論企業(yè)財務(wù)治理目標(biāo)的現(xiàn)實選擇

財務(wù)治理是對資金運(yùn)動全過程進(jìn)行決策、計劃和控制的治理活動。實在質(zhì)是以價值形式對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全過程進(jìn)行綜合性的治理。財務(wù)治理作為企業(yè)治理的核心，其目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致。利潤最大化是企業(yè)同時也是財務(wù)治理追求的目標(biāo)。但利潤最大化目標(biāo)在長期的實踐中已暴露出其不足。如由于沒有考慮利潤與風(fēng)險的配比，往往使企業(yè)財務(wù)治理者因盲目追求短期利潤的最大，而導(dǎo)致長期利潤很低甚至為負(fù)數(shù)。同時，利潤最大化也沒有考慮取得利潤時的時間價值因素，盡管企業(yè)在某一時期內(nèi)利潤盡對數(shù)較高，但除往通貨膨脹和機(jī)會本錢之后，實際利潤卻很低甚至為負(fù)數(shù)。

　　由此，人們開始尋找另外的目標(biāo)來代替利潤最大化。隨著證券業(yè)的蓬勃，企業(yè)價值最大化逐漸成為人們討論的熱門。企業(yè)價值是企業(yè)債券的價值和股票的價值之和。樹立企業(yè)價值最大化目標(biāo)的原因主要在于，它克服了利潤最大化出現(xiàn)的與時間和風(fēng)險脫節(jié)的。但它并沒有取得人們所期看的輝煌成就，相反，還導(dǎo)致了比利潤最大化目標(biāo)愈甚的混亂。

　　造成這一結(jié)果的原因有以下幾點：①我國各項規(guī)章制度還很不完善，證券交易還很不規(guī)范，所以，股票和債券價格往往受非因素的，并不能正確地反映出企業(yè)的真正價值；②在我國，法人股禁止上市流通，企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場上直接獲利，他們對股價的最高化沒有足夠的愛好；③追求股價的最高化可能導(dǎo)致企業(yè)偏離正常的經(jīng)營軌道，如迎合股市的大趨勢作出某種決策，目的并不是為了發(fā)展企業(yè)，而是為了股東對某類題材的炒作；④虛擬經(jīng)濟(jì)與實際經(jīng)濟(jì)相脫離，輕易誤導(dǎo)投資者作出錯誤的選擇；⑤企業(yè)價值最大化公式復(fù)雜，且大多使用估計，實際上使企業(yè)難以操縱，實用性不強(qiáng)。因此，企業(yè)價值最大化在我國當(dāng)前還只能是一個公式和理想的發(fā)展目標(biāo)，對企業(yè)財務(wù)治理的指導(dǎo)作用卻并不大。又由于這些因素的影響，有人提出了以現(xiàn)金流量最大化、現(xiàn)金股利最大化、凈現(xiàn)值最大化等作為財務(wù)治理的目標(biāo)，但這些目標(biāo)僅使財務(wù)治理在某些方面可供選擇，并不能代表財務(wù)治理的總目標(biāo)。那么到底該選取什么樣的目標(biāo)才更符合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r呢？筆者以為，仍然是利潤最大化，但并不是照搬過往的做法，而是對過往的利潤最大化作必要的修正。

堅持利潤最大化的理由如下：

　�。�、財務(wù)治理的目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致。無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營組織，追求最大利潤是每一個在市場經(jīng)濟(jì)中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實目標(biāo)。因此，利潤最大化無論過往、現(xiàn)在還是將來，都是符合企業(yè)存在之目的。這一目標(biāo)由于更接近人們的熟悉，且看得見，摸得著，因而更輕易被企業(yè)治理者和所有者接受和理解。

　　2、企業(yè)價值最大化最適用于股份制企業(yè)尤其是上市公司的財務(wù)治理。對上市公司來說，除往非經(jīng)濟(jì)因素的影響，股東評價企業(yè)業(yè)績的信息只能從其報表中獲得。但會計報表并不反映企業(yè)的市場價值，它只是企業(yè)過往某一時期財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和資金變動狀況的事后反映，而股東在會計報表中尋找的最重要的指標(biāo)是企業(yè)利潤的高低，所以，決定企業(yè)價值高低的因素，又回到了利潤最大化。另外，企業(yè)價值的高低是企業(yè)經(jīng)營成果的外在表現(xiàn)。上市公司從證券市場上獲得的最大益處，是能增資擴(kuò)股或發(fā)行債券籌集大量資金。但我國明文規(guī)定，企業(yè)在增資擴(kuò)股和發(fā)行新債券時，要考察公司最近三年是否連續(xù)盈利，也就是說，盈利指標(biāo)與企業(yè)價值息息相關(guān)。只有在利潤最大化的條件下，企業(yè)價值最大化才有持續(xù)存在的根本。

　　3、利潤最大化對企業(yè)財務(wù)治理的事前計劃起著決定性的作用。企業(yè)在經(jīng)營決策時，運(yùn)用的量本利、因素變動分析、敏感系數(shù)分析均是建立在利潤最大化的基礎(chǔ)之上。通過這些分析，企業(yè)才能明確地知識該在哪些方面加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，降低產(chǎn)品本錢，開拓市場，擴(kuò)大銷售，進(jìn)行多樣化經(jīng)營。

　　4、考察國有企業(yè)的保值增值指標(biāo)及其輔助指標(biāo)，也是以利潤為基礎(chǔ)的，利潤的高低決定著這些指標(biāo)的優(yōu)劣。

　　5、企業(yè)資產(chǎn)存量的重組和增量的優(yōu)化配置及其企業(yè)的吞并和分立，也是遵循利潤最大化目標(biāo)的。
　　利潤最大化目標(biāo)在市場經(jīng)濟(jì)的財務(wù)治理中具有新的特點和作用，但由于其固有的限制，使其在運(yùn)用過程中出現(xiàn)了偏差。因此，有必要對其進(jìn)行修正。

　　首先，應(yīng)樹立以下觀念：①利潤最大化只是一個相對理想的概念。利潤的形成受諸多因素的，其中包括一些不可控因素。因此在實際工作中，往往是選擇次優(yōu)化目標(biāo)。為獲得最大利潤而不惜任何代價的做法，是不必要也是不可取的。②利潤最大化不即是效益最大化。利潤最大化是生產(chǎn)經(jīng)營凈成果的最大化，是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營收進(jìn)減往生產(chǎn)經(jīng)營支出后的余額。而效益最大化是投進(jìn)產(chǎn)出之比例。利潤最大化是一個盡對指標(biāo)，而效益最大化則是一個相對指標(biāo)。因此，利潤最大化并不意味著投進(jìn)產(chǎn)出之比也是最高的。這就提醒治理者，在追求利潤最大化的基礎(chǔ)上，同時要進(jìn)步效益之比。這樣才能使企業(yè)規(guī)模擴(kuò)展與集約經(jīng)營并重，效益和利潤協(xié)調(diào)增長。③利潤最大化不僅意味著報告期的利潤最大化，同時也應(yīng)包括更長時期內(nèi)的利潤最大化。因此，在實現(xiàn)當(dāng)期利潤目標(biāo)的同時，要顧及本期決策可能賜與后各期帶來的不良影響。

　　另外，我們還應(yīng)考察其他一些輔助性的指標(biāo)，對利潤最大化方案作出正確選擇。從當(dāng)前我國企業(yè)中存在的較大，如壞帳過多、負(fù)債過大、本錢用度過高、凈資產(chǎn)收益率過低等題目出發(fā)，我以為企業(yè)在以利潤最大化為目標(biāo)的同時要考慮以下幾個指標(biāo)：

　　1、凈資產(chǎn)收益率。它反映企業(yè)盈利的真正績效，也是杜邦體系的核心指標(biāo)。通過這一指標(biāo)，可以找出企業(yè)中影響利潤高低的因素和解決的辦法。由于：凈資產(chǎn)收益率=稅后利潤÷均勻凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售利潤率×權(quán)益乘數(shù)=（銷售收進(jìn)÷均勻總資產(chǎn)）×（稅后利潤÷銷售收進(jìn)）×（總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)）。

　　從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)的分解中可以得出，要進(jìn)步凈資產(chǎn)收益率，就要不斷進(jìn)步稅后利潤，就要求企業(yè)進(jìn)步銷售收進(jìn)，加強(qiáng)內(nèi)部治理，降低產(chǎn)品本錢，進(jìn)步銷售利潤率，同時要求企業(yè)有適當(dāng)?shù)呢?fù)債，利用財務(wù)杠桿的作用，使企業(yè)獲利更大。

　　2、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率。存貨和應(yīng)收帳款是企業(yè)資產(chǎn)帳戶中兩個重要的科目。存貨的高低影響著企業(yè)占用資金的高低，影響著銷售本錢，從而影響銷售利潤。應(yīng)收帳款的長期掛帳是企業(yè)壞帳的根源。加強(qiáng)對二者的治理能進(jìn)步企業(yè)的利潤。其中：存貨周轉(zhuǎn)率為：產(chǎn)品銷售本錢÷存貨均勻余額×100%；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為：賒銷凈額（銷售收進(jìn)）÷均勻應(yīng)收帳款。

　　3、本錢用度利潤率。本錢用度題目是當(dāng)前企業(yè)中存在的一個重大題目。一個企業(yè)沒有盈利或者盈利過低并不是由于產(chǎn)品銷路不好，而是由于本錢用度太高。加強(qiáng)本錢用度的控制，已成為很多企業(yè)迫切需要解決的題目之一。因此企業(yè)在如何進(jìn)步利潤的決策中，重點要放在降低本錢用度上。這就需要檢查本錢用度利潤率的高低。本錢用度利潤率為：利潤總額÷（營業(yè)本錢 期間用度）×100%。

　　4、活動比率和資產(chǎn)負(fù)債率。這是考察一個企業(yè)短期和長期償債能力的主要指標(biāo)。負(fù)債經(jīng)營已成為企業(yè)存在的普遍現(xiàn)象，但負(fù)債過多也加大了企業(yè)的風(fēng)險，能否償還到期債務(wù)是確認(rèn)企業(yè)破產(chǎn)與否的界限，同時也是投資者進(jìn)行投資和債權(quán)人據(jù)以借貸的評判標(biāo)準(zhǔn)。其中，活動比率為：活動資產(chǎn)÷活動負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率為：負(fù)債總額÷資金總額。

　　所有這些指標(biāo)結(jié)果應(yīng)至少不低于本行業(yè)的均勻指標(biāo)水準(zhǔn)，否則意味著該企業(yè)財務(wù)狀況的惡化和經(jīng)營的虧損。

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