基于財務(wù)失敗和財務(wù)失真的雙元財務(wù)預(yù)警理論探析

摘要：本文在對財務(wù)失敗和財務(wù)失真的概念和相關(guān)理論進行梳理的基礎(chǔ)上，提出財務(wù)失真和財務(wù)失敗相結(jié)合的雙元財務(wù)預(yù)警理論，對雙元財務(wù)預(yù)警理論的必要性和可行性進行研究，并提出了如何構(gòu)建雙元財務(wù)預(yù)警模型。
　　關(guān)鍵詞：財務(wù)預(yù)警；財務(wù)失真預(yù)警；財務(wù)失敗預(yù)警；雙元財務(wù)預(yù)警
　　
　　財務(wù)預(yù)警主要是利用一定的財務(wù)指標，通過設(shè)置并觀察一些敏感性預(yù)警指標的變化對企業(yè)可能發(fā)生的財務(wù)危機進行猜測和報警。其目的是在危機到來前就預(yù)先覺察到，并提前告知治理者、投資者及其他相關(guān)利益主體，以便盡早采取措施，消除危機隱患。財務(wù)危機從傳統(tǒng)意義上說主要指財務(wù)困境或者說是財務(wù)失敗。對這兩個方面的情況相結(jié)合來進行研究，即基于財務(wù)失真和失敗的雙元財務(wù)預(yù)警。
　　
　　一、財務(wù)失敗和財務(wù)失真
　　
　　財務(wù)失敗或財務(wù)困境是財務(wù)預(yù)警理論的主要研究對象，不同學者對此解釋不一，主要都是根據(jù)研究對象的性質(zhì)和研究目的來進行界定。我國學者大多以被sT企業(yè)為財務(wù)預(yù)警的研究對象。如，張玲(2000)、吳世農(nóng)(2001)一般以上市公司被特別處理(ST)，特別是由于財務(wù)狀況異常而被sT作為界定財務(wù)困境的標志。由于被sT的公司盡大部分是由于連續(xù)兩年虧損或一年巨虧產(chǎn)生的，因此可以說我國學者是以公司嚴重虧損作為界定財務(wù)失敗的標志。筆者以為，應(yīng)從廣義和狹義兩個層次來理解財務(wù)失敗的內(nèi)涵。從狹義來看，指的是破產(chǎn)和無力償債，從廣義的角度來看，還應(yīng)包括現(xiàn)金流量不足以償還當前債務(wù)等情況。具體到量化研究的角度而言，考慮我國的國情，主要是以上市公司是否被sT作為財務(wù)是否失敗的標志。
　　對于什么是財務(wù)失真這個題目，學術(shù)界一直沒有一個同一的說法。應(yīng)站在促進社會全面發(fā)展和進步這個態(tài)度上來看待這個題目，而不是單純從某一階層利益出發(fā)。上市公司信息表露失真應(yīng)界定為：上市公司會計信息主要是提供能對相關(guān)信息使用者決策有用、能夠促進證券市場優(yōu)化資源配置的信息。凡對信息使用者決策無用、不利于優(yōu)化資源配置或有相反作用的信息，如虛假的會計信息、隱瞞的會計信息、空而不實的和不及時的會計信息，均可界定為財務(wù)信息表露失真。
　　從財務(wù)失敗和財務(wù)失真的定義可看出，二者均是財務(wù)信息使用者對財務(wù)報告所反映出的企業(yè)的財務(wù)題目的評價。所不同的是，財務(wù)失敗主要是從財務(wù)情況的好壞這個角度來講的，財務(wù)失真主要從財務(wù)的真實性方面而言的，而實際上，對財務(wù)信息的使用者而言，財務(wù)失敗和財務(wù)失真都說明財務(wù)有題目，或者說是有警情，由于兩者任何一個方面出了題目，投資者一般都以為是題目企業(yè)，不愿意冒險往投資的。從這個角度上講，應(yīng)該對基于財務(wù)失敗和財務(wù)失真的財務(wù)警情進行預(yù)警理論研究，即雙元財務(wù)預(yù)警理論的研究。雙元財務(wù)預(yù)警主要是從上市公司表露的財務(wù)報告所揭示的財務(wù)狀況的好壞和財務(wù)報告本身是否真實這兩個角度來考察財務(wù)預(yù)警題目，財務(wù)失真預(yù)警和財務(wù)失敗預(yù)警是財務(wù)預(yù)警的兩元，二者既相互聯(lián)系，又相互區(qū)別，共同構(gòu)成了財務(wù)信息使用者對財務(wù)報告所揭示的財務(wù)題目的考察內(nèi)容。
　　
　　二、財務(wù)失敗和財務(wù)失真預(yù)警理論研究述評
　　
　　傳統(tǒng)的財務(wù)預(yù)警理論主要是關(guān)于財務(wù)失敗(困境)理論的研究，從單變量模型到多變量模型再到神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型，經(jīng)歷了一個逐步發(fā)展的過程，而財務(wù)失真理論則是近年來才逐步發(fā)展的理論，主要是鑒戒財務(wù)失敗理論研究模型的研究成果。
　　(一)財務(wù)失敗預(yù)警分析理論
　　財務(wù)失敗預(yù)警分析主要有以下幾種理論：一是單變量判定模型。Fitzpatrick(1932)最早發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)財務(wù)困境的公司其財務(wù)比率與正常公司的財務(wù)比率相比有明顯不同，從而以為企業(yè)的財務(wù)比率能夠反應(yīng)企業(yè)財務(wù)狀況，并對企業(yè)未來具有猜測作用。研究發(fā)現(xiàn)，判別能力最高的是凈利潤／股東權(quán)益和股東權(quán)益／負債。二是多元線性判定模型。美國學者Altman(1968)最早運用多變量分析方法探討財務(wù)預(yù)警題目。其基本原理是，通過統(tǒng)計技術(shù)篩選出那些在兩組間差別盡可能大而在兩組內(nèi)部的離散度最小的變量，從而將多個標志變量在最小信息損失下轉(zhuǎn)換為分類變量，獲得能有效進步猜測精度的多元線性判別方程。運用多元線性判別方法判定二元題目時，可以通過降維技術(shù)，僅以終極計算的z值來判定其回屬。三是多元邏輯(Logit)模型。Ohlson(1980)是第一個采用Logit方法進行破產(chǎn)猜測的。多元邏輯模型的目標是尋求觀察對象的條件概率，從而據(jù)此判定觀察對象的財務(wù)狀況和經(jīng)營風險。Logit模型假設(shè)了企業(yè)破產(chǎn)的概率P(破產(chǎn)取1，非破產(chǎn)取0)，并假設(shè)Ln[p／(1一P)]可以用財務(wù)比率線性解釋。假定Ln[p／(1一p)]=a bx，經(jīng)推導(dǎo)可得出p=exp(a bx)／[1 exp(a bx)]，從而計算出企業(yè)破產(chǎn)的概率。Ohlson分析了樣本公司在破產(chǎn)概率區(qū)間上的分布以及兩類判別錯誤和分割點的關(guān)系。他發(fā)現(xiàn)至少有四類明顯影響公司破產(chǎn)概率的變量：公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)績和當前資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。四是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析模型。Odomand Sharda(1990)開拓了用BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)猜測財務(wù)困境的新方法，其1990年的研究是以Altman所構(gòu)建的五個財務(wù)比率為研究變量，使用類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)與判別分析做驗證比較，其結(jié)果發(fā)現(xiàn)練習樣本的正確率高達100％，保存樣本失敗與正常的正確率分別為81.75％n與78.18％n，顯示類神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)具有較佳的猜測能力。
　　(二)財務(wù)失真預(yù)警分析理論
　　關(guān)于財務(wù)信息失真題目，早期的研究大多從財務(wù)舞弊的動因、手段、防范與治理等方面來進行研究。1999年Healy and Wahlen首先從會計舞弊行為市場反應(yīng)與識別方面進行了研究。以為投資者似乎能辨認物價上升期間那些為了稅收利益而采用后進先出法的公司，并且對相應(yīng)的報告盈余的下降反應(yīng)溫順。Beneish(1999)提出利用會計數(shù)據(jù)來判別上市公司是否存在會計舞弊的思想，他基于8個財務(wù)指標建立了Probit模型，正確猜測率達到了75％。Spathis，Doumpons and zo-pounidis(2002)以希臘舞弊公司與非舞弊為樣本，采用多標準分析、單變量和多變量統(tǒng)計技術(shù)建立了包含z計分值和不包括z計分值的模型識別舞弊財務(wù)報告的可能性。
　　從以上的理論回顧中我們可以看到，傳統(tǒng)的財務(wù)失敗(困境)預(yù)警模型主要是基于對財務(wù)失敗本身的預(yù)警，但模型不能對財務(wù)報表的真?zhèn)芜M行鑒別，用可能虛假的財務(wù)報告來進行財務(wù)預(yù)警，會使財務(wù)危機預(yù)警模型的猜測結(jié)果發(fā)生偏差。從財務(wù)失真預(yù)警這方面來看，只是從財務(wù)真假這個角度來考慮題目，另外，這方面的理論研究開展較晚，特別是國內(nèi)的研究尚處于起步階段。此外，財務(wù)失真和財務(wù)失敗預(yù)警兩方面的研究相互脫節(jié)， 這兩方面的研究沒有能夠結(jié)合起來進行。結(jié)合兩方面的因素來進行綜合分析，是個值得探索的課題。
　　
　　三、雙元財務(wù)預(yù)警體系探析
　　
　　對中國的不發(fā)達、不完善的證券市場而言，財務(wù)信息失真題目非常嚴重，財務(wù)失真的預(yù)警研究尤其必要。上市公司所面臨的各種危機和財務(wù)困境，要求我們要進行財務(wù)失敗預(yù)警的研究。所以，要建立財務(wù)失真和財務(wù)失敗雙方面相結(jié)合的財務(wù)預(yù)警模型，才能有效為財務(wù)信息的使用者提供一個實用的分析工具，才能真正對可能存在的警情有個較為全面的、正確的評估，才是正確解決上市公司財務(wù)預(yù)警題目的根本之道。雙元財務(wù)預(yù)警首先應(yīng)包括原有財務(wù)失敗和財務(wù)失真這兩方面各自的研究內(nèi)容。在此基礎(chǔ)上，要研究財務(wù)失敗預(yù)警與財務(wù)失真預(yù)警的相互影響關(guān)系；分析兩類指標的相互影響關(guān)系，確定影響系數(shù)；研究投資者在財務(wù)失敗預(yù)警與財務(wù)失真預(yù)警模型的選擇題目，分別建立能夠識別四類財務(wù)報告類型：失真——失敗、失真——不失敗、不失真——失敗、不失真——不失敗的財務(wù)預(yù)警模型，還要建立綜合雙元財務(wù)預(yù)警模型，并進行模型的適用性和正確性研究。
　　(一)雙元財務(wù)預(yù)警指標體系構(gòu)建
　　把有財務(wù)警情公司(如被sT或違規(guī)通告)和無財務(wù)警情作為測試樣本和對比樣本。應(yīng)綜合考慮財務(wù)失敗和財務(wù)失真兩方面的指標，鑒戒國內(nèi)外研究成果和某些經(jīng)驗性分析。財務(wù)失敗模型主要從財務(wù)質(zhì)量本身來考察，用財務(wù)比率做變量的研究相對較多，而財務(wù)失真主要考察財務(wù)報告的真實性與否，公司治理結(jié)構(gòu)、市場信息等非財務(wù)定性變量用的相對要多一點。如固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷售收進／均勻固定資產(chǎn))、保存收益資產(chǎn)比率(未分配利潤／總資產(chǎn))等指標前者用的多，但國有股比例、獨董比例、是否設(shè)置審計委員會等后者用的相對更多一些。在具體的建模過程中采用哪些指標，要根據(jù)是否有數(shù)據(jù)支持，以判別正確程度作為變量能否進人模型的標準，并有公道的經(jīng)濟學意義的解釋。需要留意的是，在選取影響財務(wù)失敗和財務(wù)失真這兩方面的指標來考慮建立綜合財務(wù)預(yù)警模型的過程中，較多變量的引進特別是較多的定性指標變量的引進可能會造成一定的題目，如多重共線性題目、屬性數(shù)據(jù)和變量數(shù)據(jù)的綜合分析題目等，需要在建模的過程中進一步來解決。
　　(二)雙元財務(wù)預(yù)警模型目標
　　建立雙元綜合財務(wù)預(yù)警模型和原來的財務(wù)預(yù)警模型相比，至少應(yīng)有以下的上風。一是模型更加簡單。選擇的指標變量要預(yù)先運用一定的數(shù)學方法進行處理，如粗集理論等，處理后的數(shù)據(jù)再運用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等分析，可能會有更加理想的效果。與原先考慮單方面情況的模型相比，指標也更有針對性和代表性，更加簡單。二是實用性較強。比單模型更方便，只要一個模型就可判別sT或違規(guī)兩種警情，而用單模型要分別判別兩次，并且還要考慮用二者判別相重復(fù)的部分。三是預(yù)警正確度應(yīng)該要比單方面預(yù)警再加總正確度要高。
　　總之，從失真和失敗這兩個方面綜合的角度來探討我國上市公司財務(wù)預(yù)警題目是個探索性的課題，特別是財務(wù)失真預(yù)警理論研究在國內(nèi)的研究究竟處于起步階段，可鑒戒的研究很少。對我國的市場數(shù)據(jù)而言，在變量假設(shè)和選取、數(shù)據(jù)的特征把握等方面也會有難度。�？赐ㄟ^不斷的探索，能夠為投資者等財務(wù)信息的使用者提供一個分析財務(wù)預(yù)警的較好辦法，能夠進行正確的實時監(jiān)控和猜測警報。

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