)的定價(jià)模型，但是實(shí)物期權(quán)的定價(jià)過程仍可按照金融期權(quán)定價(jià)的基本思路進(jìn)行。
投資特定企業(yè)或產(chǎn)業(yè)時，投資開支是沉沒成本，比如在營銷和廣告上的大多數(shù)投資是不能收回的，顯然，它們是沉沒成本。由于大多數(shù)投資項(xiàng)目涉及到期權(quán)，這些期權(quán)可以給項(xiàng)目帶來可觀的價(jià)值。因此，投資決策具有的三個基本特征：不可逆性。投資的初始成本至少部分是沉沒的，即當(dāng)你改變主意時，投資的初始成本不能完全收回。根據(jù)現(xiàn)有的文獻(xiàn)，實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法主要從以下兩個方面入手。金融期權(quán)定價(jià)理論研究都是基于最基本、最重要和最具挑戰(zhàn)性的工作之一的Black-Scholes框架下的深入和擴(kuò)展。無論是什么類型的期權(quán)，常用的定價(jià)方獨(dú)主要有兩種。
(1)動態(tài)規(guī)劃。
對實(shí)物期權(quán)而言，在實(shí)踐中會遇到大多屬于美式期權(quán)。但有些實(shí)物期權(quán)如等待期權(quán)，可類似看成不分紅利股票看漲期權(quán)，釆用歐式期權(quán)的解析解形式來計(jì)算其價(jià)值。對于一些不能釆用歐式期權(quán)方法定價(jià)的美式期權(quán)，則采用隨機(jī)動態(tài)規(guī)劃法計(jì)算其價(jià)值。動態(tài)規(guī)劃法既可用于完全市場，也適用于非完全市場情形。由于當(dāng)前決策能影響到未來收益時，動態(tài)規(guī)劃方法能解決最優(yōu)決策問題，根據(jù)到期日標(biāo)的資產(chǎn)的收益值推算未來最優(yōu)決策的價(jià)值，通常使用數(shù)值方法求得期望。
(2)或有債權(quán)分析。
在完備市場下，所給的定價(jià)系統(tǒng)是無套利的，此時存在唯一的等價(jià)鞅測度。直接利用資產(chǎn)復(fù)制方法對所給的標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。類似于Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式，所謂復(fù)制定價(jià)法是指在無套利條件下，根據(jù)一組已知價(jià)格資產(chǎn)價(jià)值過程來復(fù)制待定價(jià)資產(chǎn)的價(jià)格過程，要定價(jià)資產(chǎn)的現(xiàn)在價(jià)值認(rèn)為是初始復(fù)制成本。而鞅方法則是根據(jù)等價(jià)鞅測度和相關(guān)鞅理論來解決資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)對沖問題。實(shí)際上，期權(quán)無套利定價(jià)原理就是尋找一個定價(jià)的等價(jià)鞅測度，二者在完備市場上具有一致性。
當(dāng)市場是不完備時，鞅測度不唯一，市場存在套利，標(biāo)的資產(chǎn)不可交易，帶來了很多亟待解決的新問題。需要選擇無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成投資組合，從而使得投資者效用最大化。準(zhǔn)確地說，效用定價(jià)法就是將投資者期望效用最大化作為選擇定價(jià)測度的策略標(biāo)準(zhǔn)。利用效用定價(jià)法得到的資產(chǎn)價(jià)格顯然與投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好、財(cái)富水平有關(guān),只要投資者的偏好關(guān)系滿足一定的公理化假設(shè)，就可以找到一個效用函數(shù)與之對應(yīng)，模型的復(fù)雜度無形之中也增加了計(jì)算難度。因此，某衍生資產(chǎn)的效用定價(jià)的確定也并非易事。但在理論分析時，為了便于數(shù)學(xué)處理，一般釆用形式較為簡單的效用函數(shù)，如對數(shù)效用函數(shù)、指數(shù)效用函數(shù)等，這與客觀現(xiàn)實(shí)是相符的，這種定價(jià)方法似乎理論意義大于實(shí)踐應(yīng)用。從理論上講，即使釆用這些簡單的效用函數(shù)，效用定價(jià)理論還是具有十分重要的理論意義，通過理論能夠觀察出資產(chǎn)定價(jià)的研究軌跡。
由上述可見，投資項(xiàng)目評價(jià)方法通常分為兩大類型：第一類稱之為解析解模型，如B-S期權(quán)定價(jià)公式或者閉形式解；第二類為近似計(jì)算法，對于在完全市場下復(fù)雜的實(shí)物期權(quán)得到偏微分方程模型，常利用計(jì)算機(jī)的快速運(yùn)算來得出期權(quán)理論價(jià)格，如數(shù)值積分、顯式或隱式的有限差分法、二叉樹法等；在非完全市場條件下的確定性套利定價(jià)方法與區(qū)間定價(jià)方法，格子分析方法和數(shù)值近似法如基于隨機(jī)過程蒙特卡羅模擬近似法等，這些方法都可以推廣到不同類似模型，廣泛地運(yùn)用于投資項(xiàng)目的評估，這也是大家普遍所能接受的。
目前，針對不同類型期權(quán)定價(jià)已有大量研究。Margrabe針對一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與另一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)交換產(chǎn)生價(jià)差期權(quán)進(jìn)行定價(jià)，并給出定價(jià)公式。在推遲投資期權(quán)的定價(jià)方面，Paddock等針對非再生自然資源投資區(qū)域應(yīng)用實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法分析離岸石油儲藏租約問題。M可d和Pindyck與NPV規(guī)則相比，釆用或有債權(quán)分析法研究序列投資中推遲期權(quán)的價(jià)值，討論投資項(xiàng)目建立時間，機(jī)會成本和不確定性對投資決策的影響，并分析最佳投資進(jìn)度安排。Carr使用復(fù)合期權(quán)理論研究序列交換投資機(jī)會問題。Tirgeorgis和Mason,Pindyck研究擴(kuò)張和收縮期權(quán)。
Kester等對企業(yè)成長期權(quán)的定價(jià)進(jìn)行詳細(xì)闡述與研究，并取得重要研究成果。此夕卜，Brennan和Schwartz提出實(shí)物期權(quán)組合定價(jià)方法，討論礦區(qū)的停啟期權(quán)和放棄期權(quán)的組合價(jià)值。Cortelezzi等使用蒙特卡羅方法用于評估多個階段研發(fā)順序投資項(xiàng)目，將研發(fā)項(xiàng)目視為“復(fù)合期權(quán)”，考慮投資中總項(xiàng)目價(jià)值和他們的成本存在不確定性，通過蒙特卡羅模擬計(jì)算歐洲和美國的復(fù)合交換期權(quán)。實(shí)物期權(quán)是以新而有成效的方式研究企業(yè)投資決策的一種期權(quán)。多階段或連續(xù)的投資決策是一類重要的實(shí)物期權(quán)，具有嵌入式管理的靈活性。每個投資項(xiàng)目的價(jià)值取決于相互關(guān)聯(lián)的投資機(jī)會。
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