- 相關(guān)推薦
上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異分析
【論文關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 行業(yè)特征 面板數(shù)據(jù) 【論文摘要】本文基于我國10個行業(yè)上市公司連續(xù)5年的面板數(shù)據(jù)分行業(yè)建立的動態(tài)調(diào)整模型。研究發(fā)現(xiàn):我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在顯著的行業(yè)差異;資本結(jié)構(gòu)影響因素對不同行業(yè)的影響力的大小和方向也存在很大差異;同時各行業(yè)受宏觀經(jīng)濟因素的影響,資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整成本和資本結(jié)構(gòu)的適宜度也各不相同。 本文運用面板數(shù)據(jù)構(gòu)建了我國上市公司分行業(yè)資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整模型,通過對多個行業(yè)上市公司連續(xù)五年數(shù)據(jù)的分析,試圖對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異進行較全面的分析,并對產(chǎn)生這些差異的原因進行解釋�！ ∫�、模型變量與動態(tài)調(diào)整模型 1.模型變量的選取。本文選擇了與行業(yè)經(jīng)營特點緊密相關(guān)的盈利能力、公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)可抵押性、非債務(wù)稅盾和收益波動性等指標作為影響公司資本結(jié)構(gòu)的因素納入動態(tài)調(diào)整模型,指標代碼及計算方法見表1: 對于資本結(jié)構(gòu)的度量,學術(shù)界普遍采用三種方式:總負債/總資產(chǎn),總負債/股東權(quán)益,長期負債/總資產(chǎn)。本文采用總負債/總資產(chǎn)(DEBT)來衡量企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于采用市場價值計算企業(yè)資產(chǎn)價值存在較大困難,本文的DEBT指標采用賬面價值計算。 2.動態(tài)調(diào)整模型。以上分析表明企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是由多個因素綜合作用的結(jié)果,因此最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可以表示為: DEBT*it=β0 β1PR Oit β2SIZEit β3GR OWit β4TANGit β5NDTSit β6INVAit εit(1) 然而,由于企業(yè)在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)時存在調(diào)整成本,并不是將資本結(jié)構(gòu)調(diào)整到最優(yōu)值,而是遵循一個動態(tài)目標并運用如下調(diào)整模型: DEBTit-DEBTit-1=δ(-DEBTit-1)(2) 其中: DEBT*it表示公司第t期的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu);DEBTit和DEBTit-1分別為第t年和t-1年的實際資本結(jié)構(gòu);系數(shù)δ用來度量資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整成本,δ越小,表明企業(yè)承擔的調(diào)整成本越高。將式(2)調(diào)整為DEBTit的函數(shù)再代入式(1),并加入時間固定效應(yīng)變量Tt和個體特定效應(yīng)控制變量μt,以控制與公司個體相關(guān)但未被模型包含的其他資本結(jié)構(gòu)影響因素,最終建立資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整模型如下:DEBTit=β0 β1PROit β2SIZEit β3GROWit β4TANGit β5NDTSit β6INVAit (1-δ)DEBTit-1 Tt μt εit(3) 模型中Tt表示時間固定效應(yīng)變量,可以理解為宏觀經(jīng)濟因素變動對資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響;εit為未被觀察到的隨時間和截面?zhèn)�體同時變化的剩余誤差項。本文所采用的模型與肖作平(2004)和王皓、趙俊(2004)所采用模型的原理基本一致。因同行業(yè)企業(yè)一般具有大致相同的特征,因此模型中并未包含企業(yè)特征效應(yīng)變量�！ 《�、樣本的確定及數(shù)據(jù)來源 本文采用的行業(yè)分類標準為證監(jiān)會2001年4月發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》,即13個行業(yè)大類,各行業(yè)大類下進一步分行業(yè)門類。本文同時對制造業(yè)下的各行業(yè)門類也分別進行分析,以考察相似行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異情況。按照2001年證監(jiān)會官方公布的分類結(jié)果,首先選擇在深滬兩市1998年12月31日以前上市的所有非金融類A股上市公司;為避免異常值的影響,樣本中刪除了1999～2003年中曾被ST和PT的公司及在任何一年中負債率大于1的公司;同時為了保證模型估計的可靠性,考慮到統(tǒng)計中對樣本的最低要求,對于樣本小于30家的行業(yè)不加以分析;最后取得數(shù)據(jù)完整的588家公司1999～2003年連續(xù)5年的完整數(shù)據(jù),共2 940個觀察單元。樣本分屬6個行業(yè)大類,其中制造業(yè)公司338家,分屬5個行業(yè)門類。各行業(yè)樣本分布情況見表2: 三、實證分析 1.資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異的統(tǒng)計描述與假設(shè)檢驗。將各行業(yè)資產(chǎn)負債率整理后統(tǒng)計描述如表3所示。從表3中可以發(fā)現(xiàn),行業(yè)間各期負債率的平均值存在較明顯的差別。分行業(yè)來看,代碼為J的房地產(chǎn)業(yè)的負債率最高,5年的平均值為0.534,然后依次為批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)、綜合類行業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、制造業(yè)和電力、煤氣及水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)的負債經(jīng)營特征明顯,批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)存在大量的短期負債,而電力、煤氣及水生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)投資需求較少,因而負債率也相對較低。從制造業(yè)下的各行業(yè)門類來看,機械設(shè)備儀表行業(yè)的負債率最高,而食品行業(yè)的負債率最低。除制造業(yè)2003年的標準差大于0.2外,其他各行業(yè)各期的標準差均小于0.2,這說明各行業(yè)負債率的集中度較高。同時,各行業(yè)的負債率在5年中均出現(xiàn)了不同程度的增長。2.行業(yè)間影響資本結(jié)構(gòu)選擇的各因素分析。模型中包含有不可觀察的公司特征效應(yīng)μt被解釋變量的滯后項,同時本研究的時間維度只有5年,因此直接采用LSDV方法進行模型估計是有偏差的。Arellano【上市公司資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異分析】相關(guān)文章：
電力行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證分析03-22
我國農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)聚類分析03-20
我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與融資偏好分析03-24
資本結(jié)構(gòu)的地區(qū)差異研究03-20
我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與融資偏好分析(上)12-09
中國上市公司隱性契約與資本結(jié)構(gòu)的實證分析03-18
我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)與代理成本問題分析03-23
從現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論看我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)題目03-24